中芯國際（0981.HK/688981.SH）北京時間2023年8月10日晚，港股盤后發(fā)布2023 年度第二季度財報（截至2023年6月），要點如下：

1、整體業(yè)績：符合預期。中芯國際本季度實現(xiàn)收入15.60億美元，環(huán)比提升6.7%，位于接近預期上限（5%至-7%），符合市場預期（15.44億美元）。公司本季毛利率繼續(xù)回落至20.3%，符合市場預期（20.1%）。

2、細觀三大核心指標：收入、毛利率和產能利用率。收入端通過量價分拆，中芯國際本季度收入回升主要受出貨量提升的拉動，而本季價格端未見明顯的提升。出貨量增加，主要是部分國內客戶有補貨的需求，使得本季度的產能利用率也有所回升。但值得注意的是，當前整體需求仍偏于疲軟，因而公司本季度的存貨仍在繼續(xù)走高。

3、業(yè)務進展情況：手機開始回暖嗎？本季度智能手機業(yè)務占比環(huán)比和同比均有回升，主要是部分客戶二季度有補庫的需求。中國區(qū)收入占比繼續(xù)回升至近80%，國產替代仍是公司*的收入來源。

4、下季度指引：中芯國際預期 2023年第三季度收入環(huán)比增長3%-5%，對應16-16.4億美元，略低于市場一致預期（16.6億美元）；毛利率 18-20%，略低于市場預期（毛利率20.97%）。

整體來看：中芯國際的本次財報“普普通通”，符合預期。二季度的收入端和毛利率，都符合市場的預期。同時公司給出的下季度指引，雖略低于市場對三季度的預期，但差距不大。

從最基本的量價關系看，公司本季度的出貨量有所回暖，但價格端未見明顯回升。海豚君認為經歷了前期產業(yè)鏈中的庫存消化，當前部分客戶有補庫的需求，因而二季度的出貨量有所回暖。價格端未明顯回升，主要受供需關系的影響。下游整體需求仍不明朗，價格難有回升。

結合下游情況看，公司本季度的回暖主要得益于國內手機客戶的拉貨。當前公司近80%的收入來自于中國區(qū)，業(yè)績釋放主要依靠國產替代的需求。

整體來看，公司的收入和產能利用率都展現(xiàn)出逐漸向好的跡象，這也整體符合市場對公司下半年回暖的預期。但本次財報并沒有交出超預期的答卷，整體回暖表現(xiàn)也沒看到超預期的跡象。“普普通通”的財報，對應“普普通通”的股價。當前未看見公司及行業(yè)明顯回暖的跡象，股價短期內也難以實現(xiàn)較明顯的向上突破。

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以下是詳細分析

一、核心指標看中芯國際：收入、毛利率和產能利用率

核心指標 1：收入端

2023年第二季度中芯國際實現(xiàn)營收15.60億美元，環(huán)比增加6.7%，符合市場預期（15.44億美元）。公司本季度的出貨量開始企穩(wěn)回升，而價格端環(huán)比有所下滑。

從量和價的維度來具體分析，本季度中芯國際收入下滑的主要影響因子：

1）量的維度，中芯國際本季晶圓付運量（等效8寸）達到1403千片，環(huán)比上升12.1%；

2）價的維度，中芯國際本季單晶圓收入（等效8寸）為1112美元，環(huán)比下降4.8%。

從量價分拆來看，本季度營收端出現(xiàn)回暖，主要是受出貨量提升的拉動，而產品的價格端未見明顯起色。

鑒于當前公司及行業(yè)仍處于低迷階段，公司的資本開支也未見明顯提升。本季度公司的資本開支17.32億美元，同比增長3.6%。

展望2023年三季度，中芯國際給出了收入環(huán)比增長3%-5% 的季度指引，對應下一季度公司有望實現(xiàn)營收 16-16.4億美元，略低于市場一致預期（16.6億美元）。海豚君認為在公司部分下游庫存壓力減弱后，客戶端有一定的備貨需求，進而推動公司的出貨量提升。而價格端短期內可能仍未見明顯回升的跡象。

核心指標 2：毛利率

2023 年第二季度中芯國際的毛利率為20.3%，環(huán)比下降0.5pct，符合市場一致預期（20.1%）。

對公司進行成本結構拆分，分析本季度中芯國際毛利率提升的來源：

單片毛利=單片晶圓收入 - 單片固定成本 - 單片可變成本

1）單片晶圓收入：中芯國際本季單晶圓收入（等效8寸）為1112美元，環(huán)比下降56美元/片。

2）單片固定成本（折舊及攤銷）：本季單片固定成本（等效8寸）為375美元，環(huán)比下降5美元/片。

3）單片可變成本（其他制造費用）：本季單片可變成本（等效8寸）為511美元，環(huán)比下降33美元/片。

4）單片毛利：中芯國際本季單片毛利（等效8寸）為226美元，環(huán)比減少18美元/片。

通過成本分拆發(fā)現(xiàn)，中芯國際本季度毛利率環(huán)比變化不大，本季單位成本的下降大致與單位收入的下滑相當。整體毛利率和半導體周期類似，都處于相對低位。

展望2023年三季度，中芯國際給出了毛利率18-20%的季度指引，略低于市場的預期（20.97%）。雖然公司收入端開始出現(xiàn)回暖，但毛利率仍然低迷。這主要是出貨量有增加，但半導體市場的價格端仍未有明顯的回升，進而對公司的毛利率造成壓制。

核心指標 3：產能利用率

產能利用率指標，不僅反映中芯國際季度經營情況，也從中能折射出整個晶圓制造行業(yè)的景氣度趨勢。晶圓制造行業(yè)景氣度推升，帶動中芯國際及同行多家廠商持續(xù)出現(xiàn)滿產的現(xiàn)象。而今隨著半導體出現(xiàn)下行跡象，下游廠商的訂單調整將直接影響芯片制造廠的產能利用率。

2023年第二季度中芯國際的產能利用率78.3%，本季度公司的產能利用率開始回升。海豚君在上季度財報點評《》中提到，“雖然中芯國際在一季度的產能利用率創(chuàng)下了不到7成的新低，但海豚君認為公司的出貨情況有望在下季度有所好轉。”本季度中芯國際的產能利用率確有回升，但仍處于80%以下的低位。

展望2023年三季度，隨著出貨量的提升，海豚君認為公司的產能利用率有望繼續(xù)回升，但仍會保持在相對較低的位置。

二、業(yè)務層面看中芯國際

看完三大核心指標后，海豚君和大家一起全方位來看中芯國際的季度業(yè)務情況：

2.1 各下游市場方面：手機是“真”復蘇嗎？

本季度中芯國際的智能手機業(yè)務收入占比為26.8%，同比和環(huán)比均有提升。結合高通和臺積電等財報來看，海豚君認為當前手機市場仍未迎來真正的回暖，而中芯國際本季度手機業(yè)務的提升，主要是受國內廠商補貨需求提振。

公司本季度的消費電子及其他業(yè)務相對平穩(wěn)，而智能家居業(yè)務出現(xiàn)較大的明顯的下滑，主要是國內新房等銷售疲軟對需求造成影響

2.2 各晶圓尺寸：12寸芯片亦有回暖

中芯國際從2022年一季度起不再披露各制程節(jié)點的收入占比，僅披露了8寸和12寸晶圓收入占比，這就無法細致地看到每個節(jié)點的收入變化情況。

本季度中芯國際12寸晶圓收入占比繼續(xù)提升至74.4%。本季度占比的提升，主要是下游部分12寸芯片的需求有所回升。具體從兩種尺寸的占比和公司收入來看，中芯國際本季度12寸芯片的收入環(huán)比提升10%，而8寸片的收入環(huán)比下滑3.9%。

2.3 各地區(qū)分布情況：國產替代是*來源

中芯國際今年重新調整了地區(qū)收入分布的口徑，從原來的“北美洲/中國內地及香港/歐洲及亞洲”調整成了現(xiàn)在的“中國區(qū)/美國區(qū)/歐亞區(qū)”。由于口徑的調整，數(shù)據上略有差異。

從本季度的地區(qū)收入來看，中國區(qū)收入繼續(xù)提升至79.6%，國產替代仍然是公司收入的*來源。而本季度的回升主要是得益于中國區(qū)部分手機客戶的補貨。

三、經營數(shù)據看中芯國際

3.1 經營開支：費用端整體穩(wěn)定

從經營開支角度看，本季度中芯國際經營開支是2.37億美元，環(huán)比略有提升，整體比較穩(wěn)定。

拆分本季度的經營開支看，研究及開發(fā)支出1.78億美元，一般及行政開支1.06億美元以及消費及市場推廣開支0.09億美元。研發(fā)費用比上季度有所提升，而一般及行政費用基本與上季度持平。

3.2 經營指標：存貨卻再創(chuàng)新高

從經營指標角度看，主要從公司的存貨、應收賬款兩項觀察：

①中芯國際本季度存貨 23.45億美元，環(huán)比增長10.9%；

②中芯國際本季度應收賬款 10.45億美元，環(huán)比下降6.3%。

③結合資產負債表中存貨&應收賬款和收入之間的關系，本季度存貨/收入和應收賬款/收入分別為150% 和67%。從營運指標的角度看，中芯國際的存貨仍在走高，又創(chuàng)歷史新高。

結合公司的存貨和產能利用率數(shù)據，基本能看到公司的趨勢。2022年一季度公司的產能利用率仍接近滿載，隨著公司存貨從2022年一季度以來持續(xù)走高，公司從二季度開始產能利用率開始松動。那么結合當前的存貨情況，海豚君預期2023年三季度的產能利用率仍將保持在相對低位，以優(yōu)先消化公司當前的高額存貨。

3.3 EBITDA 指標：非經營性利潤增加

從 EBITDA 的角度看，二季度中芯國際稅息折舊及攤銷前利潤達到 12.01億美元，有所回升。

分拆看指標看，中芯國際的稅息折舊及攤銷前利潤主要來自于經營利潤的釋放和折舊攤銷兩部分，本季度的提升主要來源于利潤端的增加（海豚君認為主要是本季度對外投資收益帶來）。經測算本季度的利潤率（稅息折舊及攤銷前），達到 76.9%。公司由于制造業(yè)重資產的特點，公司的利潤大部分都被折舊和攤銷給侵蝕了。