近一兩年，早期醫(yī)療項(xiàng)目的投資熱度不言而喻，而隨著熱度而來的是大量的資金。據(jù)動(dòng)脈橙果局不完全統(tǒng)計(jì)，截止2022年12月20日，我國醫(yī)療領(lǐng)域今年共完成187起早期（種子輪、天使輪）融資，其中超億元融資共有19起，占比10%。

事實(shí)上，這些億元融資對(duì)于早期醫(yī)療項(xiàng)目來說，完全可以算得上是“天價(jià)交易”，要知道在四五年前，醫(yī)療早期融資金額大多都在百萬級(jí)，而在近一兩年，隨著醫(yī)療行業(yè)的快速發(fā)展，醫(yī)療早期融資基本上都在千萬級(jí)，甚至還出現(xiàn)了不少億元級(jí)早期融資。

但進(jìn)入2022年，受疫情、行業(yè)泡沫逐漸拂去等多方因素的影響，醫(yī)療創(chuàng)投行業(yè)的熱度與前兩年相比下滑明顯，尤其進(jìn)入下半年后，行業(yè)里不斷吹來一股又一股的“冷空氣”。因此，不少專業(yè)人士紛紛表態(tài)，認(rèn)為醫(yī)療企業(yè)今年能“活”下來就已經(jīng)很不錯(cuò)了。

但仍有一部分醫(yī)療領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)選擇了“逆風(fēng)而行”，他們?cè)诮衲瓴粌H完成了天使融資，而且融資額高達(dá)億元。那么，他們究竟具備了怎樣的“吸金能力”呢？動(dòng)脈橙果局對(duì)此進(jìn)行了分析。

#01

科學(xué)家仍是創(chuàng)業(yè)“主力”，海外科學(xué)家成“香餑餑”

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在今年（截止2022年12月20日）完成超億元天使融資的19家醫(yī)療企業(yè)中，僅有2家企業(yè)創(chuàng)始人是非科學(xué)家身份，另外17家則分別來自于國內(nèi)外*高校和科研院所。

這其實(shí)非常契合當(dāng)前醫(yī)療領(lǐng)域“科學(xué)家創(chuàng)業(yè)”的基本論調(diào)。一方面，我國醫(yī)療行業(yè)正進(jìn)入一個(gè)需要通過原始創(chuàng)新加速國產(chǎn)替代的關(guān)鍵階段；另一方面，市場(chǎng)環(huán)境也在不斷地為科學(xué)家更好地創(chuàng)業(yè)提供從下到上的支持。

但創(chuàng)業(yè)并非科學(xué)家的強(qiáng)項(xiàng)，尤其是對(duì)于本土科學(xué)家來說，由于我國科學(xué)家創(chuàng)業(yè)浪潮才剛剛掀起，所以體系建設(shè)和整體環(huán)境都還不健全。所以，對(duì)于絕大多數(shù)本土科學(xué)家來說，當(dāng)前無論是在技術(shù)層面，還是在作為一個(gè)企業(yè)創(chuàng)始人的層面，都還有一定的距離，真正能走出來的是鳳毛麟角。

因此，投資機(jī)構(gòu)在專注國內(nèi)科學(xué)家的同時(shí)，也在將目光瞄向海外科學(xué)家。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在19家完成超億元天使融資的初創(chuàng)企業(yè)中，有8家是海外科學(xué)家歸國創(chuàng)業(yè)。比如今年宣布完成1500萬美元的種子輪融資的或然生物，其聯(lián)合創(chuàng)始人施揚(yáng)博士是牛津大學(xué)及路德維希癌癥研究所表觀遺傳學(xué)教授，他同時(shí)還是美國人文與科學(xué)院院士、美國國家醫(yī)學(xué)院院士。

除此之外還有今年完成近億元種子輪融資的昂拓生物，兩位聯(lián)合創(chuàng)始人Xuehai Liang博士和Yanfeng Wang博士均在海外沉淀多年。Xuehai Liang博士是反義核酸藥物領(lǐng)域的資深專家，在創(chuàng)業(yè)之前曾是Ionis核心技術(shù)部領(lǐng)頭人；Xuehai Liang博士是藥物開發(fā)領(lǐng)域的資深專家，創(chuàng)業(yè)前在Merck、Novartis和Ionis深耕多年，是DMPK和臨床藥理部門的領(lǐng)頭人。

近幾年，海外科學(xué)家歸國在醫(yī)療領(lǐng)域已經(jīng)不是什么新鮮事，國內(nèi)當(dāng)前很多科研院校都在大力引進(jìn)，一方面是想讓他們成為實(shí)驗(yàn)室?guī)ь^人，承擔(dān)前沿科學(xué)研究的工作，培養(yǎng)更多青年科學(xué)家；另一方面則是讓其科研成果在國內(nèi)市場(chǎng)快速落地，而這些擁有海外背景的科學(xué)家，在當(dāng)前的創(chuàng)投市場(chǎng)比本土科學(xué)家更受關(guān)注。

#02

一邊聚焦重度臨床需求，一邊尋找醫(yī)工結(jié)合的新場(chǎng)景

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在今年（截止2022年12月20日）完成超億元天使融資的19家醫(yī)療企業(yè)均屬于硬科技企業(yè)，其中生物醫(yī)藥類企業(yè)12家，醫(yī)療器械類企業(yè)5家。再把這些初創(chuàng)企業(yè)作進(jìn)一步分析，橙果局看到了以下幾點(diǎn)趨勢(shì)：

·從應(yīng)用場(chǎng)景來講，腫瘤治療仍然是主線，罕見病逐漸被市場(chǎng)看到。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在19家完成超億元天使融資的初創(chuàng)企業(yè)中，有12家都將應(yīng)用場(chǎng)景放在了腫瘤治療領(lǐng)域，比如今年完成逾億元天使融資的畢諾濟(jì)生物，其深耕T細(xì)胞創(chuàng)新療法，目前專注于實(shí)體瘤治療；今年完成近億元種子輪融資的昕傳生物，其基于全方位創(chuàng)新的iPSC-CAR-免疫細(xì)胞療法與類器官高通量篩選技術(shù)，深度聚焦肺癌、肝癌、腸癌、B淋巴細(xì)胞瘤等高發(fā)癌癥的治療。

但腫瘤并非是*受關(guān)注的應(yīng)用場(chǎng)景，近年來，罕見病也逐漸成為早期醫(yī)療市場(chǎng)一股新的生命力。在今年完成超億元天使融資的19家初創(chuàng)企業(yè)中，有2家聚焦罕見病治療，分別是今年完成近億元人民幣天使輪融資的科金生物和前面提到的昂拓生物。

科金生物核心是用基因編輯技術(shù)與細(xì)胞療法治療罕見病，目前正式推進(jìn)公司*個(gè)罕見病產(chǎn)品管線——丙酮酸激酶缺乏癥在中國以及歐洲的兩個(gè)IND申報(bào)；昂拓生物則是基于反義核酸技術(shù)，根據(jù)疾病發(fā)生機(jī)理，通過下調(diào)或上調(diào)基因的表達(dá)，開發(fā)治療嚴(yán)重罕見病的核酸藥物。

雖然罕見病備受關(guān)注，但深入這一領(lǐng)域難度卻很大。一方面是受制于罕見病發(fā)病機(jī)制研究和樣本數(shù)量不足，臨床研究和入組面臨著極大挑戰(zhàn)；另一方面則是支付體系和專利保護(hù)期的問題，罕見病患者數(shù)量有限，而且由于藥價(jià)昂貴，真正能支付的微乎其微，除此之外，專利一旦過了保護(hù)期，其他制藥企業(yè)就可以免費(fèi)分享這一成果，并能依靠更低的價(jià)格迅速占據(jù)市場(chǎng)，到那時(shí)候，原研藥企就沒有任何競(jìng)爭(zhēng)力，收益必然會(huì)出現(xiàn)“斷崖式”下跌。

但我們也要看到好的地方，從諾西那生鈉注射液在國內(nèi)一夜“爆火”之后，從政策、到研究，再到產(chǎn)業(yè)層面，都對(duì)罕見病高度關(guān)注。首先在政策端，優(yōu)化審評(píng)審批，推動(dòng)臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)研究和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)；其次在支付端，近一兩年，共有超過10款罕見病用藥進(jìn)入醫(yī)保，北京、上海、廣東、四川等地也在積極探索不同的罕見病用藥支付模式；最后從產(chǎn)業(yè)端，不少科研院校、企業(yè)都在加大對(duì)罕見病的研究，資本也在開始將更多資金涌向這一新興領(lǐng)域。

據(jù)悉，我國擁有相當(dāng)大群體的罕見病患者，根據(jù)最新的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前，我國罕見病患者人數(shù)約為2000萬，且每年新增病例超過20萬，其中50%為兒童。但目前，我國罕見病用藥基本靠國外引進(jìn)，所以我們需要更多創(chuàng)新力量不斷地注入這一“罕見”領(lǐng)域，從而推動(dòng)更多國產(chǎn)化罕見病藥物走向市場(chǎng)，走向平民百姓家。

·從細(xì)分領(lǐng)域來講，基因編輯最受關(guān)注，核酸藥、腦科學(xué)、合成生物學(xué)等熱門領(lǐng)域仍在高位。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在19家完成超億元天使融資的初創(chuàng)企業(yè)中，基本上都集中在當(dāng)前醫(yī)療領(lǐng)域的熱門賽道，比如基因編輯、細(xì)胞治療、核酸藥、腦科學(xué)和合成生物學(xué)。在這之中，基因編輯最為熱門，今年共有3家初創(chuàng)企業(yè)獲得過億元天使融資，分別是微光基因、齊禾生科和科金生物。

基因編輯歷經(jīng)多年的技術(shù)積累和發(fā)展，已經(jīng)從早期的Zinc Finger核酸酶技術(shù)、TALEN技術(shù)發(fā)展至更具可編程性的CRISPR技術(shù)、堿基編輯技術(shù)（base Editing）和引導(dǎo)編輯技術(shù)（Prime Editing），目前在生物育種、生物制藥、合成生物學(xué)等多個(gè)應(yīng)用方向迎來快速發(fā)展的風(fēng)口。國際*學(xué)術(shù)期刊《Nature》亦將精準(zhǔn)基因組編輯技術(shù)列為2022年值得關(guān)注的7大技術(shù)。

但在全球范圍內(nèi)，基因編輯技術(shù)仍然處于早期發(fā)展階段，尤其是國內(nèi)，我們目前還缺乏具備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的基因編輯技術(shù)，且現(xiàn)有的大部分研究都以應(yīng)用研究為主，真正從基因編輯技術(shù)本身到應(yīng)用研究的公司和研究人員非常少。此外，國內(nèi)對(duì)基因編輯應(yīng)用研究的倫理學(xué)、監(jiān)督管理和法律法規(guī)當(dāng)前還處于探索階段，未來還需要進(jìn)一步完善。

事實(shí)上，基因編輯并非是*的“流量口”，核酸藥、腦科學(xué)、合成生物學(xué)等近一兩年的熱門賽道也在今年相繼開花結(jié)果。以核酸藥為例，一場(chǎng)席卷全球的新冠疫情讓醫(yī)藥行業(yè)重新認(rèn)識(shí)了核酸技術(shù)，而順應(yīng)全球趨勢(shì)下，中國核酸藥物領(lǐng)域近三年的發(fā)展，也讓這項(xiàng)技術(shù)目前所遇到的挑戰(zhàn)更加清晰：遞送、專利、人才和技術(shù)平臺(tái)。

成立半年便在今年獲得近億元種子輪融資的慧療生物，是一家押注非LNP遞送技術(shù)的核酸藥物賽道“新貴”，其選擇了核酸藥物最“痛”的點(diǎn)，也是公認(rèn)核酸藥物“彎道超車”的關(guān)鍵——遞送技術(shù)，且是一條走在全球最前列未被驗(yàn)證方向——以蛋白為主要成分的CLS遞送系統(tǒng)，該系統(tǒng)被產(chǎn)業(yè)界認(rèn)為是繼LNP之后的第二代核酸藥物技術(shù)。目前，慧療生物正在對(duì)企業(yè)的核心專利包進(jìn)行國內(nèi)和PCT的布局。

·從未來視角來講，科學(xué)家和風(fēng)投機(jī)構(gòu)都在尋找創(chuàng)新技術(shù)與醫(yī)療場(chǎng)景結(jié)合的更多可能性。

創(chuàng)新型技術(shù)的每一次涌入都為醫(yī)療領(lǐng)域帶來了顛覆性的改變，例如在2014年，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)大闊步進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域之后，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)快速進(jìn)入了一個(gè)新的階段，從研發(fā)、到診斷治療，再到支付，每一個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景都被重新定義，煥發(fā)了新的生機(jī)。

而在當(dāng)下，無論是科學(xué)家還是以投資機(jī)構(gòu)為主的產(chǎn)業(yè)方，都在尋找新的突破口，所以，越來越多的前沿技術(shù)在不斷地嘗試和醫(yī)療場(chǎng)景進(jìn)行結(jié)合。以在今年完成近千萬美金天使輪融資的元星智藥為例，這是國內(nèi)首家將AI知識(shí)圖譜結(jié)合多組學(xué)分析技術(shù)運(yùn)用于解決衰老問題的初創(chuàng)企業(yè)。

除此之外還有在今年完成1億元天使輪融資的聯(lián)光元和，這是一家超光譜成像產(chǎn)品生產(chǎn)商，致力于在光譜成像、光源系統(tǒng)與光加工技術(shù)三大板塊形成系列產(chǎn)品，在科學(xué)儀器與先進(jìn)加工領(lǐng)域?yàn)橹袊圃焯峁┖诵牧α?，并積極參與全球*科研儀器與高端裝備的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

事實(shí)上，雖然創(chuàng)新技術(shù)與醫(yī)療場(chǎng)景的融合在最近幾年有一些進(jìn)展，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，醫(yī)工結(jié)合未來還蘊(yùn)藏著巨大的發(fā)展?jié)摿?，等待著一批科學(xué)家去挖掘，同時(shí)也等待著一批風(fēng)投機(jī)構(gòu)去看見。

#03

紅杉“一馬當(dāng)先”，投資者正在變得多元化和精細(xì)化

“投早”早已成為投資機(jī)構(gòu)在當(dāng)下的共識(shí)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在今年發(fā)生的19起超億元早期融資事件中，共有47家風(fēng)投機(jī)構(gòu)參與投資，其中紅杉資本中國基金共參與4起，分別投資了或然生物、分子之心、腦虎科技和慧療生物。

事實(shí)上，紅杉并不只是在超億元天使融資上表現(xiàn)搶眼，在整個(gè)2022年，紅杉在早期醫(yī)療項(xiàng)目上都展現(xiàn)出了敏銳的觀察力和極強(qiáng)的執(zhí)行力，截止2022年12月20日，紅杉今年共在醫(yī)療領(lǐng)域完成11起早期融資，是所有投資機(jī)構(gòu)之中最為積極的，其主要聚焦于核酸藥、合成生物學(xué)、腦科學(xué)、精密儀器等熱門賽道。

其實(shí)早在2018年，紅杉就已經(jīng)開始在早期醫(yī)療投資上“有所動(dòng)作”，他們?cè)?018年率先成立了紅杉中國種子基金，并在過去近4年的時(shí)間里，投資了數(shù)十家早期醫(yī)療企業(yè)，其中多個(gè)已經(jīng)發(fā)展到成長期，并且不少已經(jīng)成為行業(yè)獨(dú)角獸。

進(jìn)一步剖析紅杉的早期醫(yī)療投資邏輯，不難發(fā)現(xiàn)其不僅僅是具備雄厚的資金實(shí)力和敏銳的行業(yè)觀察力，在關(guān)鍵的科學(xué)家資源鏈接和投后服務(wù)能力上，紅杉也在不斷地做嘗試。比如今年頒發(fā)的首屆世界*科學(xué)家協(xié)會(huì)獎(jiǎng)生命科學(xué)或醫(yī)學(xué)獎(jiǎng)，這是紅杉*捐贈(zèng)的科學(xué)家獎(jiǎng)項(xiàng)，其目的是鏈接全球醫(yī)療領(lǐng)域更多的科學(xué)家，并不斷尋找醫(yī)工交叉的新機(jī)會(huì)。

而在投后服務(wù)能力方面，紅杉內(nèi)部已經(jīng)搭建了初創(chuàng)賦能、品牌市場(chǎng)與活動(dòng)賦能、人力資本賦能、科技賦能等六大模塊，覆蓋企業(yè)發(fā)展的各個(gè)階段，并從最基礎(chǔ)的人力、市場(chǎng)、組織管理等，到企業(yè)的融資管理、產(chǎn)業(yè)對(duì)接、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等，形成了一套由普適化到深度、個(gè)性化的解決方案。

據(jù)紅杉中國合伙人楊云霞介紹，在紅杉將近300人的團(tuán)隊(duì)里，有200多人是圍繞被投企業(yè)做服務(wù)的。這非常有必要，對(duì)于醫(yī)療領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)來說，在早期階段，相比于資金，他們可能更需要的是一個(gè)能解決多重問題的、可以信賴的“合作伙伴”。

這是因?yàn)樵缙卺t(yī)療項(xiàng)目在向前走的過程之中會(huì)面臨各種各樣的難題，例如戰(zhàn)略制定、團(tuán)隊(duì)搭建、產(chǎn)品研發(fā)、專利布局、商業(yè)轉(zhuǎn)化等等，每一個(gè)難題都有可能成為壓“死”初創(chuàng)企業(yè)的最后一根稻草。所以，初創(chuàng)企業(yè)在早期更需要投資機(jī)構(gòu)具備能解決多種實(shí)際問題的復(fù)合能力。

當(dāng)然，除了紅杉，經(jīng)緯、杏澤資本、百度風(fēng)投、啟明創(chuàng)投、辰德資本、丹麓資本、弘暉基金、金浦健康基金等頭部機(jī)構(gòu)也在積極布局早期醫(yī)療市場(chǎng)。但除了這些“舊人”，在早期醫(yī)療投資者中，也出現(xiàn)了一些“新面孔”，例如有科研院校背書的上海微技術(shù)工業(yè)研究院和有地方政府或產(chǎn)業(yè)園區(qū)牽頭的生命園創(chuàng)投、河南投資集團(tuán)匯融基金，以及游戲開發(fā)商盛大網(wǎng)絡(luò)旗下的盛大資本，他們都在用自己的方式參與這場(chǎng)早期醫(yī)療創(chuàng)新浪潮之中。

但無論是誰，在投身早期醫(yī)療投資市場(chǎng)之中，有幾點(diǎn)核心能力是必須要具備的，比如要建立符合自身的投早邏輯；要精選賽道和投資標(biāo)的；要掌握“科學(xué)家語言”，懂得和科學(xué)家進(jìn)行高效交流；要打磨投后能力，建立契合自身的創(chuàng)新生態(tài)體系；最后是要放長眼光，無論是在選擇早期項(xiàng)目標(biāo)的，還是對(duì)于機(jī)構(gòu)自身而言，都要用一種更長遠(yuǎn)的眼光去理性看待，追求長期利益。

#04

誰會(huì)是下一個(gè)完成億元融資的初創(chuàng)企業(yè)？

微元合成在今年完成由經(jīng)緯領(lǐng)投的近億元天使輪融資之后，中國科學(xué)院微生物研究所微生物生理與代謝重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任陶勇研究員談道，“作為物質(zhì)生產(chǎn)商，在傳統(tǒng)大廠激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，后來者想要獲得發(fā)展機(jī)會(huì)，得時(shí)刻清醒自己創(chuàng)造了什么樣的價(jià)值。當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)者們講了很多吸引人的故事，讓合成生物學(xué)的未來增加了很大的想象空間，但是創(chuàng)業(yè)不是科學(xué)研究，創(chuàng)業(yè)者既需要仰望星空，更需要腳踏實(shí)地。早期的選品不一定要有海量的市場(chǎng)，但要有足夠高的技術(shù)壁壘，具有*全球或者全球*的技術(shù)一方面可以給投資人信心，另一方面可以為企業(yè)的發(fā)展壯大爭(zhēng)取足夠的時(shí)間和空間?！?/p>

這的確如此，我國醫(yī)療領(lǐng)域正在進(jìn)入一個(gè)需要“真創(chuàng)新”的階段，即技術(shù)首先要擁有原始創(chuàng)新性，其次要應(yīng)用在當(dāng)前處于重度需求的臨床應(yīng)用場(chǎng)景。但創(chuàng)業(yè)并不是一錘子買賣，它是一個(gè)長周期的過程，所以擁有一項(xiàng)前沿技術(shù)只是一塊“敲門磚”，能否建成高樓大廈還需要科學(xué)家在企業(yè)家身份上擁有更多復(fù)合性能力。