（報告出品方/作者：湘財證券，王攀）

1新材料行業(yè)2021年中報業(yè)績概覽

1.12021上半年行業(yè)營收及凈利維持雙高增

2021 年上半年新材料行業(yè)累計實現(xiàn)營收 2453.39 億元，同比增長 62.13%， 增速較 2020 年大幅提升 41.94 個百分點。單季度看，2021Q2 行業(yè)營收 1363.58 億元，同比增長 57.81%，盡管因為基數(shù)提升較一季度增速下滑 10.07 個百分點， 但仍然保持了高增速。對比 2019 年以來兩年的復(fù)合增速來看，2021Q1 和 Q2 較 2019 年同期復(fù)合增速分別為 43.77%和 46.68%，2021Q2 行業(yè)營收復(fù)合增速 還有所提升。

2021 年上半年新材料行業(yè)累計實現(xiàn)歸母凈利潤 272.65 億元，同比增長 86.12%，較 2020 年增速提升 62.24 個百分點；實現(xiàn)扣非凈利潤 247.23 億元，同比增長 91.99%，較 2020 年增速提升 71.32 個百分點。

單季度來看，2021 年 Q2 分別實現(xiàn)歸母凈利潤和扣非凈利潤 157.28 億元 和 139.95 億元，同比增速分別為 69.5%和 78.03%，分別較 2021Q1 降低 45.33 個百分點和 37.19 個百分點，主要是去年二季度同期隨著疫情后恢復(fù)帶來的基 數(shù)上升。相對于 2019 年同期 2021Q2 單季度歸母凈利潤和扣非凈利潤復(fù)合增 速分別為 51.49%和 54.55%，不僅仍保持較高的增速，且均與同期營收高增速 相匹配。

1.2行業(yè)毛利率同比小降，但受益費率降低Q2凈利率達(dá)近年同期最高水平

2021 年上半年新材料行業(yè)整體毛利率水平為 23.17%，同比去年同期小幅 下降 0.63 個百分點，部分仍然受到會計準(zhǔn)則變更，運費由銷售費用調(diào)整至成 本項影響。但從單季度來看，2021Q2 行業(yè)毛利率水平為 23.36%，較 2021Q1 提升 0.41 個百分點。

2021 年上半年新材料行業(yè)整體凈利率為 11.53%，較去年同期提升 1.51 個 百分點；環(huán)比來看，2021Q2 凈利率為 11.96%，環(huán)比 2021Q1 提升 0.97 個百分 點，且為近年來同期最高水平。

2021 年上半年新材料行業(yè)三項費率 6.91%，同比降低 2.39 個百分點。分 項來看行業(yè)銷售費率/管理費率/財務(wù)費率分別為 1.8%/3.68%/1.44%，較去年 同期分別下降 1.26 /0.72/0.41 個百分點，費率同比下降較快使得凈利率同比提 升幅度較大，表明二季度盈利能力的改善仍在持續(xù)。

2021Q2 行業(yè)三項費率 6.65%，環(huán)比 2021Q1 減少 0.6 個百分點，整體仍處 于 改 善 趨 勢 中 。 其 中 單 季 度 銷 售 費 率 / 管理費率 / 財 務(wù) 費 率 分 別 為 1.73%/3.49%/1.43%，環(huán)比分別減少 0.16/0.41/0.02 個百分點。

1.3行業(yè)ROE水平回升，2021Q2創(chuàng)同期單季度最高

2021 年上半年新材料行業(yè)整體 ROE(攤薄)及扣非后 ROE(攤薄)水平分別 為 6.9%和 6.2%，較去年同期分別增加 2.28 個百分點和 2.2 個百分點。投入資 本回報率為 4.92%，較去年同期提升 1.77 個百分點。

2021Q2 行業(yè)單季度的 ROE 及扣非 ROE 分別為 3.98%和 3.54%，同比分 別提升 1.05 個百分點和 1.08 個百分點，環(huán)比 2021Q1 分別提升 0.97 個百分點 和 0.74 個百分點。ROE 及扣非 ROE 二季度加速上行，均創(chuàng)下近 5 年來最高 單季度盈利能力水平。

1.4行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)及應(yīng)收回款向好，營運能力持續(xù)改善

2021 年上半年新材料行業(yè)總營業(yè)周期較去年同期縮短 37.7 天，由存貨周 轉(zhuǎn)加快和應(yīng)收賬款回款加速兩者共同驅(qū)動。其中上半年行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 78.4 天，較去年同期縮短 16.7 天，環(huán)比 2021Q1 縮短 5.8 天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天 數(shù)為 59.53 天，較去年同期縮短 21 天，環(huán)比 2021Q1 縮短 5.4 天。

1.5行業(yè)負(fù)債率小幅提升，帶息債務(wù)比率低位有所反彈

行業(yè)負(fù)債率小幅平穩(wěn)提升，總體水平適當(dāng)，帶息負(fù)債在低位區(qū)間有所反 彈。2021 年上半年新材料行業(yè)整體負(fù)債率延續(xù)穩(wěn)步回升，截至 2021Q2 行業(yè) 資產(chǎn)負(fù)債率為 49.28%，較 2021Q1 小幅增加 0.92 個百分點。帶息債務(wù)在 2021Q1 降至低位后，2021Q2 反彈至 41.15%，但仍處于近年來低位區(qū)間。 行業(yè)整體杠桿率盡管有所上升，但總體負(fù)債水平不高，且為隨著行業(yè)景氣度 提升穩(wěn)步增加的良性狀況。

2碳纖維板塊：業(yè)績增長加快，盈利能力提升

2.1板塊營收高增，2021Q2單季度增速環(huán)比加快

2021 年上半年碳纖維板塊實現(xiàn)營收 19.97 億元，同比增長 46.98%，較 2020 年全年增速提升 13.05 個百分點；2021Q2 板塊實現(xiàn)營收 11.02 億元， 同比增長 49.66%，增速較 2021Q1 加快 5.84 個百分點。

2021 年上半年金博股份實現(xiàn)營收 4.26 億元，同比高增 176.57%，為板 塊同期增速最高，較 2020 年增速提升 98.52 個百分點。單季度來看，2021Q2 實現(xiàn)營收 3.13 億元，環(huán)比增長 56.83%，同比增長 233.92%，同比增速較一 季度大幅加快。公司營收大幅增長主要由出貨量高增驅(qū)動，熱場系統(tǒng)需求旺 盛帶動產(chǎn)能利用率高位，疊加 IPO 募投項目 200 噸和超募項目 350 噸分別于 2021Q1 和 2021Q2 投產(chǎn)，未來量的釋放仍將是公司營收高增的主要動力。

2021 年上半年中簡科技實現(xiàn)營收 2.01 億元，同比增長 19.36%，從 2020年營收高增回歸快速增長。單季度看，2021Q2 公司營收增速僅為 3.22%， 主要是去年同期疫情恢復(fù)后的高基數(shù)。在手訂單為公司收入提供穩(wěn)定保障， 根據(jù)公司披露的重大銷售合同公告，公司簽訂的 6.36 億元訂單目前正在執(zhí)行， 合同總金額占 2020 年總收入的 163.4%，2021H1 確認(rèn)的收入金額為 1.58 億 元，尚有4.78億元將于2021-2022期間履行。

千噸級項目支撐未來營收增長， 可轉(zhuǎn)債項目提供長期增長潛力。公司募投項目國產(chǎn) T700 級碳纖維擴(kuò)建項目 已于 2020Q1 投產(chǎn)，但由于公司碳纖維產(chǎn)品主要用于航空航天領(lǐng)域，產(chǎn)品性 能參數(shù)需要經(jīng)過客戶長時間實驗論證，目前為止該項目已處于產(chǎn)品驗證階段，而客戶產(chǎn)品一旦定型，則將成為公司營收新的增長點。公司 2021 年 8 月發(fā)布 向特定對象發(fā)行股票預(yù)案，擬建設(shè)年產(chǎn) 1,500 噸（12K）高性能碳纖維及織 物產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，未來隨著募資及項目的實施，有望提升公司潛在增長空 間。

2021 年上半年光威復(fù)材實現(xiàn)營收 21.16 億元，同比增長 27.73%，增速 較 2020 年提升 4.37 個百分點。其中碳纖維及織物業(yè)務(wù)營收 7.3 億元，受到需求端航空應(yīng)用穩(wěn)定成長、航天應(yīng)用啟動并開始形成營收貢獻(xiàn)以及清潔能源 發(fā)展對高端碳纖維的需求快速增長，供給端募投項目高強度碳纖維高效制備 技術(shù)建成投產(chǎn)和高強高模碳纖維產(chǎn)業(yè)化項目開始批產(chǎn)，同比快速增長 26.35%； 預(yù)浸料業(yè)務(wù)由于產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展至航空航天、風(fēng)電、軌道交通等高端 工業(yè)應(yīng)用而呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，實現(xiàn)營收 1.98 億元，同比增長 114.07%；碳梁 業(yè)務(wù)營收 3.12 億元，受原材料供應(yīng)緊張、訂單交付不足影響，同比基本保持 穩(wěn)定。單季度看，2021Q2 公司營收 6.58 億元，環(huán)比增長 5.35%，同比增長 27.41%，同比增速較 2021Q1 小幅下降 0.66 個百分點。

2.2上半年板塊毛利率、凈利率同比均回落，Q2凈利率環(huán)比企穩(wěn)

碳纖維板塊 2021H1 整體毛利率水平為 55.92%，同比減少 2.85 個百分 點。2021Q2 板塊單季度毛利率為 53.98%，環(huán)比 2021Q1 減少 4.31 個百分 點，同比減少 5.27 個百分點。

2021H1 板塊內(nèi)上市公司毛利率較去年同期相比均有所降低，其中中簡科 技毛利率降幅最大。中簡科技 2021 上半年毛利率 78.91%，同比下降 4.92 個百分點，其中業(yè)務(wù)占比較高的碳纖維毛利率同比下降 6.04 個百分點。主要 原因判斷為原材料漲價以及募投項目投產(chǎn)折舊增加但由于產(chǎn)品尚處在驗證期 未能貢獻(xiàn)收入帶來的成本大幅上升。光威復(fù)材上半年毛利率從去年同期的 54.04%降低 3.51 個百分點至 50.53%，主因核心業(yè)務(wù)碳纖維及織物毛利率同 比下降 2.97 個百分點，同時碳梁業(yè)務(wù)受原材料碳纖維漲價及匯率變動影響， 毛利率下降 9.55 個百分點。金博股份上半年毛利率 60.4%，公司通過技術(shù)進(jìn) 步、供應(yīng)鏈的國產(chǎn)化替代和精細(xì)化管理降低原料損耗等多手段控制原材料碳 纖維漲價影響，同時由于原材料價格傳導(dǎo)有一定的滯后，較去年同期毛利率僅小幅降低 1.24 個百分點。

單季度來看，2021Q2 中簡科技、光威復(fù)材和金博股份毛利率分別為 79.34%、46.63%和 59.07%，環(huán)比 2021Q1 分別增加 1.18 個百分點、降低 8 個百分點和降低 3.41 個百分點，同比分別降低 5.1 個百分點、5.93 個百分點 和 3.75 個百分點。

2021H1 年碳纖維板塊三項費率為 7.08%，同比減少 0.58 個百分點。其 中銷售費率/管理費率/財務(wù)費率分別為 1.68%/5.32%/0.09%，同比分別增加 0.3 個百分點、減少 0.68 個百分點和減少 0.2 個百分點。2021Q2 板塊三項費 率為 7.51%，環(huán)比增加 0.96 個百分點，同比降低 1.76 個百分點。其中銷售 費率/管理費率/財務(wù)費率分別為 1.79%/5.24%/0.48%，同比分別增加 0.19 個 百分點、減少 1.6 個百分點和減少 0.34 個百分點。

2021 年上半年中簡科技三項費率同比增加 3.48 個百分點，期間費率增 加由于管理費率同比提升，主要是一季度職工薪酬和折舊費用同比增加帶來 的持續(xù)影響。2021Q2 中簡科技單季度期間費率同比減少 1.34 個百分點，其 中管理費率同比降低 0.89 個百分點。光威復(fù)材和金博股份上半年三項費率分 別降低 3.32 個百分點和 6.41 個百分點，主要來自于二季度管理費率的大幅 下降。

2021 年上半年碳纖維板塊整體凈利率為 36.61%，同比下滑 1.55 個百分 點，主因為整體毛利率的下降。2021Q2 板塊凈利率為 36.72%，環(huán)比 Q1 小 幅增加 0.25 個百分點，同比下滑 1.17 個百分點，板塊整體盈利水平呈現(xiàn)逐 步企穩(wěn)狀態(tài)。

2021 年上半年中簡科技凈利率為 46.67%，較去年同期大幅下降 8.79 個 百分點，Q1 毛利率同比降低、管理費率同比大幅提升及政府補助減少對上半 年凈利率影響較大，2021Q2 凈利率同比降幅明顯縮小，主要是管理費率同比 轉(zhuǎn)為下降，信用減值損失同比降低抵減部分政府補助下降影響，而原材料價 格上漲造成的毛利率下降時 Q2 單季度凈利率下降的主要因素。

光威復(fù)材 2021 年上半年凈利率為 33.75%，同比僅小幅下降 1.23 個百分點。其中 Q2 單季度凈利率為 32.64%，同比降低 2.19 個百分點，主要受到毛利率下滑和 應(yīng)收款項融資的信用損失加大影響，而 Q2 研發(fā)費率的明顯降低對毛利率下滑 影響有一定的緩和。金博股份 2021 年上半年凈利率為 39.84%，同比保持穩(wěn) 定；2021Q2 單季度凈利率為 40.55%，環(huán)比增加 1.83 個百分點，同比增加 6.17 個百分點，盡管原材料漲價對 Q2 毛利率帶來下降壓力，但公司精細(xì)化 管理下合理控制費率，抵消 Q1 凈利率大幅下滑的影響，維持上半年凈利水平 的穩(wěn)健。

2.3板塊業(yè)績增速高位回落，個股業(yè)績增速有所分化

2021 年上半年碳纖維板塊實現(xiàn)歸母凈利潤 7.35 億元，同比增長 41.1%， 基本保持平穩(wěn)快速增長，僅較 2020 年小幅回落 0.55 個百分點。實現(xiàn)扣非凈 利潤 6.8 億元，同比增長 41.84%，較 2020 年回落 1.66 個百分點?？鄯莾衾?潤占?xì)w母凈利潤 92.47%左右，較 2020 年全年提升 3.39 個百分點，業(yè)績成色 較好。

2021Q2 板塊單季度實現(xiàn)歸母凈利潤 4.07 億元，同比增長 45.24%，單 季度增速較 Q1 加快 8.93 個百分點；2021Q2 單季度實現(xiàn)扣非凈利潤 3.71 億 元，同比增長 39.87%，增速較 Q1 減少 4.38 個百分點。

受凈利率大幅下滑拖累，中簡科技 2021 年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤 9386 萬元，僅增長 0.43%；扣非凈利潤 8562 萬元，同比下滑 3.9%。2021Q2 盡 管凈利率環(huán)比回升，但受制于毛利率下滑仍然較去年同期有一定跌幅，同時 由于去年同期高基數(shù)導(dǎo)致的營收低增速，單季度歸母凈利潤和扣非凈利潤均 為負(fù)增長，同比增速分別為-6.2%和-7.12%。

光威復(fù)材 2021 年上半年歸母凈利潤和扣非凈利潤分別為 4.34 億元和 4.02 億元，同比分別增長 23.4%和 23.13%，增速較 2020 年分別提升 0.42 個百分點和減緩 0.2 個百分點，上半年業(yè)績增長整體快速平穩(wěn)。2021Q2 單季 度歸母凈利潤增速和扣非凈利潤增速分別為 19.66%和 14.88%，較 Q1 分別 放緩 7.66 個百分點和 17.1 個百分點。

金博股份 2021 年上半年歸母凈利潤和扣非凈利潤分別為 2.04 億元和 1.89 億元，同比分別增長 177.48%和 207.89%，業(yè)績高增主要由收入高速增 長貢獻(xiàn)。2021Q2 單季度歸母凈利潤增速和扣非凈利潤增速分別為 293.78% 和 279.24%，較 Q1 分別大增 206.92 個百分點和 140.64 個百分點。

2.4板塊運營能力延續(xù)改善趨勢，存貨周轉(zhuǎn)周期縮短

存貨周轉(zhuǎn)加快帶動板塊運營能力持續(xù)改善。2021 年上半年碳纖維板塊營 業(yè)周期 157.7 天，同比縮短 24.4 天，維持近年來營運能力持續(xù)改善的趨勢， 主要由于應(yīng)收賬期同比平穩(wěn)基礎(chǔ)上的存貨周轉(zhuǎn)加快，印證上半年行業(yè)景氣改 善趨勢。

歷史上看中簡科技的營業(yè)周期較長，主要原因是公司核心客戶為大型航 空航天企業(yè)，產(chǎn)品為軍品，應(yīng)收賬款回款周期較長，同時公司對原材料備貨 較為充足，以縮短對客戶供應(yīng)周期。2021 年上半年公司營業(yè)周期較去年同期 縮短 52.2 天，主要是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅縮短 80 天，為歷史同期低位水平。 應(yīng)收賬款周期同比有所拉長，從去年同期 108 天回款期增加至 208 天。

光威復(fù)材自 2017 年以來營業(yè)周期持續(xù)縮短，主要與其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸由軍 品供應(yīng)向軍民兩用拓展，民品業(yè)務(wù)營業(yè)周期明顯短于軍品有關(guān)。2021 年上半 年公司營業(yè)周期縮短 30 天至 137 天。其中主要是存貨周轉(zhuǎn)加快帶動周轉(zhuǎn)天數(shù) 縮短 28 天，而應(yīng)收賬款周期小幅縮短 2 天至 41 天。

金博股份 2019 年以來隨著下游光伏行業(yè)需求增長，營業(yè)周期亦大幅下降。 2021 年上半年營業(yè)周期拉長主要是由于新項目投產(chǎn)加大存貨備貨力度，未來 隨著產(chǎn)能供貨逐步釋放有望回落至正常水平，而應(yīng)收賬款周期基本保持平穩(wěn)。

2.5板塊負(fù)債率低，無有息負(fù)債，Q2經(jīng)營現(xiàn)金流邊際改善

板塊資產(chǎn)負(fù)債率較低，2021Q2 經(jīng)營現(xiàn)金流環(huán)比改善。截至 2021 二季度 末碳纖維板塊資產(chǎn)負(fù)債率僅為 17.49%，較 Q1 小幅增加 1.37 個百分點。板 塊幾乎沒有有息負(fù)債，相關(guān)上市公司資金充裕。歷史上看，板塊現(xiàn)金流量波 動較大，但一般在年底現(xiàn)金流回款明顯，2021Q2 板塊現(xiàn)金流狀況較 Q1 邊際 好轉(zhuǎn)，經(jīng)營活動收到現(xiàn)金占營收比提升 8.71 個百分點至 67.61%，經(jīng)營活動 現(xiàn)金凈流量額占經(jīng)營凈收益比例轉(zhuǎn)正至 7.89%。

2.6板塊資產(chǎn)報酬率同比提升，2021Q2單季度ROE新高

2021 年上半年板塊 ROE 水平達(dá) 11.14%，同比增加 1.88 個百分點，延 續(xù)了之前逐步抬升的趨勢；扣非 ROE 為 10.3%，同比增加 1.78 個百分點； 投入資本回報率為 11.36%，同比增加 1.18 個百分點。2021 年 Q2 單季度扣 非 ROE 為 5.61%，環(huán)比 Q1 增加 0.82 個百分點，同比增加 0.91 個百分點。

中簡科技 2021 上半年 ROE 為 7.75%，較去年同期下降 1.48 個百分點， ROE 下降主要是由凈利率同比大幅下滑導(dǎo)致，2021Q2 隨著凈利率下滑幅度 有所收斂，單季度ROE環(huán)比Q1出現(xiàn)明顯回升，提升2.39個百分點至5.04%。 光威復(fù)材 2021年上半年 ROE 達(dá)到 11.66%，較去年同期提升 0.99個百分點， 整體來看，主要得益于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的加快，以及杠桿率提升對沖凈利率下滑的 影響。金博股份 2021 年上半年 ROE 為 14.51%，較去年同期大幅增加 4.57 個百分點，主要來自資產(chǎn)周轉(zhuǎn)提升的驅(qū)動，本質(zhì)上是產(chǎn)能逐步釋放帶動收入 高速增長的動力。

3碳纖維行業(yè)未來看點

行業(yè)需求快速增長，國產(chǎn)化率穩(wěn)步提升。根據(jù)賽奧碳纖維技術(shù)數(shù)據(jù)， 2016-2020 年我國碳纖維需求總量由 1.96 萬噸增長至 4.89 萬噸，年均復(fù)合 增速 25.70%。預(yù)計全球碳纖維未來將維持年均 13-14%的復(fù)合增速，國內(nèi) 2015 年碳纖維需求將維持 20%以上復(fù)合增速。隨著國內(nèi)碳纖維技術(shù)逐步突破、 產(chǎn)能提升，過去十年國產(chǎn)碳纖維的增速高于進(jìn)口，推動國產(chǎn)化率由 2008 年的 2.4%上升至 2019 年的 32%。

“十四五”期間我國軍費支出有望維持穩(wěn)定增長，而裝備費用比例有望 延續(xù)穩(wěn)步提升的態(tài)勢，其中的軍工航空航天領(lǐng)域裝備將是重點投入領(lǐng)域，訂 單需求預(yù)計將維持較快增速，而軍工裝備品質(zhì)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整有望提升碳纖 維在先進(jìn)裝備上的使用比例，雙向驅(qū)動對碳纖維的軍品需求。軍品對于碳纖 維需求一旦定型，一般不會輕易改變，加之軍品對碳纖維性能要求較高，且 認(rèn)證過程較長，具有較高的技術(shù)壁壘。受益于已有機(jī)型的碳纖維需求持續(xù)放 量和新型機(jī)型驗證項目儲備未來的增量空間，現(xiàn)有軍品碳纖維配套企業(yè)將擁 有較穩(wěn)固的競爭優(yōu)勢。

民用高端應(yīng)用領(lǐng)域需求拓展空間更大，我國企業(yè)的技術(shù)和關(guān)鍵配套裝備 制造能力已達(dá)到國際先進(jìn)水平。我國領(lǐng)先的碳纖維企業(yè)已經(jīng)具備高端碳纖維 技術(shù)開發(fā)實力和關(guān)鍵配套的裝備制造能力，隨著低成本和高效生產(chǎn)技術(shù)的逐 步成熟，以及碳纖維品種的豐富和質(zhì)量的不斷提高，碳纖維生產(chǎn)及應(yīng)用成本 有望不斷下降，推動碳纖維應(yīng)用領(lǐng)域延伸到壓力容器、軌道交通、建筑補強、 輸電電纜等一般工業(yè)領(lǐng)域。隨著碳達(dá)峰、碳中和進(jìn)程不斷加快，碳纖維在綠 色能源發(fā)展如風(fēng)電領(lǐng)域的葉片制造、太陽能領(lǐng)域硅片生產(chǎn)的熱場材料、氫能 領(lǐng)域的儲運裝備等應(yīng)用領(lǐng)域滲透將不斷加強。

碳纖維行業(yè)壁壘較高，且先發(fā)優(yōu)勢的公司逐步進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，未來供 給格局逐步走向成熟。碳纖維屬于技術(shù)密集型、資金密集型產(chǎn)業(yè)，碳纖維生 產(chǎn)項目一般會經(jīng)歷項目論證、生產(chǎn)設(shè)施建設(shè)、設(shè)備調(diào)試、客戶驗證等流程才 能正式投產(chǎn)，且關(guān)鍵生產(chǎn)設(shè)備為非標(biāo)設(shè)備，因此碳纖維項目從立項到正式投 產(chǎn)需要耗費數(shù)年時間，對新進(jìn)入者壁壘較高。行業(yè)上市公司逐步進(jìn)入產(chǎn)能釋 放期，隨著行業(yè)內(nèi)企業(yè)規(guī)模逐步擴(kuò)大，向高端技術(shù)產(chǎn)品升級，行業(yè)進(jìn)入的門 檻將進(jìn)一步提高。

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精選報告來源：【未來智庫官網(wǎng)】。

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