總能在線上線下看到鋪天蓋地廣告的燕窩頭部品牌燕之屋，在沖刺“A股燕窩*股”未果后，近日又將目標上市地轉(zhuǎn)向了港股市場。

6月12日晚間，港交所網(wǎng)站披露，燕之屋在其IPO招股書中更新了最新業(yè)績情況，正式遞交港股主板上市申請。

復(fù)盤燕之屋IPO之路，可謂迎難而上，越戰(zhàn)越勇。從2021年12月遞交A股上市申請并于2022年9月突然撤回申報材料，到僅過兩個月又向A股上市申請籌備流程，再到如今轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股上市，燕之屋想上市之心不明言表。

那么，急于上市的燕之屋究竟透露了哪些信號？又會面臨哪些難題待解答呢？

01.急于上市，所謂那般？

據(jù)最新招股書財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年（簡稱“報告期”），燕之屋實現(xiàn)營業(yè)收入分別為13.01億元、15.07億元和17.3億元；同期凈利潤分別為1.23億元、1.72億元和2.06億元。

可見，燕之屋業(yè)績保持穩(wěn)定增長。但值得注意的是，報告期內(nèi)燕之屋連年高額分紅，分別為1.2億元、1.0億元和0.8億元，共計約為3億元。另在2023年3月31日，燕之屋還宣派人民幣1.6億元股息，已于2023年4月通過銀行轉(zhuǎn)賬悉數(shù)結(jié)付。

據(jù)此計算，燕之屋在上市前夕累計“套現(xiàn)”約4.6億元，此現(xiàn)金分紅竟與這三年的凈利潤總和相差無幾。所以有理由懷疑其上市募資的真實動機，也不免讓人懷疑燕之屋IPO前夕金額突擊大額分紅的嫌疑。

我們深究其中，不難發(fā)現(xiàn)這或許和公司股權(quán)過度集中有關(guān)。截至目前，燕之屋創(chuàng)辦人、董事長兼執(zhí)行董事黃健、副董事長兼執(zhí)行董事鄭文濱及總經(jīng)理兼執(zhí)行董事李有泉及廈門雙丹馬直接持有燕之屋41.40%股權(quán)。

其中，黃健以及黃健之子黃俊豪則通過廈門市雙丹馬持股21.17%。兩人全資持有燕之屋大額股權(quán)比例，對于公司的股東大會、董事會的投票表決及公司經(jīng)營決策均能夠產(chǎn)生重大影響。

在這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，燕之屋帶有很濃烈的家族企業(yè)特色，實控人如果想要分紅變現(xiàn)可以說擁有很高的話語權(quán)，但這對公司的長遠發(fā)展卻有明顯影響。

Hension還注意到，燕之屋此次擬募集資金約15.6億港元。截止2022年12月末，公司總資產(chǎn)為9.78億元，本次募集資金與總資產(chǎn)規(guī)模相當。

而從燕之屋賬面上來看，公司并不差錢。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為0.69億元、2.53億元和3.94億元?，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為1.51億元、1.69億元和3.51億元。

此外，燕之屋的資產(chǎn)負債比率從2020年末的42.6%壓降至2021年末的9.3%，2022年末則進一步降至5.7%。

綜上來看，燕之屋并無償債壓力，也昭示著燕之屋并不怎么缺錢，這一點燕之屋的表現(xiàn)還算不錯。

02.高價燕窩，口碑與銷量分化

隨著需求的持續(xù)增長，燕窩的價格也在水漲船高。Hension注意到，燕之屋營收貢獻超過5成的碗燕產(chǎn)品市場均價約為172元/碗，2022年銷量約為391.07萬碗，但平均銷售成本僅為66元。

燕窩的利潤高，從燕之屋身上就可見一斑。其報告期內(nèi)的綜合毛利率分別高達42.7%、48.2%和50.8%。

也正是因為售價過高，更多人對燕窩的印象依然不太正面。比如，不少消費者認為燕窩營養(yǎng)價值并非鋪天蓋地宣傳的那樣高，其營養(yǎng)價值甚至還不如雞蛋、普通肉類；更有消費者認為燕窩就是“智商稅”。

很明顯，燕窩營養(yǎng)價值等問題，折射出的是行業(yè)普遍存在的待解難題。在此背景下，加快對市場的營銷給消費端形成正面的普及認知，也就成為了眾多品牌扭轉(zhuǎn)不利局面的又一個高地。但是，想要在消費市場上搶占先機并非易事，這也意味著各企業(yè)在品牌知名度上需要砸重金才能產(chǎn)生效果。

燕之屋當然也不例外。最新招股書顯示，2020-2022年燕之屋產(chǎn)生了巨額的銷售及經(jīng)銷開支，分別為3.18億元、3.99億元和5.04億元，分別占同年總收入的24.4%、26.5%及29.1%。而這些基本多用于廣告及推廣費用，分別為2.36億元、2.69億元和3.26億元，分別占總銷售及經(jīng)銷開支的74.3%、67.4%及64.8%。

然而，一個比較割裂的點在于：燕窩的口碑似乎并不好，但銷量卻意外的并不差。

故而，在Hension看來，燕之屋之所以會不斷加碼營銷，一個不可忽視的原因是看到了背后的高銷量，認為燕窩經(jīng)濟是具備消費市場的。弗若斯特沙利文報告也正印證了這一點，數(shù)據(jù)顯示，按零售額計，燕窩產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模以27.2%的復(fù)合年增長率由2017年的129億元增長至2022年的430億元，并預(yù)期于2027年將達至921億元。2022年至2027年的復(fù)合年增長率將達16.5%。

換句話說，盡管燕窩價格貴得離譜，但在需求和市場規(guī)模兩端擴容加持下，依然會有人愿意為此買單。

03.超內(nèi)卷下，燕之屋何以自處？

從宏觀牌面上來看，燕窩作為“高級食材”的背書度具有很大爭議顯然是燕之屋順利上市途中*攔路虎。而從前文提及的業(yè)績來看，燕之屋表現(xiàn)的確可圈可點，也直接印證了燕窩消費市場有潛力可挖掘。

但這幾年以來，燕之屋面臨的壓力已經(jīng)不僅僅是如何利用燕窩這一產(chǎn)品講出好故事了，也有來自同行的競爭壓力。

實際上，在整個燕窩經(jīng)濟已經(jīng)從增量市場回歸到存量競爭市場后，燕窩產(chǎn)品也重新有了新的市場需求量。但是，隨著消費分層日益凸顯，不同購買力人群對燕窩需求也*差異。有些人群需要*性價比產(chǎn)品；而有些則希望通過更為細分品類、創(chuàng)新個性化產(chǎn)品等層面來滿足更高端化需求。

也就是說，在低端市場上，燕窩價格已經(jīng)是該受眾人群的首要選擇了，各類品牌的加速內(nèi)卷化，也促進了銷售價格的下降。而在燕之屋現(xiàn)如今所依賴的另一大高端市場業(yè)務(wù)上也并非高枕無憂，正面臨著各大品牌史無前例的內(nèi)卷。

像內(nèi)卷化最為嚴重的國內(nèi)燕窩品牌小仙燉、正典燕窩、同仁堂等，這些后起之秀和歷史悠久老品牌，在占領(lǐng)用戶心智上有著舉足輕重地位。比如，從2020年起，小仙燉開始蟬聯(lián)天貓雙11健康、滋補、燕窩三類目*，燕之屋連續(xù)4年的行業(yè)老大top1位置就此易主。

如此來看，各大品牌競爭廝殺已經(jīng)趨緊白熱化，不管是中低端市場的內(nèi)卷還是高端市場的內(nèi)卷，燕之屋現(xiàn)在面臨的壓力其實只有一個，即來自于消費分層下的已經(jīng)發(fā)生變化的市場需求，每個階層消費者在面臨大量品牌可選擇之下都會有自己考量，燕之屋不再是消費者*。

燕之屋也在招股書中寫到，燕窩市場競爭的加劇可能導(dǎo)致燕窩相關(guān)產(chǎn)品價格下降、銷售費用占比增加、市場占有率下滑等不利后果。

04.結(jié)語

綜合以上角度來看，燕之屋面臨的挑戰(zhàn)在于如何將自身業(yè)務(wù)重新好好規(guī)劃，從而在激烈的市場競爭中順利突圍。這不僅關(guān)系到自身業(yè)務(wù)護城河的拓寬，更是便于在日后如順利上市之時增強投資市場積極性的助推劑。

另一方面，我們也注意到，前文提及的充足現(xiàn)金流也可以給燕之屋提供更多時間和資本來考量日后業(yè)務(wù)改革和轉(zhuǎn)型方向。

如此來看，未來燕之屋征戰(zhàn)IPO之路及自身業(yè)績的表現(xiàn)會如何，還是很值得我們期待。