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金融市場上各類公募和私募產(chǎn)品琳瑯滿目，“英雄”輩出，我們在面對兩類產(chǎn)品時，常出現(xiàn)選擇困難癥，公募產(chǎn)品門檻低、費率低、投資方便，私募規(guī)模更可控、利益與投資者綁定... ...，兩類產(chǎn)品該如何比較和取舍呢？從投資者“獲得感”角度來講，我們投資無外乎更關(guān)注兩個方面，一是產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)，即收益情況，二是在資產(chǎn)配置中的作用。今天我們先從第一個維度，即收益特征，對比分析公募和私募產(chǎn)品的差異。歷史來看，兩類產(chǎn)品相較于指數(shù)均創(chuàng)造了顯著的超額收益，投資基金是財富增值的優(yōu)選之一。以中期5年視角進行對比，私募累計創(chuàng)造了68%的收益率，公募累計創(chuàng)造82%的收益率，同期中證800指數(shù)累計收益率僅18%。拉長時間周期至10年維度，超額收益更加豐厚，公私募的收益水平平均超出指數(shù)100個百分點以上?？傮w而言，公私募基金經(jīng)理依靠自身投資能力為投資者創(chuàng)造了可觀的超額Alpha，其中私募基金的中長期平均收益水平略高于私募基金平均收益水平。
公募是“進攻利器”，私募是“防守護盾”。公私募業(yè)績難分伯仲，但也各有所長——公募在牛市中更顯進攻性，私募則在熊市更顯防御性。不同市場環(huán)境下，公私募的業(yè)績表現(xiàn)有所分化。牛市環(huán)境中，公募基金整體表現(xiàn)出更高的彈性，基本能跟上甚至超越市場指數(shù)的漲幅；相比之下，私募基金在普漲環(huán)境中的進攻性略顯不足，例如在2019-2020年核心資產(chǎn)牛市中，公募平均業(yè)績顯著領(lǐng)先于私募。但在熊市或震蕩市環(huán)境中，如2021年以來的市場中，私募的相對表現(xiàn)更優(yōu)，觀察對比近看來歷次市場大幅波動階段，私募平均回撤均小于公募。
這種不同的風(fēng)險收益特征，是公私募不同的機制與產(chǎn)品設(shè)計使然?？傮w而言，公募產(chǎn)品以相對收益為目標，私募產(chǎn)品以絕對收益對目標。具體來看，底層邏輯的差異性主要體現(xiàn)在以下幾個方面：1、商業(yè)模式：公司靠什么賺錢？公募基金以收取前端固定費率為主，基金公司的盈利水平與管理規(guī)模直接掛鉤。公募基金業(yè)績透明度高，基金業(yè)績排名可以說是公司的金字招牌，客戶多是聞訊而來，做高業(yè)績才可以在市場中脫穎而出、擴大募資規(guī)模。私募基金多采取“2%+20%”的費率結(jié)構(gòu)，在固定費率之外還收取了后端的超額業(yè)績報酬提成，凈值創(chuàng)新高才可提取，與投資者利益綁定機制強，公司盈利不只與規(guī)模相關(guān)，更與客戶持有期間賺錢與否直接掛鉤。2、激勵機制：基金經(jīng)理的目標是什么?商業(yè)模式的差異帶來了激勵機制的差異。公募基金多數(shù)以市場排名為公募基金經(jīng)理的核心KPI。只有在“賽馬”機制中脫穎而出，基金經(jīng)理才能做大規(guī)模、獲取更多資源。而對于私募基金，不能公開進行業(yè)績宣傳，獲客主要基于客戶對基金經(jīng)理的長期信任，排名壓力相對較輕，為投資者持續(xù)創(chuàng)造絕對收益、樹立良好品牌形象更為重要。簡言之，公募基金經(jīng)理更追求創(chuàng)造相對收益擴大流量，私募基金經(jīng)理則更偏好保持絕對收益沉淀信任。3、倉位限制：嚴格分類VS自由度高。公募基金在產(chǎn)品設(shè)立之初通常已嚴格股票倉位占比，不同類型產(chǎn)品的風(fēng)險收益定位更加清晰，例如偏股混合基金的股票倉位須在60%以上，股票型基金須在80%以上，即使在不利的市場環(huán)境下，公募基金經(jīng)理也沒有大幅減倉的自由，波動率自然相對較大，股票倉位的限制，同樣也解釋了為什么公募基金牛市進攻性更強了。私募基金產(chǎn)品對股票倉位的限制相對較小，極端市場環(huán)境下可大幅減倉甚至空倉，擇時靈活度、自由度較高。4、投資工具：嚴格限制VS豐富靈活。監(jiān)管機構(gòu)對公募基金產(chǎn)品的投資范圍有較為嚴格的限制，對期權(quán)期貨、收益互換等衍生品類金融工具的使用比例較低，而私募基金產(chǎn)品則會更加廣泛地使用這些工具，如以宏觀對沖策略為主的私募一姐，半夏的李蓓，對衍生品類金融工具使用較多，為投資者持續(xù)創(chuàng)造了豐厚回報。在市場出現(xiàn)潛在風(fēng)險時，私募常常使用股指期貨對沖工具來控制整體回撤風(fēng)險；也可通過收益互換投資海外市場，投資品種擴展性強。5、基金經(jīng)理：中生代后浪VS投資老將。公募基金中存在大量從研究員晉升的年輕基金經(jīng)理，學(xué)習(xí)能力強，精力旺盛，牛熊市經(jīng)歷少，風(fēng)險偏好高，在單一領(lǐng)域研究深入而敢于集中投資，因此業(yè)績更具彈性。私募的基金經(jīng)理群體相對多元化，其中不乏“公而優(yōu)則私”的投資老將，幾經(jīng)周期考驗、側(cè)重行穩(wěn)致遠。
公募是“進攻利器”，私募是“防守護盾”。公私募業(yè)績難分伯仲，但也各有所長——公募在牛市中更顯進攻性，私募則在熊市更顯防御性。不同市場環(huán)境下，公私募的業(yè)績表現(xiàn)有所分化。牛市環(huán)境中，公募基金整體表現(xiàn)出更高的彈性，基本能跟上甚至超越市場指數(shù)的漲幅；相比之下，私募基金在普漲環(huán)境中的進攻性略顯不足，例如在2019-2020年核心資產(chǎn)牛市中，公募平均業(yè)績顯著領(lǐng)先于私募。但在熊市或震蕩市環(huán)境中，如2021年以來的市場中，私募的相對表現(xiàn)更優(yōu)，觀察對比近看來歷次市場大幅波動階段，私募平均回撤均小于公募。這種不同的風(fēng)險收益特征，是公私募不同的機制與產(chǎn)品設(shè)計使然?？傮w而言，公募產(chǎn)品以相對收益為目標，私募產(chǎn)品以絕對收益對目標。具體來看，底層邏輯的差異性主要體現(xiàn)在以下幾個方面：1、商業(yè)模式：公司靠什么賺錢？公募基金以收取前端固定費率為主，基金公司的盈利水平與管理規(guī)模直接掛鉤。公募基金業(yè)績透明度高，基金業(yè)績排名可以說是公司的金字招牌，客戶多是聞訊而來，做高業(yè)績才可以在市場中脫穎而出、擴大募資規(guī)模。私募基金多采取“2%+20%”的費率結(jié)構(gòu)，在固定費率之外還收取了后端的超額業(yè)績報酬提成，凈值創(chuàng)新高才可提取，與投資者利益綁定機制強，公司盈利不只與規(guī)模相關(guān)，更與客戶持有期間賺錢與否直接掛鉤。2、激勵機制：基金經(jīng)理的目標是什么?商業(yè)模式的差異帶來了激勵機制的差異。公募基金多數(shù)以市場排名為公募基金經(jīng)理的核心KPI。只有在“賽馬”機制中脫穎而出，基金經(jīng)理才能做大規(guī)模、獲取更多資源。而對于私募基金，不能公開進行業(yè)績宣傳，獲客主要基于客戶對基金經(jīng)理的長期信任，排名壓力相對較輕，為投資者持續(xù)創(chuàng)造絕對收益、樹立良好品牌形象更為重要。簡言之，公募基金經(jīng)理更追求創(chuàng)造相對收益擴大流量，私募基金經(jīng)理則更偏好保持絕對收益沉淀信任。3、倉位限制：嚴格分類VS自由度高。公募基金在產(chǎn)品設(shè)立之初通常已嚴格股票倉位占比，不同類型產(chǎn)品的風(fēng)險收益定位更加清晰，例如偏股混合基金的股票倉位須在60%以上，股票型基金須在80%以上，即使在不利的市場環(huán)境下，公募基金經(jīng)理也沒有大幅減倉的自由，波動率自然相對較大，股票倉位的限制，同樣也解釋了為什么公募基金牛市進攻性更強了。私募基金產(chǎn)品對股票倉位的限制相對較小，極端市場環(huán)境下可大幅減倉甚至空倉，擇時靈活度、自由度較高。4、投資工具：嚴格限制VS豐富靈活。監(jiān)管機構(gòu)對公募基金產(chǎn)品的投資范圍有較為嚴格的限制，對期權(quán)期貨、收益互換等衍生品類金融工具的使用比例較低，而私募基金產(chǎn)品則會更加廣泛地使用這些工具，如以宏觀對沖策略為主的私募一姐，半夏的李蓓，對衍生品類金融工具使用較多，為投資者持續(xù)創(chuàng)造了豐厚回報。在市場出現(xiàn)潛在風(fēng)險時，私募常常使用股指期貨對沖工具來控制整體回撤風(fēng)險；也可通過收益互換投資海外市場，投資品種擴展性強。5、基金經(jīng)理：中生代后浪VS投資老將。公募基金中存在大量從研究員晉升的年輕基金經(jīng)理，學(xué)習(xí)能力強，精力旺盛，牛熊市經(jīng)歷少，風(fēng)險偏好高，在單一領(lǐng)域研究深入而敢于集中投資，因此業(yè)績更具彈性。私募的基金經(jīng)理群體相對多元化，其中不乏“公而優(yōu)則私”的投資老將，幾經(jīng)周期考驗、側(cè)重行穩(wěn)致遠。
