金融市場(chǎng)上各類公募和私募產(chǎn)品琳瑯滿目，“英雄”輩出，我們?cè)诿鎸?duì)兩類產(chǎn)品時(shí)，常出現(xiàn)選擇困難癥，公募產(chǎn)品門檻低、費(fèi)率低、投資方便，私募規(guī)模更可控、利益與投資者綁定... ...，兩類產(chǎn)品該如何比較和取舍呢？

從投資者“獲得感”角度來(lái)講，我們投資無(wú)外乎更關(guān)注兩個(gè)方面，一是產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，即收益情況，二是在資產(chǎn)配置中的作用。今天我們先從第一個(gè)維度，即收益特征，對(duì)比分析公募和私募產(chǎn)品的差異。歷史來(lái)看，兩類產(chǎn)品相較于指數(shù)均創(chuàng)造了顯著的超額收益，投資基金是財(cái)富增值的優(yōu)選之一。以中期5年視角進(jìn)行對(duì)比，私募累計(jì)創(chuàng)造了68%的收益率，公募累計(jì)創(chuàng)造82%的收益率，同期中證800指數(shù)累計(jì)收益率僅18%。拉長(zhǎng)時(shí)間周期至10年維度，超額收益更加豐厚，公私募的收益水平平均超出指數(shù)100個(gè)百分點(diǎn)以上?？傮w而言，公私募基金經(jīng)理依靠自身投資能力為投資者創(chuàng)造了可觀的超額Alpha，其中私募基金的中長(zhǎng)期平均收益水平略高于私募基金平均收益水平。

公募是“進(jìn)攻利器”，私募是“防守護(hù)盾”。公私募業(yè)績(jī)難分伯仲，但也各有所長(zhǎng)——公募在牛市中更顯進(jìn)攻性，私募則在熊市更顯防御性。不同市場(chǎng)環(huán)境下，公私募的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所分化。牛市環(huán)境中，公募基金整體表現(xiàn)出更高的彈性，基本能跟上甚至超越市場(chǎng)指數(shù)的漲幅；相比之下，私募基金在普漲環(huán)境中的進(jìn)攻性略顯不足，例如在2019-2020年核心資產(chǎn)牛市中，公募平均業(yè)績(jī)顯著領(lǐng)先于私募。但在熊市或震蕩市環(huán)境中，如2021年以來(lái)的市場(chǎng)中，私募的相對(duì)表現(xiàn)更優(yōu)，觀察對(duì)比近看來(lái)歷次市場(chǎng)大幅波動(dòng)階段，私募平均回撤均小于公募。

這種不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，是公私募不同的機(jī)制與產(chǎn)品設(shè)計(jì)使然?？傮w而言，公募產(chǎn)品以相對(duì)收益為目標(biāo)，私募產(chǎn)品以絕對(duì)收益對(duì)目標(biāo)。具體來(lái)看，底層邏輯的差異性主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1、商業(yè)模式：公司靠什么賺錢？公募基金以收取前端固定費(fèi)率為主，基金公司的盈利水平與管理規(guī)模直接掛鉤。公募基金業(yè)績(jī)透明度高，基金業(yè)績(jī)排名可以說(shuō)是公司的金字招牌，客戶多是聞?dòng)嵍鴣?lái)，做高業(yè)績(jī)才可以在市場(chǎng)中脫穎而出、擴(kuò)大募資規(guī)模。私募基金多采取“2%+20%”的費(fèi)率結(jié)構(gòu)，在固定費(fèi)率之外還收取了后端的超額業(yè)績(jī)報(bào)酬提成，凈值創(chuàng)新高才可提取，與投資者利益綁定機(jī)制強(qiáng)，公司盈利不只與規(guī)模相關(guān)，更與客戶持有期間賺錢與否直接掛鉤。

2、激勵(lì)機(jī)制：基金經(jīng)理的目標(biāo)是什么?商業(yè)模式的差異帶來(lái)了激勵(lì)機(jī)制的差異。公募基金多數(shù)以市場(chǎng)排名為公募基金經(jīng)理的核心KPI。只有在“賽馬”機(jī)制中脫穎而出，基金經(jīng)理才能做大規(guī)模、獲取更多資源。而對(duì)于私募基金，不能公開(kāi)進(jìn)行業(yè)績(jī)宣傳，獲客主要基于客戶對(duì)基金經(jīng)理的長(zhǎng)期信任，排名壓力相對(duì)較輕，為投資者持續(xù)創(chuàng)造絕對(duì)收益、樹(shù)立良好品牌形象更為重要。簡(jiǎn)言之，公募基金經(jīng)理更追求創(chuàng)造相對(duì)收益擴(kuò)大流量，私募基金經(jīng)理則更偏好保持絕對(duì)收益沉淀信任。

3、倉(cāng)位限制：嚴(yán)格分類VS自由度高。公募基金在產(chǎn)品設(shè)立之初通常已嚴(yán)格股票倉(cāng)位占比，不同類型產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益定位更加清晰，例如偏股混合基金的股票倉(cāng)位須在60%以上，股票型基金須在80%以上，即使在不利的市場(chǎng)環(huán)境下，公募基金經(jīng)理也沒(méi)有大幅減倉(cāng)的自由，波動(dòng)率自然相對(duì)較大，股票倉(cāng)位的限制，同樣也解釋了為什么公募基金牛市進(jìn)攻性更強(qiáng)了。私募基金產(chǎn)品對(duì)股票倉(cāng)位的限制相對(duì)較小，極端市場(chǎng)環(huán)境下可大幅減倉(cāng)甚至空倉(cāng)，擇時(shí)靈活度、自由度較高。

4、投資工具：嚴(yán)格限制VS豐富靈活。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)公募基金產(chǎn)品的投資范圍有較為嚴(yán)格的限制，對(duì)期權(quán)期貨、收益互換等衍生品類金融工具的使用比例較低，而私募基金產(chǎn)品則會(huì)更加廣泛地使用這些工具，如以宏觀對(duì)沖策略為主的私募一姐，半夏的李蓓，對(duì)衍生品類金融工具使用較多，為投資者持續(xù)創(chuàng)造了豐厚回報(bào)。在市場(chǎng)出現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，私募常常使用股指期貨對(duì)沖工具來(lái)控制整體回撤風(fēng)險(xiǎn)；也可通過(guò)收益互換投資海外市場(chǎng)，投資品種擴(kuò)展性強(qiáng)。

5、基金經(jīng)理：中生代后浪VS投資老將。公募基金中存在大量從研究員晉升的年輕基金經(jīng)理，學(xué)習(xí)能力強(qiáng)，精力旺盛，牛熊市經(jīng)歷少，風(fēng)險(xiǎn)偏好高，在單一領(lǐng)域研究深入而敢于集中投資，因此業(yè)績(jī)更具彈性。私募的基金經(jīng)理群體相對(duì)多元化，其中不乏“公而優(yōu)則私”的投資老將，幾經(jīng)周期考驗(yàn)、側(cè)重行穩(wěn)致遠(yuǎn)。