本報(bào)記者 高若瀛 北京報(bào)道 2022年11月18日，清華大學(xué)國有資產(chǎn)管理研究院和經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)聯(lián)合發(fā)布2021年度A股上市公司自由現(xiàn)金流量創(chuàng)造力99強(qiáng)排行榜（FCF Top 99）。FCF Top 99排行榜由清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院教授、清華大學(xué)國有資產(chǎn)管理研究院研究部主任謝德仁帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)研究制作。

榜單數(shù)據(jù)直觀展示了中國自由現(xiàn)金流量創(chuàng)造力最強(qiáng)的A股上市公司的情況。對(duì)比其他公司（指凈資產(chǎn)自由現(xiàn)金流量回報(bào)率排名第100名-198名的公司），排行榜上的99家公司，在過去的2021年度，明顯呈現(xiàn)出更強(qiáng)盈利能力（包括凈資產(chǎn)自由現(xiàn)金流量回報(bào)率和凈資產(chǎn)收益率）、更強(qiáng)的產(chǎn)品與服務(wù)盈利能力、營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)能力，但在銷售費(fèi)用控制、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和稅務(wù)籌劃能力方面有待進(jìn)一步改善。FCF Top99公司在2022年也有著更高的股息收益率。

榜單解析

2021年上市公司自由現(xiàn)金流量創(chuàng)造力99強(qiáng)排行榜中，貴州茅臺(tái)（600519.SZ）已連續(xù)六年入榜并自2020年連續(xù)兩次成為A股上市公司自由現(xiàn)金流量創(chuàng)造力最強(qiáng)公司。2021年FCF Top 99強(qiáng)榜單中，中航沈飛（600760.SZ）上升49位，從2020年榜單的52位躍居第三名。江蘇國泰（002091.SH）則相較2020年的第35位，下降62位至97名。其中，2021年度較2020年度排名下降10位及以上入榜公司的數(shù)量（22家），要高于排名上升10位及以上入榜公司的數(shù)量（14家）。

綜合2016年-2021年FCF Top 99看，33家上市公司連續(xù)上榜。其中，貴州茅臺(tái)、格力電器、雙匯發(fā)展、承德露露的排名整體較為穩(wěn)定。相比較排名穩(wěn)定靠前的幾家公司，方大特鋼、云南白藥、山西汾酒屬于后來者居上，這三家公司分別從2016年的第91名、第46名和第43名，上升至2021年的第10名、第17名和第9名。

此外，自由現(xiàn)金流量創(chuàng)造力99強(qiáng)上市公司的行業(yè)分布差異較大，但不同年度間的行業(yè)分布情況較為穩(wěn)定。從行業(yè)分布看，數(shù)量最多的醫(yī)藥制造業(yè)以及酒、飲料和精制茶制造業(yè)，每年都至少有10家公司入選。

以外，榜單公司廣泛分布在電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、汽車制造業(yè)、零售業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、新聞和出版等行業(yè)。整體看，制造業(yè)仍是自由現(xiàn)金流量創(chuàng)造力99強(qiáng)公司的主力軍?？v觀2016-2021年的FCF Top99公司，還可以發(fā)現(xiàn)，上榜的房地產(chǎn)行業(yè)公司越來越少，2016年度榜單中有8家房地產(chǎn)行業(yè)公司，而2021年度，上榜公司中只有2家房地產(chǎn)行業(yè)公司。

從地域分布上看，2021年自由現(xiàn)金流量創(chuàng)造力99強(qiáng)大多數(shù)入榜公司都集中在東部地區(qū)，占榜單公司數(shù)量約65%，剩余公司則相對(duì)均勻地分布在中部地區(qū)和西部地區(qū)。其中，廣東上榜公司數(shù)量結(jié)束5年逐年增加的趨勢(shì)，2021年減少了一家；浙江上榜公司數(shù)量呈現(xiàn)持平趨勢(shì)，而上海上榜公司數(shù)量仍持續(xù)處于下降態(tài)勢(shì)，2021年繼續(xù)減少2家；安徽和湖北則分別新增2家上榜企業(yè)。

排行榜最引人注目的情況是：2021年FCF Top 99強(qiáng)榜延續(xù)去年攀升的發(fā)展趨勢(shì)。

比較最新榜單和去年榜單不難看出，上市公司入榜門檻和入榜難度在逐年提升，表現(xiàn)為排名位于第99名的上市公司的FCFOE越來越高，且FCFOE高于0.100的上市公司數(shù)量從2019年開始大幅提升，這意味著，盡管上市公司面對(duì)疫情等外部環(huán)境承壓，依舊表現(xiàn)出了韌性和更強(qiáng)的現(xiàn)金流量創(chuàng)造能力，入榜公司整體的自由現(xiàn)金流量創(chuàng)造力水平在近些年開始上升。

報(bào)告說明

2021年99強(qiáng)榜單延續(xù)以往上市公司統(tǒng)計(jì)樣本的嚴(yán)格篩選：首先，統(tǒng)計(jì)樣本剔除A股金融行業(yè)上市公司；樣本公司選自公司自IPO或借殼上市年份至2021年度末達(dá)10年及以上年份；其三，公司必須符合：截至榜單編制時(shí)（2022年10月），公司近三年財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)意見為無保留意見且無監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)定的會(huì)計(jì)違規(guī)事項(xiàng)；第四，公司在本報(bào)告的榜單年份及之前兩年的年度主營業(yè)務(wù)處于正常經(jīng)營狀態(tài)。

研究團(tuán)隊(duì)希望本報(bào)告榜單納入的，是那些長期踏踏實(shí)實(shí)做實(shí)業(yè)且獲得了高質(zhì)量發(fā)展的公司，而不是那些通過非實(shí)業(yè)的金融投資賺取到高額投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流入、進(jìn)而自由現(xiàn)金流量看上去也不錯(cuò)的公司。

需要特別指出的是，2021年度FCF Top 99榜單編制方法進(jìn)行了微調(diào)：即非暫時(shí)閑置現(xiàn)金用于理財(cái)產(chǎn)品投資相關(guān)現(xiàn)金流量的性質(zhì)認(rèn)定。部分A股公司存在大量理財(cái)產(chǎn)品投資（含定期存款、結(jié)構(gòu)性存款和其他理財(cái)產(chǎn)品投資），購入或出售理財(cái)產(chǎn)品會(huì)直接影響投資活動(dòng)現(xiàn)金流入量和流出量，進(jìn)而影響自由現(xiàn)金流量的測(cè)算。

相較于2021年10月30日發(fā)布的《自由現(xiàn)金流量創(chuàng)造力99強(qiáng)榜單（FCF Top 99）》，最新版本對(duì)凈資產(chǎn)自由現(xiàn)金流量回報(bào)率（FCFOE）計(jì)算過程中涉及的公司期末理財(cái)產(chǎn)品投資凈額數(shù)據(jù)的計(jì)算方法進(jìn)行了調(diào)整。這使得入選99強(qiáng)榜單的上市公司及其排名和原榜單比較，均發(fā)生了一定變化。

為更好保證FCFOE計(jì)算的客觀性和公司間的可比性，在最新榜單中，研究團(tuán)隊(duì)計(jì)算FCFOE時(shí)，在按照現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)測(cè)算的累計(jì)自由現(xiàn)金流量基礎(chǔ)上，把公司截至某個(gè)統(tǒng)計(jì)年度末所有的廣義理財(cái)產(chǎn)品投資都予以加回，不再主觀判別其中多少金額分別屬于暫時(shí)閑置現(xiàn)金和非暫時(shí)閑置現(xiàn)金的運(yùn)用。換言之，2021年榜單是純粹基于公司的自由現(xiàn)金流量創(chuàng)造，而不再去考慮公司的自由現(xiàn)金是否得到正確運(yùn)用這一因素。

本榜單的研究與制作完全基于上市公司公開披露的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)取自CSMAR、RESSET和 Wind三個(gè)公開數(shù)據(jù)庫。

正如謝德仁指出，一個(gè)非公益類的企業(yè)無論是為包括股東在內(nèi)的直接利益相關(guān)方創(chuàng)造價(jià)值，還是為更廣義的利益相關(guān)方創(chuàng)造價(jià)值（如履行慈善捐贈(zèng)、照顧社區(qū)等社會(huì)責(zé)任），最終都需要發(fā)生現(xiàn)金流出，而現(xiàn)金的可持續(xù)來源是自由現(xiàn)金流量。

因此，長期來看，一個(gè)企業(yè)能否持續(xù)地為利益相關(guān)方創(chuàng)造價(jià)值，取決于其創(chuàng)造的經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量在滿足自身投資活動(dòng)所需現(xiàn)金和支付利息之外是否還有剩余，亦即企業(yè)長期來看能否創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量。

（報(bào)告全文詳見經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)）