11月22日（周二），上海財(cái)經(jīng)大學(xué)與東方證券聯(lián)合開設(shè)的《財(cái)富管理與基金投資顧問》系列課程開講第二課，該課程分為上下兩部分，依次是《東方證券財(cái)富管理“六維打分”體系》和《逃逸二次衰退——周期沖突、貨幣退潮與資產(chǎn)配置》，由東方證券財(cái)富管理業(yè)務(wù)總部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、東方證券博士后工作站執(zhí)行主管陳達(dá)飛主講。106位選修《財(cái)富管理與基金投資顧問》課程的上財(cái)研究生出席聆聽。

陳達(dá)飛，東方證券財(cái)富管理業(yè)務(wù)總部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、東方證券博士后工作站執(zhí)行主管。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究領(lǐng)域及專長(zhǎng)包括全球與中國(guó)宏觀；貨幣與經(jīng)濟(jì)周期；多元資產(chǎn)配置；創(chuàng)新、康波與產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

課程伊始，陳達(dá)飛老師向同學(xué)們拋出三個(gè)問題：經(jīng)濟(jì)學(xué)家與數(shù)學(xué)家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家與醫(yī)生以及經(jīng)濟(jì)學(xué)家與物理學(xué)家的區(qū)別和聯(lián)系，同學(xué)們踴躍發(fā)表自己的看法，極大地活躍了課堂氣氛。陳老師以一種淺顯易懂的方式向同學(xué)們闡述經(jīng)濟(jì)學(xué)家的含義與作用，并借此引出本節(jié)課的重點(diǎn)——找出資產(chǎn)配置的規(guī)則。

第一部分的主講內(nèi)容為東方證券財(cái)富管理“六維打分”體系。首先，陳達(dá)飛老師介紹了2007-2022年全球大類資產(chǎn)收益排名，得出如下結(jié)論：大類資產(chǎn)的波動(dòng)性較大，較難采取擇時(shí)策略，因此在做買方研究時(shí)，建議進(jìn)行中長(zhǎng)期配置。隨后，基于AD-AS模型分析了當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)放緩和通脹情況，告誡同學(xué)們要重視金融基礎(chǔ)知識(shí)的學(xué)習(xí)。陳老師以美國(guó)和中國(guó)為例，分析經(jīng)濟(jì)周期和大類資產(chǎn)表現(xiàn)的相關(guān)性。

接下來(lái)，陳達(dá)飛老師分享了東方證券財(cái)富大類資產(chǎn)配置“六維打分體系”，分別為：宏觀面、中觀面、資金面、估值面、情緒面和政策面。就宏觀面而言，需要根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)周期選擇不同的大類資產(chǎn)配置，如處于復(fù)蘇階段時(shí)，應(yīng)加大股票資產(chǎn)的配置。然而選擇不同的底層指標(biāo)，采用不同的方法會(huì)產(chǎn)生不一樣的經(jīng)濟(jì)周期劃分結(jié)果，對(duì)數(shù)據(jù)的處理尤為重要，主流方法包括動(dòng)態(tài)因子分析法和主成分分析法，因此陳老師建議同學(xué)們?cè)趯W(xué)校必須加強(qiáng)基本方法論和軟件的學(xué)習(xí)。中觀面主要看盈利預(yù)期，從不同的行業(yè)中找出盈利預(yù)期最優(yōu)的行業(yè)。資金面的重點(diǎn)是關(guān)注流動(dòng)性，采用主成分分析法構(gòu)建流動(dòng)性狀況指數(shù)判斷市場(chǎng)流動(dòng)性情況，根據(jù)不同的流動(dòng)性周期進(jìn)行資產(chǎn)配置。

第二部分的主講內(nèi)容為逃逸二次衰退，分為周期沖突、貨幣退潮與資產(chǎn)配置三部分。首先是周期沖突部分，陳老師表示，今年資產(chǎn)定價(jià)的邏輯是滯脹，由俄烏沖突帶來(lái)的全球大通脹導(dǎo)致了全球性的貨幣緊縮，經(jīng)濟(jì)增速快速下行。俄烏沖突對(duì)大宗商品的影響遠(yuǎn)大于歷史上其他的地緣沖突事件，是一次典型的供給側(cè)沖擊。全球通脹帶來(lái)的結(jié)果是全球同步加息達(dá)到歷史高位。因此，全球經(jīng)濟(jì)能否逃逸二次衰退的關(guān)鍵問題是通脹的路徑。

接著是貨幣退潮部分。全球108家央行，政策收緊的占比超過55％，2008年之后，全球央行傾向于選擇非常規(guī)的貨幣政策，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)歷了一次急促的加息周期，伴隨而來(lái)的是不斷抬升的利率中樞和期限利差的全面倒掛。陳老師表示，美國(guó)整體通脹的拐點(diǎn)已基本確立，核心服務(wù)通脹以及美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)條件指數(shù)還在磨頂，并且在勞動(dòng)供求缺口彌合之前，消耗的都是需求，失業(yè)率不會(huì)大幅上升。此外，他還介紹了大危機(jī)前后短缺準(zhǔn)備金框架的變化，美聯(lián)儲(chǔ)能夠通過縮表達(dá)到最優(yōu)的準(zhǔn)備金規(guī)模。

最后是第三部分資產(chǎn)配置。陳老師首先介紹了美國(guó)經(jīng)濟(jì)情況，除美聯(lián)儲(chǔ)加息外，并沒有其他因素促使美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向衰退，但存在衰退預(yù)期。通過對(duì)比中美經(jīng)濟(jì)周期沖突與A股表現(xiàn)，陳老師表示，A股在中國(guó)經(jīng)濟(jì)上行時(shí)表現(xiàn)更好，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)表現(xiàn)更差，因而得出結(jié)論：經(jīng)濟(jì)周期向上的經(jīng)濟(jì)體能夠提供更高的固定收益率，權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)會(huì)更好。

本次課程陳老師從多個(gè)維度向同學(xué)們展示了資產(chǎn)配置的方法論，并詳細(xì)分析了當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下應(yīng)該如何進(jìn)行資產(chǎn)配置。課堂中同學(xué)們積極提問，陳達(dá)飛老師非常耐心地解答了同學(xué)們的困惑。同學(xué)們收獲頗多，不僅學(xué)習(xí)到了資產(chǎn)配置的打分體系，也意識(shí)到了應(yīng)該在學(xué)校打牢基礎(chǔ)，今后才能更好地將理論應(yīng)用于實(shí)踐。

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