企業(yè)家是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的重要奮斗者，他們通常也面臨著諸多挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。然而，當(dāng)他們?nèi)〉贸晒Σ⒎e累了巨額財(cái)富后，他們又面臨著另一個(gè)復(fù)雜而困難的問題：財(cái)富的打理如何去做安排，從而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健長(zhǎng)期增值！這一過程不僅充滿風(fēng)險(xiǎn)和困難，而且也是企業(yè)家等財(cái)富人士必經(jīng)的課題！

在投資界的殿堂上，有一座低調(diào)而充滿傳奇的存在，那就是耶魯大學(xué)的基金，因其獨(dú)特的資產(chǎn)配置方式而備受矚目。作為一個(gè)客觀視角的獨(dú)立理財(cái)師，今天我將為大家揭開耶魯基金的神秘面紗，并帶您一窺它那有趣而高效的投資策略。也許企業(yè)家等財(cái)富人士的資產(chǎn)配置可以有很好的借鑒和學(xué)習(xí)意義。

一、為什么是耶魯基金？

截至目前，歷經(jīng)長(zhǎng)達(dá)20多年的市場(chǎng)檢驗(yàn)，耶魯捐贈(zèng)基金的年化收益率為11.4%，期間穿越2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫和2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)，依舊具有如此穩(wěn)健的回報(bào)和長(zhǎng)期的超額收益。

如此亮眼的成績(jī)，怎能不讓人佩服！耶魯基金是耶魯大學(xué)的捐贈(zèng)資金的管理者，它的規(guī)模龐大，目前管理著超過310億美元的資產(chǎn)。耶魯基金的主要目標(biāo)是保值增值，以支持耶魯大學(xué)的教育和研究事業(yè)。

縱觀國(guó)內(nèi)高凈值人群的調(diào)研報(bào)告，以及我接觸過的一些高凈值朋友反饋，當(dāng)一個(gè)人的財(cái)富體量足夠大的時(shí)候，資產(chǎn)的保值增值也會(huì)成為他們配置資產(chǎn)的首選。正好，歷經(jīng)市場(chǎng)長(zhǎng)期驗(yàn)證的耶魯基金，無(wú)論是的投資目標(biāo)和資產(chǎn)體量上來看，兩者都和高凈值人士的財(cái)務(wù)需求不謀而合。因此，我們才更需要加以詳細(xì)解析，以便給到財(cái)富人士朋友一些參考和借鑒。

二、耶魯模式的投資策略牛在哪里？

耶魯基金能獲得長(zhǎng)期，穩(wěn)定的投資收益，同時(shí)還穿越金融危機(jī)以及牛熊市，核心原因來自以下幾個(gè)特點(diǎn)：

第一：真正的多元化投資

多份基于美股的機(jī)構(gòu)投資組合的研究顯示，在投資收益的變動(dòng)中，大約90%是源于資產(chǎn)配置，只有大約10%是由證券選擇（比如選股）和擇時(shí)交易所確定。和我們之前分析的橋水全天候策略不同的是：耶魯模式的獨(dú)特之處在于它對(duì)傳統(tǒng)和非傳統(tǒng)資產(chǎn)的巧妙結(jié)合。

在確定投資標(biāo)的時(shí)，耶魯基金拋棄傳統(tǒng)重倉(cāng)股票和債券的做法，創(chuàng)新性地提出“偏好股權(quán)資產(chǎn)配置+多元化投資”的資產(chǎn)配置策略，改變投資方向，更加擴(kuò)大投資范圍，增加了股權(quán)投資、風(fēng)投以及海外股票的布局，并且降低高流動(dòng)性資產(chǎn)，用一部分流動(dòng)性換取收益。

這樣的策略，完美實(shí)現(xiàn)了“不受市場(chǎng)情緒左右的嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y原則”，“投資收益完全由資產(chǎn)配置來驅(qū)動(dòng)，再加上嚴(yán)格的資產(chǎn)再平衡策略，避免擇時(shí)操作，從而追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的長(zhǎng)期、穩(wěn)定、可持續(xù)的投資回報(bào)”。具體而言， 耶魯基金根據(jù)收益的特性，利率的影響因素，將投資組合分為8大板塊，包括絕對(duì)收益類、國(guó)內(nèi)股票、固定收益、國(guó)外股票、風(fēng)險(xiǎn)投資、自然資源、不動(dòng)產(chǎn)、杠桿并購(gòu)。

第二：偏重權(quán)益類資產(chǎn)

偏重權(quán)益類資產(chǎn)為組合帶來豐厚回報(bào)。權(quán)益類資產(chǎn)在扣除通貨膨脹系數(shù)后依然有足夠吸引人的回報(bào)，這是對(duì)于追求實(shí)際收益的機(jī)構(gòu)投資者所青睞的。

同時(shí)權(quán)益類資產(chǎn)的長(zhǎng)期回報(bào)也契合捐贈(zèng)基金的長(zhǎng)投資期限特征。權(quán)益類資產(chǎn)在中國(guó)和發(fā)達(dá)市場(chǎng)的回報(bào)率在各類資產(chǎn)回報(bào)排序中長(zhǎng)年名列前茅。耶魯基金秉承大衛(wèi)斯文森推崇權(quán)益資產(chǎn)的理念，長(zhǎng)期持有高比例權(quán)益資產(chǎn)，20年間權(quán)益類資產(chǎn)為耶魯組合提供了大部分收益。

第三：大膽布局另類資產(chǎn)

從以上各種資產(chǎn)配置類別中可以看出，耶魯基金對(duì)另類資產(chǎn)的配置比例非常高。耶魯基金的長(zhǎng)期目標(biāo)是，將資金的一半配置在杠桿并購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資、不動(dòng)產(chǎn)和自然資源四類資產(chǎn)上。

這四類資產(chǎn)就是所謂的另類資產(chǎn)，也可以稱之為非流動(dòng)性資產(chǎn)。根據(jù)2019年財(cái)報(bào)，耶魯基金在這另類資產(chǎn)上的配置已經(jīng)達(dá)到52%的權(quán)重。這一核心特點(diǎn)也是值得我們高凈值人士資產(chǎn)配置可借鑒的。不要只過度依賴自己偏好的投資類別，而要大膽布局更多類別資產(chǎn)。

實(shí)際上有一段時(shí)期，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金在另類資產(chǎn)上的配置比例非常高，自2008年金融之后另類資產(chǎn)的配置比例已經(jīng)有所削減。不過，削減主要發(fā)生在房地產(chǎn)和自然資源兩個(gè)板塊，VC和PE板塊的配置比例反而有較大幅度的上升。

第四：確定的投資目標(biāo)和條件

即把握委托人需求！斯文森較早的意識(shí)到，機(jī)構(gòu)投資者要全面把握委托機(jī)構(gòu)的訴求。

在多數(shù)投資者停留在借鑒他人成功投資經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)用到自身的管理模式時(shí)，斯文森關(guān)注到了委托機(jī)構(gòu)的訴求對(duì)機(jī)構(gòu)投資者決策重要性。斯文森在其《機(jī)構(gòu)投資者的創(chuàng)新之路》中寫到“采取投資行動(dòng)時(shí)，必須遵循并嚴(yán)格執(zhí)行嚴(yán)密的分析框架……要建立嚴(yán)密的分析框架，受托人需要全面把握委托機(jī)構(gòu)面臨的資金挑戰(zhàn)，并根據(jù)機(jī)構(gòu)的具體特點(diǎn)來評(píng)估這些挑戰(zhàn)”。

若受托人單純效仿其他機(jī)構(gòu)投資結(jié)構(gòu)，而忽略把握委托機(jī)構(gòu)的特定需求，則會(huì)將“委托機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)置于巨大的風(fēng)險(xiǎn)之中”。“在國(guó)內(nèi)財(cái)富管理行業(yè)，這點(diǎn)做的并不到位，很多傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)在幫投資者做資產(chǎn)管理時(shí)，太注重投資的收益，而忽略了委托人的具體需求，甚至從沒有自己分析和評(píng)估過委托人的資金挑戰(zhàn)，然后再加以做出投資決策。這也是為什么很多國(guó)內(nèi)高凈值人士覺得財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)價(jià)值并沒有體現(xiàn)出來！”

作為高校捐贈(zèng)基金，耶魯基金需要解決耶魯大學(xué)面臨通脹、支出、波動(dòng)性方面的挑戰(zhàn)。

1.高校相對(duì)于其他機(jī)構(gòu)而言，承受著更高的通脹壓力，高等教育價(jià)格指數(shù)HPI 在大多數(shù)年份超過了消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI；

2. 此外，大學(xué)在運(yùn)營(yíng)過程中，需要大量、長(zhǎng)期、穩(wěn)定的收入。一方面，政府撥款、外部資助等外部臨時(shí)性收入往往附加限制條件，依賴于這類收入會(huì)影響大學(xué)的獨(dú)立性

3.另一方面，大學(xué)的科研教學(xué)性質(zhì)要求長(zhǎng)期、穩(wěn)定的投入。

這對(duì)耶魯基金提出了以下要求：①需要一個(gè)較高的收益以應(yīng)對(duì)快速增長(zhǎng)的支出需求，這一增速應(yīng)顯著高于通脹；②需要穩(wěn)定的收益流，來為大學(xué)的日常運(yùn)行提供大量的資金來源，這要求回報(bào)率要比較穩(wěn)定，同時(shí)應(yīng)保持一定的資產(chǎn)流動(dòng)性。因此，耶魯基金基于以上三點(diǎn)投資目標(biāo)，委托人需求，風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)以及投資限制方面，才能真正的得到投資方向，投資路徑。

這一點(diǎn)給到我們的啟發(fā)，不管是機(jī)構(gòu)也罷，個(gè)人投資者也罷，一定要基于特定目標(biāo)去做投資規(guī)劃和資產(chǎn)配置方案是最有可行性的。因?yàn)闊o(wú)論從風(fēng)險(xiǎn)把控，投資方向，投資周期，預(yù)期回報(bào)等等方面均可準(zhǔn)確把握。這樣資產(chǎn)配置成功率確實(shí)會(huì)大很多。

結(jié)合以上幾點(diǎn)內(nèi)容可以有如下建議：

第一，高凈值人群中的投資者，在構(gòu)建投資組合時(shí)應(yīng)該明顯偏重權(quán)益資產(chǎn)；

第二，越謹(jǐn)慎的投資者越應(yīng)該構(gòu)建一個(gè)非常多樣化的投資組合；

第三，做資產(chǎn)配置一定要有足夠確定的投資目標(biāo)和投資限制，時(shí)刻清晰投資需求。

三、背后的智慧：杠桿專業(yè)

耶魯基金的另一大成功關(guān)鍵在于經(jīng)理人的選擇和投資策略的動(dòng)態(tài)調(diào)整上。耶魯基金管理層高度穩(wěn)定。自1985年以來，耶魯基金首席投資官一職一直由斯文森擔(dān)任，斯文森雇用其耶魯同學(xué) Dean Takahash 作為合作伙伴， 用數(shù)年時(shí)間探索不同投資策略，不斷評(píng)估調(diào)整，最終創(chuàng)立具有長(zhǎng)期穩(wěn)定高額回報(bào)的“耶魯模式”。

此外，耶魯基金還注重與外部投資經(jīng)理和顧問的合作，利用他們的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)來輔助決策。這種合作模式可以進(jìn)一步提高投資決策的準(zhǔn)確性和效果。

耶魯基金非常樂于選擇外部經(jīng)理人進(jìn)行投資，在斯文森看來，除了常規(guī)性和指數(shù)型的投資外，其余都可充分利用外部基金經(jīng)理人。耶魯基金選擇外部基金經(jīng)理具有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。

不同于哈佛基金選擇標(biāo)準(zhǔn)，耶魯基金選擇基金管理人并非僅看歷史業(yè)績(jī)，而是經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間的考察，了解外部基金經(jīng)理人的比較優(yōu)勢(shì)、表現(xiàn)記錄和聲譽(yù)后，才決定選擇基金管理人。所以，作為高凈值財(cái)富人士來說，做資產(chǎn)配置時(shí)也可以考慮杠桿專業(yè)的私人投資顧問和投顧服務(wù)，在資產(chǎn)配置的過程中借助投資顧問的專業(yè)，不斷摸索和調(diào)整，最終確當(dāng)適合自己的長(zhǎng)期的穩(wěn)健投資策略，從而獲得長(zhǎng)期且穩(wěn)定的回報(bào)。

現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，很多個(gè)人投資者或者財(cái)富人士都太注重短期投機(jī)和個(gè)人主管判斷，好友建議等等，但是忽略了專業(yè)人士建議的重要性。所以，往往就是和自己的資產(chǎn)配置目標(biāo)，或者投資目標(biāo)越來越遠(yuǎn)。

總結(jié)

耶魯基金的資產(chǎn)配置是一個(gè)令人驚嘆的創(chuàng)舉，也很值得我們個(gè)人投資者借鑒和學(xué)習(xí)。

從年化收益和資產(chǎn)配置比例可以看到，耶魯基金的高收益主要來源于在絕對(duì)收益、國(guó)外股票和私募股權(quán)的投資。那么是不是意味著個(gè)人資產(chǎn)配置也應(yīng)該如此呢？如果是，應(yīng)該怎么配？如果不是，那又是為什么呢？對(duì)于絕對(duì)收益產(chǎn)品（對(duì)沖策略），本身能提供約8%的中高收益，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，流動(dòng)性較好，對(duì)于個(gè)人投資者是比較適宜的。

目前國(guó)內(nèi)對(duì)沖策略的私募基金也開始發(fā)展起來，尤其是基于量化策略的對(duì)沖基金，基本能達(dá)到年化10%-30%的收益，最大回撤也能控制在20%左右。國(guó)外對(duì)沖基金相對(duì)國(guó)內(nèi)基金仍有較大優(yōu)勢(shì)，尤其在衍生品市場(chǎng)較成熟，諸如VIX期貨、期權(quán)的運(yùn)用能更好地控制極端情況下的收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于私募股權(quán)投資，雖然收益可達(dá)20%以上，但具有較高的風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)達(dá)5-8年的封閉期。對(duì)于有較高流動(dòng)性需求、風(fēng)險(xiǎn)承受能力不高、追求穩(wěn)定絕對(duì)收益的投資者，私募股權(quán)投資都是不合適的，尤其私募股權(quán)投資信息不對(duì)稱，對(duì)于投資者而言可能是一個(gè)很大的劣勢(shì)。而對(duì)于有一定投資能力的企業(yè)家、有較高風(fēng)險(xiǎn)偏好追求高收益的高凈值財(cái)富人士而言，是可以推薦持有股權(quán)投資的。

對(duì)于企業(yè)家在企業(yè)運(yùn)作方面有較強(qiáng)的專業(yè)性，投資PE成功率較高；投資于不同領(lǐng)域的PE可以有效分散自己行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，投資于同一領(lǐng)域的PE能產(chǎn)生一定的協(xié)同效應(yīng)分析所投公司成長(zhǎng)價(jià)值。僅僅復(fù)制相應(yīng)的資產(chǎn)配置進(jìn)行投資，期望獲取同樣的高收益顯然是不現(xiàn)實(shí)的。好的管理人和理財(cái)師是理論的投資收益能否變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的另一關(guān)鍵。

愿你真正了解資產(chǎn)配置的魅力，遠(yuǎn)離投機(jī)！