相比于公司型和契約型，有限合伙型基金的優(yōu)勢(shì)是什么？本期水母帶你從利潤(rùn)分配、稅收優(yōu)惠、設(shè)立成本、道德風(fēng)險(xiǎn)、投資退出幾個(gè)方面，細(xì)數(shù)有限合伙制的特點(diǎn)。

根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2021年私募基金統(tǒng)計(jì)分析簡(jiǎn)報(bào)》，截至2021年末，私募股權(quán)投資基金中，合伙型基金數(shù)量和規(guī)模占比最高，分別為81.24%和81.15%。從平均規(guī)?？矗拘突鹌骄?guī)模最大，達(dá)22.10億元。與2020年末相比，合伙型基金數(shù)量占比上升4.07個(gè)百分點(diǎn)，契約型基金、公司型基金的數(shù)量占比分別下降4.02和0.04個(gè)百分點(diǎn)；從基金規(guī)模上來(lái)看，公司型基金規(guī)模占比上升0.55個(gè)百分點(diǎn)，契約型基金和規(guī)模占比分別下降1.96個(gè)百分點(diǎn)和上升1.47個(gè)百分點(diǎn)。

為什么大多數(shù)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)選擇有限合伙型為新設(shè)基金的組織形式？

相比于公司型和契約型，有限合伙型基金的優(yōu)勢(shì)是什么？

在探討這些問題之前，我們先明確一下有限合伙型、公司型與契約型基金的基本結(jié)構(gòu)和特點(diǎn)。

01 自由的利潤(rùn)分配

根據(jù)《合伙企業(yè)法》第三十三條規(guī)定，合伙企業(yè)的利潤(rùn)分配、虧損分擔(dān)，按照合伙協(xié)議的約定辦理；合伙協(xié)議未約定或者約定不明確的，由合伙人協(xié)商決定；協(xié)商不成的，由合伙人按照實(shí)繳出資比例分配、分擔(dān)；無(wú)法確定出資比例的，由合伙人平均分配、分擔(dān)。

由此可見，合伙企業(yè)的利潤(rùn)分配方式完全由各合伙人的自由意志協(xié)商確定，那么對(duì)于有限合伙制的私募股權(quán)基金而言，利潤(rùn)分配的機(jī)制便完全由各投資人協(xié)商確定。投資人最為關(guān)心問題之一便是投資回報(bào)，盡早地收回投資成本并獲得較高的投資收益是每個(gè)私募股權(quán)基金投資者所追求的，合伙制私募股權(quán)基金在這方面給予了投資人最大化之話語(yǔ)權(quán)。

02 優(yōu)惠的稅收政策

根據(jù)《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法》第一條規(guī)定，在中華人民共和國(guó)境內(nèi)，企業(yè)和其他取得收入的組織為企業(yè)所得稅的納稅人，依照本法的規(guī)定繳納企業(yè)所得稅；個(gè)人獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)不適用本法。

公司型基金受《公司法》和相關(guān)稅收法規(guī)的約束，公司投資所得和股東分紅雙重征稅，公司本身需要繳納企業(yè)所得稅，基金公司的投資者需要就股東分紅繳納個(gè)人所得稅（自然人）或企業(yè)所得稅。在股權(quán)投資業(yè)務(wù)中，項(xiàng)目股息、分紅收入屬于股息紅利所得，不屬于增值稅征稅范圍；項(xiàng)目退出收入如果是通過并購(gòu)或回購(gòu)等非上市股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的，也不屬于增值稅征稅范圍；若項(xiàng)目上市后通過二級(jí)市場(chǎng)退出，則需按稅務(wù)機(jī)關(guān)的要求，計(jì)繳增值稅。

合伙型基金目前不再雙重征稅，僅由合伙人分別繳納所得稅?？傮w來(lái)說(shuō)，合伙企業(yè)以每一個(gè)合伙人為納稅義務(wù)人，合伙企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和企業(yè)所得采取“先分后稅”的原則納稅，在基金層面不繳納所得稅。因此，相較于公司型基金，有限合伙型基金不需要繳納企業(yè)所得稅，有效降低了投資成本。

在實(shí)務(wù)中，合伙企業(yè)層面的項(xiàng)目股息、分紅收入屬于股息紅利所得，項(xiàng)目退出收入如果是通過并購(gòu)或回購(gòu)等非上市股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的，不屬于增值稅征稅范圍；若項(xiàng)目上市后通過二級(jí)市場(chǎng)退出，則需按稅務(wù)監(jiān)管機(jī)關(guān)的要求計(jì)繳增值稅。普通合伙人或基金管理人作為收取管理費(fèi)及業(yè)績(jī)報(bào)酬的主體時(shí)，需按照適用稅率計(jì)繳增值稅和相關(guān)附加稅費(fèi)。

合伙型基金的投資者作為有限合伙人，收入主要為兩類：股息紅利和股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得。如果有限合伙人為自然人，兩類收入均按照投資者個(gè)人的“生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)所得”，適用5%～35%的超額累進(jìn)稅率，計(jì)繳個(gè)人所得稅；如果有限合伙人為公司，兩類收入均作為企業(yè)所得稅應(yīng)納稅收入，計(jì)繳企業(yè)所得稅。

在實(shí)務(wù)中，合伙型基金通常由基金代扣代繳自然人投資者的個(gè)人所得稅。合伙型基金的普通合伙人通常情況下為公司法人，如果普通合伙人同時(shí)擔(dān)任基金管理人，其收入大致包括兩類：按投資額分得股息紅利和股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得、基金的管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬，按照現(xiàn)行稅務(wù)機(jī)關(guān)的規(guī)定，均應(yīng)作為企業(yè)所得稅應(yīng)稅收入，計(jì)繳企業(yè)所得稅。

03 兼有公司和普通合伙的長(zhǎng)處

有限合伙企業(yè)設(shè)立程序簡(jiǎn)單、設(shè)立成本較小，投資者和管理人分工明確，一個(gè)負(fù)責(zé)出資，一個(gè)負(fù)責(zé)管理。投資者負(fù)責(zé)投入大量資金，以出資額承擔(dān)有限責(zé)任，不干預(yù)基金管理。管理人全面負(fù)責(zé)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和決策，要是不盡責(zé)的話便要落實(shí)無(wú)限責(zé)任。這就給管理人預(yù)留了充分發(fā)揮專業(yè)技能的空間，實(shí)現(xiàn)了人力資本與貨幣資本的有機(jī)結(jié)合。

這樣的制度設(shè)計(jì)恰好滿足了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)低成本組建的經(jīng)濟(jì)需要，實(shí)現(xiàn)了所有權(quán)和管理權(quán)一定程度的分離——LP具有資金優(yōu)勢(shì)但可能缺乏專業(yè)的投資知識(shí)及運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)等，能保證基金的規(guī)模，而管理人則欠缺資金但是具有專業(yè)能力和項(xiàng)目資源，能夠最大程度有效行使管理權(quán)。而且有限合伙的有限責(zé)任也擴(kuò)大了其融資能力，有限責(zé)任極大地降低了有限合伙人的責(zé)任負(fù)擔(dān)，使得有限合伙人的投資風(fēng)險(xiǎn)降到了可控制、可承受的范圍內(nèi)，充分調(diào)動(dòng)了投資者的積極性。與公司型相比，有限合伙型基金的資合性和有限責(zé)任兩大特征使得有限合伙具有不弱于公司的融資功能。

04 可控制基金管理人道德風(fēng)險(xiǎn)

首先在出資方面，普通合伙人通常會(huì)先出資到位，普通合伙人承擔(dān)無(wú)限責(zé)任也決定其利益與實(shí)際基金緊密相關(guān)，所以其不大會(huì)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)問題。其次在約束方面，有限合伙協(xié)議中會(huì)要求對(duì)于有關(guān)投資的特別約定，如不能對(duì)于同一家企業(yè)投資超過一定比例，超過一定比例投資需要經(jīng)過什么決策程序，比如成立投資委員會(huì)，則使基金管理者道德風(fēng)險(xiǎn)變得更加可控。

此外，GP作為基金管理人，一般情況下會(huì)位于利益分配的最末端，只有利用其專業(yè)能力賺取超額預(yù)期利潤(rùn)才可以提取管理費(fèi)之外較高的管理分紅，但同時(shí)GP也對(duì)基金進(jìn)行了少量的出資，也需要對(duì)投資的失敗承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。因此，這種安排能夠有效避免管理人為了追求高額利潤(rùn)而做出過于冒險(xiǎn)激進(jìn)的投資決策，防范道德風(fēng)險(xiǎn)。綜上所示，有限合伙制能夠相對(duì)靈活方便地解決管理人風(fēng)險(xiǎn)問題。

05 投資退出無(wú)障礙

相比于契約型基金，有限合伙型基金雖然同樣沒有法人資格但是因出資結(jié)構(gòu)清晰，目前在投資標(biāo)的IPO退出時(shí)不會(huì)遭遇障礙。中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求在IPO過程中須清理擬上市公司的信托股東，原因是此類股東的存在會(huì)導(dǎo)致擬上市公司股權(quán)不清晰，因此契約型基金往往很難通過IPO退出的方式獲得投資收益。

不過2022年3月開始，深圳市已經(jīng)率先開展契約型私募基金投資企業(yè)商事登記試點(diǎn)工作。如基石資本、深創(chuàng)投旗下兩只契約型私募基金已經(jīng)順利完成商事登記，成為全國(guó)首批參與“實(shí)名登記”的契約型私募股權(quán)基金，我們也期待未來(lái)能夠出臺(tái)適用全國(guó)范圍的相關(guān)規(guī)定。如果法律主體地位的問題能夠得以解決，那么契約制私募股權(quán)投資基金將體現(xiàn)出獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。

06 結(jié)語(yǔ)

結(jié)構(gòu)決定性質(zhì)，性質(zhì)決定用途。有限合伙型基金仿佛介于公司型和契約型之間，比契約型約束力更強(qiáng)，比公司型更加靈活。有限合伙型基金仿佛是平衡了公司型和契約型優(yōu)劣勢(shì)的中間產(chǎn)物，兩相比較之下，有限合伙型基金成了當(dāng)前基金管理人設(shè)立基金的首選架構(gòu)。但是有限合伙型基金并不一定適用于所有的投資機(jī)構(gòu)，最終設(shè)立何種類型的基金仍需綜合各方面決定。