2023年7月19-20日，由清科創(chuàng)業(yè)、投資界主辦、深圳市南山區(qū)人民政府聯(lián)合主辦的第十七屆中國基金合伙人峰會于在深圳召開?，F(xiàn)場匯集知名優(yōu)秀FOFs、政府引導(dǎo)基金、險資、富有家族、VC/PE機構(gòu)等200+優(yōu)質(zhì)LP和萬億級可投資本，分享中國LP市場最新動態(tài)，共探新經(jīng)濟下的創(chuàng)投之路。

本場《S 基金的中國式發(fā)展道路》圓桌討論由尚合資本管理合伙人樂德芳主持，對話嘉賓為：

坪山產(chǎn)投董事長藍(lán)瀾

中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司戰(zhàn)略客戶三部總經(jīng)理助理李文濤

TPG NewQuest 合伙人林敏

深圳市創(chuàng)新投資集團執(zhí)行總經(jīng)理、S基金投資部總經(jīng)理呂豫

TR資本管理合伙人修志明

以下為圓桌討論實錄，

由投資界（ID：pedaily2012）整理：

樂德芳：很高興清科提供這個機會，讓我們行業(yè)里面為數(shù)不太多的S基金從業(yè)機跟大家交流。按照慣例，我們依次做個簡單的自我介紹。

藍(lán)瀾：今天大會是在深圳市南山區(qū)，在國家高新區(qū)整體規(guī)劃建設(shè)里面，曾經(jīng)有這么一句話，西有南山，東有坪山。我今天是驅(qū)車40公里，從坪山來到了會場，真的感覺到南山金融投資氛圍的熱度。

坪山產(chǎn)投是坪山區(qū)直屬區(qū)級國企，也是金融類的國企。我們成立的時間比較短，主要的業(yè)務(wù)包括三個板塊，第一個是引導(dǎo)基金，就是做LP。我們2015年就發(fā)了第一支引導(dǎo)基金，作為出資人參與了深創(chuàng)投的坪山紅土基金。去年我們發(fā)展了第二個業(yè)務(wù)模塊——GP。我們前年底拿到了牌照，去年發(fā)了兩支直管基金，今年也發(fā)了兩支，總共是四支，總管理規(guī)模接近14億。去掉兩個大基金，我們是11支子基金，出資8億，管理規(guī)模約50億。昨天是20+8第二批子基金公開遴選，而去年底是20+8的第一期，當(dāng)中四個基金就有兩個落戶我們區(qū)，生物醫(yī)藥和新能源汽車各50億。除LP和GP兩個模塊的業(yè)務(wù)，我們第三個模塊是向清科這些優(yōu)秀的投資機構(gòu)、生態(tài)機構(gòu)來學(xué)習(xí)，今年開始策劃金融生態(tài)的活動。

李文濤：前面幾場大家討論得比較多的是LP和GP之間的關(guān)系、定位和功能，信達(dá)作為一個投資機構(gòu)，有點像LP的GP化，我們也投了很多的直投項目，同時也作為LP進(jìn)行投資，參與了很多的S基金。我們在投資領(lǐng)域方式手段相對比較全，但是跟市場化機構(gòu)相比，專業(yè)度方面還是欠缺。

我們這個部門主要是引領(lǐng)中國信達(dá)分子公司在新經(jīng)濟領(lǐng)域的投資，主要定位于醫(yī)療健康、半導(dǎo)體、消費升級，還有新能源和新材料這四大行業(yè)賽道。

我們的業(yè)務(wù)形態(tài)主要是兩大類業(yè)務(wù)形態(tài)，第一類是圍繞著資本市場開展紓困，提升中國資本市場的質(zhì)量。第二塊就是我們非常重要的，也是跟今天會議主旨相關(guān)的S基金業(yè)務(wù)。

中國信達(dá)從2020年10月份參與第一單S基金以來，至今在參與的規(guī)模和基金數(shù)量方面穩(wěn)定提升。從效果來看還是不錯的，在基金回報倍數(shù)和DPI兩大核心指標(biāo)上來看，相對有了穩(wěn)健回報。過往S基金參與的主體更多的是政府和市場化的機構(gòu)，像國有金融參與相對比較少。今天與會討論的有全球知名的基金，也有亞太知名基金，還有本土深創(chuàng)投這樣的機構(gòu)，其實都有多年參與S基金的業(yè)務(wù)經(jīng)驗，今天對于信達(dá)而言，很高興有這個機會跟同行做一個交流，互相提升我們在S基金領(lǐng)域的專業(yè)能力。

林敏：NewQuest是新程投資，在2010年成立，算是當(dāng)時亞洲最早的S基金之一。

我是NewQuest創(chuàng)始合伙人之一。其實在2011年的時候，我們就已經(jīng)判斷S基金是PE、VC發(fā)展的市場歷程上一個必然產(chǎn)物。當(dāng)時我們看到在整個亞洲，包括中國和印度這些市場里面，存在著未退出項目的積累趨勢。我們預(yù)見到這應(yīng)該會不斷地積累，未退出的項目會越來越多，相應(yīng)地對S基金的需求也會越來越多。

于是，我們開始組建了S基金，在2011年做了我們第一期基金。過去十幾年S基金的發(fā)展，確實也印證了我們對市場的判斷，至今已經(jīng)募集了五期基金，總規(guī)模超過了30億美金。

說回到我們在境外做S基金。其實在發(fā)展的過程中，也是受到了非常多的LP追捧，讓我們持續(xù)不斷地募集新基金，NewQuest已經(jīng)成為了亞洲地區(qū)最大的專注于S基金的機構(gòu)，也因此得到了世界著名的資本集團TPG 的青睞。2022年，NewQuest加入了TPG。

回想2013年的時候，我們做了中國第一筆外資項目包的S交易，當(dāng)時這個項目包大概是一個億美金左右，是一個在中國投資的外資基金，因為人員的變化和策略變化，需要退出，當(dāng)時我們直接做了一個資產(chǎn)包的收購。2016年前幾年里，因為S基金的業(yè)務(wù)剛剛開始，所以我們主要做的是一個直接收購資產(chǎn)的交易。自從2016年以后，我們看到一個新的趨勢，基金管理人希望持有自己原來投資的一些好的項目，拉長持有周期。期間，NewQuest做了市場上第一筆人民幣轉(zhuǎn)美金GP主導(dǎo)的資金重組業(yè)務(wù)，這個業(yè)務(wù)后來也得到了非常長足的發(fā)展。今天，我們大部分的業(yè)務(wù)都是聚焦在GP主導(dǎo)的資金重組業(yè)務(wù)上面，這個也是境外S基金發(fā)展的過程。

當(dāng)然，我覺得我們跟人民幣有一個比較大的區(qū)別。人民幣這邊還有很大的一部分LP份額交易，這塊在境外其實也是一個成熟的市場，不過主要還是由母基金來去主導(dǎo)。作為我們這種專業(yè)的S基金，其實主要聚焦的還是直接的資產(chǎn)包收購、直接二手項目的收購，以及GP主導(dǎo)的基金重組業(yè)務(wù)。

S基金整個的交易模式和市場都是在不斷發(fā)展之中，近年來我們也看到了很多新的一些機會，出發(fā)點都是說在整個基金結(jié)構(gòu)不同的層次，從LP對流動性的需求，到GP的DPI的需求，到項目本身的退出，甚至是個別股東的退出，針對各個層面提供流動性的解決方案。與此同時，我們也看到了非常多的優(yōu)秀人民幣S基金崛起，希望我們能夠一起合作，做出更適合中國市場的一些交易。

呂豫：深創(chuàng)投從2019年開始籌劃做S基金，S基金投資部相當(dāng)于深創(chuàng)投的一個另類資產(chǎn)部。2019年的時候，我們是把思路理清之后才開始大規(guī)模地去推進(jìn)S基金業(yè)務(wù)。基本的思路有幾個：第一，希望通過我們的努力與大家共同去探索有中國特色的S基金發(fā)展道路，這是我們最基本的方向性問題。

第二，我們在考慮是不是能夠賦予S基金金融屬性？經(jīng)過近兩年的市場調(diào)研，結(jié)合自身的實際需求，我們深刻感受到，在中國，S基金的發(fā)展如果靠傳統(tǒng)基金模式很難把一些資金引進(jìn)，形成一個大的浪潮；同時，我們也基本確定了一條基金化、產(chǎn)品化和證券化的發(fā)展道路，近兩三年，我們在各個方向上都做了一些嘗試，包括第一單人民幣接續(xù)基金、深圳第一單國有份額的轉(zhuǎn)讓等等。我們也從中總結(jié)了一些經(jīng)驗和教訓(xùn)，總體的發(fā)展要比最初的預(yù)想好。

深創(chuàng)投S基金這兩年的發(fā)展，除了做傳統(tǒng)基金層面的工作之外，非常重要的就是我們想建一個私域：通過產(chǎn)品化設(shè)計，打通固定收益類的資金進(jìn)入一級股權(quán)的通道，這是我們近兩年重點在突破的方面。非常榮幸，一些險資和資管公司成為了我們的LP。我們也希望與這些專業(yè)的LP合作，去嘗試產(chǎn)品化設(shè)計的可能性。

當(dāng)然，我們也在琢磨未來S基金退出的可能，是否通過證券化實現(xiàn)S基金的最終退出。

總體來說，我們希望通過基礎(chǔ)的基金化、更加放大的產(chǎn)品化，最后實現(xiàn)證券化的道路來實現(xiàn)S基金發(fā)展。我們團隊堅定不移按照這個方向在探索。

在建立私域方面，除了拜訪、學(xué)習(xí)境內(nèi)外的優(yōu)秀投資機構(gòu)，今年6月8日，在深圳私募基金業(yè)協(xié)會的指導(dǎo)下，我們發(fā)起設(shè)立了深圳S基金聯(lián)盟。不久前，聯(lián)盟第一次工作會議舉行，主任委員單位、副主任委員單位和各個非委員單位成員，都非常熱情、專業(yè)、主動地承擔(dān)了課題研究任務(wù)。我們希望通過七大課題的研究和推進(jìn)，以及聯(lián)盟、專委會、課題小組的工作，為整個S基金的發(fā)展提供一些智慧、知識和指引。我們也希望從明年開始，逐步發(fā)布S基金業(yè)務(wù)方面的白皮書，為行業(yè)發(fā)展作出貢獻(xiàn)，給行從業(yè)人員提供一些指導(dǎo)。

三年前，S基金閉門會議在上海舉行時，只有十人參加，今年已有70多人。早前，我們判斷，S基金可能是政府引導(dǎo)基金之后的下一個浪潮。我們現(xiàn)在看到浪潮正在涌起，但如果沒有大量的資金、沒有產(chǎn)品化設(shè)計的資金進(jìn)來，這個浪潮起得還是會非常慢。近兩三年，S基金的從業(yè)人員越來越多，團隊也越來越多，我相信通過全體S基金從業(yè)人員的共同努力，一定能夠把S基金做出自己的特色，真正走出一條具有中國特色的S基金發(fā)展道路。

修志明：TR資本是一個美元的S基金，我們是2007年12月成立，現(xiàn)在已經(jīng)超過了15年，在管的是第五期的美元基金，總管理資產(chǎn)超過100億。在亞洲，我們算是第一批S基金，我們非常靈活，關(guān)于交易的方案，可以通過不同新的方法來進(jìn)行，包括人民幣轉(zhuǎn)美元的基金重組、轉(zhuǎn)讓內(nèi)資老股等，我們也成立了兩支（QFLP）來進(jìn)行人民幣交易。

我們覆蓋整個亞洲,目前有六個辦公室，非常歡迎跟中國大陸，尤其是深圳這些私募股權(quán)的同業(yè)多交流，探討合作的空間。

樂德芳：我?guī)托蘅傋鲅a充，他們是一個美元為主的S基金，可以通過QFLP的形式來做人民幣的交易，這是在國內(nèi)為數(shù)不多可以雙幣種切換的機構(gòu)。我是尚合的樂德芳，我們也是市場化相對比較做Secondary買方的一家專業(yè)機構(gòu)。

下面有幾個問題跟各位做溝通。大家也聽到各位的介紹，從自己的資金屬性，以及自己對Secondary的定義，其實有不同對S的評判。我想在座的很多GP也很想改善自己的DPI，現(xiàn)金流和LP的結(jié)構(gòu)，那么請大家談一下過去我們做S交易的過程中，比較在意GP哪些可以標(biāo)準(zhǔn)化的東西？篩選S過程中會關(guān)注哪些方面？

李文濤：信達(dá)自2020年參與第一單S基金業(yè)務(wù)以來，從交易的主體來看，形式也比較多，我們有接二手份額、有接續(xù)底層資產(chǎn)、甚至有對基金進(jìn)行重組。從交易結(jié)構(gòu)來看，買斷型、結(jié)構(gòu)型也都有，目前市場主流交易結(jié)構(gòu)我們都有所涉足，怎么挑選S基金，我們自己也做了很多的探索，向國內(nèi)很多知名機構(gòu)也做了很多的學(xué)習(xí)，像清科和中金都做了很多交流，我們這兩年和清科、中金分別發(fā)起了規(guī)模各10個億的S母基金。

我們對S基金的選擇有幾個方面：首先，要看管理人過往的管理規(guī)模，管理業(yè)績，市場品牌，謹(jǐn)慎選擇市場不太熟悉，沒有經(jīng)過市場檢驗的管理人。第二，它的底層資產(chǎn)是不是信達(dá)重點布局的賽道，我們主要聚焦到四大細(xì)分行業(yè)。第三，我們不太會投盲池比例太高的基金，我們對盲池比例也是定標(biāo)準(zhǔn)的，對綜合型和專業(yè)性的基金，我們定了不同的盲池標(biāo)準(zhǔn)。過往我們也是依據(jù)這些，然后做一些篩選。

我們從2020年做第一單S基金以來，接觸的S基金數(shù)量是非常多的。受資管新規(guī)的影響，很多機構(gòu)都出不了資，國有大銀行和地方性的銀行是基金主要的出資人，我們看過的S基金規(guī)模可能數(shù)千億元，并依據(jù)我們自己的判斷標(biāo)準(zhǔn)從中選取少量進(jìn)行了投資。

S基金這些點只是我們自己的總結(jié)，是不是完全能夠覆蓋，可能今后還是需要跟全球的專業(yè)化機構(gòu)做一個探討，怎么去選擇S份額，能夠確保S份額交易成功，能夠退得出，能夠有收益。這是我們今后不斷提升和提高的地方。

樂德芳：整個行業(yè)里面對于S，已經(jīng)從幾年前的誤解，到逐漸清晰。大家問的最多的一句話往往是“你們打幾折”，今天趁這個機會請幾位嘉賓分享一下。

林敏：因為我們做S基金已經(jīng)十幾年了，一開始外界總是有一點誤解，比如S基金就是收垃圾的，收一些退不出去，不太好的項目。經(jīng)過這十幾年的實踐，我們越來越堅定只有好的資產(chǎn)，才是值得去做S。S解決的是一個流動性的問題，是一個暫時的流動性錯配的問題。過去十年中，A股也經(jīng)歷了好幾次IPO暫停，每次暫停時就有許多人來找我們。

我們其實更著重做的是資產(chǎn)的接續(xù)和GP主導(dǎo)的基金重組，所以是從資產(chǎn)的角度來說，我們看重的是這個資產(chǎn)是不是能夠穿越周期，是不是能夠最終實現(xiàn)退出？這是第一個關(guān)鍵問題。

第二個是打折的問題。實際上這里有一個誤解，S基金打折打得越多，賺錢就賺得越多。在打折這一點上，特別低的折扣的項目是做不成的，因為買家和賣家訴求很難一致。第二，能夠愿意打這么低折扣的資產(chǎn)，本身可能也會有一定的問題，所以你作為買方，不要因為買到了二折的資產(chǎn)就沾沾自喜。

最后，我們非常在意這個GP在這個項目里面的影響力，如果一些基金主要是以跟投的方式去投到了一些明星獨角獸項目，他們占的份額非常小，即使是這些項目都非常好，未來也很好，價格也比較吸引，但我們也會比較猶豫。未來的退出，GP還是需要在這里面做很多的工作。如果GP在這個項目里面的影響力不足夠，我們也不會去做這樣的一些項目。

樂德芳：剛才林總提到了一個很關(guān)鍵的事，就是要回歸到資產(chǎn)本身，能夠未來創(chuàng)造價值的點上。這一點我特別有感悟，尤其是在去年的時候，我們在一些場合，很多GP一上來說幾折你們才聊，這個話我就沒有辦法接了，所以還是要回歸到資產(chǎn)本身。

呂豫：大家說到“二手”（二手份額轉(zhuǎn)讓基金），有一種二手車的感覺。其實，我們不妨把S基金看成不同年份的紅酒精選基金，S基金本質(zhì)上就是做這個精選的工作。其次是解決流動性的問題，它是流動性和收益性傳遞的一個過程。我們希望更多固定收益的基金愿意進(jìn)來，因為固定收益的基金對收益的要求相對穩(wěn)定的，沒有那么夸張，能夠把流動性持續(xù)地延續(xù)下去。剛才大家提到打折的問題，我們項目上會首先解決的問題是對方為什么要賣、我為什么要買，買家沒有賣家精，這是一個天道，背后有一些因素在左右這些交易的形成。我們一定是把這些分析明白了才會去推進(jìn)交易。

第二，關(guān)鍵還是資產(chǎn)本身的價值。我們不是所有的資產(chǎn)都是打折買，也會溢價買。正如林總剛剛說的，要穿越周期，我們看到的是未來?；谠谏顒?chuàng)投20多年做股權(quán)直投的經(jīng)驗積累，我們對市面上的項目，大概率不會太陌生。同時，我們還要考慮到重置成本與機會成本的問題。從這幾個方面考慮，我們在資產(chǎn)判斷方面需要重新梳理。

第三，對管理人我們要求比較高，我們希望這個管理人擁有持續(xù)穩(wěn)定的管理能力。我們比較關(guān)注各個行業(yè)的黑馬，也關(guān)注各個行業(yè)的大白馬，希望做S交易是一個長期和持續(xù)的交易，而不是一個偶發(fā)性和隨機性的交易。所以在建立私域時，我們希望與一些頭部GP建立長期持續(xù)合作的關(guān)系，就是GP管理的所有的份額和項目，能源源不斷作為一個項目源來處理，而不是一個單個案子。我們在份額交易和直投上面進(jìn)行互動，互相賦能，在這個過程中形成比較好的交易機會。為什么GP把最好的給你？如果好的份額我們都有能力和方式幫忙處理掉，可能GP就更愿意把好的項目給到我們的主力基金，這是我們努力的一個方向。

所以，整個S基金的交易不是打個折就完了。但盲池太大了我們肯定是不投的，最少要投過50%，至少有一個IPO，或者明顯能力退出形成DPI的。另外，我們在不同的年份對S基金的配置可能不一樣——早期，S基金更加關(guān)注DPI；這兩年更加關(guān)注凈值的增加，未來我們會投一些早期的份額，給LP更好的想象空間，不同年份的配置策略是不一樣的。所以我們認(rèn)為，把S基金比作不同年份的紅酒精選基金更合適一些。

樂德芳：三位已經(jīng)把我們在整個S買方市場里面看到的可標(biāo)準(zhǔn)化的東西描繪出來了，其實是幾個層面，第一是對于管理人本身，還是要有一定的門檻要求，這個門檻并不是管理規(guī)模得上百億，而是你的經(jīng)驗、團隊穩(wěn)定性其實是很重要的一點。

第二是回歸到本身資產(chǎn)的價值，因為我們還是要看未來，還是要看到資產(chǎn)本身的價格。前兩天有一個報告，我們回溯中國一級股權(quán)市場大概有15萬億存量資產(chǎn)規(guī)模，理論上這15萬都是可以去交易，但是作為買方來說還是要在里面優(yōu)中選優(yōu)。

下面一個問題，從產(chǎn)業(yè)基金的角度，我們?nèi)绾慰创齋？

藍(lán)瀾：不管是區(qū)里的政府投資平臺，還是市里面的政府投資平臺，我們反復(fù)聽到這幾個詞——“我們既要又要還要”。我是從政府到了國企，從引導(dǎo)基金做到了產(chǎn)業(yè)基金，在做引導(dǎo)基金的時候，我們想的是怎么和優(yōu)秀的投資機構(gòu)共行，走得更遠(yuǎn)？做產(chǎn)業(yè)基金的時候，我們希望能夠把更好的產(chǎn)業(yè)項目引到深圳和坪山。

從政府投資平臺的身份，我怎么看待S基金？主要是三個方面，第一，它對我們來說是一個新的領(lǐng)域，也是新的需要全面去了解和認(rèn)識的知識。第二，S基金恰逢最好的時代，對于國有投資基金，我們非常關(guān)注現(xiàn)金流的回流。過往我們投的很多的項目，現(xiàn)在我們變成了賣方，希望能夠通過S基金交易的這種形式，讓前期我們投出去的錢能夠做一個很好的回流。

第三，如果我們真正的要擁抱S基金這個大的市場，我認(rèn)為政府還會有更多的需要去關(guān)注和推動的事情。如何認(rèn)定賣的價格？去一個什么樣的交易場所交易？如何制定一個完整的程序、制度和規(guī)則？如何做到在多年以后回頭看的時候，這個S基金賣出是完全值得推敲，且沒有瑕疵的？應(yīng)該說我們還是帶著學(xué)生的心態(tài)來參與到S基金市場這個大的洪流中，我們也期盼它、擁抱它。

樂德芳：從一級股權(quán)市場資金的角度，60、70%資金來自于國資。對于國資這一部分，特別是在雙創(chuàng)加上資管新規(guī)之后，怎么樣解決流動性的問題，也是一個比較大的課題。下面請修總分享一下過去十年您看到中國S基金的起起伏伏，給我們做一些分享。

修志明：我們在中國大陸做S交易也超過了15年，做了幾十單的交易，有幾點可以跟大家分享。第一，我非常認(rèn)同各位對估值的看法。到底要打多少折，我們要這樣去想——賣方甚至我們做S基金的競爭對手，他們也是一些聰明人，如果這個折扣非常大，表明這個項目的底層的公司里面多多少少有一些問題，這些問題是否能解決，是否影響未來的退出，應(yīng)該要很重視去關(guān)注的。

第二點，關(guān)于估值我們也要有一個平衡。比如說做基金重組，我們怎么去落實價錢使三方都同意？這個也要非常小心。我們也見過一些案例，買方和GP已經(jīng)把這個價錢同意下來了，LP還是拖拖拉拉，于是GP聘任一個第三方的FA，找多的競爭對手來競價，最后完成這個案例。所以打折是一個很具體的問題，要考慮的因素很多。

我們有一個非常成功的案例，其實我們打折是低于10%的，結(jié)果我們的回報到目前是十幾倍，還沒有賣完。說明這個折扣高低并非是最重要的，反而我們要在底層資產(chǎn)的評估里做一些預(yù)算，到底我們退出的時候會賺多少，然后才能出一個價錢。

我們認(rèn)為往后做S交易，相對來說容易控制，容易成功的，都是一些主動型的交易，所謂主動型就是說，我們比較喜歡老股，也希望我們的股權(quán)比例不會太低。雖然我們不會控制公司，但我們也希望股權(quán)比例相對能夠高一些，甚至有一個董事會的職位，能夠跟這些公司的創(chuàng)始人、高管接觸。至于做基金重組，我們也需要在這個過程中對GP有一個判斷，主要是他們要愿意聽取意見。

我們認(rèn)為無論公司的業(yè)務(wù)今天有多強，但是外部環(huán)境變變化會導(dǎo)致很多事情產(chǎn)生。如果你是主動型的，雙方能夠多交流，可能會探討出一個方案。有時候外部環(huán)境轉(zhuǎn)壞，我們要共同面對這些問題。有的時候是轉(zhuǎn)好的，我們就多了很多機遇。怎么抓住這個機遇？這也是重要的。所以無論是公司創(chuàng)始人，或者是基金管理人，我們希望對方愿意聽,且能夠主動跟他們進(jìn)行交流。

樂德芳：TR在整個交易過程中還是比較尊重交易的對手，以及中間鏈接者的身份?，F(xiàn)在有一個比較重要的問題，從前年北京股權(quán)交易中心的成立，成為Secondary基金交易政策上面的一個風(fēng)向標(biāo)。之后上海也緊跟，浙江也拿到了相應(yīng)的牌照，未來會有越來越多的地方做股權(quán)交易。我想請在座的各位聊一下股權(quán)交易所的成立，以及對S基金未來的展望。

藍(lán)瀾：從我們國有資產(chǎn)投資來說，我們應(yīng)該是熱切期盼。在會議前我也聽說了北京和上海之前就搞了交易場所，剛剛也知道了浙江也有股權(quán)交易所，深圳的政府也關(guān)注和重視到了。我們也熱切期盼著在深圳有這樣的股權(quán)交易所，明確一個交易的規(guī)則，確定一個交易的程序，很快在深圳掀起一個S基金交易的浪潮。

李文濤：之前北京和上海都有了，昨天我去浙江，聽說浙江也拿到了試點。深圳過去是有過探討的，也做了很多的工作，包括深創(chuàng)投之前也有這樣的嘗試。

展望未來，我覺得隨著國內(nèi)對S基金份額關(guān)注的人越來越多，未來的機會也是越來越大。我個人的感覺是面臨幾個方面的挑戰(zhàn)，也是機會。第一，各個地方交易所開展試點以后，相對而言參與的機構(gòu)會更多。第二，信息更加公開透明了，以前買賣雙方做的是協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易，以后更多的業(yè)務(wù)會去公開掛牌?？赡苄畔⒎矫鏁庸_透明，減少過往當(dāng)中的一些雙方信息不對稱的地方。

第三，對買方是一個挑戰(zhàn)。這個市場是一個非常公開透明的市場，我們要從中篩選具有投資價值的產(chǎn)品和投資機會，可能需要更多的專業(yè)判斷和自身業(yè)務(wù)能力的提升。未來對我們買方也好，對政府也好，既是機遇，也是挑戰(zhàn)。

林敏：實際上股權(quán)交易所在S交易里面的參與，在國際市場上面是比較少見的，因為在國際市場上面S交易基本上還都是單對單，或者是通過私下，或者通過中介進(jìn)行一個公開的拍賣過程，這樣去定價和促成最后的交易。

當(dāng)然我們在觀察中國的S交易的過程中，也了解到中國特殊的情況，就是咱們的國資占很大一部分。國資進(jìn)行交易的時候，會有一個定價或者程序的問題。中國S交易的市場是非常巨大的，可能是因為這里面有一些程序上的問題沒有得到解決，所以現(xiàn)在交易量上還沒有辦法起來。這一方面我也期待股權(quán)交易所和各地的政府能夠解決一些交易上面的痛點，推進(jìn)中國S交易市場進(jìn)一步發(fā)展。

樂德芳：呂總作為深圳本地S基金的代表，深圳目前還沒有交易機構(gòu)，想聽一下您對行業(yè)上的呼吁。

呂豫：據(jù)我了解，我們一直在努力。各個部門和各個口都非常重視這個事情。我認(rèn)為，這種股權(quán)交易中心不可能每個城市都有，它一定是稀缺的，可能每個省有兩家就非常不錯了。所以需要盡快申請，獲得在位優(yōu)勢。

第二，有股權(quán)交易中心之后，對S基金的交易會有一個聚集的作用，知道在什么地方進(jìn)行交易，至少是信息中介會有一個相對好的場所。

第三，我認(rèn)為最關(guān)鍵的是涉及到國有資產(chǎn)，特別是國有份額。國有份額和國有股權(quán)目前沒有清晰的劃分，但是可以清晰劃分的。在國有份額的轉(zhuǎn)讓過程中，可能會有一個平臺，使操作更加規(guī)范和可信。這個可能對當(dāng)?shù)氐膰蟹蓊~退出，是一個很大的促進(jìn)和幫助?，F(xiàn)在國有份額退出面臨著一個很大的挑戰(zhàn)，如果早有這樣的股權(quán)交易中心，我們獲得的機會可能會更多一些。北京和上海已經(jīng)設(shè)立起來了，如果有更多的股權(quán)交易中心形成一個網(wǎng)絡(luò)化的布局，大家互相促進(jìn)，共同創(chuàng)新，可能對整個行業(yè)的發(fā)展都會有一個非常好的促進(jìn)作用。我非常期望深圳的S中心早日獲得批復(fù)。

修志明：我也看到多個交易所成立了，對于私募股權(quán)投資行業(yè)來說，肯定是一個好事。最近兩個月，我參加了不同的論壇，也看到了很多嘉賓都講了一個問題，有很多投資，無論是LP的份額，還是一些公司的股權(quán)，需要退出但是不知道如何定價。交易所對很多事情比較透明、公開，有公信力，等于有背書。交易不多,但起碼有一個開始，有一個平臺。

最近我聽到國資愿意做S交易，但是面對一個很大的問題，就是怎么定價，擔(dān)心未來會出現(xiàn)國有資產(chǎn)流失的情況。現(xiàn)在多了交易所這些平臺，多少能夠解決這個問題

無論是通過交易所還是用其他方法做S交易，其實對整個中國的資本市場都是好事。這些賣方能夠把資金退出，這些資金就可以用來投新的項目，支持經(jīng)濟，對流動性是非常有意義的一件事情。希望未來S交易在中國越來越好。

樂德芳：感謝五位嘉賓的精彩發(fā)言，我可以總結(jié)一下。第一，S基金是中國一級股權(quán)市場發(fā)展到特定歷史階段的必然產(chǎn)物，無論是政府、GP，還是母基金，其實都是積極的擁抱和面對金融品類的。第二，未來在流動性起伏過程當(dāng)中，S基金基金的功能性越來越強，可以作為一些GP和LP流動性解決方案之一。我們也真誠希望政府，以及一些監(jiān)管部門對S基金無論是從政策、指引，還是我們交易的安全流程性的規(guī)范，給予更多一些支持。

感謝各位！

本文來源投資界，原文：https://news.pedaily.cn/202307/518244.shtml