12月2日，《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》（后稱《管理辦法》）正式對(duì)外公布。《管理辦法》劃定了銀行理財(cái)子公司的業(yè)務(wù)范圍，包括公募理財(cái)、私募理財(cái)、理財(cái)顧問(wèn)、咨詢服務(wù)及經(jīng)國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)；允許銀行理財(cái)子公司發(fā)行的公募理財(cái)產(chǎn)品直接投資股票。同時(shí)機(jī)構(gòu)合作上，“中小銀行+非銀機(jī)構(gòu)” 二者在渠道、產(chǎn)品和投研上的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),使合作設(shè)立理財(cái)子公司的模式成為可能。

可以看出，自2018年，隨著資管新規(guī)的正式落地，財(cái)富管理市場(chǎng)就迎來(lái)了新的格局，私人銀行及財(cái)富管理機(jī)構(gòu)逐步進(jìn)入了新的規(guī)范調(diào)整期，回歸資管業(yè)務(wù)的本源。據(jù)《2018全球數(shù)字財(cái)富管理報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)規(guī)模達(dá)6萬(wàn)億美元，中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展格局將重塑。破剛兌后時(shí)代，財(cái)富管理行業(yè)該如何適應(yīng)新規(guī)監(jiān)管要求和市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展？如何堅(jiān)守以客戶為中心的價(jià)值定位？接下來(lái)我們將對(duì)投資者最關(guān)心的財(cái)富管理工具進(jìn)行對(duì)比分析。

在家族財(cái)富管理中，代表性工具通常包括私人銀行理財(cái)、境內(nèi)家族信托、境外家族信托、大額保單等。

規(guī)模

由于法律限制等原因，境內(nèi)家族財(cái)富管理工具管理的多為金融資產(chǎn)。

其中，大額保單保費(fèi)在上述幾種工具中最低，也較為靈活。私人銀行針對(duì)高凈值客戶開發(fā)的理財(cái)，投資規(guī)模門檻通常為100萬(wàn)美元或等值人民幣。

私人銀行主導(dǎo)發(fā)起的家族信托門檻，通常為3000萬(wàn)—5000萬(wàn)元。信托公司的境內(nèi)家族信托規(guī)模門檻早期較高，達(dá)5000萬(wàn)元，但為吸引客戶近年來(lái)呈現(xiàn)逐年降低的態(tài)勢(shì)，特別是標(biāo)準(zhǔn)化家族信托。

境外信托由于其不受境內(nèi)信托法律和制度的相關(guān)限制，信托財(cái)產(chǎn)可以包括現(xiàn)金、公司股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)、人壽保險(xiǎn)等，規(guī)模最高。

功能及定位

幾類工具的功能定位各有不同。

私人銀行針對(duì)高凈值客戶開發(fā)的理財(cái)功能定位為財(cái)富增值，適合處于事業(yè)上升期的客戶。

境內(nèi)信托工具定位于為家族財(cái)富實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的增值以及傳承，同時(shí)有效利用信托制度實(shí)現(xiàn)家庭財(cái)產(chǎn)與企業(yè)財(cái)產(chǎn)的隔離、防范破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、減少婚姻和繼承糾紛等，并提供一些事務(wù)服務(wù)。

而境外家族信托的功能定位更廣，多為財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移、股權(quán)控制、公益信托、風(fēng)險(xiǎn)隔離、稅務(wù)籌劃等，十分多元化。

大額保單試圖提供一個(gè)全方位的保障計(jì)劃，功能定位為財(cái)富保障和避稅，以及保單抵押融資等。

此外，在信托類家族財(cái)富管理工具中出現(xiàn)的新趨勢(shì)，就是分為定制化、半定制化和標(biāo)準(zhǔn)化信托。其中定制化信托將更多尊重客戶的需求設(shè)計(jì)期限、投向、構(gòu)架等；而半定制化和標(biāo)準(zhǔn)化信托則通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)，降低了事務(wù)管理工作的成本，使設(shè)立程序更方便、快捷，并將委托人信息、受益人信息、投資類型和分配方式標(biāo)準(zhǔn)化，在此基礎(chǔ)上再盡量滿足客戶的個(gè)性化需求。

投向與資產(chǎn)配置

在投向方面，私人銀行理財(cái)由于仍屬于銀行體系，因此其資金大比例配置債券和貨幣市場(chǎng)等低波動(dòng)性金融產(chǎn)品。其中，債券資產(chǎn)配置比例達(dá)到40%，投向本行非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類的資產(chǎn)占理財(cái)投資余額的17%左右。需要注意的是，由于監(jiān)管政策的轉(zhuǎn)向，目前銀行非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)收縮較快，并開始由非標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化，回歸標(biāo)準(zhǔn)債券的比例逐漸增加。

由于家族信托資金運(yùn)用的長(zhǎng)期性，信托公司在投資時(shí)可以充分發(fā)揮長(zhǎng)久期資金的優(yōu)勢(shì)，對(duì)接物業(yè)、基建、股權(quán)等長(zhǎng)周期項(xiàng)目，獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的高回報(bào)；同時(shí)加入集合資金信托計(jì)劃，并通過(guò)集合資金信托計(jì)劃投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。同時(shí)，事務(wù)管理類信托的占比也不斷上升，而事務(wù)管理類信托的一個(gè)重要成員就是家族信托。此外，家族信托也可根據(jù)委托人的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行資產(chǎn)配置。

境外信托則面向全球，投資范圍更廣，包括但不限于境外的房地產(chǎn)、股權(quán)、債券、基金公司份額等。

大額保單作為家族財(cái)富管理工具，主要投資于銀行協(xié)議存款、債券、股票、證券投資基金份額以及不動(dòng)產(chǎn)。隨著保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用范圍和比例的逐漸放寬，保險(xiǎn)資金投資證券市場(chǎng)和不動(dòng)產(chǎn)的比例也在不斷提高。根據(jù)最新的監(jiān)管政策，保險(xiǎn)資金投資于權(quán)益類資產(chǎn)和房地產(chǎn)的賬面余額，最高已經(jīng)提升至公司總資產(chǎn)的30%。此外，由于保險(xiǎn)資金的規(guī)模較大、缺乏對(duì)接的良好投資標(biāo)的，保險(xiǎn)公司近年來(lái)大舉買入上市公司股權(quán)并頻繁舉牌上市公司，甚至尋求控股權(quán)。總的來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)資金的配置較少考慮投保人的意愿，市場(chǎng)化行為濃厚。

運(yùn)行周期

私人銀行理財(cái)定位于財(cái)富增值，其盈利周期和運(yùn)行周期設(shè)計(jì)較短；

信托的設(shè)計(jì)周期無(wú)論境內(nèi)外都非常長(zhǎng)，通常為30—50年（跨代），符合信托實(shí)現(xiàn)家族傳承、家族管家的功能定位；

保險(xiǎn)的運(yùn)行周期取決于受保人和受益人情況，大多周期為幾十年。

收益分配方式

私人銀行理財(cái)是根據(jù)最終產(chǎn)品凈值和所占份額確定的，屬于定期不定量類型。

委托人可參與設(shè)定信托的收益分配方式，且不同的收益分配方式產(chǎn)生的效果不同，比如可“附帶條件分配”，以有效約束信托受益人，避免家族因繼承、分割問(wèn)題起紛爭(zhēng)。

大額保單的分配方式取決于所選險(xiǎn)種，大體上來(lái)說(shuō)，65歲可一次性領(lǐng)取，或65歲以后按年金分配，在保險(xiǎn)期間可享受不定期的賠付。

收費(fèi)方式

私人銀行理財(cái)主要收取托管費(fèi)和管理服務(wù)費(fèi)用，在部分理財(cái)中也對(duì)超額收益收取部分費(fèi)用。

境內(nèi)信托每年收取管理費(fèi)，對(duì)實(shí)現(xiàn)的超額收益進(jìn)行50%的分成。

境外信托由于受托資產(chǎn)類別繁多，以綜合資產(chǎn)管理為基礎(chǔ)收取費(fèi)用，根據(jù)公開信息，通常是按年收取1%的費(fèi)用。

大額保單繳納的保費(fèi)，則取決于不同險(xiǎn)種和所保的額度，各類別之間差異較大。

風(fēng)險(xiǎn)隔離

私人銀行理財(cái)?shù)脑O(shè)計(jì)，并未考慮風(fēng)險(xiǎn)隔離。

大額保單根據(jù)保額，可以鎖定部分資產(chǎn)的安全，屬于簡(jiǎn)單有效的財(cái)富保障手段。

境內(nèi)信托包括了風(fēng)險(xiǎn)隔離?！缎磐蟹ā返谑鍡l規(guī)定，在委托人不是信托唯一受益人的情況下，委托人死亡或依法解散、被依法撤銷、被宣告破產(chǎn)，信托可以存續(xù)，信托財(cái)產(chǎn)不作為其遺產(chǎn)或者清算財(cái)產(chǎn)。但《信托法》定義的信托法律關(guān)系，還是明確在“委托關(guān)系”上，在財(cái)產(chǎn)隔離方面的效力具有不確定性，并且對(duì)涉及的破產(chǎn)隔離法律條款也沒有具體解釋和相關(guān)實(shí)施細(xì)則。在實(shí)際操作中，信托財(cái)產(chǎn)是否能夠真正實(shí)現(xiàn)隔離，《信托法》是否能夠?qū)蛊渌扇纭逗贤ā返?，截至目前尚未有現(xiàn)實(shí)判例，所以存在一定的不確定性。

而境外家族信托最基礎(chǔ)的原則就是“所有權(quán)的轉(zhuǎn)移”，即委托人把財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給受托人，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，從而達(dá)到資產(chǎn)保護(hù)的功能；其后，再在資產(chǎn)隔離的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)其資產(chǎn)的集中管理、企業(yè)的永續(xù)經(jīng)營(yíng)、避免法定的繼承程序、對(duì)特殊人士的長(zhǎng)期關(guān)懷、財(cái)富傳承和稅收籌劃等目的。

對(duì)于大額保單來(lái)說(shuō)，由于《公司法》規(guī)定人壽保單不納入破產(chǎn)債權(quán)，受益保險(xiǎn)金不用于抵債，且《婚姻法》里規(guī)定，購(gòu)買的人壽保險(xiǎn)屬于個(gè)人財(cái)產(chǎn)，不計(jì)入夫妻雙方財(cái)產(chǎn)，因此，大額保單具備較好的避債和風(fēng)險(xiǎn)隔離功能。

稅收規(guī)劃

私人銀行理財(cái)所實(shí)現(xiàn)的盈利，須自行繳納個(gè)人所得稅，不具有稅收規(guī)劃功能。

境內(nèi)家族信托收益的個(gè)人所得稅，可以合理避稅；而在稅務(wù)籌劃方面，由于境內(nèi)遺產(chǎn)稅尚未開征，因此境內(nèi)信托的避稅功能總的來(lái)說(shuō)不顯著。

相對(duì)而言，境外信托因以境外的信托制度為基準(zhǔn)，其避稅功能更明顯。此外，中國(guó)的房屋產(chǎn)權(quán)變更一律視為交易，會(huì)被征收交易稅，而且以企業(yè)法人的名義持有房產(chǎn)的稅費(fèi)要高于個(gè)人，并以每年1.25%的比例遞增。不少家族財(cái)產(chǎn)中都有大量不動(dòng)產(chǎn)，但委托人名下的商鋪卻不能過(guò)戶到信托計(jì)劃這類非法人的名下進(jìn)行避稅。這部分不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)不能信托，也是制約家族信托發(fā)展的障礙之一。

大額保單的分紅、結(jié)算利息等收益，在中國(guó)并未有征稅規(guī)定，因此分紅不用繳稅，保險(xiǎn)分紅在很多國(guó)家具備的“延遲繳稅”的避稅功能也無(wú)從談起?？偟膩?lái)說(shuō)，大額保單作為家族財(cái)富管理方式，其在稅收方面的優(yōu)勢(shì)并不明顯。

家族傳承與治理

私人銀行理財(cái)并不含有家族傳承和治理功能。

境內(nèi)信托可以通過(guò)指定子女為受益人來(lái)實(shí)現(xiàn)家族傳承，但在股權(quán)和公司治理方面，由于相關(guān)法規(guī)不完善，實(shí)踐的例子并不多；境外信托可以將現(xiàn)金、股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)等轉(zhuǎn)移至境外，以達(dá)到實(shí)現(xiàn)股權(quán)治理或家族傳承的功能，也可對(duì)家族事務(wù)提供咨詢服務(wù)。

大額保單無(wú)法對(duì)家族事務(wù)進(jìn)行治理，但可以透過(guò)指定子女為受益人，實(shí)現(xiàn)部分財(cái)富的傳承。

通常，在家族財(cái)富管理中，私人銀行理財(cái)?shù)募易遑?cái)富管理功能不強(qiáng)，不太被運(yùn)用到。大額保單和境內(nèi)信托實(shí)現(xiàn)了部分家族財(cái)富管理功能，境外信托更為成熟，總體上能夠滿足高凈值人士的需求。大額保單、境內(nèi)信托以及境外信托更多地被運(yùn)用到家族財(cái)富管理中。

但是值得注意的是，家族辦公室的聯(lián)合投資同樣不容忽視。家族辦公室聯(lián)合投資涵蓋多領(lǐng)域投資，讓資產(chǎn)組合多樣化并有效分散風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)KKR最新發(fā)布的《家族辦公室私募股權(quán)聯(lián)合投資報(bào)告》指出，家族辦公室預(yù)計(jì)2018和2019年聯(lián)合投資交易回報(bào)率將分別達(dá)到14%和17%。目前聯(lián)合投資交易主要集中在北美或歐洲，但是有三分之一集中在亞太區(qū)。

在財(cái)富管理中，未來(lái)投資者在事務(wù)性管理上和個(gè)性化設(shè)計(jì)上需求迫切，這才是家族財(cái)富管理服務(wù)發(fā)展創(chuàng)新的關(guān)鍵點(diǎn)。在資產(chǎn)配置方面，在工具運(yùn)用時(shí)應(yīng)該多著眼于境外資產(chǎn)的配置，并根據(jù)投資者需求適當(dāng)延長(zhǎng)資產(chǎn)配置期限；從金融機(jī)構(gòu)的角度來(lái)講，針對(duì)目前中國(guó)的金融體制改革趨勢(shì)，未來(lái)的金融機(jī)構(gòu)可能會(huì)向金融控股集團(tuán)方向轉(zhuǎn)變，并在此過(guò)程中逐漸注重金融牌照資源的整合及綜合化設(shè)計(jì)，為投資者提供一站式的金融綜合服務(wù)；科技賦能上，投資者對(duì)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的信任基石將從對(duì)機(jī)構(gòu)剛兌能力及客戶經(jīng)理的關(guān)系向科技賦能的專業(yè)能力發(fā)生轉(zhuǎn)移，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)要通過(guò)數(shù)字化工具和技術(shù)有效賦能投顧服務(wù)，通過(guò)直接或間接地方式為客戶提供豐富的市場(chǎng)咨詢、投資觀點(diǎn)和資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。

征和控股以滿足客戶需求為宗旨，成立十年間堅(jiān)持資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密結(jié)合。憑借雄厚的資本實(shí)力，以北京為中心，在全國(guó)60余座城市和地區(qū)建立起協(xié)同服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，提供全方位、高質(zhì)量、深層次的金融服務(wù)，幫助客戶資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增值，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)和個(gè)人的金融服務(wù)生態(tài)體系。

目前，征和控股擁有財(cái)富管理、股權(quán)投資、資本管理、產(chǎn)業(yè)投資、債權(quán)投資、海外投資、不良資產(chǎn)等業(yè)務(wù)板塊，聚焦于教育和醫(yī)療健康兩大產(chǎn)業(yè)，通過(guò)金融的場(chǎng)景化、科技化、數(shù)據(jù)化助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在戰(zhàn)略性、增長(zhǎng)型的重點(diǎn)行業(yè)里擁有領(lǐng)先企業(yè)，力爭(zhēng)成為具有影響力的國(guó)際化金融控股集團(tuán)。

作 者：嘉遠(yuǎn)家族財(cái)富研究院 徐迎雪

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