中信證券：波動延續(xù) 業(yè)績?yōu)榫V

過去的5月，經(jīng)濟預(yù)期下修導(dǎo)致市場波動較大，步入6月，國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期仍處于低位，海外多重因素擾動疊加，投資者行為模式正處于轉(zhuǎn)換期，預(yù)計A股仍將延續(xù)高波動，當(dāng)前正趨于下半年波動區(qū)間的波谷附近，乘風(fēng)破浪時，建議以業(yè)績?yōu)榫V，繼續(xù)圍繞“安全”主線中有政策催化預(yù)期或業(yè)績優(yōu)勢的品種展開配置。首先，近期經(jīng)濟復(fù)蘇環(huán)比動能趨弱，導(dǎo)致市場過度悲觀，預(yù)計6月結(jié)構(gòu)性政策陸續(xù)出臺并積累，政策助力和內(nèi)生動能修復(fù)下，三季度經(jīng)濟復(fù)蘇將明顯改善。其次，美聯(lián)儲6月議息預(yù)期波動較大，美債上限調(diào)整后仍需關(guān)注其流動性風(fēng)險，預(yù)計人民幣匯率保持低位震蕩，三季度將重歸升值趨勢。再次，由于今年以來主題博弈類策略的收益不佳，投資者的行為模式正進(jìn)入轉(zhuǎn)換期，將重歸業(yè)績主導(dǎo)。最后，預(yù)計6月A股仍將延續(xù)較高波動，綜合估值與市場情緒判斷，當(dāng)前正趨于下半年波動區(qū)間的波谷附近。配置上，建議繼續(xù)圍繞科技、能源資源和國防三大安全領(lǐng)域中有政策催化預(yù)期或業(yè)績優(yōu)勢的品種展開，并持續(xù)關(guān)注醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的長期配置價值。

華安證券：內(nèi)部政策期待尚需證實 震蕩格局未破

5月最后一周市場對于當(dāng)前經(jīng)濟增長和政策預(yù)期已經(jīng)處于極低位置，市場未再延續(xù)下跌，整體維持震蕩。投資機會上以輪動性和政策預(yù)期驅(qū)動性特征明顯，TMT尤其是計算機、傳媒，中特估建筑裝飾，地產(chǎn)鏈均有所表現(xiàn)。展望后市，一方面國內(nèi)進(jìn)入政策博弈期，政策預(yù)期和政策證實證偽都將加大市場波動，因此政策落地與否極為關(guān)鍵，但政策究竟如何作為尚需觀察；另一方面美聯(lián)儲6月有望“跳過”加息，加息風(fēng)險緩釋利多全球風(fēng)險資產(chǎn)，減輕資本外逃壓力利于北上資金流入。因此整體判斷，市場仍以震蕩為主。

配置上建議關(guān)注三條主線：一是泛TMT行業(yè)中挖掘結(jié)構(gòu)性機會，資本開支增加和相關(guān)政策出臺帶來現(xiàn)實驗證的電子和通信；二是“中特估”迎良好的布局機會，在情緒化交易退去后迎來較好布局機會的中字頭建筑建材等；三是預(yù)期已至冰點，可能存在預(yù)期差的消費風(fēng)格中的食品飲料和醫(yī)藥生物。

華西證券：房地產(chǎn)景氣度成為A股運行的核心變量

全年來看，今年國內(nèi)經(jīng)濟景氣度是否延續(xù)回升態(tài)勢，很大程度上取決于房地產(chǎn)銷售是否趨勢性的好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)景氣度也成為A股運行的核心變量。目前來看，房地產(chǎn)市場整體處于偏弱的格局，一線城市的房價走勢成為政策風(fēng)向標(biāo)。若地產(chǎn)政策持續(xù)落地，將成為A股底部反彈的重要催化。時間上，7月份是總量政策的重要觀察時點。屆時二季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，中央和地方的大興調(diào)研也階段性結(jié)束，7月政治局會議會對下半年政策進(jìn)行定調(diào)，在此前市場將圍繞政策預(yù)期反復(fù)博弈。

配置上，在市場底部反彈中關(guān)注：1）受益于產(chǎn)業(yè)催化和政策支持的數(shù)字經(jīng)濟板塊，重點關(guān)注電子、運營商；2）盈利能力改善的公用事業(yè)（電力）等。

西部證券：“中特估”仍然是當(dāng)下主線 順周期行業(yè)的修復(fù)已經(jīng)啟動

受到A股市場階段調(diào)整，理財配置需要增加，央企ETF發(fā)行推進(jìn)等因素影響，5月股票型ETF凈流入達(dá)526億份（元），僅次于2020年3月的577億份和2019年12月555億份。尤其是寬基ETF凈流入209億份，更是創(chuàng)下歷史新高。從歷史來看，以ETF為代表的配置資金的大幅流入，往往都會夯實階段底部，為階段性行情打下基礎(chǔ)。

隨著央企ETF發(fā)行啟動，“中特估”仍然是當(dāng)下主線。而從中期來看，當(dāng)前資產(chǎn)價格所隱含的經(jīng)濟預(yù)期已經(jīng)回到低位，這與當(dāng)前經(jīng)濟修復(fù)的韌性形成較大背離，順周期行業(yè)的修復(fù)已經(jīng)啟動。行業(yè)層面建議配置：地產(chǎn)鏈上的家電，建材，輕工等行業(yè)；中特估值中具備明顯估值優(yōu)勢的銀行、保險、建筑、電力、石油石化等行業(yè)央企；與經(jīng)濟修復(fù)相關(guān)度較高的汽車（含新能源車），食品飲料，交運；醫(yī)藥中消費屬性較強的中藥、藥房、消費醫(yī)療、醫(yī)療器械等細(xì)分領(lǐng)域。

民生證券：悲觀情緒已達(dá)極致 紅利資產(chǎn)成為年內(nèi)重要主線

在經(jīng)濟增速從疫后“爬坑”向周期底部換擋的過程逐步被經(jīng)濟數(shù)據(jù)所驗證后，投資者的悲觀預(yù)期也在加強。不過當(dāng)前市場的悲觀情緒可能已經(jīng)達(dá)到極致，從北上資金行為來看，有利的變化也正在發(fā)生：北上配置資金在周四和周五開始回流，同時北上交易盤的資金流動也相對平穩(wěn)。綜合行業(yè)景氣與資金動量，給出包含勝率思路與賠率思路兩個方向的底部策略。勝率思路：尋找近期基本面尚好、受悲觀情緒壓制而出現(xiàn)較大回撤，且最近一周資金行為已經(jīng)轉(zhuǎn)好的行業(yè)，部分高端制造行業(yè)（新能源車、風(fēng)電、制冷空調(diào)設(shè)備、工業(yè)軟件）、旅游、公路貨運值得關(guān)注。賠率思路：尋找景氣度本就在下行但未來可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)、市場悲觀情緒壓制下估值已極度便宜、且最近一周資金行為已經(jīng)轉(zhuǎn)好的行業(yè)，部分傳統(tǒng)周期行業(yè)（工業(yè)金屬、磷化工、水泥、玻纖、航運）、半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物值得關(guān)注。

海外“緊信用”可能會得到政府部門的對沖，全年機會中的三大大宗商品再次回歸主舞臺，推薦油、銅、金。對經(jīng)濟基本面存在壓制的中長期因素仍然存在，當(dāng)前市場依舊處于等待經(jīng)濟基本面出現(xiàn)新一輪向上周期的“漫長的季節(jié)”中，紅利資產(chǎn)（四大行、動力煤、電力、港口、煉廠）仍會繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，成為年內(nèi)重要主線。

天風(fēng)證券：總量強相關(guān)板塊還需等待 機會還是在半導(dǎo)體為代表的TMT

今年2-3月，全球半導(dǎo)體銷售同比增速連續(xù)兩個月-20％，僅次于金融危機和科網(wǎng)泡沫破滅后的情況，但是市場仍然擔(dān)心周期沒有觸底，核心是全球尤其是美國經(jīng)濟和消費還沒有出清。但是，很多數(shù)據(jù)表明，與半導(dǎo)體相關(guān)性更高的經(jīng)濟指標(biāo)，可能已經(jīng)比整體經(jīng)濟周期更早的出清或者更接近底部了，比如：（1）美國整體零售數(shù)據(jù)4月季調(diào)同比是1.6％，但是電子產(chǎn)品和家用電器的增速已經(jīng)來到-7.3％。（2）美國整體零售庫存3月季調(diào)同比是8.2％，但是電子產(chǎn)品、家用電器、家具的增速已經(jīng)來到-4.0％。

中期維度看，今年以來，無論是人工智能、本土替代、還是數(shù)字經(jīng)濟都可能存在較大的技術(shù)突破，所以產(chǎn)業(yè)周期的向上力度不再是【經(jīng)濟復(fù)蘇主導(dǎo)的相對較弱的產(chǎn)業(yè)周期】，而是由【科技創(chuàng)新主導(dǎo)的較強的產(chǎn)業(yè)周期】，反彈的力度類似于09-10、12-15以及19年，大概率是周期與技術(shù)共振可能帶來全面的TMT行情。短期維度看，前期TMT擁擠度過高的擔(dān)憂現(xiàn)在正逐步消退，成交額占比調(diào)整幅度已經(jīng)比較接近成長賽道歷史經(jīng)驗調(diào)整均值，目前缺少的主要是調(diào)整的時間。后續(xù)擁擠度消化充分后，如果沒有重大政策刺激經(jīng)濟，可以重點關(guān)注后續(xù)有景氣回升預(yù)期的半導(dǎo)體周期回歸以及AI產(chǎn)業(yè)周期支撐下基本面預(yù)期改善較強的方向：1）傳媒和計算機子行業(yè)中，當(dāng)前景氣改善較明顯的游戲、金融IT、云計算；2）AI賦能拉動較大的方向，如算力、部分AI應(yīng)用；3）全球半導(dǎo)體周期接近見底+本土替代邏輯下，看好半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈機會。

海通證券：市場對經(jīng)濟預(yù)期可能已過度悲觀 數(shù)字經(jīng)濟是全年主線

隨著市場經(jīng)歷了調(diào)整，當(dāng)前股市情緒已明顯弱于債市。5月以來交易熱度已下滑明顯，市場情緒已在低位。強周期板塊創(chuàng)新低說明市場對經(jīng)濟預(yù)期可能已過度悲觀。公募基金方面，當(dāng)前基金發(fā)行仍未有起色，5月基金發(fā)行處歷史低位。外資方面，4月、5月外資由流入轉(zhuǎn)為流出。從基本面來看，基本面預(yù)期有望得到糾偏，關(guān)注增量政策的出臺。從市場面來看，對比歷史看當(dāng)前市場調(diào)整已經(jīng)比較充分。行業(yè)層面，數(shù)字經(jīng)濟是全年主線，關(guān)注業(yè)績有望得到驗證后的細(xì)分領(lǐng)域。

中泰證券：地產(chǎn)與基建大刺激政策較難推出 市場調(diào)整或尚未結(jié)束

本輪調(diào)整整體尚未結(jié)束，除此前提示的數(shù)據(jù)均值回歸、債務(wù)風(fēng)險、疫情等已開始逐步兌現(xiàn)的因素外，當(dāng)前時間點最重要的預(yù)期差在于：1）海外俄烏地緣風(fēng)險演繹或顯著超國內(nèi)投資者預(yù)期；2）國內(nèi)頂層政策定力與改革的決心和方向顯著超投資者預(yù)期。就國內(nèi)政策而言，不排除6月有各部委級政策出臺，至多可能會有一次類似降準(zhǔn)的貨幣寬松政策。雖然這些政策可能帶來市場階段性反抽，但很難帶來真正的反轉(zhuǎn)。

二季度海內(nèi)外風(fēng)險猶存，市場整體或仍以調(diào)整為主，建議關(guān)注醫(yī)藥板塊，軍工、半導(dǎo)體等國家安全板塊，以及央企公用事業(yè)等主線。具體來看：1）疫情對于社會的長期復(fù)雜性影響，居民看病需求的提升及國家后續(xù)對于醫(yī)療資源的投入加速，使得包括中藥、醫(yī)療器械、OTC、藥店等在內(nèi)的醫(yī)藥板塊的景氣度將貫穿全年，甚至更長的周期，中藥、OTC等醫(yī)藥品種逢調(diào)整可逐步布局；2）今年軍費增速保持穩(wěn)定增長，疊加供應(yīng)鏈安全和軍工集團國企改革的催化，軍工板塊或存在較大的結(jié)構(gòu)性機會；美國加強對于中國半導(dǎo)體等行業(yè)的封鎖，半導(dǎo)體等安全板塊或有更大力度政策支持，倒逼國產(chǎn)化率進(jìn)一步提升；3）新一輪國企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，價值實現(xiàn)有望重塑央企估值。4）疫情沖擊與地產(chǎn)下行影響下，與地產(chǎn)財富相應(yīng)的高端和耐用品消費承壓，與“口紅效應(yīng)”相關(guān)的國貨、小家電有望受益，可關(guān)注大眾消費困境反轉(zhuǎn)的逢低布局機會。

廣發(fā)證券：新投資范式——擁抱確定性！

A股沒有永恒的賽道，只有投資范式的更迭。23年持續(xù)強調(diào)“買變化”—22年10月底形成的“估值溝壑”驅(qū)動提示“反轉(zhuǎn)策略”，A股占優(yōu)交易因子：低PB、低波、ΔG、高股息。俄烏沖突后全球脫鉤不確定性上升，資金切向安全性資產(chǎn)，全球股市也呈現(xiàn)相似特征——擁抱“確定性”（高自由現(xiàn)金流、高回購、高ROE、高ESG）。（1）“科技奇點”確定性：數(shù)字經(jīng)濟AI+處于新一輪科技周期起點，關(guān)注AI業(yè)績拉動已兌現(xiàn)的算力（光模塊/AI芯片/服務(wù)器）和主業(yè)預(yù)期復(fù)蘇且AI賦能提估值的環(huán)節(jié)（半導(dǎo)體設(shè)計/游戲/廣告營銷）。（2）“永續(xù)經(jīng)營”確定性：中特估自上而下政策確定性強、相對業(yè)績占優(yōu)。關(guān)注五條主線：全球投資范式因子優(yōu)選（保險/港口）、一帶一路（石油石化/建筑工程）、資產(chǎn)改革（電力/軍工）、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型（運營商/綠電）、“漲價重估”（電力/交運）。（3）“困境反轉(zhuǎn)”類期權(quán) ：部分行業(yè)估值底部但一季報已有積極因素，反而成為類期權(quán)，關(guān)注地產(chǎn)信用緩和（商用車/白電/裝修建材）、醫(yī)藥&；消費（中藥/飾品/休閑食品）。

中金公司：市場情緒略有修復(fù) 成長風(fēng)格有望重新占優(yōu)

近期市場情緒略有和緩，主要指數(shù)初步呈現(xiàn)出企穩(wěn)跡象，成交量有所回升，人民幣小幅升值，北向資金亦重新恢復(fù)凈流入。后市來看，市場短期表現(xiàn)可能仍有反復(fù)，但調(diào)整最快時期可能已經(jīng)過去，國內(nèi)因素尤其經(jīng)濟內(nèi)生動能修復(fù)的進(jìn)展仍將是決定市場表現(xiàn)的主要矛盾，如若政策應(yīng)對得當(dāng)，有望逐漸改善當(dāng)前投資者的偏悲觀預(yù)期。

成長風(fēng)格有望重新占優(yōu)。建議投資者關(guān)注如下三條主線：1）順應(yīng)人工智能新興產(chǎn)業(yè)趨勢和國內(nèi)大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟政策方向的科技成長賽道，如半導(dǎo)體、傳媒游戲等；2）前期受疫情負(fù)面影響較大、當(dāng)前成本壓力持續(xù)緩和、后續(xù)需求修復(fù)空間較為確定的消費類行業(yè)，例如白酒、家用電器、醫(yī)療服務(wù)等；3）受益于一帶一路戰(zhàn)略，以及國企改革等主題機會。

本文源自金融界