中芯國際（0981.HK/688981.SH）北京時間2023年8月10日晚，港股盤后發(fā)布2023 年度第二季度財報（截至2023年6月），要點(diǎn)如下：

1、整體業(yè)績：符合預(yù)期。中芯國際本季度實現(xiàn)收入15.60億美元，環(huán)比提升6.7%，位于接近預(yù)期上限（5%至-7%），符合市場預(yù)期（15.44億美元）。公司本季毛利率繼續(xù)回落至20.3%，符合市場預(yù)期（20.1%）。

2、細(xì)觀三大核心指標(biāo)：收入、毛利率和產(chǎn)能利用率。收入端通過量價分拆，中芯國際本季度收入回升主要受出貨量提升的拉動，而本季價格端未見明顯的提升。出貨量增加，主要是部分國內(nèi)客戶有補(bǔ)貨的需求，使得本季度的產(chǎn)能利用率也有所回升。但值得注意的是，當(dāng)前整體需求仍偏于疲軟，因而公司本季度的存貨仍在繼續(xù)走高。

3、業(yè)務(wù)進(jìn)展情況：手機(jī)開始回暖嗎？本季度智能手機(jī)業(yè)務(wù)占比環(huán)比和同比均有回升，主要是部分客戶二季度有補(bǔ)庫的需求。中國區(qū)收入占比繼續(xù)回升至近80%，國產(chǎn)替代仍是公司*的收入來源。

4、下季度指引：中芯國際預(yù)期 2023年第三季度收入環(huán)比增長3%-5%，對應(yīng)16-16.4億美元，略低于市場一致預(yù)期（16.6億美元）；毛利率 18-20%，略低于市場預(yù)期（毛利率20.97%）。

整體來看：中芯國際的本次財報“普普通通”，符合預(yù)期。二季度的收入端和毛利率，都符合市場的預(yù)期。同時公司給出的下季度指引，雖略低于市場對三季度的預(yù)期，但差距不大。

從最基本的量價關(guān)系看，公司本季度的出貨量有所回暖，但價格端未見明顯回升。海豚君認(rèn)為經(jīng)歷了前期產(chǎn)業(yè)鏈中的庫存消化，當(dāng)前部分客戶有補(bǔ)庫的需求，因而二季度的出貨量有所回暖。價格端未明顯回升，主要受供需關(guān)系的影響。下游整體需求仍不明朗，價格難有回升。

結(jié)合下游情況看，公司本季度的回暖主要得益于國內(nèi)手機(jī)客戶的拉貨。當(dāng)前公司近80%的收入來自于中國區(qū)，業(yè)績釋放主要依靠國產(chǎn)替代的需求。

整體來看，公司的收入和產(chǎn)能利用率都展現(xiàn)出逐漸向好的跡象，這也整體符合市場對公司下半年回暖的預(yù)期。但本次財報并沒有交出超預(yù)期的答卷，整體回暖表現(xiàn)也沒看到超預(yù)期的跡象?！捌掌胀ㄍā钡呢攬螅瑢?yīng)“普普通通”的股價。當(dāng)前未看見公司及行業(yè)明顯回暖的跡象，股價短期內(nèi)也難以實現(xiàn)較明顯的向上突破。

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以下是詳細(xì)分析

一、核心指標(biāo)看中芯國際：收入、毛利率和產(chǎn)能利用率

核心指標(biāo) 1：收入端

2023年第二季度中芯國際實現(xiàn)營收15.60億美元，環(huán)比增加6.7%，符合市場預(yù)期（15.44億美元）。公司本季度的出貨量開始企穩(wěn)回升，而價格端環(huán)比有所下滑。

從量和價的維度來具體分析，本季度中芯國際收入下滑的主要影響因子：

1）量的維度，中芯國際本季晶圓付運(yùn)量（等效8寸）達(dá)到1403千片，環(huán)比上升12.1%；

2）價的維度，中芯國際本季單晶圓收入（等效8寸）為1112美元，環(huán)比下降4.8%。

從量價分拆來看，本季度營收端出現(xiàn)回暖，主要是受出貨量提升的拉動，而產(chǎn)品的價格端未見明顯起色。

鑒于當(dāng)前公司及行業(yè)仍處于低迷階段，公司的資本開支也未見明顯提升。本季度公司的資本開支17.32億美元，同比增長3.6%。

展望2023年三季度，中芯國際給出了收入環(huán)比增長3%-5% 的季度指引，對應(yīng)下一季度公司有望實現(xiàn)營收 16-16.4億美元，略低于市場一致預(yù)期（16.6億美元）。海豚君認(rèn)為在公司部分下游庫存壓力減弱后，客戶端有一定的備貨需求，進(jìn)而推動公司的出貨量提升。而價格端短期內(nèi)可能仍未見明顯回升的跡象。

核心指標(biāo) 2：毛利率

2023 年第二季度中芯國際的毛利率為20.3%，環(huán)比下降0.5pct，符合市場一致預(yù)期（20.1%）。

對公司進(jìn)行成本結(jié)構(gòu)拆分，分析本季度中芯國際毛利率提升的來源：

單片毛利=單片晶圓收入 - 單片固定成本 - 單片可變成本

1）單片晶圓收入：中芯國際本季單晶圓收入（等效8寸）為1112美元，環(huán)比下降56美元/片。

2）單片固定成本（折舊及攤銷）：本季單片固定成本（等效8寸）為375美元，環(huán)比下降5美元/片。

3）單片可變成本（其他制造費(fèi)用）：本季單片可變成本（等效8寸）為511美元，環(huán)比下降33美元/片。

4）單片毛利：中芯國際本季單片毛利（等效8寸）為226美元，環(huán)比減少18美元/片。

通過成本分拆發(fā)現(xiàn)，中芯國際本季度毛利率環(huán)比變化不大，本季單位成本的下降大致與單位收入的下滑相當(dāng)。整體毛利率和半導(dǎo)體周期類似，都處于相對低位。

展望2023年三季度，中芯國際給出了毛利率18-20%的季度指引，略低于市場的預(yù)期（20.97%）。雖然公司收入端開始出現(xiàn)回暖，但毛利率仍然低迷。這主要是出貨量有增加，但半導(dǎo)體市場的價格端仍未有明顯的回升，進(jìn)而對公司的毛利率造成壓制。

核心指標(biāo) 3：產(chǎn)能利用率

產(chǎn)能利用率指標(biāo)，不僅反映中芯國際季度經(jīng)營情況，也從中能折射出整個晶圓制造行業(yè)的景氣度趨勢。晶圓制造行業(yè)景氣度推升，帶動中芯國際及同行多家廠商持續(xù)出現(xiàn)滿產(chǎn)的現(xiàn)象。而今隨著半導(dǎo)體出現(xiàn)下行跡象，下游廠商的訂單調(diào)整將直接影響芯片制造廠的產(chǎn)能利用率。

2023年第二季度中芯國際的產(chǎn)能利用率78.3%，本季度公司的產(chǎn)能利用率開始回升。海豚君在上季度財報點(diǎn)評《》中提到，“雖然中芯國際在一季度的產(chǎn)能利用率創(chuàng)下了不到7成的新低，但海豚君認(rèn)為公司的出貨情況有望在下季度有所好轉(zhuǎn)。”本季度中芯國際的產(chǎn)能利用率確有回升，但仍處于80%以下的低位。

展望2023年三季度，隨著出貨量的提升，海豚君認(rèn)為公司的產(chǎn)能利用率有望繼續(xù)回升，但仍會保持在相對較低的位置。

二、業(yè)務(wù)層面看中芯國際

看完三大核心指標(biāo)后，海豚君和大家一起全方位來看中芯國際的季度業(yè)務(wù)情況：

2.1 各下游市場方面：手機(jī)是“真”復(fù)蘇嗎？

本季度中芯國際的智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入占比為26.8%，同比和環(huán)比均有提升。結(jié)合高通和臺積電等財報來看，海豚君認(rèn)為當(dāng)前手機(jī)市場仍未迎來真正的回暖，而中芯國際本季度手機(jī)業(yè)務(wù)的提升，主要是受國內(nèi)廠商補(bǔ)貨需求提振。

公司本季度的消費(fèi)電子及其他業(yè)務(wù)相對平穩(wěn)，而智能家居業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大的明顯的下滑，主要是國內(nèi)新房等銷售疲軟對需求造成影響

2.2 各晶圓尺寸：12寸芯片亦有回暖

中芯國際從2022年一季度起不再披露各制程節(jié)點(diǎn)的收入占比，僅披露了8寸和12寸晶圓收入占比，這就無法細(xì)致地看到每個節(jié)點(diǎn)的收入變化情況。

本季度中芯國際12寸晶圓收入占比繼續(xù)提升至74.4%。本季度占比的提升，主要是下游部分12寸芯片的需求有所回升。具體從兩種尺寸的占比和公司收入來看，中芯國際本季度12寸芯片的收入環(huán)比提升10%，而8寸片的收入環(huán)比下滑3.9%。

2.3 各地區(qū)分布情況：國產(chǎn)替代是*來源

中芯國際今年重新調(diào)整了地區(qū)收入分布的口徑，從原來的“北美洲/中國內(nèi)地及香港/歐洲及亞洲”調(diào)整成了現(xiàn)在的“中國區(qū)/美國區(qū)/歐亞區(qū)”。由于口徑的調(diào)整，數(shù)據(jù)上略有差異。

從本季度的地區(qū)收入來看，中國區(qū)收入繼續(xù)提升至79.6%，國產(chǎn)替代仍然是公司收入的*來源。而本季度的回升主要是得益于中國區(qū)部分手機(jī)客戶的補(bǔ)貨。

三、經(jīng)營數(shù)據(jù)看中芯國際

3.1 經(jīng)營開支：費(fèi)用端整體穩(wěn)定

從經(jīng)營開支角度看，本季度中芯國際經(jīng)營開支是2.37億美元，環(huán)比略有提升，整體比較穩(wěn)定。

拆分本季度的經(jīng)營開支看，研究及開發(fā)支出1.78億美元，一般及行政開支1.06億美元以及消費(fèi)及市場推廣開支0.09億美元。研發(fā)費(fèi)用比上季度有所提升，而一般及行政費(fèi)用基本與上季度持平。

3.2 經(jīng)營指標(biāo)：存貨卻再創(chuàng)新高

從經(jīng)營指標(biāo)角度看，主要從公司的存貨、應(yīng)收賬款兩項觀察：

①中芯國際本季度存貨 23.45億美元，環(huán)比增長10.9%；

②中芯國際本季度應(yīng)收賬款 10.45億美元，環(huán)比下降6.3%。

③結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表中存貨&應(yīng)收賬款和收入之間的關(guān)系，本季度存貨/收入和應(yīng)收賬款/收入分別為150% 和67%。從營運(yùn)指標(biāo)的角度看，中芯國際的存貨仍在走高，又創(chuàng)歷史新高。

結(jié)合公司的存貨和產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)，基本能看到公司的趨勢。2022年一季度公司的產(chǎn)能利用率仍接近滿載，隨著公司存貨從2022年一季度以來持續(xù)走高，公司從二季度開始產(chǎn)能利用率開始松動。那么結(jié)合當(dāng)前的存貨情況，海豚君預(yù)期2023年三季度的產(chǎn)能利用率仍將保持在相對低位，以優(yōu)先消化公司當(dāng)前的高額存貨。

3.3 EBITDA 指標(biāo)：非經(jīng)營性利潤增加

從 EBITDA 的角度看，二季度中芯國際稅息折舊及攤銷前利潤達(dá)到 12.01億美元，有所回升。

分拆看指標(biāo)看，中芯國際的稅息折舊及攤銷前利潤主要來自于經(jīng)營利潤的釋放和折舊攤銷兩部分，本季度的提升主要來源于利潤端的增加（海豚君認(rèn)為主要是本季度對外投資收益帶來）。經(jīng)測算本季度的利潤率（稅息折舊及攤銷前），達(dá)到 76.9%。公司由于制造業(yè)重資產(chǎn)的特點(diǎn)，公司的利潤大部分都被折舊和攤銷給侵蝕了。