中國(guó)基金報(bào)記者吳君

近兩個(gè)月市場(chǎng)行情表現(xiàn)較好，多家百億私募產(chǎn)品凈值反彈幅度達(dá)到10%、20%，甚至30%，引發(fā)關(guān)注。市場(chǎng)人士指出，階段性反彈來(lái)自市場(chǎng)貝塔，長(zhǎng)期還要看私募的主動(dòng)管理能力。

實(shí)際上，近兩年明星私募在高位發(fā)的產(chǎn)品，不少凈值距離回本還很遠(yuǎn)，投資者對(duì)百億私募在投資風(fēng)格、回撤控制等方面爭(zhēng)議較大，質(zhì)疑其是否還具備絕對(duì)收益能力。市場(chǎng)人士認(rèn)為，私募產(chǎn)品貴在投資策略的多樣化與靈活性，當(dāng)然私募有自己固守的能力圈和風(fēng)格無(wú)可厚非，在他順風(fēng)時(shí)能夠獲得好的收益，但需要重視風(fēng)控策略，提升投資者體驗(yàn)。

市場(chǎng)風(fēng)格回歸

部分百億私募凈值反彈強(qiáng)勁

近期，多家百億私募旗下產(chǎn)品，階段性?xún)糁捣磸棌?qiáng)勢(shì)，格上數(shù)據(jù)顯示，近期反彈顯著的管理人比如景林資產(chǎn)反彈20%以上，主要來(lái)源于港股和中概股回暖；淡水泉、睿璞、漢和、泓澄等管理人也受益于大消費(fèi)、金融地產(chǎn)、港股、互聯(lián)網(wǎng)等反彈，上漲10%左右。

“百億私募反彈主要是由于近期在防疫優(yōu)化和地產(chǎn)維穩(wěn)刺激下，滬深300和恒生指數(shù)等低估值權(quán)重股反彈較快，而這些正是百億私募配置的主要方向和領(lǐng)域。”睿億投資研究總監(jiān)熊林說(shuō)。

招商證券金融產(chǎn)品研究首席、研究咨詢(xún)部執(zhí)行董事賈戎莉認(rèn)為，近期市場(chǎng)大幅反彈之下，權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品凈值反彈凸顯其貝塔屬性，尤其是一些側(cè)重于港股配置或價(jià)值、藍(lán)籌風(fēng)格的管理人，凈值反彈幅度尤為亮眼。“階段性的大幅反彈主要由基金投資風(fēng)格與市場(chǎng)風(fēng)格的匹配度決定，而長(zhǎng)期的投資優(yōu)勢(shì)仍然要回歸到基金經(jīng)理的主動(dòng)管理能力?！?/p>雪球副總裁夏凡也指出，10月下旬以來(lái)，A股和港股出現(xiàn)了反彈，帶動(dòng)諸多百億私募凈值也出現(xiàn)了一輪快速修復(fù)。隨著市場(chǎng)底部反彈的推進(jìn)，部分行業(yè)和個(gè)股的反彈速度明顯較快，在短期快速修復(fù)之后，后續(xù)行情的演繹較大概率仍以結(jié)構(gòu)性行情的方式進(jìn)行，與之對(duì)應(yīng)的就是私募管理人的表現(xiàn)會(huì)再次分化，短期內(nèi)繼續(xù)整體大幅反彈的可能性已經(jīng)比較有限。

高位發(fā)行產(chǎn)品仍大幅虧損

投資者質(zhì)疑私募回撤控制能力

然而，記者發(fā)現(xiàn)，盡管短期凈值上漲明顯，但是部分百億私募近兩年在高位發(fā)的產(chǎn)品，凈值還在水位線以下，大批投資者仍然面臨大幅虧損。市場(chǎng)人士指出，如果私募產(chǎn)品向下回撤低于水位線，一般要翻倍的漲幅才能回本。

“今年很多私募都刷新了歷史最大回撤，對(duì)于客戶(hù)的持有體驗(yàn)有比較大的沖擊。基金產(chǎn)品管理人還是要多關(guān)注宏觀、政策因素，控制產(chǎn)品的回撤?！备裆县?cái)富金樟投資研究員謝詩(shī)琦說(shuō)，今年極端的市場(chǎng)行情對(duì)于價(jià)值投資、精選個(gè)股的基金會(huì)比較吃虧。第一步要判斷管理人是否在極端行情和回撤壓力下風(fēng)格漂移，從而導(dǎo)致基金進(jìn)一步回撤或者錯(cuò)過(guò)后續(xù)上漲行情。其次看反彈能力；超跌之后，當(dāng)市場(chǎng)回暖，通過(guò)基金的反彈力度，判斷經(jīng)理所選股票到底是被錯(cuò)殺還是選錯(cuò)，這是持有人更加需要關(guān)注的信息。

賈戎莉表示，大幅回撤對(duì)于私募基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的影響不容小覷，疊加業(yè)績(jī)報(bào)酬的高位提取，對(duì)投資者的實(shí)際回報(bào)更是影響重大。對(duì)于私募管理人而言，可以通過(guò)衍生品對(duì)沖、多資產(chǎn)配置、多策略組合、倉(cāng)位管理、組合結(jié)構(gòu)調(diào)整、估值水平考量、非線性工具使用等多種方式來(lái)控制組合波動(dòng)、管理下行風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)優(yōu)秀的私募管理人而言，應(yīng)做到風(fēng)險(xiǎn)收益的不斷優(yōu)化，在獲取收益和控制風(fēng)險(xiǎn)方面取得平衡。

好買(mǎi)基金研究中心研究員劉澤龍也持類(lèi)似觀點(diǎn)，回撤的控制上只能通過(guò)“平衡”來(lái)解決，倉(cāng)位的平衡、行業(yè)配置的均衡、成長(zhǎng)和價(jià)值風(fēng)格的均衡，最終是希望實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡，因此要對(duì)特定管理人的風(fēng)格有清晰的界定，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行均衡配置。

夏凡分析，部分在2021年配置股票類(lèi)私募的投資者，在過(guò)去2年備受煎熬，背后的原因在于上一輪“核心資產(chǎn)”泡沫的破滅。但目前市場(chǎng)估值已經(jīng)回到歷史低位，在國(guó)內(nèi)疫情政策調(diào)整的背景下，明年有望開(kāi)啟新周期，上市公司盈利開(kāi)始修復(fù)是可以期待的，因此站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)向后看，投資者不妨多給市場(chǎng)一些耐心和信心，堅(jiān)持做難而正確的事，在長(zhǎng)期往往有不錯(cuò)的效果。

辯證看待私募固守風(fēng)格和路徑

也要重視風(fēng)控、改善投資者體驗(yàn)

記者也了解到，這幾年市場(chǎng)對(duì)部分百億私募在投資上固守過(guò)往路徑，基金凈值波動(dòng)巨大，規(guī)模大了以后是否還具有絕對(duì)收益能力，爭(zhēng)議較大。

私募排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人姚旭升認(rèn)為，應(yīng)該辯證看待固守投資風(fēng)格的私募管理人，其優(yōu)點(diǎn)是不存在風(fēng)格漂移的問(wèn)題，可以在市場(chǎng)風(fēng)格匹配時(shí)，充分發(fā)揮自己能力圈內(nèi)的優(yōu)勢(shì)；缺點(diǎn)是在市場(chǎng)風(fēng)格切換時(shí)，產(chǎn)品凈值容易造成回撤。關(guān)鍵是提前做好投資者適配性原則，幫助投資人匹配符合自己投資預(yù)期的產(chǎn)品。

另外，姚旭升也指出，當(dāng)基金規(guī)模變大后，倉(cāng)位也隨之變高，操作靈活性下降，其創(chuàng)造超額收益和控制回撤的能力都會(huì)明顯減弱；在極端行情里，很難及時(shí)降低倉(cāng)位，只能被動(dòng)接受回撤。因此有些管理人在達(dá)到一定規(guī)模后選擇封盤(pán)，保障投資人利益。“管理人應(yīng)該把精力集中在投研上，不斷完善自己的投資策略，當(dāng)符合能力圈的行情出現(xiàn)時(shí)，就能更好地獲取超額收益，同時(shí)也要重視風(fēng)控策略，降低下跌行情中的回撤幅度，提升投資體驗(yàn)?！?/p>劉澤龍表示，投資人要對(duì)于不同投資風(fēng)格建立較為清晰的收益特征預(yù)期，風(fēng)格本身并無(wú)優(yōu)劣之分，核心還是在于是否具備配置價(jià)值。另外，私募規(guī)模大了，投資范圍本身是收窄的，這無(wú)疑會(huì)壓制收益的概率分布。多數(shù)優(yōu)秀的私募管理人的方法和體系本身已經(jīng)是較為成熟了，大的修正本身意義并不大，更多的工作可能是不斷地提高自身的能力圈，更高效地尋找到更好的投資機(jī)會(huì)。

謝詩(shī)琦也指出，從投資風(fēng)格來(lái)看，每個(gè)投資策略都有不適應(yīng)的市場(chǎng)環(huán)境，隨市場(chǎng)風(fēng)格漂移投資策略很容易造成磨損。短期可能因?yàn)槌謧}(cāng)飄移到某個(gè)板塊而業(yè)績(jī)領(lǐng)先，也有可能因?yàn)轱L(fēng)格漂移，但是該板塊行情剛結(jié)束，而基金經(jīng)理未能抓住下一個(gè)熱門(mén)板塊而業(yè)績(jī)落后?！八源笠?guī)模的管理人一方面應(yīng)該與時(shí)俱進(jìn)，拓展自己的能力圈；同時(shí)加強(qiáng)投研團(tuán)隊(duì)的磨合，使得組合結(jié)構(gòu)的調(diào)整能夠跟上市場(chǎng)的節(jié)奏?！?/p>對(duì)此市場(chǎng)人士提出建議，賈戎莉表示，對(duì)于大體量的私募管理人而言，隨著規(guī)模的擴(kuò)張，其投資策略的多元化、投資標(biāo)的的豐富度、投研IT的儲(chǔ)備投入對(duì)于產(chǎn)品業(yè)績(jī)的影響日益重要?！按笠?guī)模并不必然意味著失去投資上的靈活性。縱觀海外成熟市場(chǎng)的頭部管理人，其規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，伴隨著自身投資策略、投資市場(chǎng)、投資標(biāo)的、投研團(tuán)隊(duì)等方面的拓展迭代，形成‘投研-策略-業(yè)績(jī)-規(guī)模’的良性循環(huán)?！?/p>熊林也說(shuō)，作為私募管理人，一方面要不斷隨著宏觀和產(chǎn)業(yè)變遷去調(diào)整自身對(duì)市場(chǎng)、行業(yè)、上市公司的觀點(diǎn)判斷；另一方面，市場(chǎng)的交易主體也在不斷的變化，機(jī)構(gòu)化、國(guó)際化和程序化交易等對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格造成一定的影響，自身的投資管理風(fēng)格也要跟隨市場(chǎng)交易對(duì)手的變化而演進(jìn)?！拔覀儽容^認(rèn)同私募應(yīng)該追求絕對(duì)收益的理念，畢竟如果是跟隨市場(chǎng)波動(dòng)，或者做成主題性基金，其實(shí)對(duì)于投資來(lái)說(shuō)去配置公募或者ETF等被動(dòng)指數(shù)基金也可以滿(mǎn)足需求，私募管理人對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，其意義在于風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下獲取絕對(duì)收益。”

切莫高位追明星私募產(chǎn)品

買(mǎi)私募也講究資產(chǎn)配置、關(guān)注團(tuán)隊(duì)能力

另外，在高位一窩蜂買(mǎi)明星私募的產(chǎn)品，是這幾年市場(chǎng)中普遍存在的問(wèn)題，對(duì)此一些市場(chǎng)人士提出建議。

“只看產(chǎn)品規(guī)模與歷史業(yè)績(jī)選基金，是比較容易犯的錯(cuò)誤。A股市場(chǎng)的風(fēng)格經(jīng)常切換，當(dāng)市場(chǎng)行情符合基金經(jīng)理策略時(shí)，就容易做出好業(yè)績(jī)，等投資者發(fā)現(xiàn)某支基金業(yè)績(jī)很好再去追隨，很有可能買(mǎi)在高點(diǎn)。一旦遭遇風(fēng)格切換，就要承受很大的回撤壓力?！币π裆f(shuō)。

謝詩(shī)琦表示，對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，一方面需要匹配自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和管理人的投資策略；同時(shí)不要在風(fēng)格高點(diǎn)去追明星產(chǎn)品，比如不要在20年底、21年初核心資產(chǎn)、消費(fèi)風(fēng)格的高點(diǎn)去追高大消費(fèi)型的管理人；不要再21年底去追高新能源的基金，這樣容易造成高位買(mǎi)入后持續(xù)浮虧，影響自身的持有體驗(yàn)。

從資產(chǎn)配置角度看，夏凡說(shuō)，對(duì)于一些新入市的投資者來(lái)說(shuō)，建議多從自身投資需求、風(fēng)險(xiǎn)偏好等角度思考如何投資，先確定好自己的大類(lèi)資產(chǎn)配置比例，再到具體產(chǎn)品的選擇和挑選，這樣往往可以把投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)控制在一個(gè)相對(duì)合理的范圍內(nèi)。同時(shí)在具體標(biāo)的上也應(yīng)適當(dāng)分散，全倉(cāng)押注某個(gè)時(shí)期的“明星”產(chǎn)品的行為，往往也并不可取。

賈戎莉認(rèn)為，投資者在購(gòu)買(mǎi)私募產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)首先考量自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資期限等要素，確定投資目標(biāo)，在此基礎(chǔ)上通過(guò)各類(lèi)投資策略的配置來(lái)豐富收益來(lái)源、管理組合風(fēng)險(xiǎn)。尤其在產(chǎn)品優(yōu)選的層面，應(yīng)選擇投資經(jīng)驗(yàn)豐富、投資理念成熟、長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益突出、策略邏輯完整、投研風(fēng)控嚴(yán)謹(jǐn)、并不斷拓展優(yōu)化的管理人。

另外，逆勢(shì)布局也很重要。劉澤龍說(shuō)，比較重要的有兩點(diǎn)：第一，不要在市場(chǎng)過(guò)熱的階段進(jìn)場(chǎng)，在市場(chǎng)有配置價(jià)值時(shí)持續(xù)定投，即使短期忍受一些回撤；第二，選擇“靠譜”的管理人，如果無(wú)此識(shí)別能力，可以選擇專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)協(xié)助篩選。

熊林建議，一是盡量逆勢(shì)選擇布局，尤其是不要在市場(chǎng)明顯存在泡沫和情緒高漲的時(shí)候進(jìn)入市場(chǎng)；二是選擇風(fēng)控和回撤控制較好、復(fù)合收益率相對(duì)良好的私募管理人；三是注意不要跟風(fēng)購(gòu)買(mǎi)私募，要看管理人的團(tuán)隊(duì)及管理能力是否大于管理規(guī)模，特別是規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的管理人尤其要注意?！皩?duì)于投資人來(lái)說(shuō)應(yīng)該選擇風(fēng)險(xiǎn)偏好相匹配的管理人，這樣大家對(duì)波動(dòng)和期望回報(bào)能夠相對(duì)一致?！?/p>編輯：艦長(zhǎng)