財聯(lián)社8月18日訊（編輯 楊一駿）7月下旬以來，利率債一度調(diào)整，但債市整體仍在走牛，背后的機構(gòu)行為出現(xiàn)明顯分化。從7月末最新債券托管數(shù)據(jù)來看，廣義基金全面增持各類債券，對同業(yè)存單的增持力度最大；銀行加大了對地方債的承接力度，減持了非金信用債；券商出現(xiàn)了全面減持的止盈操作。8月以來，受益于理財規(guī)模持續(xù)修復(fù)，基金和理財仍在為債市提供穩(wěn)定的配置需求。

增持存單3900多億元，地方債環(huán)比增量放大

7月，中債登、上清所債券托管量合計134.26萬億，環(huán)比增加1.16萬億，而上個月的增幅為0.92萬億元。分券種來看，根據(jù)安信固收首席池光勝的數(shù)據(jù)，7月利率債托管量續(xù)增，環(huán)比增幅放緩；信用債托管量環(huán)比大幅上升，增量主要來自同業(yè)存單和商業(yè)銀行債。

利率債托管量環(huán)比增加0.58萬億至87.76萬億，增量較上月減少0.27萬億元。具體來看，7月國債托管量為26.18萬億，環(huán)比增加736.79億；6月國債托管規(guī)模增加3700億元左右，7月環(huán)比增幅放緩。地方債托管量為37.81萬億，環(huán)比增加3425.80億，較6月1800億的增幅擴大。政策性金融債托管量為23.77萬億，環(huán)比增加1591.24億，6月的增量在3000億左右。

信用債方面，在6月整體托管規(guī)模增量由負(fù)轉(zhuǎn)正后，7月信用債托管量環(huán)比大幅增加3909.29億元。其中，同業(yè)存單的托管量環(huán)比增加3924.29億，成為增長的主力。企業(yè)類信用債（中票、企業(yè)債、短融與超短融）托管量合計為14.01萬億，環(huán)比下降15.00億，延續(xù)小幅減量。另外，7月商業(yè)銀行債托管量為7.36萬億，環(huán)比增加730.00億。中信FICC首席明明指出，銀行體系在跨季結(jié)束后對金融債和存單供給明顯增加。

廣義基金全面增配7000多億，銀行增利率、減信用

分機構(gòu)來看，廣義基金在7月全面增持各類債券，同業(yè)存單的增持力度最大；銀行增持了利率債特別是地方債，而減持了非金信用債；券商減持了各券種，或存止盈操作。

根據(jù)池光勝的數(shù)據(jù)，7月商業(yè)銀行增持主要券種5035.48億，其中增持利率債6399.66億，減持信用債1364.19億。利率債方面，增持地方債3267.49億、國債1703.02億和政金債1429.16億。信用債方面，增持商業(yè)銀行債56.11億和存單53.62億，減持超短融1320.44億、中票93.63億、短融47.38億和企業(yè)債12.46億。

明明分析，7月信貸供給減少導(dǎo)致銀行資金配債意愿有所上升，同時疊加地方政府債凈融增多，銀行對利率債承接力量有所增強；而銀行對兼具票息和安全性的金融類信用債維持增配，但大幅減持企業(yè)類信用債，一方面受到整體市場供給減少的影響，銀行對信用債配置本身較為有限；另一方面，7 月理財規(guī)模大幅修復(fù)導(dǎo)致二級市場上機構(gòu)對信用債需求上升，銀行順勢拋售結(jié)盈的行為增多。

廣義基金7月增持債券規(guī)模達(dá)7008.90億，其中利率債754.03億、信用債6254.87億。利率債中，地方債和政金債分別增持460.99億和358.20億，減持國債65.16億。信用債方面，廣義基金大幅增持存單3849.19億，增持商業(yè)銀行債766.07億、中票918.26億、超短融794.81億和短融61.48億，減持企業(yè)債134.95億。

明明分析，7 月理財再度沖量，資管產(chǎn)品規(guī)模增長導(dǎo)致資產(chǎn)端配債需求進(jìn)一步增加，體現(xiàn)為廣義基金銀行間市場債券托管量同步上漲。7 月現(xiàn)金理財、貨幣基金等資管產(chǎn)品規(guī)模大幅上升，導(dǎo)致廣義基金對同業(yè)存單的需求季節(jié)性上升。同時，明明觀察到廣義基金對企業(yè)類信用債托管增量自去年11月后首次轉(zhuǎn)正，反映債牛行情下投資者情緒、管理人風(fēng)險偏好逐步穩(wěn)定，廣義基金投資策略上開始進(jìn)行適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險下沉。

而券商出現(xiàn)了全面減持的操作，7月券商減持主要券種1763.67億，利率債和信用債分別減持1286.10億、477.57億。利率債方面，減持國債703.74億、政金債513.73億和地方債68.63億。信用債方面，減持存單176.12億、商業(yè)銀行債82.21億、中票135.45億、企業(yè)債52.24億、超短融16.33億和短融15.23億。明明認(rèn)為，券商自營債券投資負(fù)債端約束較小，配置思路以交易盤為主。7月24日政治局會議前，利率觸底隨后步入階段調(diào)整，觸發(fā)證券公司止盈操作，托管量較上月末大幅減少。

保險機構(gòu)小幅增配，增量較上月減少。保險7月增持主要券種147.57億，其中利率債92.07億、信用債55.50億。利率債方面，增持地方債179.35億，減持國債73.76億和政金債13.52億。信用債方面，增持中票101.10億，減持存單29.23億、商業(yè)銀行債4.62億、企業(yè)債4.20億、超短融6.65億和短融0.90億。

基金與理財持續(xù)增配，銀行或加大對地方債的承接

從最新更高頻的機構(gòu)行為來看，市場情緒經(jīng)歷7月末的短暫回調(diào)后修復(fù)，理財規(guī)模還在擴張，基金再度快速增配。

根據(jù)國盛固收首席楊業(yè)偉的數(shù)據(jù)，8月第二周（8月7日-13日），基金凈買入現(xiàn)券1052億元，包括利率債增持435億元，信用債增持558億元，存單增持59億元。分期限來看，利率債主要增持1-3年期限和7-10年期限，信用債以增持1年及以下和1-3年期限為主。理財凈買入現(xiàn)券772億元，包括利率債增持227億元，信用債增持195億元，存單增持351億元。分期限看，理財凈增持1年及以下利率債和信用債分別198億和173億元，凈增持 1年以上利率債和信用債分別29億和22億元。

圖：各類機構(gòu)投資者周度現(xiàn)券買入額

（資料來源：國盛固收，財聯(lián)社整理）

對于未來的機構(gòu)動向，明明認(rèn)為，7月政治局會議明確提示要加快地方政府債的發(fā)行和使用，屆時商業(yè)銀行作為主要承接機構(gòu)，其債券托管量或也出現(xiàn)同步變化；而在負(fù)債端儲備充足的背景下，銀行體系對金融債和存單的供給支持或難以延續(xù)。廣義基金在結(jié)束7月理財沖量后，預(yù)計8月規(guī)模增長放緩，但在利率下行、業(yè)績上升的背景下或仍能為債市提供穩(wěn)定的配置需求。券商止盈追漲行為特點明顯，考慮到基本面數(shù)據(jù)走弱、央行超預(yù)期降息導(dǎo)致債市利率月中大幅下行，證券公司對利率債的配置或增強。建議投資者關(guān)注利率債中國債、金融類信用債、存單等品種。

本文源自財聯(lián)社 楊一駿