A股港股在持續(xù)震蕩中走過了2023年的上半年，如今又到了券商機構分析師們總結過去預判未來的時候。

今年上半年，A股呈現(xiàn)先揚后抑的走勢格局，年初滬指一度漲超3400點。不過進入二季度，市場走勢出現(xiàn)分化。上半年科創(chuàng)50表現(xiàn)亮眼，截止6月30日，累計漲幅近5%。

整個上半年，AI熱浪席卷全球，A股的TMT板塊在上半年狂飆，軟件與服務業(yè)漲幅超30%、電信服務、技術硬件與設備、媒體行業(yè)漲幅居前。

2023年下半年的主題似乎更容易預測。從最近大量國內經(jīng)濟和市場策略角度來看，研究機構的觀點相對一致。

多數(shù)券商都對A股和港股的下半年走勢表達了樂觀的態(tài)度，認為隨著市場風險偏好已逼近低點，后續(xù)進一步下行的空間有限，下半年不論是A股還是港股都將在下半年震蕩反彈。

從板塊來看，A股將延續(xù)“中特估”+“數(shù)字經(jīng)濟”的熱潮，港股的互聯(lián)網(wǎng)和中特估也將繼續(xù)成為市場的焦點。

A股具備估值優(yōu)勢

對于下半年的A股走勢，多家券商都表達了出了積極態(tài)度，國泰君安總結稱，市場風險偏好已逼近低點，后續(xù)進一步下行的空間有限。

東吳證券指出，美債利率走勢和內需政策是關鍵，從這兩方面看下半年A股將震蕩上行：

一方面，未來A股資金面的關鍵要看美債收益率走向。若美債收益率回落帶動中美利差縮小、人民幣走強，疊加國內政策預期提升或后期穩(wěn)增長政策實際落地，外資將有望重回流入，為A股注入流動性。

另一方面，美債利率的下行將使得國內政策空間打開，下半年刺激內需政策值得期待

中原證券分析稱，2023年一季度盈利增速有所下降，但A股依然具備估值優(yōu)勢，有利于做中長期布局：

從市盈率估值看，申萬全A指數(shù)市盈率16.8倍，處于歷史分位數(shù)27.0%的水平；申萬滬深300指數(shù)市盈率14.4倍，處于歷史分位數(shù)29.2%的水平；申萬創(chuàng)業(yè)板指數(shù)市盈率36.9倍， 處于歷史分位數(shù) 14.8%的水平。

安信證券對后續(xù)市場走勢評判也較為樂觀，報告指出，目前對A股下半年的走勢暫時界定為：走出磨底期，開啟技術性反彈：

進一步，從政策推動經(jīng)濟復蘇預期的定價來看，我們維持反復強調 6 月 7 日中期策略會提出的“經(jīng)濟預期修復配置消費，消費下半年超額比上半年好”的大觀點。

中原證券表示，當前市場處于估值底部，值得長期戰(zhàn)略配置。2023 年下半年市場有望從估值低點反彈：

1.國內央行已經(jīng)著手降低利率以推動經(jīng)濟發(fā)展，可能將明顯提升市場偏好。

2.由于美國通脹水平依然高于其政策目標水平，預計2023年下半年還將加息1次，使美國政策利率達到5.5%，而如此高利率的環(huán)境必然打擊美國經(jīng)濟。

3.美國經(jīng)濟在2024年進入衰退是大概率事件，美聯(lián)儲屆時必然通過降息應對，全球無風險利率下行預期也存在可能。

信達證券認為，投資者對盈利的擔心很多，即使用偏悲觀的預期（即盈利下降的時間還要持續(xù)很久），股市的估值也大概率處于低位了：

比如2011-2015 年，A股ROE中樞大幅下降，但估值的下降主要是在2011-2012 年。而2013-2015 年，在盈利下降的背景下， 股市估值中樞反而抬升了。2018-2019 年，A 股 ROE 下滑了2年，但股市底在2018 年Q4，2019 年股市也是估值抬升。

中信證券對于后續(xù)的走勢則稍顯保守，報告稱，預計當前市場情緒和經(jīng)濟預期正處谷底，配置上建議以業(yè)績?yōu)榫V，兼顧政策主線。

國勝證券相對來說稍顯悲觀，報告指出，下半年約束仍多，一是短期負循環(huán)亟待打破，居民謹慎、物價走低、企業(yè)利潤承壓；二是中長期約束凸顯，賺錢效應下居民理財需求增加，預計債市走強、債券配置力量改善：

一季度央行問卷調查顯示，居民儲蓄意愿下降，投資意愿增強，反映賺錢效應下居民理財需求增加，有望為債市帶來增量資金。綜合看，債市走強、債券配置力量改善，對利率影響偏正面。

太平洋證券表示，盡管居民收入、消費者信心指數(shù)、商品房成交等與疫情前仍有差距，但走出底部的跡象明顯，不必過于悲觀。消費存在階段性的二次復蘇行情。

TMT——“風浪越大，魚越貴”

從具體板塊來看，多數(shù)券商都繼續(xù)看好在上半年持續(xù)火熱的TMT、AI、中特估等概念被券商普遍看好。

太平洋證券用“風浪越大，魚越貴”來形容TMT行業(yè)。長期來看，TMT行業(yè)中的AIGC（生成式人工智能）仍是首選，從產業(yè)的發(fā)展來看，AIGC仍然處于初創(chuàng)期，這一階段以估值驅動和主題投資為主，屬于大行情上漲的第一階段：

從中長期來看，TMT行情只是大的上漲周期的起點，

1）同樣的高通脹銀行破產的宏觀環(huán)境中，與科技革命相關的小票表現(xiàn)亮眼，科技板塊在未來45年中擁有超額收益；2）行業(yè)周期處于初創(chuàng)期，只屬于大周期上漲的第一階段；

3）從資金調倉來看，資金向TMT行業(yè)的傾斜并未結束。

安信證券直言，基于當前的環(huán)境“TMT不會輸”，TMT行情的第二波已經(jīng)啟動，頂部在今年第三季度的可能性較高，三個邏輯支撐：

1、2023年TMT釋放業(yè)績是大概率事件；

2、泛新能源離均衡倉位仍存在一定距離；

3、歷史上大級別產業(yè)主題投資多為雙頂結構，頂部間隔4-5個月。

今年以來，ChatGPT的出現(xiàn)讓人工智能成了市場焦點，AI板塊熱度居高不下。以反映滬深市場人工智能主題證券表現(xiàn)的中證人工智能50指數(shù)為例（以下稱“AI50指數(shù)”），截至6月30日，AI50指數(shù)自年初以來已漲達38.75%。

受人工智能熱潮影響，TMT熱度也在年內不斷攀升。從中證TMT指數(shù)來看，截至6月30日，自年初以來已漲23.2%。

浙商證券指出，結構牛市已經(jīng)開啟，整體而言盡管TMT今年大漲，但估值仍處合理水平，隨著財報季拉開維度，預計以AI上游為代表的部分領域有望迎來盈利和估值雙升的戴維斯雙擊行情：

復盤結構牛市的估值規(guī)律，盈利增速的提升往往驅動估值的進一步提升。具體來看，計算機、半導體、電力設備板塊的 PE-TTM 在牛市啟動均在 30 倍左右，隨著中報、三季報、年報的盈利陸續(xù)確認，三輪結構牛市的PE-TTM同樣迎來持續(xù)提升。

具體來看，觀察PE-TTM，電子目前為 45 倍、計算機 75 倍、傳媒50 倍、通信 35 倍，相較于此前高點的114倍、160倍、142倍、95倍的水平仍有較大的增長空間。

東吳證券指出，從新供給側的角度來看，政策驅動下，AI等數(shù)字經(jīng)濟主題是我國現(xiàn)在面臨的行業(yè)結構性機遇，AI的發(fā)展正加速賦能行業(yè)創(chuàng)業(yè)升級：

一方面，數(shù)字產業(yè)化、產業(yè)數(shù)字化有望挖掘潛能，打造為兩大GDP驅動引擎；

另一方面，我國人口紅利是建設數(shù)字化中國的寶貴財富，數(shù)據(jù)要素和設施投入打造“數(shù)據(jù)紅利”：據(jù)國際數(shù)據(jù)公司測算，預計到2025年，中國產生的數(shù)據(jù)總量將達48.6ZB，對國內生產總值增長的貢獻率將達年均1.5至1.8個百分點。

信達證券指出，后續(xù)來看，主題行情如果能夠升級為賽道，往往需要經(jīng)濟企穩(wěn)：

我們認為，即使是歷史上較強的兩次成長股牛市，成長產生超額收益較強的階段經(jīng)濟也是偏強的。

2019-2021 年成長股牛市期間，成長股在2019年的超額收益并不是很大，期間經(jīng)濟是下行的，而2020年-2021年，成長股的超額收益逐漸走強，期間的經(jīng)濟也是逐漸走強。

中特估魅力不減

去年11月北京舉行的金融街論壇年會上，證監(jiān)會主席易會滿在發(fā)表主題演講時首次提及“探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮”。

在此之后，中特估概念開始升溫，相關指數(shù)不斷攀升，以中證國新央企綜合指數(shù)為例，截至7月3日，其自年初以來已漲5.25%，中證中央企業(yè)紅利指數(shù)自年初也已漲8.56%。

平安證券認為，“中特估+”板塊可分為“中特估+”板塊即“中特估+分紅” （金融/能源/通信/公用事業(yè)等）和“中特估+景氣” （先進制造/“一帶一路”/數(shù)字經(jīng)濟等）。

萬聯(lián)證券指出，央企和地方國企PE和PB的分布規(guī)律類似，多數(shù)企業(yè)主要分布于低估值區(qū)間，在“穩(wěn)增長、擴內需”基調下，大型基礎設施建設類央企、國企業(yè)績增長預期走高， 估值提升空間較大：

截至5月31日，從央企和地方國企估值分布情況來看，大多數(shù)央企和地方國企PE集中于0-20倍區(qū)間，其次為20-40倍區(qū)間。

其中在0-20倍市盈率區(qū)間，包含央企105家，地方國企264 家；

在20-40倍市盈率區(qū)間中，包含央企124家，地方國企215家。從市凈率來看，央 企和地方國企PB多數(shù)在2倍以上，其中有 243家央企PB>2，占全部央企數(shù)量的54.48%， 有381家地方國企PB>2，占全部地方國企數(shù)的41.73%。

科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、數(shù)字經(jīng)濟等多個領域中央企、國企 加速布局，在政策支持下，市場對未來業(yè)務的發(fā)展寄予厚望，成長性可期。

安信證券總結稱，“中特估”行情來看，1倍PB和5%股息是重要擇時判斷，若市場預期轉弱，“高分紅中特估”大概率不出錯（銀行、電力）；若市場預期強，“業(yè)績增中特估”大概率有希望（一帶一路、 運營商）。

信達證券指出，從“中特估”來看，政策是比較重要的催化劑，本質是長期估值偏低的修正，有望持續(xù)2年，可以持續(xù)關注。

招商基金在報告中指出，“中特估”未來發(fā)展趨勢為提高分紅和回購，改善股東回報和再投資收益。

港股估值修復再次啟動

多數(shù)券商認為，多重跡象指向港股再次進入超跌狀態(tài)，港股估值迎來了流動性和風險偏好主導的修復。

中信建投在研報中指出，今年年初以來港股的漲跌主要由估值貢獻，隨著交易量的逐步萎縮以及賣空水平的不斷上升，到了6月初多重指標暗示港股再次進入超跌狀態(tài)，隨著港股估值再度回到極具吸引力的水平，新一輪估值修復與擴張已經(jīng)開啟：

恒生指數(shù)PE再次跌至歷史均值減1倍標準差下限附近，前向PE跌破1倍標準差下限，恒指ERP靠近歷史均值加1 倍標準差上限附近，恒指PB 再次破凈。

股快速上漲的原因主要在于隨著6月FOMC 暫緩加息預期的擴散，以及中美關系的階段性緩和，港股估值迎來了流動性和風險偏好主導的修復，未來指數(shù)和估值擴張的持續(xù)性取決于盈利預期能否接棒，即下半年國內經(jīng)濟復蘇的韌性以及企業(yè)盈利增速的彈性。

安信證券總結道，下半年隨著中國經(jīng)濟進一步復蘇，美國經(jīng)濟走弱，寬松預期增強，港股開啟震蕩上行。

招商基金指出，港股市場后續(xù)整體偏震蕩的概率較大，目前重點關注以下板塊：

（1）互聯(lián)網(wǎng)電商板塊。在消費刺激下，大促銷給電商產業(yè)鏈相關公司二季度業(yè)績帶來的彈性值。其次， AIGC（人工智能內容生成）發(fā)展下，互聯(lián)網(wǎng)平臺具備數(shù)據(jù)和研發(fā)優(yōu)勢，將有望持續(xù)受益；

（2）電力運營商板塊。由于非電企業(yè)下游需求不足疊加電廠庫存較高，煤炭價格短期回落，火電企業(yè) 盈利端將迎來修復。近期輸配電改革是較好的信號，逐步將電力市場化向用戶側推進，有助于輔助服務市 場以及容量市場的發(fā)展；

（3）“中特估”主題。行情可能仍將持續(xù)一段時間，應關注階段性機會。

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