如何活躍資本市場的新任務(wù)新要求下，證券交易印花稅（下稱“印花稅”）能否下調(diào)甚至取消，成為A股“交易端”制度進(jìn)一步優(yōu)化的討論焦點。

澎湃新聞記者注意到，8月份以來，不止一家券商針對印花稅發(fā)布了研究報告。其中，德邦證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲在8月16日發(fā)布的最新研報明確指出，隨著“活躍資本市場”各項政策的不斷推進(jìn)，下調(diào)印花稅有其合理性，仍是交易端政策工具箱中可以適時推出的一項工具。

“從國際比較來看，美國、日本、德國等都已經(jīng)先后取消印花稅。因此，降低甚至取消證券交易印花稅也有助于A股參與全球競爭?！敝袊y河證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師、團(tuán)隊負(fù)責(zé)人高明在8月7日發(fā)布的報告中表示。

某金融機(jī)構(gòu)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家告訴澎湃新聞記者：“從各方表態(tài)來看，后續(xù)交易端大概率還會有更多措施陸續(xù)出臺，對活躍資本市場，監(jiān)管層應(yīng)該在統(tǒng)籌考慮一攬子方案。不過，印花稅調(diào)整等在市場期待范疇內(nèi)的制度，需要自上而下逐步推進(jìn)，因此具體落地時間還有待觀察?！?/p>券商認(rèn)為下調(diào)有多方面合理性

簡單來說，證券交易印花稅是從普通印花稅發(fā)展而來的，專門針對股票交易發(fā)生額征收。證券交易印花稅可以說是監(jiān)管部門用來調(diào)控市場的一大工具。當(dāng)前中國股市征收的印花稅稅率為1‰。

德邦證券研報數(shù)據(jù)顯示，從1990年至今，中國股票交易印花稅已歷經(jīng)10余次變化，其中上調(diào)2次、下調(diào)7次。

我國證券交易印花稅的最近一次調(diào)整，還是在15年前。

2008年9月18日，財政部、國家稅務(wù)總局宣布，從9月19日起將證券（股票）交易印花稅的征收方式由現(xiàn)行的雙邊征稅調(diào)整為單邊征稅，稅率為1‰。中國股市首次單邊征收印花稅。

綜合券商觀點，對于印花稅，機(jī)構(gòu)認(rèn)為從財政收入、交易費用、調(diào)整方式及國際經(jīng)驗等視角，均有進(jìn)一步下調(diào)的合理性。

財政收入方面，蘆哲指出，2002年至今的大部分年度中，證券交易印花稅僅占稅收收入的1%左右，雖然近三年印花稅占比有所上升，但仍然低于2%。因此，適當(dāng)削減并不會對稅收收入造成過大的沖擊。

“從調(diào)整方式上看，證券交易印花稅的納稅人或者稅率調(diào)整，由國務(wù)院決定，并報全國人民代表大會常務(wù)委員會備案。這意味著，在人大的授權(quán)下，國務(wù)院可以適時對證券交易印花稅率進(jìn)行調(diào)整，在一定程度上保證了證券交易印花稅率調(diào)整的靈活性?！碧J哲進(jìn)一步指出。

高明同樣留意到了印花稅占稅收比重這一數(shù)據(jù)。他表示，2021年證券交易印花稅為1800億元，僅占財政稅收總額的1.1%。印花稅調(diào)整權(quán)限已經(jīng)從全國人大下放至國務(wù)院，相比之下，國務(wù)院對印花稅的調(diào)整擁有更高的靈活度，可以根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢做出更快地調(diào)整。

交易費用方面，蘆哲稱，近幾年證券交易印花稅的規(guī)模約占當(dāng)年IPO規(guī)模的一半。今年上半年，證券交易印花稅約占IPO的55.22%，達(dá)到了1108億元。

“在今年的存量博弈環(huán)境下，這顯然是一項不可忽略的市場資金流出項。因此，下調(diào)印花稅將在邊際上改善資金面環(huán)境，同時也利好投資成本下行，促進(jìn)交投活躍?！碧J哲稱。

國際視角方面，高明表示，從國際比較來看，美國、日本和德國等都先后取消了印花稅。證券交易成本的降低對企業(yè)、投資者都有刺激作用，對股票市場參與全球競爭也有利好。

“總之，印花稅調(diào)降將對資本市場起到提振效果，短期提升股票市場的熱情和信心?！备呙髡f。

招商證券8月15日研報資料顯示，世界上的許多國家（地區(qū)）都征收過證券交易稅，但最終都趨于取消該稅種。例如，1966年美國停止征收證券交易印花稅，1991年德國也停征該稅，其后數(shù)國陸續(xù)停征該稅。

“調(diào)整印花稅率實際上將更多體現(xiàn)政策層面對于呵護(hù)資本市場、促進(jìn)市場活躍度的決心與信心，其本身實效的重要性反而次之。相對于前期已出臺的各項政策，印花稅率的下調(diào)或許能夠?qū)ν顿Y者信心產(chǎn)生更強(qiáng)的修復(fù)作用?！碧J哲說。

蘆哲進(jìn)一步指出，對比同為交易端改革措施的“T+0”交易改革而言，調(diào)整印花稅的可操作性更強(qiáng)?！癟+0”是一項復(fù)雜的系統(tǒng)性工程，涉及底層的資本市場基礎(chǔ)制度，雖存在試點可能性，但在短期內(nèi)或難以全面鋪開。

“因此相較而言，隨著市場對于降低證券交易印花稅的呼聲漸高，降低證券交易印花稅或比‘T+0’交易改革更早推出。”蘆哲判斷。

近4次下調(diào)對A股提振效果立竿見影

從歷史經(jīng)驗來看，下調(diào)印花稅都在一定程度上刺激了A股市場的活躍度。特別是2000年后的近4次調(diào)整，市場提振效果可謂立竿見影。

2000年后，我國印花稅共作出4次調(diào)整，主要涉及稅率高低和征收方式。具體而言，分別為2001年11月6日下調(diào)稅率4‰至2‰；2005年1月23日下調(diào)稅率2‰至1‰；2008年4月24日下調(diào)稅率3‰至1‰；以及2008年9月將印花稅從雙邊征收改為單邊征收。

反映到A股市場上，2008年9月19日，中國股市首次單邊征收印花稅，滬指大漲9.45%，2008年9月20日滬指再漲7.77%，調(diào)整后5個交易日的漲幅高達(dá)20.99%。

同樣是在2008年，4月24日股市同樣迅速反應(yīng)，當(dāng)日滬指大漲9.29%。調(diào)整后5個交易日的漲幅近15%，為14.72%。

成交額與換手率方面，2000年以來的四次印花稅率下調(diào)，對市場活躍度的提振同樣明顯，尤其是2001年的下調(diào)和2008年的兩次下調(diào)。

數(shù)據(jù)顯示，2001年11月16日、2008年的4月24日和2008年9月19日的三次下調(diào)后，市場五日日均成交額相對前五日分別上漲79.37%、116.46%、129.49%；下調(diào)后5日的日均成交額，分別上漲了79.37%、116.46%、129.49%；日均換手率相對前5日，分別上漲70.33%、92.44%、104.72%。

如果將統(tǒng)計周期前移至1991年，華創(chuàng)證券數(shù)據(jù)顯示，從降低印花稅的后市表現(xiàn)來看，7次下調(diào)中有3次引發(fā)了牛市行情，分別為1991年10月至1992年5月的牛市，1999年6月的牛市，2008年10月至2009年8月的牛市，4次市場行情維持前期下跌結(jié)構(gòu)。

不過，蘆哲強(qiáng)調(diào)，從長期來看，印花稅率下調(diào)的情緒提振效應(yīng)有限。結(jié)合時代背景，下調(diào)印花稅只是輔助，政策支持資本市場發(fā)展的大背景才是關(guān)鍵。

“2000年后市場對稅率下調(diào)反應(yīng)較為迅速直接，短期內(nèi)（一般為1-2周）政策具有提振市場信心的刺激效應(yīng)，但中長期而言有效性并不顯著。”東吳國際研報稱。

具體到對證券板塊的影響，華創(chuàng)證券指出，因為證券指數(shù)于2005年1月編制，因此分析2005年1月以后的4次印花稅調(diào)整對證券板塊的影響。4次調(diào)整中，1次上調(diào)、2次下調(diào)、1次征收方式調(diào)整（因修改為只對賣方的單邊收稅，可認(rèn)為是下調(diào)證券交易印花稅）。

“3次下調(diào)中，只有2008年9月的調(diào)整，使得證券指數(shù)顯著上升。2005年1月的下調(diào)，證券指數(shù)變化并不顯著。2008年4月的下調(diào)，雖然短期內(nèi)證券指數(shù)上漲明顯，但隨后跟隨大盤指數(shù)下降。”華創(chuàng)證券進(jìn)一步指出。

東吳國際研報表示，中國股票交易印花稅調(diào)整主要內(nèi)容涉及稅率高低和征收方式兩個層面，調(diào)整主要政策目標(biāo)是維系證券市場宏觀穩(wěn)定。

“一般而言，當(dāng)市場出現(xiàn)暴漲跡象時，監(jiān)管層將適度提高印花稅率水平，抑制短期過度投機(jī)和市場過熱；反之則調(diào)低印花稅率、降低交易成本，以促進(jìn)市場交易活躍度提升?！睎|吳國際稱。