公募基金費(fèi)率改革正式落地。

證監(jiān)會(huì)近日宣布，正式啟動(dòng)公募基金費(fèi)率改革工作，公募產(chǎn)品將以固定費(fèi)率為主、同時(shí)推出更多的浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品。即日起，新注冊(cè)的產(chǎn)品費(fèi)率、托管費(fèi)率分別不得超過(guò)1.2%和0.2%。需要注意的是，已成立存量基金也包括在內(nèi)，新政策沒(méi)有施行新老劃斷而選擇一刀切。

此后，易方達(dá)、華夏、廣發(fā)、興證全球等多家頭部公募隨后發(fā)布公告，將旗下主動(dòng)權(quán)益基金管理費(fèi)調(diào)至1.2%/年，托管費(fèi)降至0.2%/年。

具體來(lái)看，此次費(fèi)率改革主要包括六方面內(nèi)容，一是堅(jiān)持以固定費(fèi)率產(chǎn)品為主；二是推出更多浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品；三是降低主動(dòng)權(quán)益類基金費(fèi)率水平；四是降低公募基金證券交易傭金費(fèi)率，相關(guān)改革措施涉及修改相關(guān)法規(guī)，預(yù)計(jì)將于2023年底前完成；五是規(guī)范公募基金銷售環(huán)節(jié)收費(fèi)，預(yù)計(jì)于2024年底前完成；六是完善公募基金行業(yè)費(fèi)率披露機(jī)制。

“證監(jiān)會(huì)明確提出‘優(yōu)化公募基金費(fèi)率模式，穩(wěn)步降低綜合費(fèi)率水平’，標(biāo)志著依靠產(chǎn)品銷售'旱澇保收'的盈利模式將要走到盡頭?！闭行胸?cái)富平臺(tái)部總經(jīng)理厲明東向鈦媒體App表示。

截至5月底，公募基金整體規(guī)模已達(dá)27.77萬(wàn)億，創(chuàng)歷史新高。管理費(fèi)是基金公司的*收入來(lái)源，本次下調(diào)將會(huì)對(duì)其經(jīng)營(yíng)帶來(lái)多大程度的沖擊，券商、銀行等下游銷售渠道是否會(huì)受到影響，值得關(guān)注。

1、投資者苦管理費(fèi)久矣

公募基金行業(yè)收取的高額管理費(fèi)與產(chǎn)品業(yè)績(jī)虧損之間的矛盾，在近兩年表現(xiàn)得越發(fā)突出。

2022年，公募基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)慘淡，整體虧損超過(guò)1.4萬(wàn)億元，是2008年以來(lái)公募基金虧損*數(shù)額*的一年。但基金公司從中計(jì)提的管理費(fèi)卻超過(guò)1400億元，創(chuàng)下歷史新高。

以興證全球基金為例，2022年收取管理費(fèi)高達(dá)37.22億元，但業(yè)績(jī)表現(xiàn)慘淡。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，興證全球基金權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模在200億以上的有兩只，分別是興全合潤(rùn)和興全趨勢(shì)投資，過(guò)去一年凈值均浮虧超過(guò)10%。規(guī)模在100億元以上的權(quán)益類產(chǎn)品有5只，過(guò)去一年*虧0.12%，最高虧損達(dá)14.56%。規(guī)模在50億元以上的權(quán)益類產(chǎn)品有10只，過(guò)去一年*虧0.12%，最高虧損達(dá)26.37%。

長(zhǎng)久以來(lái)，國(guó)內(nèi)公募基金的管理費(fèi)率模式以固定費(fèi)率為主，即以固定比例計(jì)提管理費(fèi)。

公募基金的固定費(fèi)率模式的優(yōu)點(diǎn)在于簡(jiǎn)單透明、不激勵(lì)基金經(jīng)理過(guò)于冒進(jìn)，但是過(guò)高的固定費(fèi)率的弊端在于，基金經(jīng)理往往盲目追求做大規(guī)模，而非做高凈值，常年存在的基金經(jīng)理的“造星運(yùn)動(dòng)”正是來(lái)源于此。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)的基金是全球費(fèi)率最高的基金。

美國(guó)主動(dòng)管理型共同基金與指數(shù)型共同基金的加權(quán)平均運(yùn)營(yíng)費(fèi)率

目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)約71%的權(quán)益類基金管理費(fèi)率是在1.5%，根據(jù)公募基金2022年年報(bào)披露數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，權(quán)益類基金的平均管理費(fèi)率為1.27%，根據(jù)資產(chǎn)規(guī)模加權(quán)后是1.32%。相比之下，美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)（ICI）的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)主動(dòng)權(quán)益類基金2021年的資產(chǎn)加權(quán)平均費(fèi)率僅為0.68%。

在這個(gè)意義上，公募降費(fèi)早已經(jīng)是大勢(shì)所趨。早在2022年9月15日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境降低市場(chǎng)主體制度性交易成本的意見(jiàn)》，著力規(guī)范金融服務(wù)收費(fèi)，鼓勵(lì)證券、基金、擔(dān)保等機(jī)構(gòu)進(jìn)一步降低服務(wù)收費(fèi)，推動(dòng)金融基礎(chǔ)設(shè)施合理降低交易、托管、登記、清算等費(fèi)用。

2、基金公司開(kāi)啟淘汰賽

管理費(fèi)是基金公司的*收入來(lái)源，本次下調(diào)將會(huì)對(duì)其經(jīng)營(yíng)帶來(lái)多大程度的沖擊？

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2022年公募基金全市場(chǎng)費(fèi)用規(guī)模：管理費(fèi)1458億元、托管費(fèi)307億元、銷售服務(wù)費(fèi)221億元。目前市場(chǎng)中主動(dòng)權(quán)益基金中管理費(fèi)率超1.2%、托管費(fèi)超0.2%的數(shù)量占比分別達(dá)93.8%和86.9%。

根據(jù)數(shù)據(jù)測(cè)算，費(fèi)率全面調(diào)降后，公募基金市場(chǎng)管理費(fèi)用規(guī)模下降約100億、托管費(fèi)每年下降約15億，對(duì)基金公司營(yíng)收上的影響幅度較大。

中信建投證券預(yù)計(jì)，此輪降費(fèi)對(duì)公募基金管理費(fèi)收入的影響幅度在13.5%-15.5%左右。太平洋證券在研報(bào)中指出，按照2022年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)測(cè)算，本次降費(fèi)對(duì)基金公司凈利潤(rùn)下調(diào)的平均值為27.9%，影響*的基金公司為華泰柏瑞基金，凈利潤(rùn)將下滑近7成，而以貨幣基金為特色的天弘基金則幾乎不受到影響。

降費(fèi)對(duì)基金公司營(yíng)收影響預(yù)估，來(lái)源：太平洋研究院

由于本次降費(fèi)是降低主動(dòng)權(quán)益類基金費(fèi)率水平，主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品占比越高的基金公司受影響越大。

長(zhǎng)期來(lái)看，多位業(yè)內(nèi)人士向鈦媒體App表示，降費(fèi)可能導(dǎo)致公募基金行業(yè)“馬太效應(yīng)”加劇，頭部機(jī)構(gòu)的投研優(yōu)勢(shì)、規(guī)模效應(yīng)將被放大，而中小機(jī)構(gòu)的盈利空間收窄?！邦^部機(jī)構(gòu)少賺幾個(gè)億不至于傷筋動(dòng)骨，但是尾部機(jī)構(gòu)本就靠著管理費(fèi)勉力維持，將更難以吸引代銷機(jī)構(gòu)，基金規(guī)模越來(lái)越小，生存將越發(fā)困難?！?/p>

金鷹基金表示，“短期來(lái)看，降費(fèi)對(duì)基金行業(yè)最直觀的效果就是公募基金公司的收入減少，規(guī)模效應(yīng)下中小基金公司的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境也會(huì)更加艱難?！?/p>

3、渠道方營(yíng)收縮水，賣方薪酬面臨腰斬

從另一個(gè)視角看，一旦基金降費(fèi)，整個(gè)生態(tài)鏈條上的機(jī)構(gòu)尤其是代銷機(jī)構(gòu)勢(shì)必會(huì)受一定影響。

一位非銀行業(yè)分析師告訴鈦媒體App，我國(guó)基金管理費(fèi)高企的一個(gè)重要原因正是渠道費(fèi)用居高不下。為了獲得更多的渠道，基金公司不得不支付更多的尾隨傭金維護(hù)銷售渠道。所謂“尾隨傭金”，就是基金拿出一部分管理費(fèi)分給銷售渠道，用于維護(hù)存量保有客戶。

上述分析師表示，“尾傭比率通常與渠道實(shí)力與基金產(chǎn)品相關(guān)，針對(duì)渠道話語(yǔ)權(quán)強(qiáng)的代銷機(jī)構(gòu)（如銀行、支付寶），一些自身渠道能力較弱的基金公司付出的尾傭一度高過(guò)70%。可以理解為，基金公司主要在為渠道方打工?！?/p>

如此畸高的尾傭金也直觀反應(yīng)出了基金市場(chǎng)“重銷售、輕持營(yíng)”的局面。

直到2020年10月，基金銷售新規(guī)制定了尾傭50%的上限，才在一定程度上改善了這一局面。2022年，1458.89億元的公募基金管理費(fèi)收入中，計(jì)提給銷售渠道的尾隨傭金達(dá)413.89億元，占比仍然高達(dá)28.37%。也就是說(shuō)，整體上公募基金近三分之一的管理費(fèi)收入是在給銷售渠道打工。

在當(dāng)前基金降費(fèi)的大背景下，受到利潤(rùn)壓縮的機(jī)構(gòu)勢(shì)必選擇下調(diào)尾傭，渠道方如銀行、三方財(cái)富公司等大財(cái)富管理生態(tài)均會(huì)受到不同程度影響。

開(kāi)源證券測(cè)算后指出，本次主動(dòng)權(quán)益費(fèi)率調(diào)降預(yù)計(jì)造成全市場(chǎng)股+混合基金平均管理費(fèi)率降幅12.4%，對(duì)頭部三方平臺(tái)營(yíng)收降幅約8%。銀行和券商渠道收入中前端或傭金為主，影響小于三方。

此外，面臨更大影響的是券商機(jī)構(gòu)，尤其是以“研究換傭金”的券商研究所。

一位頭部券商宏觀分析師向鈦媒體App表示，“部分基金公司向券商支付的分倉(cāng)傭金已經(jīng)由萬(wàn)八直接對(duì)折至萬(wàn)四，而分倉(cāng)傭金占券商研究所營(yíng)收的絕大部分，基金降費(fèi)將導(dǎo)致一些券商研究所的收入直接打?qū)φ?。整體來(lái)看，賣方薪酬面臨腰斬。”

“馬太效應(yīng)”同樣也會(huì)在券商行業(yè)顯現(xiàn)。上述分析師表示，隨著基金公司利潤(rùn)的減少，他們選擇合作券商研究所勢(shì)必也會(huì)減少，排名靠前的機(jī)構(gòu)影響較小，但排名靠后的機(jī)構(gòu)收入下降一定更加明顯。

東吳證券測(cè)算，管理費(fèi)率調(diào)降或致券商席位租賃收入縮水，部分相對(duì)依賴機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的中小型券商或?qū)⒃馐茌^大沖擊。如西南證券、東北證券和長(zhǎng)城證券凈利潤(rùn)分別下降10.49%、8.46%和8.61%。

4、浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品受到關(guān)注

除了降低管理費(fèi)之外，浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品是此次費(fèi)率改革中的另一個(gè)重點(diǎn)。

證監(jiān)會(huì)提到，“在堅(jiān)持以固定費(fèi)率產(chǎn)品為主的基礎(chǔ)上，監(jiān)管部門將研究推出更多浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品試點(diǎn)，完善公募基金產(chǎn)品譜系，為投資者提供更多選擇。”

長(zhǎng)久以來(lái)，浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品在我國(guó)公募基金市場(chǎng)占比極低。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月30日，收取浮動(dòng)管理費(fèi)的股票型和混合型基金僅有69只，占全市場(chǎng)基金數(shù)量比重為0.6%，合計(jì)規(guī)模為914.34億元，占全市場(chǎng)規(guī)模比重為0.3%。

理財(cái)魔方創(chuàng)始人兼CEO袁雨來(lái)向鈦媒體App介紹，浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品有著多種收費(fèi)方式，比如，按照投資者持有產(chǎn)品份額時(shí)間分檔收取管理費(fèi)，投資者持有份額時(shí)間越長(zhǎng)，支付的費(fèi)用水平越低；按照基金管理規(guī)模分檔收取管理費(fèi)，產(chǎn)品管理規(guī)模越大，適用的費(fèi)用水平越低；按照基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)分檔收取管理費(fèi)，費(fèi)率水平雙向浮動(dòng)，收益表現(xiàn)不達(dá)約定水平時(shí)，管理費(fèi)水平適當(dāng)向下浮動(dòng)，收益表現(xiàn)超越約定基準(zhǔn)時(shí)，管理費(fèi)水平適當(dāng)向上浮動(dòng)。

一個(gè)典型案例是，今年5月，招銀理財(cái)推出“招卓?jī)r(jià)值精選權(quán)益類理財(cái)計(jì)劃產(chǎn)品”宣稱，如果產(chǎn)品當(dāng)日累計(jì)凈值低于1元時(shí)，管理人將從下一自然日起暫停收取固定投資管理費(fèi)。直至累計(jì)凈值高于1元后，恢復(fù)收取理財(cái)計(jì)劃固定投資管理費(fèi)。

“浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品可以倒逼基金公司、券商、銷售機(jī)構(gòu)等上下游形成一致的盈利導(dǎo)向，即堅(jiān)持以投資者利益為核心，以提高投資者盈利概率、提升持有時(shí)長(zhǎng)為目標(biāo)優(yōu)化產(chǎn)品和收益。”袁雨來(lái)表示。

不過(guò)也有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，管理費(fèi)浮動(dòng)更像是一種銷售噱頭，而且與業(yè)績(jī)掛鉤的浮動(dòng)費(fèi)率在實(shí)際操作過(guò)程中常常會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和爭(zhēng)議，掛鉤業(yè)績(jī)或?qū)е禄鸾?jīng)理采取更冒進(jìn)的投資策略。

5、做投顧，需要自我革命

伴隨著基金降費(fèi)，“上游斷水”，整個(gè)生態(tài)鏈條上的機(jī)構(gòu)包括基金公司、券商、銀行等上下游都會(huì)面臨一定沖擊。整個(gè)公募基金行業(yè)將向何處尋找“新水源”成為一個(gè)新問(wèn)題。

買方投顧是監(jiān)管層著力推動(dòng)的主要方向。

6月9日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)管理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》，指出基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)已基本具備轉(zhuǎn)常規(guī)條件，將推動(dòng)基金投顧業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向常規(guī)化發(fā)展。

如上文所述，目前渠道方包括銀行、券商第三方銷售機(jī)構(gòu)主要靠采用收取“代銷費(fèi)用”的收費(fèi)模式，在基金銷售或保有的過(guò)程中，抽取基金公司一定的尾傭提成。

而基金投顧則要求，渠道方不是以渠道的角色收費(fèi)，而是作為顧問(wèn)來(lái)收費(fèi)。從向基金公司收費(fèi)，變?yōu)橄蛲顿Y者收費(fèi)——銀行券商替投資者挑選基金產(chǎn)品、管理資產(chǎn)，并收取一定的費(fèi)用。在這種模式下，投顧機(jī)構(gòu)不會(huì)干預(yù)基金的費(fèi)率制定，而是站在投資者的角度幫助投資者挑選好的基金產(chǎn)品。

投顧機(jī)構(gòu)收入和客戶的資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）掛鉤，在這樣的激勵(lì)模式下，投顧機(jī)構(gòu)和客戶的利益是一致的。以此可以改變“基金賺錢，基民不賺錢”的現(xiàn)象。

不過(guò)，多位業(yè)內(nèi)人士向鈦媒體App表示，基金投顧雖然有著諸多優(yōu)勢(shì)，但對(duì)基金公司和渠道方都是更大的挑戰(zhàn)。

一位基金投顧行業(yè)高管向鈦媒體App表示，“基金投顧是高投入、長(zhǎng)時(shí)間的業(yè)務(wù)，越大的機(jī)構(gòu)往往沒(méi)有耐心做長(zhǎng)時(shí)間的大量投入，但是也只有頭部機(jī)構(gòu)才有真正入局基金投顧的資本。”

在他看來(lái)，對(duì)于大機(jī)構(gòu)比如銀行而言，某一業(yè)務(wù)長(zhǎng)期投入但是產(chǎn)出不足，其他部門勢(shì)必與其爭(zhēng)奪資源，難以長(zhǎng)期持續(xù)。另一方面，基金投顧業(yè)務(wù)要真正想做起來(lái)，必須通過(guò)提供投顧服務(wù)去掙錢，而非通過(guò)交易傭金掙錢，“傭金的錢太好掙了，這一轉(zhuǎn)型非常艱難”。

“機(jī)構(gòu)做基金投顧，需要自我革命。本次基金降費(fèi)就是一次倒逼的力量?！鄙鲜龈吖鼙硎?。