上周MLF利率超預(yù)期下調(diào)，新一輪“穩(wěn)增長”啟航，受此激勵，市場情緒持續(xù)回暖，上周滬深創(chuàng)三大指數(shù)分別累計(jì)上漲1.30%、4.75%、5.93%，其中深證成指已收獲日線7連陽，兩市成交額連續(xù)3日站在萬億元上方，北向資金近兩日狂掃近200億元。

短期來看，市場回暖利好券商業(yè)績提升。

券商板塊素有“牛市旗手”之稱，是因?yàn)闃?gòu)成券商收入主要來源的經(jīng)紀(jì)、投行等業(yè)務(wù)收入都與市場整體狀況以及交易活躍度有著非常直接的關(guān)聯(lián)性，因此市場情緒回暖將對券商業(yè)績構(gòu)成直接利好。此外當(dāng)前市場低位修復(fù)驅(qū)動或?qū)⑼顿Y收益率提升，券商自營業(yè)績也有望延續(xù)改善。

東興證券指出，6月加息預(yù)期等利好有望帶動國內(nèi)二級市場風(fēng)險偏好改善，對投資者情緒和北上資金等核心要素的影響更趨積極，有望從業(yè)績和市場層面對證券板塊構(gòu)成直接利好。

中長期看，政策、估值、“中特估”共振，推動券商板塊估值修復(fù)。

1、政策角度：2023年各類改革制度全面落地，券商ROE向上有支撐。

1）全面注冊制及科創(chuàng)板做市商制度落地，開啟了2023年資本市場制度改革的重頭戲，推動各大券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新與拓展并一定程度上推動ROE趨勢性上行；

2）今年以來兩只科創(chuàng)50ETF期權(quán)上市一定程度上推動了衍生品市場擴(kuò)容的進(jìn)程，而場內(nèi)股票期權(quán)意見征求稿在未來一旦落地，將有望帶動A股市場衍生品的擴(kuò)容；

3）證監(jiān)會推動基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)、中證協(xié)發(fā)布發(fā)布《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》等4項(xiàng)自律規(guī)則等，推動券商傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)加速向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。

市場分析人士指出，迄今為止，仍有一些相關(guān)監(jiān)督管理制度及交易制度存在優(yōu)化空間，適度放寬相關(guān)制度有利于提升資本利用率，同時一定程度上能提升股東資本回報率及券商ROE。

2、估值角度：業(yè)績與估值錯配，券商超跌帶來修復(fù)空間。

券商板塊（中證全指證券公司指數(shù)）當(dāng)前（6月16日）整體市凈率為1.3倍，位于過去10年10.72%的歷史分位點(diǎn)，較估值中樞2.02倍有超55%的估值修復(fù)空間，安全邊際較高。

不僅如此，當(dāng)前仍有不少券商處于破凈狀態(tài)，如海通證券(0.74X)、華泰證券（0.86X）、國泰君安（0.92X）等。

華西證券認(rèn)為，不少券商最新估值水平低于2018年10月中旬的歷史低位，但當(dāng)前板塊所處經(jīng)營環(huán)境、政策環(huán)境較彼時有顯著改善，板塊估值和業(yè)績成長潛力的錯配帶來左側(cè)配置機(jī)遇，把握券商超跌機(jī)會。

東方證券認(rèn)為，考慮到上市券商業(yè)績反轉(zhuǎn)明顯且未來2-3年基本面有望保持高水平，而券業(yè)也處于周期底部向上階段，疊加當(dāng)前機(jī)構(gòu)持倉極低，當(dāng)前板塊的投資性價比進(jìn)一步凸顯。

3、“中特估”支撐券商ROE中長期提升邏輯。

6月以來，中特估暖風(fēng)不斷。6月8日，證監(jiān)會在陸家嘴論壇上表示：“夯實(shí)中國特色估值體系的內(nèi)在基礎(chǔ)”；6月14日，國務(wù)院國資委召開中央企業(yè)提高上市公司質(zhì)量暨并購重組工作專題會。預(yù)計(jì)后續(xù)或有更多政策穩(wěn)步落地。

“中特估”與國企改革一脈相承，公開數(shù)據(jù)顯示，證券板塊（申萬二級）中國有券商（包括中央國有和地方國有）的數(shù)量占比為74%，國有券商市值占比約為78%。

太平洋證券分析指出，中特估將給券商板塊帶來兩方面的投資機(jī)會：1）低估值下，中特估行情帶動券商估值修復(fù)；2）中特估背景下行業(yè)利好政策與監(jiān)管引導(dǎo)，帶來的中長期ROE提升。

東方證券認(rèn)為，頭部券商有明確的中長期ROE提升邏輯，更好地吻合中國特色估值體系的深遠(yuǎn)意義。作為股權(quán)財(cái)政的重要來源之一，券商提升股東回報與分紅水平有較高的政策意義。證券業(yè)當(dāng)前本就處于ROE周期性底部向上階段，杠桿系數(shù)與凈利率（控制成本）雙重提升更是打開中長期ROE提升空間，擁有雄厚股東背景及豐厚監(jiān)管資源的頭部券商有望率先受益。

多重因素共振，疊加利好事件頻發(fā)，板塊景氣度持續(xù)上行。資金借道ETF積極布局，券商ETF（512000）已收獲資金連續(xù)14日凈流入，合計(jì)達(dá)14.05億元。近20日，券商ETF（512000）有19日獲資金增倉，累計(jì)達(dá)23.24億元。

有行情，買券商！資料顯示，券商ETF（512000）跟蹤的中證全指證券公司指數(shù)，一鍵囊括50只上市券商股，其中近6成倉位集中于十大龍頭券商，“大資管”+“大投行”龍頭齊聚；另外4成倉位兼顧中小券商的業(yè)績高彈性，吸收了中小券商階段性高爆發(fā)特點(diǎn)，是一只集中布局頭部券商、同時兼顧中小券商的高效率投資工具。

風(fēng)險提示：券商ETF被動跟蹤中證全指證券公司指數(shù)，該指數(shù)基日為2007.6.29，發(fā)布于2013.7.15。指數(shù)成份股構(gòu)成根據(jù)該指數(shù)編制規(guī)則適時調(diào)整，其回測歷史業(yè)績不預(yù)示指數(shù)未來表現(xiàn)。根據(jù)基金管理人的評估，券商ETF風(fēng)險等級為R3-中風(fēng)險。文中提及個股僅為指數(shù)成份股客觀展示列舉，不作為任何個股推薦，不代表基金管理人和本基金投資方向。任何在本文出現(xiàn)的信息（包括但不限于個股、評論、預(yù)測、圖表、指標(biāo)、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。另，本文中的任何觀點(diǎn)、分析及預(yù)測不構(gòu)成對閱讀者任何形式的投資建議，亦不對因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任?；疬^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)！基金投資需謹(jǐn)慎。

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