今日早盤，券商板塊（中證全指證券公司指數(shù)）再度低開(kāi)走弱，午后突然直線拉升翻紅，雖然最終仍綠盤收官，但這波近乎垂直的拉升還是在一定程度上提振了板塊投資者的信心。

板塊代表ETF——券商ETF（512000）收跌0.36%，全天成交額3億元。

自5月9日觸及年內(nèi)高點(diǎn)以來(lái)，券商板塊持續(xù)調(diào)整至今，本周一板塊收盤點(diǎn)位及估值雙雙創(chuàng)年內(nèi)新低，目前尚未見(jiàn)止跌企穩(wěn)跡象。

在新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)及資本市場(chǎng)深化改革的背景下，券商板塊當(dāng)前行至何處？下半年怎么走？

【低估、低配、低預(yù)期，券商底部臨近？】

一、估值創(chuàng)年內(nèi)新低，多只龍頭券商股破凈

截至目前，中證全指證券公司指數(shù)市凈率PB僅1.24倍，位于近十年5.57%分位點(diǎn)。

此外，目前仍有多只龍頭券商股破凈，且估值處于歷史低位。如海通證券PB為，0.71X，位于近10年3.37%分位點(diǎn)；華泰證券PB為0.82X，位于近10年4.42%分位點(diǎn)。此外，證券公司指數(shù)第一大權(quán)重股中信證券最新PB為1.18倍，僅位于近10年1.21%分位點(diǎn)。

在券商一季度業(yè)績(jī)顯著高增以及券業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的背景下，上市券商尤其是龍頭券商的基本面與估值出現(xiàn)顯著背離。

二、機(jī)構(gòu)配置比例位于極限低位

根據(jù)公募基金一季報(bào)，截至一季度末，公募主動(dòng)權(quán)益基金在券商板塊的配置比例僅為0.57%，為2018年以來(lái)最低配置位置。

券商ETF（512000）基金經(jīng)理豐晨成此前表示，極低的配置比例，疊加中特估主題引發(fā)的金融股重配置，一旦有資金進(jìn)入，對(duì)于券商股上行會(huì)形成極強(qiáng)的推動(dòng)力。

三、板塊情緒低迷，量能斷崖式下滑

今日（6月29日）券商板塊（申萬(wàn)二級(jí)證券板塊）成交額僅為90.78億元，為連續(xù)第3日降至百億元下方。

而2018年以來(lái)，券商板塊日均成交額高達(dá)263.20億元，近一年來(lái)板塊日均成交額也有196.38億元，近期量能現(xiàn)斷崖式下滑，顯示板塊情緒低迷。

【券商下半年還能好嗎？機(jī)構(gòu)提示靜待市場(chǎng)環(huán)境催化】

展望下半年，廣發(fā)證券在中期策略報(bào)告中指出，低估低配孕育機(jī)會(huì)，靜待市場(chǎng)環(huán)境催化。

廣發(fā)證券認(rèn)為，展望下半年，資本市場(chǎng)投資端改革有望深化。注冊(cè)制配套制度提高上市公司質(zhì)量、完善退市制度、引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市等已有推進(jìn)。未來(lái)零售端三方導(dǎo)流新規(guī)或?qū)⒅貑?，利好券商與第三方平臺(tái)規(guī)范合作，打開(kāi)線上獲客新空間。機(jī)構(gòu)端衍生品業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展，場(chǎng)內(nèi)外產(chǎn)品創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)，券商服務(wù)機(jī)構(gòu)能力不斷增強(qiáng)。頭部券商享有政策及資本補(bǔ)充紅利，行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，機(jī)構(gòu)化優(yōu)勢(shì)的龍頭券商具有穩(wěn)健稟賦，優(yōu)質(zhì)區(qū)域低估值的中型券商具有彈性優(yōu)勢(shì)。

華泰證券認(rèn)為，伴隨新業(yè)務(wù)推進(jìn)+監(jiān)管環(huán)境優(yōu)化，頭部券商有望釋放杠桿空間并驅(qū)動(dòng)ROE上行。券商PB估值領(lǐng)先于ROE變化，ROE中樞上行的預(yù)期有望催化行情演繹。此外券商投資邏輯受市場(chǎng)環(huán)境影響較大，當(dāng)市場(chǎng)企穩(wěn)修復(fù)，券商業(yè)績(jī)改善的預(yù)期加強(qiáng)時(shí)，板塊行情通常先于業(yè)績(jī)演繹。在2022年業(yè)績(jī)低基數(shù)+2023年股市低位修復(fù)預(yù)期的雙重因素下，券商業(yè)績(jī)改善預(yù)期不改，2023年ROE有望企穩(wěn)回升，將有利于板塊行情演繹。

興業(yè)證券認(rèn)為，市場(chǎng)貝塔決定趨勢(shì)，監(jiān)管政策決定強(qiáng)弱，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下券商板塊高貝塔效應(yīng)有望兌現(xiàn)，政策創(chuàng)新助力券商盈利上行，當(dāng)前券商板塊處于估值底部，已進(jìn)入配置階段。

【板塊資金面火熱，代表ETF份額創(chuàng)新高】

與板塊震蕩行情相對(duì)應(yīng)的是資金面的火熱，以規(guī)模200億元+的券商ETF（512000）為例，截至6月26日，券商ETF（512000）連續(xù)第18日增倉(cāng)，期間合計(jì)凈流入20.34億元。同時(shí)杠桿資金也在同步加碼，5月初以來(lái)，券商ETF（512000）融資余額持續(xù)攀升，同時(shí)融券余額震蕩回落，杠桿資金態(tài)度一致趨于樂(lè)觀。

截至6月26日，券商ETF（512000）基金份額增至283.96億份，創(chuàng)上市以來(lái)新高。

資料顯示，券商ETF（512000）跟蹤的中證全指證券公司指數(shù)一鍵囊括50只上市券商股，其中前5大權(quán)重占比達(dá)43%，前10大權(quán)重占比達(dá)58%，近6成倉(cāng)位集中于十大龍頭券商，“大資管”+“大投行”龍頭齊聚；另外4成倉(cāng)位兼顧中小券商的業(yè)績(jī)高彈性，吸收了中小券商階段性高爆發(fā)特點(diǎn)，是集中布局頭部券商、同時(shí)兼顧中小券商的高效率投資工具。

風(fēng)險(xiǎn)提示：券商ETF被動(dòng)跟蹤中證全指證券公司指數(shù)，該指數(shù)基日為2007.6.29，發(fā)布于2013.7.15。指數(shù)成份股構(gòu)成根據(jù)該指數(shù)編制規(guī)則適時(shí)調(diào)整。文中指數(shù)成份股僅作展示，個(gè)股描述不作為任何形式的投資建議，也不代表管理人旗下任何基金的持倉(cāng)信息和交易動(dòng)向。基金管理人評(píng)估的本基金風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R3-中風(fēng)險(xiǎn)，適合適當(dāng)性評(píng)級(jí)C3以上投資者。任何在本文出現(xiàn)的信息（包括但不限于個(gè)股、評(píng)論、預(yù)測(cè)、圖表、指標(biāo)、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對(duì)任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。另，本文中的任何觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)不構(gòu)成對(duì)閱讀者任何形式的投資建議，亦不對(duì)因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任?；鹜顿Y有風(fēng)險(xiǎn)，基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不代表其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證，基金投資需謹(jǐn)慎。

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