財(cái)聯(lián)社7月3日訊（記者 高萍）“全球經(jīng)濟(jì)步入一個(gè)新時(shí)代，這一新時(shí)代就是更低的增長(zhǎng)、更高的物價(jià)、更高的利率、更高的債務(wù)、更高的風(fēng)險(xiǎn)所出現(xiàn)的一種狀態(tài)?！?月2日，在泰康保險(xiǎn)集團(tuán)和財(cái)聯(lián)社聯(lián)合主辦的“第二屆長(zhǎng)壽時(shí)代財(cái)富高峰論壇（上海站）”上，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長(zhǎng)劉元春在以《全球范式轉(zhuǎn)換下的全球資產(chǎn)定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)》為題進(jìn)行主旨演講時(shí)如是表示。

劉元春認(rèn)為，要理解中國(guó)的資產(chǎn)管理一定要理解這個(gè)時(shí)代，這個(gè)時(shí)代明顯發(fā)生了范式的變化，從而也導(dǎo)致資產(chǎn)定價(jià)方式的根本性變化。他指出，當(dāng)前，世界百年未有之大變局加速演變，同時(shí)世界也進(jìn)入到新動(dòng)蕩變革期。整個(gè)世界格局出現(xiàn)變化，資產(chǎn)定價(jià)會(huì)發(fā)生超級(jí)變化，進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)所對(duì)標(biāo)的一些基礎(chǔ)收益率要有明顯的調(diào)整。

全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新時(shí)代 新興經(jīng)濟(jì)的政府債務(wù)率及匯率風(fēng)險(xiǎn)值得重視

當(dāng)前，世界百年未有之大變局加速演進(jìn)，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革深入發(fā)展，國(guó)際力量對(duì)比深刻調(diào)整，我國(guó)發(fā)展面臨新的戰(zhàn)略機(jī)遇。同時(shí)，世紀(jì)疫情影響深遠(yuǎn)，逆全球化思潮抬頭，單邊主義、保護(hù)主義明顯上升，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，局部沖突和動(dòng)蕩頻發(fā)，全球性問(wèn)題加劇，世界進(jìn)入新的動(dòng)蕩變革期。

劉元春介紹，一方面全球增長(zhǎng)速度下臺(tái)階，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到一個(gè)新的時(shí)代。世界經(jīng)濟(jì)從三低三高（低增長(zhǎng)、低通脹、低利率；高債務(wù)、高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)）的長(zhǎng)期停滯期轉(zhuǎn)向“滯漲”時(shí)代。具體表現(xiàn)為，在后疫情時(shí)代增長(zhǎng)速度更低，但失業(yè)率卻沒(méi)有隨著經(jīng)濟(jì)增速下滑而惡化，反而創(chuàng)造歷史新低。

同時(shí)，在疫情和全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈重構(gòu)的觸發(fā)下，全球通貨膨脹特別是發(fā)達(dá)國(guó)家通貨膨脹高企。高通脹導(dǎo)致大部分國(guó)家提高了政策利率。另外，全球的債務(wù)率和高杠桿進(jìn)一步提升。據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）專家稱，全球債務(wù)總額在2023年第一季度增加了8.3萬(wàn)億美元，達(dá)到304.9萬(wàn)億美元，全球債務(wù)比新冠大流行前的水平高出45萬(wàn)億美元，而且很可能會(huì)繼續(xù)快速增長(zhǎng)。

劉元春強(qiáng)調(diào)，新興經(jīng)濟(jì)的政府債務(wù)率及其匯率風(fēng)險(xiǎn)依然值得重視。高利率與更高的債務(wù)導(dǎo)致大量資產(chǎn)價(jià)格大幅度調(diào)整，并引發(fā)金融動(dòng)蕩。其中，國(guó)債價(jià)格下降，收益率上揚(yáng)；股票市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)與分化，股票、債券、外匯市場(chǎng)的波動(dòng)指數(shù)都高于歷史平均水平；全球房地產(chǎn)價(jià)格以及相關(guān)資金鏈條存在疑慮，價(jià)格調(diào)整是必然的趨勢(shì)。

世界經(jīng)濟(jì)格局變化下資產(chǎn)定價(jià)會(huì)發(fā)生超級(jí)變化

全球增長(zhǎng)速度下臺(tái)階的同時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生了變化?！霸谶@種增長(zhǎng)的表現(xiàn)下，我們看到世界格局發(fā)生了變化，過(guò)去20年已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化，但是我認(rèn)為未來(lái)幾年變化會(huì)更為劇烈?！眲⒃罕硎荆麄€(gè)格局出現(xiàn)了很大的變化，風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)也出現(xiàn)了明顯的變化，很重要的一點(diǎn)是資產(chǎn)定價(jià)會(huì)發(fā)生超級(jí)變化。

劉元春指出，這種超級(jí)變化是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利率出現(xiàn)了明顯的下降，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的決定模式會(huì)發(fā)生超級(jí)變異。

為什么會(huì)發(fā)生超級(jí)變異？具體來(lái)看，劉元春稱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞的下滑，必定導(dǎo)致基準(zhǔn)收益率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和自然收益率下滑；增長(zhǎng)中樞的持續(xù)下移導(dǎo)致政策利率無(wú)法向自然利率快速靠攏，導(dǎo)致定價(jià)失靈，在收益率下滑速度超過(guò)預(yù)期速度時(shí)出現(xiàn)系統(tǒng)性的配置失誤——過(guò)低的政策利率和過(guò)度結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品。

另外，大時(shí)代中系統(tǒng)性斷裂帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致傳統(tǒng)定價(jià)模型難以計(jì)量；各國(guó)貨幣錨定效應(yīng)的年度變化表明很可能進(jìn)入到一個(gè)沒(méi)有“金融錨定效應(yīng)”的時(shí)代——“貨幣錨”和“定價(jià)錨”的時(shí)代。

關(guān)注非傳統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方式的發(fā)展

劉元春總結(jié)道，經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階必定引起收益中樞的下降和資產(chǎn)的再定價(jià)，必定導(dǎo)致資源跨期配置的再調(diào)整和扭曲的糾正，世界經(jīng)濟(jì)增速下滑的幅度和節(jié)奏是決定金融市場(chǎng)調(diào)整的決定因素。

另外，“高債務(wù)-高利率-高物價(jià)”必定從根本上誘發(fā)過(guò)去“超低利率-低物價(jià)”金融資源配置的風(fēng)險(xiǎn)釋放，流動(dòng)性問(wèn)題的爆發(fā)很可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的中斷，并引發(fā)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的斷裂?！斑@是大家所討論的今年年底和明年初世界經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)第二次硬著陸，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的中斷。”劉元春稱。

劉元春指出，全球經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階必定導(dǎo)致全球結(jié)構(gòu)和沖突的加劇，政治社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)的均衡和定價(jià)，大量黑天鵝和灰犀牛事件可能帶來(lái)結(jié)構(gòu)性斷裂，市場(chǎng)難以進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)?！耙虼岁P(guān)注非傳統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是我們未來(lái)一段時(shí)間的核心焦點(diǎn)之一，在此方面必須要關(guān)注一些最新的理論和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方式的發(fā)展?！眲⒃貉a(bǔ)充道。

本文源自財(cái)聯(lián)社記者 高萍