智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，核心軍工上市公司23Q1實現(xiàn)歸母凈利潤81.37億元，同比+7.08%。在不斷升級的作戰(zhàn)體系以及需求規(guī)劃下，軍工行業(yè)正迎來前所未有的快速發(fā)展階段，但各細分領(lǐng)域業(yè)績表現(xiàn)與前瞻指標逐漸分化，長期成長性正出現(xiàn)差異。該行認為 “新技術(shù)、新材料、新工藝”等新領(lǐng)域有望帶來新的投資機遇，同時中下游企業(yè)將憑借更強定價能力得到持續(xù)關(guān)注，推薦軍用通信、戰(zhàn)場感知、泛集成電路、航空發(fā)動機、主機廠領(lǐng)域部分上市公司。

中信證券主要觀點如下：

整體業(yè)績分析：板塊穩(wěn)步發(fā)展，核心上市公司快速成長。

根據(jù)中信行業(yè)一級分類，軍工板塊2022年實現(xiàn)收入4380.94億元，同比+8.05%，排名第12(中信一級行業(yè)排名，下同);實現(xiàn)歸母凈利276.34億元，同比-6.38%，排名第16。板塊2023Q1實現(xiàn)歸母凈利71.78億元，同比-3.68%，排名第19。78家核心軍工企業(yè)2022年實現(xiàn)營業(yè)收入3570.23億元，同比+13.29%，排名第6，實現(xiàn)歸母凈利潤372.26億元，同比+15.76%，排名第8;23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入756.91億元，同比增長12.17%，排名第6，實現(xiàn)歸母凈利81.37億元，同比增長7.08%，排名第14。對比2022年業(yè)績增速較快的行業(yè)多為金屬、石油、化工等周期行業(yè)，成長賽道中核心軍工上市公司業(yè)績增速僅次于電新，凸顯出行業(yè)的成長屬性及高確定性。

對78家核心軍工企業(yè)按產(chǎn)業(yè)鏈上中下游環(huán)節(jié)劃分后，分析如下：

1)新材料：2022年實現(xiàn)收入366.27億，同比+22.21%;實現(xiàn)歸母凈利58.22億，同比+18.12%;2)新工藝：2022年實現(xiàn)收入10.58億，同比+52.57%;實現(xiàn)歸母凈利1.39億，同比+695.30%;

3)電子元器件/組件：2022年實現(xiàn)收入408.59億，同比+12.99%;實現(xiàn)歸母凈利86.31億，同比+20.08%?；蚴芟掠涡枨?、庫存、訂單周期、價格等多因素擾動，板塊增速波動性較大，且不同個股間增速分化較明顯;

4)泛集成電路：2022年實現(xiàn)收入248.23億，同比+29.23%;實現(xiàn)歸母凈利64.58億，同比+39.72%;

5)零部件：2022年實現(xiàn)收入248.13億元，同比+21.58%;實現(xiàn)歸母凈利33.36億元，同比+16.71%，其中鍛造企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)亮眼;

6)測試：2022年實現(xiàn)收入26.88億，同比+16.95%;實現(xiàn)歸母凈利4.82億，同比+16.24%;

7)分系統(tǒng)：2022年實現(xiàn)收入432.67億，同比+7.81%;實現(xiàn)歸母凈利53.36億，同比-2.42%;

8)整機：2022年實現(xiàn)收入1828.88億，同比+9.99%;實現(xiàn)歸母凈利69.95億，同比+5.33%。隨著企業(yè)管理水平提升和定價機制改革，中下游企業(yè)的業(yè)績兌現(xiàn)能力有望持續(xù)提升。

景氣度分析：整體成長明確，賽道景氣分化。

23Q1末軍工產(chǎn)業(yè)鏈存貨同比+18.65%，其中泛集成電路(+113.44%)、新材料(+23.80%)、新工藝(+17.65%)、整機(+16.23%)、零部件(+14.31%)、分系統(tǒng)(+12.76%)、電子元器件/組件(+4.75%)及測試(+3.95%);或由于訂單下發(fā)節(jié)奏、收入確認節(jié)奏、價格等多方面影響，不同賽道間存貨增速分化。

23Q1末產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)付款項同比-15.94%，合同負債同比-12.25%，或由于2022年供應(yīng)鏈節(jié)奏及2023年訂單節(jié)奏擾動，23Q1預(yù)付款項和合同負債在前期高基數(shù)基礎(chǔ)上下滑，且賽道間分化明顯，僅泛集成電路(+34.25%)、新工藝(+1.41%)預(yù)付款同比增長，新工藝(+99.60%)、泛集成電路(+38.43%)及測試(+9.83%)合同負債同比提升。

關(guān)聯(lián)交易角度，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)關(guān)聯(lián)銷售提速，中上游企業(yè)關(guān)聯(lián)銷售保持高增長。其中上游配套企業(yè)預(yù)計2023年關(guān)聯(lián)銷售/提供勞務(wù)規(guī)模同比+47.1%，分系統(tǒng)企業(yè)預(yù)計2023年關(guān)聯(lián)銷售/提供勞務(wù)規(guī)模同比+27.1%，表明產(chǎn)業(yè)鏈中下游需求旺盛。作為產(chǎn)業(yè)鏈終端下游，主機廠關(guān)聯(lián)銷售及關(guān)聯(lián)采購規(guī)模預(yù)測對產(chǎn)業(yè)鏈整體需求具有較大指引意義，主機廠預(yù)計2023年關(guān)聯(lián)采購/接受勞務(wù)規(guī)模同比+111.5%，關(guān)聯(lián)銷售/提供勞務(wù)規(guī)模同比+111.7%，預(yù)示軍工產(chǎn)業(yè)鏈整體需求旺盛。

投資策略：

在不斷升級的作戰(zhàn)體系以及需求規(guī)劃下，各細分領(lǐng)域的長期成長性正出現(xiàn)差異，特別是2023年受到“五年規(guī)劃”中期調(diào)整的影響，不同領(lǐng)域甚至不同型號的短期景氣度差異將更為明顯。該行認為隨著武器裝備的迭代更新、自主可控的加速推進、以及供應(yīng)鏈機制的變化，“新技術(shù)、新材料、新工藝”等新領(lǐng)域有望帶來新的投資機遇，同時中下游企業(yè)將憑借更強定價能力得到持續(xù)關(guān)注，相關(guān)上市公司包括：

1)軍用通信：受益于軍用通信、數(shù)據(jù)鏈升級，產(chǎn)業(yè)鏈迎來明顯拐點;

2)戰(zhàn)場感知：現(xiàn)代戰(zhàn)爭體系下信息化裝備仍存在較大缺口，特別是在戰(zhàn)場感知領(lǐng)域;

3)泛集成電路：通信升級+相控陣需求帶動下的硬件需求快速擴容;

4)航空發(fā)動機：長坡厚雪賽道;

5)主機廠。

風險因素：軍隊武器裝備建設(shè)節(jié)奏低于預(yù)期;軍民融合政策支持低于預(yù)期;軍工領(lǐng)域國企改革進度慢于預(yù)期等。

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