日前，歐洲最大資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)-東方匯理資產(chǎn)管理在“2023年下半年市場展望報告”中表示，全球經(jīng)濟(jì)增長的路徑變得“狹窄”且不確定，盡管通脹會緩慢地降下來，但是不要指望央行U型轉(zhuǎn)彎。東方匯理資產(chǎn)管理預(yù)計美國今年四季度進(jìn)入輕微的衰退。中國的房地產(chǎn)等行業(yè)面臨陣痛，復(fù)蘇較預(yù)期更緩和，盡管如此，但是中國全年GDP增長仍可達(dá)5.7%。

2022年諾獎得主-道格拉斯·戴蒙德在由東方匯理資產(chǎn)管理于法國巴黎舉辦的“世界投資論壇”上表示：監(jiān)管失敗是美國硅谷銀行事件的重要原因，而這只是序曲。

資料顯示，東方匯理資產(chǎn)管理是歐洲最大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，最新管理規(guī)模約2.1萬億歐元。東方匯理在中國擁有農(nóng)銀匯理基金和匯華理財兩家合資公司，并在繼續(xù)探索新的展業(yè)機(jī)會。

東方匯理資產(chǎn)管理的年度旗艦活動-世界投資論壇（Amundi World Economic Forum）是全球資產(chǎn)管理行業(yè)的焦點活動，它創(chuàng)立于2010年，邀請全球的政商名人、思想領(lǐng)袖分享觀點，以饗客戶和投資者。今年是疫情后東方匯理資產(chǎn)管理首度恢復(fù)線下論壇。

新興市場有“增長溢價”

東方匯理資產(chǎn)管理在2023年下半年市場展望中給出了下半年10大主題。

第一，全球經(jīng)濟(jì)增長的路徑變得狹窄而不確定，2023年下半年有可能會觸底；

第二，通脹會慢慢地降下來；

第三，緊縮的貨幣政策可能見頂，但是不要指望央行U型轉(zhuǎn)彎；

第四，新興市場的增長溢價已經(jīng)很高，特別是亞洲；

第五，美國消費者的韌性是下一步需要關(guān)注的關(guān)鍵變量之一；

第六，這種經(jīng)濟(jì)周期階段，投資者在下半年開始應(yīng)該保持謹(jǐn)慎；

第七，利率見頂支持債券，包括政府債券和高質(zhì)量的信用債；

第八，股票方面聚焦“質(zhì)量”，從超大盤之外去尋找機(jī)會；

第九，股票和債券方面都可交易新興市場的增長優(yōu)勢概念。

第十，通脹依然是焦點。在資產(chǎn)配置中，依然應(yīng)該聚焦抗通脹。

值得注意的是，東方匯理在報告中，對2023年上半年進(jìn)行了回顧，交待了去年“命中”的和意料之外的事項。經(jīng)濟(jì)和政策方面：預(yù)料之中的包括：美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向；通脹進(jìn)入下行通道，核心通脹依然具備粘性，這種壓力下，央行依然有動力收緊；美聯(lián)儲可能會在2023年1季度或者2季度暫停加息；經(jīng)濟(jì)走弱疊加能源危機(jī)；中國內(nèi)需驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長疊加各行各業(yè)重啟。

預(yù)料之外的包括：美國區(qū)域性銀行風(fēng)波；能源價格在較低的水平穩(wěn)定下來，供給方面的分散化進(jìn)展超乎預(yù)期，英國似乎也較預(yù)期更為堅韌；中國的復(fù)蘇來得更早，但是節(jié)奏較為緩和，房地產(chǎn)領(lǐng)域依然承受陣痛。

市場方面：符合預(yù)期的：債券已經(jīng)回來了。特別是政府債券和優(yōu)質(zhì)的信用債；60-40組合重新回歸；相較于其它市場更看好美國股票；美元相較于主要貨幣匯率走軟。

出乎意料的情況包括：2023年股票市場的實際強(qiáng)勢表現(xiàn)超出預(yù)期。盡管金融市場承壓，但是債券利差大幅收窄，并趨向穩(wěn)定；商品走弱，黃金除外。

東方匯理資產(chǎn)管理研究院主管Monica DEFEND表示全球經(jīng)濟(jì)展示韌性，發(fā)達(dá)市場和新興市場的供應(yīng)鏈調(diào)整均超出預(yù)期。東方匯理資產(chǎn)管理提升了近期增長預(yù)測，預(yù)計2023年全球GDP增長為2.9%。發(fā)達(dá)市場的增速將從2022年的2.7%降至0.9%，降速低于此前預(yù)期，而新興市場的增長預(yù)計將達(dá)到4.2%，拉大新興市場-發(fā)達(dá)市場增長差距，預(yù)計緊縮的貨幣政策立場將持續(xù)一段時間。因此，投資者依然應(yīng)該監(jiān)測流動性。

右為Monica DEFEND，圖片來源：東方匯理資產(chǎn)管理。

預(yù)計歐洲的增長乏力，但英國可能在強(qiáng)勁就業(yè)和更好的稅收收入下避免陷入衰退。高通脹和緊縮的信貸條件下，家庭和企業(yè)支出更為謹(jǐn)慎。盡管經(jīng)濟(jì)增長低于潛在水平，這并不能快速將通脹拉下來，通脹預(yù)計將在2024年中期之前保持在目標(biāo)水平以上。預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)將在2023年第四季度陷入輕微衰退，受區(qū)域銀行業(yè)持續(xù)壓力和貨幣政策收緊對實體經(jīng)濟(jì)的逐步傳導(dǎo)影響，盡管美國的經(jīng)濟(jì)具備足夠的韌性。美國通脹預(yù)計將在整個年度保持在目標(biāo)水平以上。

在新興市場中，整體宏觀經(jīng)濟(jì)脆弱但具有韌性，主要在政策支持較強(qiáng)的地方。財政政策的作用超過貨幣政策，因為大多數(shù)緩和高生活成本壓力的措施尚未取消。2023年下半年新興市場的貨幣政策預(yù)計保持穩(wěn)定或?qū)捤?。在中國，我們預(yù)計2023年實際GDP增長率為5.7%，五月份出現(xiàn)了住房方面的疲軟跡象?？傮w而言，新興市場經(jīng)濟(jì)仍然脆弱，大部分經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長已在2023年第一季度完成。

硅谷銀行只是序曲

諾獎得主道格拉斯·戴蒙德在東方匯理年度重磅活動-“世界投資論壇”（World

Investment Forum）上表示，銀行應(yīng)該控制利率風(fēng)險暴露。監(jiān)管失敗是硅谷銀行破產(chǎn)的原因之一。他還認(rèn)為硅谷銀行只是序曲。

戴蒙德在世界投資論壇上，來源：東方匯理資產(chǎn)管理提供。

2023年10月，道格拉斯·戴蒙德（Douglas W. Diamond）和Philip H. Dybvig和美國前聯(lián)儲主席伯南克被授予2022年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎，以“表彰他們對銀行和金融危機(jī)的研究”。

戴蒙德關(guān)于“金融中介”“銀行擠兌”和“流動性”“金融危機(jī)”的研究有重大影響。在分析銀行擠兌問題上，戴蒙德和戴維格（Philip H. Dybvig）論文中提出的兩期分析框架非常有名，在文獻(xiàn)中，它經(jīng)常被稱為Diamond-Dyvig模型，或D-D模型，為后來關(guān)于銀行擠兌問題研究的基礎(chǔ)。

戴蒙德表示，銀行應(yīng)該控制利率風(fēng)險暴露，監(jiān)管失敗正是硅谷銀行破產(chǎn)的原因之一。

硅谷銀行吸納短期的存款，發(fā)放長期的流動性較低的貸款。流動性低的意思是，在利率上行之后，貸款很難按照票面價值出售。這種情況下，銀行就需要保證儲戶不同一時間取款。而在互聯(lián)網(wǎng)時代，要做到這一點，銀行還需要保證儲戶不是都注冊了同一社交網(wǎng)絡(luò)。

2023年3月，硅谷銀行發(fā)生的事情是：在1天半時間內(nèi)，硅谷銀行由于遭遇大規(guī)模擠兌而破產(chǎn)。

回頭看，硅谷銀行有哪些問題？戴蒙德認(rèn)為至少有兩大問題需引以為戒。

首先，硅谷銀行有94%的存款是沒有被存款保險覆蓋的。這些存款位于支票賬戶、活期賬戶中。當(dāng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)尋找一種叫做凈穩(wěn)定資金比率的東西來監(jiān)測銀行，他們將支票賬戶當(dāng)成穩(wěn)定資金來源。據(jù)了解，凈穩(wěn)定資金比率（NSFR，Net Stable Funding Ratio） =可用的穩(wěn)定資金/業(yè)務(wù)所需的穩(wěn)定資金。

其次，硅谷銀行有55%的證券是美國政府債券，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒有按市價計算它們的價值。這是他們犯下的一個巨大錯誤。這意味著當(dāng)利率上漲了500個基點，這些債券將在市值80美分的情況下被出售，它們已經(jīng)資不抵債了。

因此，當(dāng)硅谷的風(fēng)險投資家彼得·蒂爾等人在社交媒體上告訴其他人：硅谷銀行資不抵債時，每個人都會盡可能快地離開。這還是第一階段。緊接著，每個人都看到銀行真得被擠兌，并告訴彼此銀行擠兌了。

硅谷銀行事件的啟示是什么？

戴蒙德認(rèn)為，首先，硅谷銀行并非孤例。無論房地產(chǎn)貸款，還是其它貸款，如果實際利率上升，借款人的償債能力下降，這基本上意味著銀行體系的償債能力下降。

其次，現(xiàn)在是銀行增加資本、減少紅利發(fā)放、想盡辦法增加投資者對系統(tǒng)的信心的時候了。目前，美國的實際利率已經(jīng)上升，它們可能還會進(jìn)一步上升一點。整個銀行系統(tǒng)需要更多資本。

談及對系統(tǒng)性重要性銀行的監(jiān)管，戴蒙德表示要未雨綢繆，而不應(yīng)該在事發(fā)之后“亡羊補(bǔ)牢”。例如，可以要求在銀行資本比率降至10%以下時，銀行的某些債務(wù)將被自動轉(zhuǎn)換為股權(quán)，使其回升到10%以上（根據(jù)巴塞爾III，銀行的資本風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)比率應(yīng)大于10.5%）。“你不希望數(shù)值接近零，因為一旦接近零，大家都會認(rèn)為會有一場搶跑競賽”，他表示。

另外，為了減少冒失的風(fēng)險行為，他認(rèn)為，在高杠桿金融機(jī)構(gòu)工作且超過其薪酬的10%來自獎金的人，必須將所有獎金投資于該銀行的期限為5年的次級債券上。如果銀行破產(chǎn)，他們將一無所獲。這是為了在銀行內(nèi)部形成一個減少風(fēng)險的緩沖墊。

戴蒙德表示上述建議曾提供給相關(guān)機(jī)構(gòu)但是沒有被采納。

本文源自中國基金報