財(cái)聯(lián)社6月11日訊，6月首周市場(chǎng)整體維持震蕩，對(duì)于后市，券商普遍認(rèn)為對(duì)于政策可以抱有一定期待，現(xiàn)階段更加偏向具有確定性機(jī)會(huì)的方向。

中信證券：臨近谷底

當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)面預(yù)期的反應(yīng)接近尾聲，價(jià)格因素的拖累接近拐點(diǎn)，下半年經(jīng)濟(jì)有望從局部改善轉(zhuǎn)向全面復(fù)蘇；政策不會(huì)缺席，但也難以符合市場(chǎng)的激進(jìn)預(yù)期；存量市場(chǎng)特征難以改觀，市場(chǎng)分歧仍然較大，博弈依舊激烈；市場(chǎng)正臨近下半年波動(dòng)區(qū)間的谷底，持倉(cāng)出清并不徹底，波動(dòng)依然較大，堅(jiān)守業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，兼顧政策主線。

首先，從經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，預(yù)計(jì)PPI在三季度觸底回升，下半年庫(kù)存周期有望重啟，服務(wù)業(yè)恢復(fù)仍在為就業(yè)和消費(fèi)啟動(dòng)蓄力，改善當(dāng)下生產(chǎn)和消費(fèi)的錯(cuò)配，海外補(bǔ)庫(kù)需求或在四季度恢復(fù)，“一帶一路”國(guó)家需求在年內(nèi)具備托底作用。

其次，從政策層面來(lái)看，貨幣政策仍有寬松空間，但嚴(yán)守財(cái)政紀(jì)律和地方債防風(fēng)險(xiǎn)仍是財(cái)政政策底線，地產(chǎn)領(lǐng)域穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)融資政策可期，房住不炒基調(diào)不會(huì)變。

最后，從市場(chǎng)特征來(lái)看，新發(fā)基金處于過(guò)去5年以來(lái)低位，存量活躍資金倉(cāng)位仍處于中等偏上水平，6~7月的關(guān)鍵政策窗口期內(nèi)政策和主題交易輪動(dòng)，市場(chǎng)博弈激烈，波動(dòng)依舊較大。

配置上，堅(jiān)持業(yè)績(jī)?yōu)榫V，兼顧政策主線，繼續(xù)堅(jiān)守科技和能源資源安全領(lǐng)域中有政策催化或業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)的品種。

廣發(fā)證券：擁抱確定性，擇優(yōu)穩(wěn)增長(zhǎng)

核心結(jié)論：我們正站在新一輪投資范式轉(zhuǎn)變的起點(diǎn)——擁抱確定性！通脹高企&俄烏沖突后全球decoupling不確定性上升，全球擁抱“確定性”（高現(xiàn)金流、高回購(gòu)、高ROE、高ESG），日本股市“日特估”、美股AI結(jié)構(gòu)性突圍?；氐紸股不確定性，轉(zhuǎn)型、企業(yè)信用擴(kuò)張不足、居民低邊際消費(fèi)傾向。

23年修復(fù)市，分母端中美寬松將是下半年A股市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。大類(lèi)資產(chǎn)歷史經(jīng)驗(yàn)顯示全球股市+商品共振下跌后的一年A股港股均錄得正回報(bào)，全年不悲觀。下半年A股分子端驅(qū)動(dòng)力較弱，驅(qū)動(dòng)力看分母：中國(guó)寬貨幣穩(wěn)信用兌現(xiàn)，美國(guó)轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>A股市場(chǎng)擁抱確定性，企業(yè)/居民信心不足指向中期復(fù)蘇彈性仍然偏弱，風(fēng)險(xiǎn)偏好處在較低的水平。疫情以來(lái)，我國(guó)在中美decoupling外部制約、內(nèi)部轉(zhuǎn)型壓力下，企業(yè)部門(mén)出現(xiàn)顯著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性變化，使得居民部門(mén)收入預(yù)期不穩(wěn)定和需求不足。當(dāng)企業(yè)部門(mén)供給端出現(xiàn)較為顯著結(jié)構(gòu)性變化下，往后需求的適應(yīng)也與往常不同，這也決定了復(fù)蘇的“底色”。

A股新投資范式：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行、風(fēng)險(xiǎn)偏好降低—>確定性溢價(jià)?！翱萍计纥c(diǎn)”確定性數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI、永續(xù)經(jīng)營(yíng)高股息現(xiàn)金流確定性“中特估”。

近期市場(chǎng)穩(wěn)增長(zhǎng)期許升溫，但新投資范式“擁抱確定性”仍是主旋律。過(guò)去一周，地產(chǎn)股、地產(chǎn)鏈階段性占優(yōu)，這一交易主題是基于穩(wěn)健規(guī)律：PPI、出口同比同時(shí)為負(fù)—>穩(wěn)增長(zhǎng)、引導(dǎo)實(shí)際利率下行概率提升。穩(wěn)增長(zhǎng)期許下新投資范式會(huì)否迎來(lái)逆轉(zhuǎn)？不會(huì)。（1）穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)備階段，預(yù)期升溫之際，宏觀情緒并未惡化。（2）本輪特殊性：宏觀“底色”。企業(yè)&居民信心體現(xiàn)的是全球decoupling下產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化，“房住不炒”作為戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)，可能“托而不舉”，即便是“舉”效果也與以往不同。繼續(xù)“擁抱確定性”：穩(wěn)增長(zhǎng)初期相對(duì)較高勝率&本輪特殊性，“困境反轉(zhuǎn)”、擇優(yōu)穩(wěn)增長(zhǎng)“類(lèi)期權(quán)”作為輔助配置。

行業(yè)配置：擁抱確定性為主，擇優(yōu)穩(wěn)增長(zhǎng)為輔：（1）確定性資產(chǎn)之一：科技奇點(diǎn)確定性——數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+，關(guān)注兩條細(xì)分：一是上游算力，如光模塊、AI芯片；二是AI賦能提估值的環(huán)節(jié)，游戲、廣告營(yíng)銷(xiāo)；（2）確定性資產(chǎn)之二：永續(xù)經(jīng)營(yíng)確定性——“中特估-央國(guó)企重估”，綜合低估值&高股息率&高自由現(xiàn)金流因子優(yōu)選，關(guān)注油氣開(kāi)采、電力、煉化；（3）困境反轉(zhuǎn)類(lèi)期權(quán)：地產(chǎn)信用緩和提振的商用車(chē)、白電、裝修建材，擇優(yōu)布局基本面邊際改善突出的品種，如中藥。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突，疫情超預(yù)期，流動(dòng)性收緊，增長(zhǎng)不及預(yù)期。

華安證券：政策期待期，走出慣性悲觀

6月第1周市場(chǎng)整體維持震蕩，其中上證指數(shù)微漲，而創(chuàng)業(yè)板指受新能源和醫(yī)藥弱勢(shì)影響，持續(xù)下挫至本輪新低。結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)上以輪動(dòng)性和政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)性特征明顯，TMT的尤其是傳媒、通信與地產(chǎn)鏈輪番表現(xiàn)，但二者之間“蹺蹺板”效應(yīng)明顯。展望后市，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與政策實(shí)質(zhì)上處于預(yù)期有頂有底的狀態(tài)，因此只要不出現(xiàn)海外超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的情況下，A股維持震蕩的大格局不會(huì)變，同時(shí)考慮到前期市場(chǎng)曾一度下破3200點(diǎn)，已經(jīng)逼近震蕩下沿，因此短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)無(wú)需過(guò)度悲觀。當(dāng)下市場(chǎng)已經(jīng)從前期對(duì)于經(jīng)濟(jì)和政策的過(guò)度悲觀預(yù)期中有所改善，甚至在國(guó)內(nèi)進(jìn)入政策期待期或博弈期間，A股有望迎來(lái)一定程度的修復(fù)。

市場(chǎng)熱點(diǎn)1：如何看待降息預(yù)期？6月會(huì)降息嗎？隨著宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，6月降息的必要性明顯提升，我們認(rèn)為5年期LPR有較大可能在6月20日調(diào)降，但需密切關(guān)注6月15日MLF利率的動(dòng)向。目前國(guó)有大行存款利率下調(diào)，并不符合此前央行利率傳導(dǎo)政策路徑，因此并不足以支撐“6月確定性降息”的判斷。

市場(chǎng)熱點(diǎn)2：如何看待6月出口數(shù)據(jù)？5月出口數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑，前期擠壓訂單釋放完畢，但外需并未明顯走弱依舊托底出口增速，考慮到基數(shù)效應(yīng)預(yù)計(jì)出口增速可能在6-7月探底。從全年維度看，如果外需并未明顯走弱，1-5月累計(jì)出口依然維持0.3%正增速，預(yù)計(jì)全年出口仍有望實(shí)現(xiàn)零增長(zhǎng)或者小幅正增長(zhǎng)。

行業(yè)配置：中長(zhǎng)期維度堅(jiān)定TMT結(jié)構(gòu)性及中特估機(jī)會(huì)，消費(fèi)悲觀情緒釋放后可能迎來(lái)預(yù)期修復(fù)

短期配置上可能仍將延續(xù)快速輪動(dòng)，但立足中長(zhǎng)期角度可堅(jiān)定三條主線：一是泛TMT的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，圍繞算力、數(shù)據(jù)、模型等多地政策出臺(tái)具體舉措推進(jìn)下的電子和通信；二是“中特估”全年波段性機(jī)會(huì)不斷，且經(jīng)過(guò)前期調(diào)整后，當(dāng)下是較好的布局窗口期，主要關(guān)注中字頭的建筑建材等；三是前期市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策過(guò)度悲觀，超跌情緒釋放后可能存在預(yù)期差的食品飲料和醫(yī)藥生物也有望迎來(lái)修復(fù)行情。

市場(chǎng)熱點(diǎn)3：如何看待近日出現(xiàn)的農(nóng)林牧漁異動(dòng)？近日農(nóng)林牧漁行情的異動(dòng)上漲可能來(lái)自于市場(chǎng)主線不穩(wěn)定、不持續(xù)環(huán)境下的輪動(dòng)，這種輪動(dòng)實(shí)際上從5月初以來(lái)一直如此，而農(nóng)林牧漁因其估值安全性和漲幅安全都具備輪動(dòng)的價(jià)值。這種輪動(dòng)預(yù)計(jì)將是短期的輪動(dòng)，然而考慮到其當(dāng)前位置已經(jīng)低于2022.10、2022.04、2021.07的底部，僅高于2020.03月的疫情底部，估值百分位不足20%，因此已經(jīng)具備中長(zhǎng)期的布局價(jià)值。此外，從生豬價(jià)格、仔豬價(jià)格、能繁母豬存欄量、生豬出欄量等景氣指標(biāo)看，預(yù)計(jì)豬景氣上行周期仍需觀測(cè)時(shí)間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展與預(yù)期存在偏差；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)存在偏差；國(guó)內(nèi)政策收緊超預(yù)期；中美關(guān)系超預(yù)期惡化等。

國(guó)金證券：新一輪向上行情起點(diǎn)

方向：海外緊縮緩和與國(guó)內(nèi)政策紅利驅(qū)動(dòng)后市向上邏輯未變。1）海外出清之年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期向下，勞動(dòng)生產(chǎn)率明顯下降，看似緊張勞動(dòng)力市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行后大概率反轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮緩和趨勢(shì)明顯；2）國(guó)內(nèi)過(guò)渡之年，經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)向上，但彈性有限，產(chǎn)業(yè)政策或進(jìn)一步提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

位置：行情剛至中段。大股東增減持規(guī)模、指數(shù)換手率等市場(chǎng)結(jié)構(gòu)指標(biāo)來(lái)看,當(dāng)前市場(chǎng)處在上行中段。私募倉(cāng)位處在歷史中位數(shù)以下，大股東凈減持規(guī)模處在歷史較低位，指數(shù)換手率也沒(méi)有出現(xiàn)和指數(shù)走勢(shì)明顯背離的情形。

風(fēng)格：進(jìn)擊中小成長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的情況下，TMT為代表的科技成長(zhǎng)將是超額收益核心主線。TMT具備了成為未來(lái)2-3年投資新主線的所有特征。也就是“基本面見(jiàn)底回升、機(jī)構(gòu)配置低位”的必要條件，“長(zhǎng)期邏輯在短期業(yè)績(jī)上持續(xù)驗(yàn)證”的充分條件。參考?xì)v史上2-3年主線短期明顯調(diào)整的特征，本輪TMT主線的短期明顯調(diào)整或同樣跟隨市場(chǎng)調(diào)整而調(diào)整，也就是宏觀因素對(duì)整體市場(chǎng)的沖擊或是TMT主線最大的風(fēng)險(xiǎn)。

去年10月底A股二次探底后市場(chǎng)進(jìn)入反彈階段，以史為鑒，歷史上二次探底后市場(chǎng)要么演繹短期小牛市,要么演繹中期慢牛。本輪大概率是短期小牛市，當(dāng)前并不具備類(lèi)似2013-2015年中期慢牛的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)(移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮)和2016-2017年中期慢牛的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)(經(jīng)濟(jì)高彈性恢復(fù))。當(dāng)前市場(chǎng)更像的是2019年1-4月和2020年4-7月的短期小牛市行情。也就是此前拖累市場(chǎng)的核心矛盾呈現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，市場(chǎng)情緒持續(xù)升溫。但當(dāng)前市場(chǎng)一致預(yù)期并沒(méi)有很強(qiáng)，疊加市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)不明顯，當(dāng)前市場(chǎng)行情或相對(duì)2019年和2020年的反轉(zhuǎn)行情節(jié)奏較慢。

行業(yè)配置：TMT以及“黃金、券商”。布局產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共振的機(jī)會(huì)，以TMT為代表，同時(shí)重視貴金屬板塊投資機(jī)會(huì)，提前布局券商板塊。

申萬(wàn)宏源：博弈政策，不如堅(jiān)持主題思維

短期底部區(qū)域判斷不變，耐心等待讓市場(chǎng)選擇方向的關(guān)鍵催化出現(xiàn)。向上需要更明確政策催化，或者主題新增催化落地。同時(shí)，短期不排除經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期快速出清，演繹“最后一跌 + 絕地反擊”行情。

短期博弈政策正當(dāng)時(shí)，但真正下場(chǎng)交易政策博弈的賺錢(qián)效應(yīng)并不強(qiáng)，不如堅(jiān)持主題思維，隔岸觀火。我們明確提示，數(shù)字經(jīng)濟(jì)性價(jià)比修復(fù)到位，第三波行情已經(jīng)啟動(dòng)。同時(shí)，央企價(jià)值重估政策布局從未動(dòng)搖，估值提升仍有空間(三大運(yùn)營(yíng)商的極限估值，可以參考長(zhǎng)江電力在資產(chǎn)荒背景下的高估值)，關(guān)鍵驗(yàn)證依然可期(2023年內(nèi)央企分紅比例進(jìn)一步提升，ROE提升)，央企價(jià)值重估行情同樣未完，后續(xù)也有機(jī)會(huì)。

我們依然強(qiáng)調(diào)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì) + 政策預(yù)期恢復(fù)，海外擾動(dòng)緩和，是驅(qū)動(dòng)后續(xù)有效反彈的線索。而有效反彈波段的結(jié)構(gòu)特征是“核心資產(chǎn)搭臺(tái)，主題唱戲”，有格局優(yōu)化的地產(chǎn)鏈(家電家居)、核心消費(fèi)(白酒、啤酒，院內(nèi)醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療美容)、新能車(chē)會(huì)有反彈。但下半年，內(nèi)需復(fù)蘇沒(méi)彈性是大概率，海外衰退仍是方向，需求改善的彈性和持續(xù)性有限。市場(chǎng)向上彈性最終還是來(lái)自于主題行情。

興業(yè)證券：共識(shí)正在又一次凝聚

當(dāng)前，隨著市場(chǎng)來(lái)到低位、悲觀情緒有所緩和，市場(chǎng)也開(kāi)始整理思緒，再一次進(jìn)入到尋找主線、凝聚共識(shí)的過(guò)程。

參考去年4月底和11月，當(dāng)政策驅(qū)動(dòng)力較強(qiáng)、預(yù)期被系統(tǒng)性扭轉(zhuǎn)時(shí)，市場(chǎng)有望出現(xiàn)以周期、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)強(qiáng)貝塔板塊為主線的修復(fù)行情。而當(dāng)政策力度相對(duì)有限時(shí)，則景氣大概率將成為市場(chǎng)修復(fù)的主線。

回到當(dāng)前，為了完成年初定下的GDP目標(biāo)，我們傾向于認(rèn)為，下階段政策穩(wěn)增長(zhǎng)的力度有望加碼。但是，政策呵護(hù)或更大概率聚焦于結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，而非大水漫灌式的放水刺激。

因此，基于我們對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策的判斷，對(duì)于地產(chǎn)、有色、煤炭等經(jīng)濟(jì)強(qiáng)貝塔板塊，在6、7月份，從賠率出發(fā)有戰(zhàn)術(shù)性博弈機(jī)會(huì)。

而中期，修復(fù)的主線仍將以景氣為核心，也是共識(shí)將逐漸凝聚的方向。

5月中旬至今，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”的布局已卓有成效。后續(xù)景氣將成為行情持續(xù)更重要的線索。

1、綜合中觀景氣、訂單景氣、盈利預(yù)期，以及擁擠度，當(dāng)前“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”43大細(xì)分方向中，游戲、數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)、數(shù)字媒體、出版、光模塊、衛(wèi)星通信、國(guó)資云、面板、光學(xué)元件等板塊，景氣水平相對(duì)較高，且擁擠度多處于中等偏低或較低水平，尚未步入過(guò)熱區(qū)間，可重點(diǎn)關(guān)注。

2、半導(dǎo)體有望成為下半年“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”的領(lǐng)軍者。“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”中，半導(dǎo)體行業(yè)已處于歷史底部，科技創(chuàng)新周期、國(guó)產(chǎn)化周期與庫(kù)存周期三期共振下，我們傾向于認(rèn)為其有望成為新一輪行情的領(lǐng)軍者。

除了“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”與“中特估”，其他板塊中我們也可從三個(gè)維度出發(fā)，尋找景氣與股價(jià)背離、有望低位修復(fù)的α機(jī)會(huì)：1）年初至今漲幅相對(duì)一季度業(yè)績(jī)改善表現(xiàn)仍靠后的行業(yè)；2）后續(xù)業(yè)績(jī)預(yù)期改善較大的方向；3）擁擠度水平較低的行業(yè)。

中泰證券：圍繞有政策刺激空間的方向做配置

二季度海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)猶存，市場(chǎng)整體或仍以調(diào)整為主，建議關(guān)注醫(yī)藥板塊，軍工、半導(dǎo)體等國(guó)家安全板塊，以及央企公用事業(yè)等主線。具體來(lái)看：

1）疫情對(duì)于社會(huì)的長(zhǎng)期復(fù)雜性影響，居民看病需求的提升及國(guó)家后續(xù)對(duì)于醫(yī)療資源的投入加速，使得包括中藥、醫(yī)療器械、OTC、藥店等在內(nèi)的醫(yī)藥板塊的景氣度將貫穿全年，甚至更長(zhǎng)的周期，中藥、OTC等醫(yī)藥品種逢調(diào)整可逐步布局；

2）今年軍費(fèi)增速保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，疊加供應(yīng)鏈安全和軍工集團(tuán)國(guó)企改革的催化，軍工板塊或存在較大的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；美國(guó)加強(qiáng)對(duì)于中國(guó)半導(dǎo)體等行業(yè)的封鎖，半導(dǎo)體等安全板塊或有更大力度政策支持，倒逼國(guó)產(chǎn)化率進(jìn)一步提升；

3）新一輪國(guó)企改革拉開(kāi)序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，價(jià)值實(shí)現(xiàn)有望重塑央企估值。

4）疫情沖擊與地產(chǎn)下行影響下，與地產(chǎn)財(cái)富相應(yīng)的高端和耐用品消費(fèi)承壓，與“口紅效應(yīng)”相關(guān)的國(guó)貨、小家電有望受益，可關(guān)注大眾消費(fèi)困境反轉(zhuǎn)的逢低布局機(jī)會(huì)。

國(guó)信證券：分化中反彈，主題再突圍

本周行業(yè)輪動(dòng)速度下行，TMT+大金融相對(duì)占優(yōu)，賺錢(qián)效應(yīng)的持續(xù)性仍然偏弱。3月下旬行業(yè)輪動(dòng)速度觸頂下降，市場(chǎng)確定性不高，“地產(chǎn)+地產(chǎn)后周期”、制造業(yè)、TMT+中特估都有過(guò)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的時(shí)期，但持續(xù)性較差。在經(jīng)濟(jì)預(yù)期不夠明朗的當(dāng)下，市場(chǎng)整體仍處于風(fēng)格均衡、輪動(dòng)較快、情緒分散的狀態(tài)，賺錢(qián)效應(yīng)依然偏弱。

AI 相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈后續(xù)或?qū)⒔?jīng)歷“分化存真”的階段，海外映射視角下結(jié)構(gòu)分化出現(xiàn)概率大于指數(shù)級(jí)普漲，仍存在大量可挖掘優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。年初至今標(biāo)普500主要漲幅由7只核心標(biāo)的貢獻(xiàn)，海外AI產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)上，算力優(yōu)于模型，模型優(yōu)于應(yīng)用。從競(jìng)爭(zhēng)格局顛覆的難易程度看，基礎(chǔ)層>技術(shù)層>應(yīng)用層，基礎(chǔ)層在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過(guò)程中享受更持續(xù)的受益邏輯，建議關(guān)注算力芯片相關(guān)核心標(biāo)的；技術(shù)層重點(diǎn)關(guān)注模型建設(shè)進(jìn)度與模型能力本身，關(guān)注技術(shù)建設(shè)更領(lǐng)先的核心企業(yè)；應(yīng)用層方面，后續(xù)分化存真的過(guò)程或?qū)⒀堇[得更為充分，建議尋找產(chǎn)品落地速度快、細(xì)分場(chǎng)景有數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)、用戶數(shù)量爆發(fā)拉動(dòng)財(cái)務(wù)質(zhì)量提升、商業(yè)模式變革的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

反彈中分化，重視性價(jià)比思維。核心資產(chǎn)股債收益差處于“均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差”并向上突破的過(guò)程中，近兩次大盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)，其余階段內(nèi)反彈呈現(xiàn)相對(duì)均衡的特征，無(wú)明顯風(fēng)格偏好。滬深 300 成分股在到達(dá)性價(jià)比高位后演繹“超跌反彈”的邏輯，前期調(diào)整更多的核心資產(chǎn)在頭一個(gè)月的反彈窗口內(nèi)表現(xiàn)相對(duì)較好。

配置線索：1)業(yè)績(jī)尚可，基本面相對(duì)穩(wěn)定，前期跌幅較大的核心資產(chǎn)龍頭；2）AI分化突圍，賽道層面關(guān)注算力、大模型(半導(dǎo)體、服務(wù)器等），自下而上沿著落地速度、用戶數(shù)量爆發(fā)、商業(yè)模式變革等線索尋找AI應(yīng)用端優(yōu)質(zhì)企業(yè)；3）“一利五率”下財(cái)務(wù)質(zhì)量?jī)?yōu)秀的國(guó)央企，關(guān)注運(yùn)營(yíng)商。

行情概況：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)震蕩，海外市場(chǎng)漲多跌少。6月5日至6月9日，海外指數(shù)漲幅前三為恒生科技、日經(jīng)225、恒指。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，各寬基指數(shù)漲跌互現(xiàn)，價(jià)值優(yōu)于成長(zhǎng)。行業(yè)方面，通信、計(jì)算機(jī)、銀行分別上漲2.95%、2.82%、2.66%。主題方面，光模塊、自貿(mào)區(qū)領(lǐng)漲。

估值：寬基指數(shù)估值小幅下降，傳媒、社服、計(jì)算機(jī)估值上升，美容護(hù)理連續(xù)兩周降幅較大；新興產(chǎn)業(yè)方面，虛擬人、智能穿戴估值上升幅度較大。

市場(chǎng)情緒：傳媒、房地產(chǎn)、社會(huì)服務(wù)熱度上升，公用事業(yè)、計(jì)算機(jī)熱度下降。

資金：融資賣(mài)出33億，北上資金流入17.29億。銀行、家電、非銀凈流入領(lǐng)先，電子凈流出超25億。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外地緣沖突尚未緩解、歐美推行逆全球化對(duì)供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈造成壓力。

國(guó)海證券：經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)如何破局？

1、回顧歷史，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的政策空窗期，市場(chǎng)悲觀情緒容易發(fā)酵，典型的市場(chǎng)悲觀預(yù)期加大的年份分別是2012、2016、2018以及2022年，同當(dāng)前來(lái)看存在一定的借鑒意義。

2、 2012和2016年與當(dāng)前市場(chǎng)的悲觀預(yù)期較為類(lèi)似，市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)較為悲觀，有效需求不足是核心矛盾。經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)破局的關(guān)鍵在于貨幣財(cái)政政策的全面發(fā)力以及地產(chǎn)調(diào)控態(tài)度的明顯轉(zhuǎn)向。

3、 2018與2022年同樣面臨著經(jīng)濟(jì)下行加大的壓力，但突發(fā)事件導(dǎo)致的內(nèi)憂外患的特征更為明顯，2018年是貿(mào)易摩擦，2022年是俄烏沖突以及美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期緊縮，經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)的破局關(guān)鍵主要在于政策針對(duì)性發(fā)力以及外部風(fēng)險(xiǎn)因素的緩釋。

4、當(dāng)前而言，有效需求不足的背景下經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)破局的關(guān)鍵在于貨幣與財(cái)政的逆周期調(diào)節(jié)工具充分發(fā)力，近期官媒釋放樂(lè)觀信號(hào)的力度在不斷增強(qiáng)，對(duì)于市場(chǎng)情緒的改善起到了推動(dòng)作用，6-7月政策發(fā)力窗口期打開(kāi)，或?qū)⒁欢ǔ潭扰まD(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期，成為經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)破局的關(guān)鍵。

5、配置方面延續(xù)此前判斷，短期建議關(guān)注業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)及安全邊際較高的板塊，例如消費(fèi)板塊中的中藥、白色家電，盈利水平改善的電力央國(guó)企，以及TMT中業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的算力方向；中期來(lái)看，補(bǔ)跌接近尾聲、產(chǎn)業(yè)催化劑和海外映射愈發(fā)明確的TMT仍是市場(chǎng)的主攻方向。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，海外通脹超預(yù)期，美國(guó)流動(dòng)性危機(jī)升級(jí)，地緣政治擾動(dòng)加劇，中國(guó)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)不可完全對(duì)比，政策推進(jìn)速度不及預(yù)期等。

民生證券：“吃飯”要積極

去庫(kù)行為正在臨近拐點(diǎn)。年初以來(lái)，復(fù)蘇預(yù)期的強(qiáng)化和落空驅(qū)動(dòng)了二級(jí)市場(chǎng)的大起大落，產(chǎn)業(yè)層面參與者也在用庫(kù)存行為表達(dá)觀點(diǎn)：放開(kāi)之后，企業(yè)對(duì)于強(qiáng)復(fù)蘇有較大的期待，上游積極補(bǔ)庫(kù)生產(chǎn)并提價(jià)，產(chǎn)成品庫(kù)存PMI創(chuàng)下19年以來(lái)的新高，出廠價(jià)格階段性見(jiàn)頂；然而復(fù)蘇之路不是平坦的，需求的不及預(yù)期導(dǎo)致庫(kù)存大量堆積在上游，為緩解庫(kù)存壓力，制造商不得不主動(dòng)降價(jià)，商品價(jià)格回落。產(chǎn)業(yè)層面的庫(kù)存行為變化，一定程度上強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)，而這一趨勢(shì)造成了二級(jí)市場(chǎng)投資者更極致的悲觀預(yù)期。但一切似乎正在改變，上游主動(dòng)去庫(kù)或已接近尾聲，補(bǔ)庫(kù)意愿回升。當(dāng)前部分商品的開(kāi)工率顯著反彈，且高于歷史水平。6月南華工業(yè)品及能化指數(shù)均經(jīng)歷了不同程度的反彈。同樣的，海外去庫(kù)情緒亦有所降溫，對(duì)中國(guó)價(jià)格下行壓力正在緩解。美國(guó)本輪去庫(kù)周期從上游制造商開(kāi)始，主因企業(yè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)回落的預(yù)期較為充分。近期企業(yè)預(yù)期有所轉(zhuǎn)變，中小企業(yè)對(duì)于實(shí)際銷(xiāo)售好轉(zhuǎn)預(yù)期快速反彈，補(bǔ)庫(kù)計(jì)劃見(jiàn)底企穩(wěn)。此外，每一輪美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口金額同比上行領(lǐng)先于去庫(kù)周期見(jiàn)底，當(dāng)前進(jìn)口金額已有抬升的趨勢(shì)。5月30日以來(lái)，歐洲天然氣價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)反彈，這意味著歐洲從去年底以來(lái)的能源側(cè)庫(kù)存去化已經(jīng)結(jié)束，這對(duì)于中國(guó)從出口制成品的數(shù)量壓制和進(jìn)口能源價(jià)格上的壓制臨近尾聲，“價(jià)格下行壓力”開(kāi)始緩解。

海外環(huán)境重回順風(fēng)期，強(qiáng)勢(shì)美元壓制結(jié)束。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)接近貨幣政策緊縮階段性的尾聲，債務(wù)上限的達(dá)成也抵消了信用快速緊縮的擔(dān)憂。一方面，由于美國(guó)債務(wù)上限的達(dá)成，國(guó)庫(kù)券的發(fā)行可能會(huì)制約6月的加息，而6-7月的其中一次加息25bp當(dāng)下都會(huì)被解讀成加息尾聲的標(biāo)志，直至后期通脹重新反彈時(shí)可能才會(huì)有新的擔(dān)憂。此外，前期市場(chǎng)對(duì)于日央行結(jié)束YCC的擔(dān)憂也在本周五得到緩解，日本繼續(xù)實(shí)施其收益率曲線控制的貨幣政策。

市場(chǎng)博弈的焦點(diǎn)可能錯(cuò)了。市場(chǎng)認(rèn)為未來(lái)的組合是經(jīng)濟(jì)失速VS政策強(qiáng)刺激。但我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)因?yàn)楹?nèi)外庫(kù)存行為的變化，周期性的底部已經(jīng)出現(xiàn)，美元的壓制期本身也階段性告一段落，而國(guó)內(nèi)政策本身已處于友好面。而實(shí)際情況可能是：沒(méi)有力挽狂瀾，但也在緩慢復(fù)蘇。民生策略團(tuán)隊(duì)從去年以來(lái)不斷提示經(jīng)濟(jì)面對(duì)的債務(wù)周期的中長(zhǎng)期問(wèn)題，但是當(dāng)下長(zhǎng)期問(wèn)題的擔(dān)憂喧囂塵上，我們反而提示市場(chǎng)應(yīng)該關(guān)注短期積極的變化，就如同我們?cè)谌ツ?0月底一樣。當(dāng)下股票市場(chǎng)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)定價(jià)合理，但是股息率溢價(jià)歷史低位，說(shuō)明市場(chǎng)定價(jià)對(duì)于股票長(zhǎng)期增長(zhǎng)的預(yù)期依然樂(lè)觀，但卻對(duì)紅利資產(chǎn)維持股息的能力悲觀。結(jié)合當(dāng)下實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速放緩，紅利股、價(jià)值股成為較佳選擇，也成為我們尋找最優(yōu)板塊的基石。

底部開(kāi)始進(jìn)攻，先倉(cāng)位后結(jié)構(gòu)。第一，資源股的兩大壓制因素（美元強(qiáng)勢(shì)、需求擔(dān)憂）邊際上都在緩解，油、銅、黃金正重回舞臺(tái)，煤炭板塊在今年主要時(shí)間不是我們的首推品種，但是當(dāng)下我們認(rèn)為其反轉(zhuǎn)概率大幅增加。第二，更新上期的彈性交易的短期組合：勝率思路：基本面向上但被錯(cuò)殺，受長(zhǎng)錢(qián)與短錢(qián)資金同時(shí)青睞的行業(yè)：新能源車(chē)、風(fēng)電、制冷、智能家居、白電、旅游、公路及保險(xiǎn)。賠率思路：景氣度下行但未來(lái)可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)、市場(chǎng)悲觀情緒壓制下估值已極度便宜、且受交易盤(pán)青睞的行業(yè)，包括半導(dǎo)體設(shè)備、快遞、煤炭、水泥、房地產(chǎn)、航運(yùn)。第三，紅利+中特估：四大行、煉廠、電力、建筑和港口。我們還是提示投資者，“吃飯行情”已開(kāi)始，結(jié)構(gòu)上的分歧次之，倉(cāng)位是最重要的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)補(bǔ)庫(kù)不及預(yù)期；海外超預(yù)期衰退；海外貨幣政策超預(yù)期收緊。

本文源自財(cái)聯(lián)社 零彧