中信證券：波動(dòng)延續(xù) 業(yè)績(jī)?yōu)榫V

過去的5月，經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)較大，步入6月，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍處于低位，海外多重因素?cái)_動(dòng)疊加，投資者行為模式正處于轉(zhuǎn)換期，預(yù)計(jì)A股仍將延續(xù)高波動(dòng)，當(dāng)前正趨于下半年波動(dòng)區(qū)間的波谷附近，乘風(fēng)破浪時(shí)，建議以業(yè)績(jī)?yōu)榫V，繼續(xù)圍繞“安全”主線中有政策催化預(yù)期或業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)的品種展開配置。首先，近期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇環(huán)比動(dòng)能趨弱，導(dǎo)致市場(chǎng)過度悲觀，預(yù)計(jì)6月結(jié)構(gòu)性政策陸續(xù)出臺(tái)并積累，政策助力和內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)下，三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將明顯改善。其次，美聯(lián)儲(chǔ)6月議息預(yù)期波動(dòng)較大，美債上限調(diào)整后仍需關(guān)注其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)人民幣匯率保持低位震蕩，三季度將重歸升值趨勢(shì)。再次，由于今年以來主題博弈類策略的收益不佳，投資者的行為模式正進(jìn)入轉(zhuǎn)換期，將重歸業(yè)績(jī)主導(dǎo)。最后，預(yù)計(jì)6月A股仍將延續(xù)較高波動(dòng)，綜合估值與市場(chǎng)情緒判斷，當(dāng)前正趨于下半年波動(dòng)區(qū)間的波谷附近。配置上，建議繼續(xù)圍繞科技、能源資源和國(guó)防三大安全領(lǐng)域中有政策催化預(yù)期或業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)的品種展開，并持續(xù)關(guān)注醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期配置價(jià)值。

華安證券：內(nèi)部政策期待尚需證實(shí) 震蕩格局未破

5月最后一周市場(chǎng)對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和政策預(yù)期已經(jīng)處于極低位置，市場(chǎng)未再延續(xù)下跌，整體維持震蕩。投資機(jī)會(huì)上以輪動(dòng)性和政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)性特征明顯，TMT尤其是計(jì)算機(jī)、傳媒，中特估建筑裝飾，地產(chǎn)鏈均有所表現(xiàn)。展望后市，一方面國(guó)內(nèi)進(jìn)入政策博弈期，政策預(yù)期和政策證實(shí)證偽都將加大市場(chǎng)波動(dòng)，因此政策落地與否極為關(guān)鍵，但政策究竟如何作為尚需觀察；另一方面美聯(lián)儲(chǔ)6月有望“跳過”加息，加息風(fēng)險(xiǎn)緩釋利多全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，減輕資本外逃壓力利于北上資金流入。因此整體判斷，市場(chǎng)仍以震蕩為主。

配置上建議關(guān)注三條主線：一是泛TMT行業(yè)中挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，資本開支增加和相關(guān)政策出臺(tái)帶來現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證的電子和通信；二是“中特估”迎良好的布局機(jī)會(huì)，在情緒化交易退去后迎來較好布局機(jī)會(huì)的中字頭建筑建材等；三是預(yù)期已至冰點(diǎn)，可能存在預(yù)期差的消費(fèi)風(fēng)格中的食品飲料和醫(yī)藥生物。

華西證券：房地產(chǎn)景氣度成為A股運(yùn)行的核心變量

全年來看，今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度是否延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，很大程度上取決于房地產(chǎn)銷售是否趨勢(shì)性的好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)景氣度也成為A股運(yùn)行的核心變量。目前來看，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體處于偏弱的格局，一線城市的房?jī)r(jià)走勢(shì)成為政策風(fēng)向標(biāo)。若地產(chǎn)政策持續(xù)落地，將成為A股底部反彈的重要催化。時(shí)間上，7月份是總量政策的重要觀察時(shí)點(diǎn)。屆時(shí)二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，中央和地方的大興調(diào)研也階段性結(jié)束，7月政治局會(huì)議會(huì)對(duì)下半年政策進(jìn)行定調(diào)，在此前市場(chǎng)將圍繞政策預(yù)期反復(fù)博弈。

配置上，在市場(chǎng)底部反彈中關(guān)注：1）受益于產(chǎn)業(yè)催化和政策支持的數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊，重點(diǎn)關(guān)注電子、運(yùn)營(yíng)商；2）盈利能力改善的公用事業(yè)（電力）等。

西部證券：“中特估”仍然是當(dāng)下主線 順周期行業(yè)的修復(fù)已經(jīng)啟動(dòng)

受到A股市場(chǎng)階段調(diào)整，理財(cái)配置需要增加，央企ETF發(fā)行推進(jìn)等因素影響，5月股票型ETF凈流入達(dá)526億份（元），僅次于2020年3月的577億份和2019年12月555億份。尤其是寬基ETF凈流入209億份，更是創(chuàng)下歷史新高。從歷史來看，以ETF為代表的配置資金的大幅流入，往往都會(huì)夯實(shí)階段底部，為階段性行情打下基礎(chǔ)。

隨著央企ETF發(fā)行啟動(dòng)，“中特估”仍然是當(dāng)下主線。而從中期來看，當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格所隱含的經(jīng)濟(jì)預(yù)期已經(jīng)回到低位，這與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)的韌性形成較大背離，順周期行業(yè)的修復(fù)已經(jīng)啟動(dòng)。行業(yè)層面建議配置：地產(chǎn)鏈上的家電，建材，輕工等行業(yè)；中特估值中具備明顯估值優(yōu)勢(shì)的銀行、保險(xiǎn)、建筑、電力、石油石化等行業(yè)央企；與經(jīng)濟(jì)修復(fù)相關(guān)度較高的汽車（含新能源車），食品飲料，交運(yùn)；醫(yī)藥中消費(fèi)屬性較強(qiáng)的中藥、藥房、消費(fèi)醫(yī)療、醫(yī)療器械等細(xì)分領(lǐng)域。

民生證券：悲觀情緒已達(dá)極致 紅利資產(chǎn)成為年內(nèi)重要主線

在經(jīng)濟(jì)增速從疫后“爬坑”向周期底部換擋的過程逐步被經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所驗(yàn)證后，投資者的悲觀預(yù)期也在加強(qiáng)。不過當(dāng)前市場(chǎng)的悲觀情緒可能已經(jīng)達(dá)到極致，從北上資金行為來看，有利的變化也正在發(fā)生：北上配置資金在周四和周五開始回流，同時(shí)北上交易盤的資金流動(dòng)也相對(duì)平穩(wěn)。綜合行業(yè)景氣與資金動(dòng)量，給出包含勝率思路與賠率思路兩個(gè)方向的底部策略。勝率思路：尋找近期基本面尚好、受悲觀情緒壓制而出現(xiàn)較大回撤，且最近一周資金行為已經(jīng)轉(zhuǎn)好的行業(yè)，部分高端制造行業(yè)（新能源車、風(fēng)電、制冷空調(diào)設(shè)備、工業(yè)軟件）、旅游、公路貨運(yùn)值得關(guān)注。賠率思路：尋找景氣度本就在下行但未來可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)、市場(chǎng)悲觀情緒壓制下估值已極度便宜、且最近一周資金行為已經(jīng)轉(zhuǎn)好的行業(yè)，部分傳統(tǒng)周期行業(yè)（工業(yè)金屬、磷化工、水泥、玻纖、航運(yùn)）、半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物值得關(guān)注。

海外“緊信用”可能會(huì)得到政府部門的對(duì)沖，全年機(jī)會(huì)中的三大大宗商品再次回歸主舞臺(tái)，推薦油、銅、金。對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面存在壓制的中長(zhǎng)期因素仍然存在，當(dāng)前市場(chǎng)依舊處于等待經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)新一輪向上周期的“漫長(zhǎng)的季節(jié)”中，紅利資產(chǎn)（四大行、動(dòng)力煤、電力、港口、煉廠）仍會(huì)繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，成為年內(nèi)重要主線。

天風(fēng)證券：總量強(qiáng)相關(guān)板塊還需等待 機(jī)會(huì)還是在半導(dǎo)體為代表的TMT

今年2-3月，全球半導(dǎo)體銷售同比增速連續(xù)兩個(gè)月-20％，僅次于金融危機(jī)和科網(wǎng)泡沫破滅后的情況，但是市場(chǎng)仍然擔(dān)心周期沒有觸底，核心是全球尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)還沒有出清。但是，很多數(shù)據(jù)表明，與半導(dǎo)體相關(guān)性更高的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，可能已經(jīng)比整體經(jīng)濟(jì)周期更早的出清或者更接近底部了，比如：（1）美國(guó)整體零售數(shù)據(jù)4月季調(diào)同比是1.6％，但是電子產(chǎn)品和家用電器的增速已經(jīng)來到-7.3％。（2）美國(guó)整體零售庫存3月季調(diào)同比是8.2％，但是電子產(chǎn)品、家用電器、家具的增速已經(jīng)來到-4.0％。

中期維度看，今年以來，無論是人工智能、本土替代、還是數(shù)字經(jīng)濟(jì)都可能存在較大的技術(shù)突破，所以產(chǎn)業(yè)周期的向上力度不再是【經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主導(dǎo)的相對(duì)較弱的產(chǎn)業(yè)周期】，而是由【科技創(chuàng)新主導(dǎo)的較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)周期】，反彈的力度類似于09-10、12-15以及19年，大概率是周期與技術(shù)共振可能帶來全面的TMT行情。短期維度看，前期TMT擁擠度過高的擔(dān)憂現(xiàn)在正逐步消退，成交額占比調(diào)整幅度已經(jīng)比較接近成長(zhǎng)賽道歷史經(jīng)驗(yàn)調(diào)整均值，目前缺少的主要是調(diào)整的時(shí)間。后續(xù)擁擠度消化充分后，如果沒有重大政策刺激經(jīng)濟(jì)，可以重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)有景氣回升預(yù)期的半導(dǎo)體周期回歸以及AI產(chǎn)業(yè)周期支撐下基本面預(yù)期改善較強(qiáng)的方向：1）傳媒和計(jì)算機(jī)子行業(yè)中，當(dāng)前景氣改善較明顯的游戲、金融IT、云計(jì)算；2）AI賦能拉動(dòng)較大的方向，如算力、部分AI應(yīng)用；3）全球半導(dǎo)體周期接近見底+本土替代邏輯下，看好半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)。

海通證券：市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期可能已過度悲觀 數(shù)字經(jīng)濟(jì)是全年主線

隨著市場(chǎng)經(jīng)歷了調(diào)整，當(dāng)前股市情緒已明顯弱于債市。5月以來交易熱度已下滑明顯，市場(chǎng)情緒已在低位。強(qiáng)周期板塊創(chuàng)新低說明市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期可能已過度悲觀。公募基金方面，當(dāng)前基金發(fā)行仍未有起色，5月基金發(fā)行處歷史低位。外資方面，4月、5月外資由流入轉(zhuǎn)為流出。從基本面來看，基本面預(yù)期有望得到糾偏，關(guān)注增量政策的出臺(tái)。從市場(chǎng)面來看，對(duì)比歷史看當(dāng)前市場(chǎng)調(diào)整已經(jīng)比較充分。行業(yè)層面，數(shù)字經(jīng)濟(jì)是全年主線，關(guān)注業(yè)績(jī)有望得到驗(yàn)證后的細(xì)分領(lǐng)域。

中泰證券：地產(chǎn)與基建大刺激政策較難推出 市場(chǎng)調(diào)整或尚未結(jié)束

本輪調(diào)整整體尚未結(jié)束，除此前提示的數(shù)據(jù)均值回歸、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、疫情等已開始逐步兌現(xiàn)的因素外，當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)最重要的預(yù)期差在于：1）海外俄烏地緣風(fēng)險(xiǎn)演繹或顯著超國(guó)內(nèi)投資者預(yù)期；2）國(guó)內(nèi)頂層政策定力與改革的決心和方向顯著超投資者預(yù)期。就國(guó)內(nèi)政策而言，不排除6月有各部委級(jí)政策出臺(tái)，至多可能會(huì)有一次類似降準(zhǔn)的貨幣寬松政策。雖然這些政策可能帶來市場(chǎng)階段性反抽，但很難帶來真正的反轉(zhuǎn)。

二季度海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)猶存，市場(chǎng)整體或仍以調(diào)整為主，建議關(guān)注醫(yī)藥板塊，軍工、半導(dǎo)體等國(guó)家安全板塊，以及央企公用事業(yè)等主線。具體來看：1）疫情對(duì)于社會(huì)的長(zhǎng)期復(fù)雜性影響，居民看病需求的提升及國(guó)家后續(xù)對(duì)于醫(yī)療資源的投入加速，使得包括中藥、醫(yī)療器械、OTC、藥店等在內(nèi)的醫(yī)藥板塊的景氣度將貫穿全年，甚至更長(zhǎng)的周期，中藥、OTC等醫(yī)藥品種逢調(diào)整可逐步布局；2）今年軍費(fèi)增速保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，疊加供應(yīng)鏈安全和軍工集團(tuán)國(guó)企改革的催化，軍工板塊或存在較大的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；美國(guó)加強(qiáng)對(duì)于中國(guó)半導(dǎo)體等行業(yè)的封鎖，半導(dǎo)體等安全板塊或有更大力度政策支持，倒逼國(guó)產(chǎn)化率進(jìn)一步提升；3）新一輪國(guó)企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，價(jià)值實(shí)現(xiàn)有望重塑央企估值。4）疫情沖擊與地產(chǎn)下行影響下，與地產(chǎn)財(cái)富相應(yīng)的高端和耐用品消費(fèi)承壓，與“口紅效應(yīng)”相關(guān)的國(guó)貨、小家電有望受益，可關(guān)注大眾消費(fèi)困境反轉(zhuǎn)的逢低布局機(jī)會(huì)。

廣發(fā)證券：新投資范式——擁抱確定性！

A股沒有永恒的賽道，只有投資范式的更迭。23年持續(xù)強(qiáng)調(diào)“買變化”—22年10月底形成的“估值溝壑”驅(qū)動(dòng)提示“反轉(zhuǎn)策略”，A股占優(yōu)交易因子：低PB、低波、ΔG、高股息。俄烏沖突后全球脫鉤不確定性上升，資金切向安全性資產(chǎn)，全球股市也呈現(xiàn)相似特征——擁抱“確定性”（高自由現(xiàn)金流、高回購、高ROE、高ESG）。（1）“科技奇點(diǎn)”確定性：數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+處于新一輪科技周期起點(diǎn)，關(guān)注AI業(yè)績(jī)拉動(dòng)已兌現(xiàn)的算力（光模塊/AI芯片/服務(wù)器）和主業(yè)預(yù)期復(fù)蘇且AI賦能提估值的環(huán)節(jié)（半導(dǎo)體設(shè)計(jì)/游戲/廣告營(yíng)銷）。（2）“永續(xù)經(jīng)營(yíng)”確定性：中特估自上而下政策確定性強(qiáng)、相對(duì)業(yè)績(jī)占優(yōu)。關(guān)注五條主線：全球投資范式因子優(yōu)選（保險(xiǎn)/港口）、一帶一路（石油石化/建筑工程）、資產(chǎn)改革（電力/軍工）、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型（運(yùn)營(yíng)商/綠電）、“漲價(jià)重估”（電力/交運(yùn)）。（3）“困境反轉(zhuǎn)”類期權(quán) ：部分行業(yè)估值底部但一季報(bào)已有積極因素，反而成為類期權(quán)，關(guān)注地產(chǎn)信用緩和（商用車/白電/裝修建材）、醫(yī)藥&；消費(fèi)（中藥/飾品/休閑食品）。

中金公司：市場(chǎng)情緒略有修復(fù) 成長(zhǎng)風(fēng)格有望重新占優(yōu)

近期市場(chǎng)情緒略有和緩，主要指數(shù)初步呈現(xiàn)出企穩(wěn)跡象，成交量有所回升，人民幣小幅升值，北向資金亦重新恢復(fù)凈流入。后市來看，市場(chǎng)短期表現(xiàn)可能仍有反復(fù)，但調(diào)整最快時(shí)期可能已經(jīng)過去，國(guó)內(nèi)因素尤其經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)的進(jìn)展仍將是決定市場(chǎng)表現(xiàn)的主要矛盾，如若政策應(yīng)對(duì)得當(dāng)，有望逐漸改善當(dāng)前投資者的偏悲觀預(yù)期。

成長(zhǎng)風(fēng)格有望重新占優(yōu)。建議投資者關(guān)注如下三條主線：1）順應(yīng)人工智能新興產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和國(guó)內(nèi)大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策方向的科技成長(zhǎng)賽道，如半導(dǎo)體、傳媒游戲等；2）前期受疫情負(fù)面影響較大、當(dāng)前成本壓力持續(xù)緩和、后續(xù)需求修復(fù)空間較為確定的消費(fèi)類行業(yè)，例如白酒、家用電器、醫(yī)療服務(wù)等；3）受益于一帶一路戰(zhàn)略，以及國(guó)企改革等主題機(jī)會(huì)。

本文源自金融界