7月政治局會議非銀板塊點評-20230725

事件：中共中央政治局7月24日召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作。

1、保險：資產(chǎn)端迎催化，兼具beta屬性，景氣度占優(yōu)

（1）負(fù)債端：儲蓄型產(chǎn)品需求改善和代理人轉(zhuǎn)型見效下，2023H1負(fù)債端持續(xù)改善，定價利率政策變化預(yù)期帶來2023Q2超預(yù)期增長，我們預(yù)計部分上市險企中報NBV增速超30%；3.5%定價產(chǎn)品下架影響市場已有預(yù)期，同時，歷史數(shù)據(jù)看歷年H2業(yè)務(wù)占比較低，Q4市場關(guān)注點逐步轉(zhuǎn)至次年開門紅預(yù)期，無需過度擔(dān)憂停售影響；我們預(yù)計，需求側(cè)和供給側(cè)改善趨勢有望延續(xù)至2024年開門紅。（2）資產(chǎn)端：2023Q2保險股回調(diào)明顯，并未對負(fù)債端高景氣進(jìn)行定價，長端利率持續(xù)走低是核心壓制。穩(wěn)增長政策發(fā)力下，長端利率有望企穩(wěn)，同時利好權(quán)益市場，保險股有望重新定價負(fù)債端高景氣。（3）保險估值(PEV近5年20%分位數(shù))和機(jī)構(gòu)持倉(5年38%分位數(shù))仍在較低水位，我們首推轉(zhuǎn)型領(lǐng)先、成長性突出的中國太保，其次受益標(biāo)的新華保險(2023H2NBV彈性和權(quán)益彈性較大)。推薦中國平安和中國人壽。

2、券商：首提活躍資本市場，估值具備底部反轉(zhuǎn)條件

（1）本次政治局會議是歷史上首次提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”，此前主要提法是“推進(jìn)或保持資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展”。只有在2018年10月底會議上提到“激發(fā)市場活力”，2018年10月也對應(yīng)股市底部位置。本次表態(tài)體現(xiàn)了資本市場對穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、提信心的重要作用，后續(xù)或有相關(guān)政策延續(xù)，例如引入中長期資金等方面。（2）目前券商板塊估值(PB近5年18%分為數(shù))和持倉(5年10%分位數(shù))位于歷史較低水平，在7月交易量進(jìn)一步萎縮、基金降費(fèi)下，板塊已體現(xiàn)出底部抗跌性。本次穩(wěn)增長定調(diào)有望提振權(quán)益市場信心，券商3季度業(yè)績有望迎來同環(huán)比改善，目前估值反彈空間較大。（3）選股：a.中報景氣度較強(qiáng)、盈利彈性突出的中小券商，推薦東方證券、興業(yè)證券，受益標(biāo)的財通證券。b.金融信息服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)券商，受益股市beta改善，受益標(biāo)的同花順、指南針，推薦估值和機(jī)構(gòu)持倉位于底部的東方財富。c.綜合優(yōu)勢突出的低估值頭部券商：推薦華泰證券，中信證券。多元金融方面，我們推薦盈利穩(wěn)健增長且高股息的江蘇金租。

3、受益標(biāo)的組合

保險：中國太保、新華保險、中國平安、中國人壽。券商&多元金融：東方證券、興業(yè)證券、財通證券、同花順、指南針、東方財富、華泰證券、中信證券、江蘇金租。

風(fēng)險提示：股市波動對券商和保險盈利帶來不確定影響；保險負(fù)債端需求超預(yù)期下降；券商財富管理和資產(chǎn)管理利潤增長不及預(yù)期。

本文源自券商研報精選