中小券商在經(jīng)紀(jì)和投行等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢不明顯，或需更多地憑借資管或一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)做出特色

文｜《財經(jīng)》特約記者 何方 記者 張欣培

編輯｜楊秀紅

全年虧損15億元、主營全線下滑、難抵市場波動自營虧損超4億元……年報季里各家券商陸續(xù)交卷，一些機(jī)構(gòu)的經(jīng)營困境逐漸顯現(xiàn)。

2022年，中小券商的日子有多不好過？恒泰證券虧損超15億元，暫居券業(yè)“虧損王”之位；中山證券虧損1.79億元，拖累母公司錦龍股份業(yè)績；紅塔證券歸母凈利潤下降九成，歸結(jié)為自營波動影響。

從縮影放大到行業(yè)。市場波動加劇的背景下，2022年券業(yè)整體增長乏力，中小券商的業(yè)績頹勢則更為明顯。

據(jù)Wind（萬得）統(tǒng)計，目前已披露2022年年報的33家上市券商或母公司中，華安證券、國聯(lián)證券等13家營收在35億元以下。上述公司大多難跨過“十億元”凈利大關(guān)，財達(dá)證券、中原證券等6家2022年歸母凈利潤不足5億元，還有部分券商母公司錄得虧損，例如錦龍股份、國盛金控。

“我們的自營盤拖累很明顯，2022年初市場低迷，年中有一波反彈又沒趕上，就導(dǎo)致全年的自營表現(xiàn)都非常不好，影響了業(yè)績?！蹦持行蜕鲜腥虄?nèi)部人士告訴《財經(jīng)》記者。

以傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)、自營業(yè)務(wù)見長的中小券商，2022年未能抵御市場波動收入受挫。而失守傳統(tǒng)陣地之后，在被頭部券商壟斷的投行領(lǐng)域，中小型機(jī)構(gòu)更難分得一杯羹。

伴隨注冊制改革，證券行業(yè)近年持續(xù)大洗牌，大浪淘沙之下，龍頭瞄準(zhǔn)打造航母級券商的目標(biāo)前行，中小券商則把活下去作為首要任務(wù)。

“現(xiàn)在對于小券商來說生存太艱難了！”北方一家小券商人士向《財經(jīng)》記者表示。

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在業(yè)內(nèi)看來，2023年或成為行業(yè)激烈競爭的一年。中型券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)人士劉宇（化名）告訴《財經(jīng)》記者，當(dāng)前階段中小券商群體面臨壓力，“行業(yè)的大趨勢就是集中度不斷提升，頭部機(jī)構(gòu)優(yōu)勢越來越明顯”。

中小券商如何在夾縫中求得生存？“小券商如果找不到市場定位，一定會被淘汰。憑借區(qū)域或者細(xì)分行業(yè)可能還會分得一杯羹?！币晃毁Y深券商人士認(rèn)為。

業(yè)績普降，難敵頭部券商

2022年，券商的日子并不好過。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月24日，33家上市券商或母公司披露了2022年年報，合計實現(xiàn)營業(yè)收入約4390.26億元，平均營收133.04億元，較上年同期減少約23%；合計實現(xiàn)歸母凈利潤1210.36億元，平均歸母凈利潤36.68億元，較上年同期減少約29%。

雖然券商年報披露尚未收官，但目前已出爐的30余份成績單，初步勾勒出行業(yè)2022年的經(jīng)營圖景——營收和凈利增速下滑，主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)乏力。

其中，中小券商更是生存維艱。

2022年底易主北京金融街集團(tuán)的恒泰證券，全年虧損15億元。

恒泰證券（港股“恒投證券”,1476.HK）日前在港交所披露的年報顯示，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.25億元，同比下降28.74%；虧損15.02億元，同比下降623.87%。

其中，恒泰證券自營、經(jīng)紀(jì)等多個業(yè)務(wù)條線收入下滑——自營交易業(yè)務(wù)收入2.56億元，同比下降56.23%；投資銀行業(yè)務(wù)收入1.8億元，同比下降49.27%；投資管理業(yè)務(wù)收入5.29億元，同比下降27.4%；經(jīng)紀(jì)及財富管理業(yè)務(wù)收入17.21億元，同比下降18.04%。

恒泰證券董事長祝艷輝在年報致辭中稱，2022年受國內(nèi)外各種因素綜合影響，中國證券市場主要指數(shù)總體上出現(xiàn)一定幅度下跌，市場波動給公司證券投資業(yè)務(wù)和直投業(yè)務(wù)帶來一定損失。

實際上，恒泰證券近幾年業(yè)績都不理想。年報顯示，2021年恒泰證券凈利潤下滑40.57%。其近幾年來股權(quán)被多次轉(zhuǎn)讓，管理層變動頻繁。2022年底，在恒泰證券任職近十年的總裁辭職。

而手握兩家券商的錦龍股份，“帶不動”旗下子公司還反被拖累，2022年全年虧損近4億元，營收同比大降七成。

據(jù)錦龍股份披露，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.47億元，同比減少75.42%；凈利潤-3.92億元，同比減少198.31%。對此，錦龍股份稱，虧損主要是中山證券投資收益、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入較2022年同期大幅減少所致。

截至2022年年末，錦龍股份持有中山證券67.78%股權(quán)，持有東莞證券40%股份。2022年，中山證券延續(xù)虧損局面，營收4.14億元，凈利潤-1.79億元；東莞證券營收22.99億元，凈利潤7.89億元。

雖然2022年券商業(yè)績集體“遇冷”，但行業(yè)排位情況卻未有大幅變動，出現(xiàn)在第一梯隊的依舊是龍頭券商。

據(jù)《財經(jīng)》記者梳理，截至4月24日，2022年營收暫居前三甲的是中信證券、國泰君安、中國銀河，2022年全年分別實現(xiàn)營收651.09億元、354.71億元和336.42億元。包括上述3家在內(nèi)，華泰證券、中信建投等共計15家券商2022年營收超百億元。

較之頭部券商，中小券商的業(yè)績大多表現(xiàn)不佳——多數(shù)2022年營收規(guī)模在10億元-50億元區(qū)間，其中14家營收在40億元以下，低于上述行業(yè)平均水平。

例如，長城證券2022年營收31.27億元，同比下降59.69%；歸母凈利潤8.99億元，同比下降49.09%。國聯(lián)證券2022年營收26.23億元，同比下降11.59%；歸母凈利潤7.67億元，同比下降13.66%。中原證券、財達(dá)證券、國盛金控等5家，2022年營收在10億元-20億元之間。

而多家中小券商大多難跨過凈利“十億元”大關(guān)。據(jù)統(tǒng)計，2022年，國聯(lián)證券、華林證券、華鑫股份等13家上市券商或母公司歸母凈利潤在10億元以下。這其中，財達(dá)證券、中原證券等6家尚不足5億元。

再看業(yè)績增速，行業(yè)整體增長乏力，中小券商的頹勢更為明顯。

目前，頭部券商2022年的營收同比降幅多在15%以內(nèi)，例如中信建投、中國銀河2022年營收同比分別下降7.72%和6.51%。

中小券商的業(yè)績下滑更甚。中原證券、長城證券、錦龍股份和紅塔證券4家2022年營收降幅超五成，其中紅塔證券2022年實現(xiàn)8.36億元營收，降幅超87%；錦龍股份2022年營收2.47億元，降幅超75%。

3家券商母公司在2022年出現(xiàn)虧損。其中，國盛金控虧損4.37億元，湘財股份和錦龍股份分別虧損3.26億元和3.92億元。

不過，也有部分中小券商突出重圍，在2022年營收逆勢增長。華鑫證券母公司華鑫股份2022年營收24.43億元，同比增長5.66%；華林證券2022年營收同比增加0.17%至13.98億元。

自營虧損，投行難開張

2022年部分中小券商的困境漸顯，從三大核心業(yè)務(wù)看：自營虧損，利潤因此受影響；營收占比較高的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)光不再，代銷金融產(chǎn)品收入下滑；投行不僅一年未開張，還吃了罰單。

先看自營。據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，2022年在自營業(yè)務(wù)凈收入方面，東興證券2022年虧損7.03億元，較2021年下降178%。

部分券商業(yè)績受自營拖累明顯。從證券投資及交易業(yè)務(wù)指標(biāo)來看，長城證券2022年該業(yè)務(wù)收入-4.48億元，同比下降139.17%。公司稱主要原因為2022年國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變，證券市場主要指數(shù)下行，證券投資及交易業(yè)務(wù)產(chǎn)生虧損。

再看經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。中原證券2022年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入7.16億元，占營收比重約38%，仍是賺錢主力。但2022年中原證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入降幅超兩成，代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入0.23億元，同比下降約64%。

“小券商大多在自營和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上賺錢，投行業(yè)務(wù)比較難開展?！鼻笆鲑Y深投行人士表示。

實際上，雖然注冊制為券商投行帶來利好，但機(jī)會并不是均等的，注冊制試點(diǎn)以來，投行業(yè)務(wù)份額幾乎被以“三中一華”為代表的龍頭券商包攬，部分中小券商或顆粒無收。

而一些券商向特色化、差異化的進(jìn)軍之路，走得也并不平順。

2021年保薦的同飛股份、龍版?zhèn)髅降?家企業(yè)登陸A股后，2022年中天國富未有保薦企業(yè)登陸A股，僅達(dá)科為在創(chuàng)業(yè)板IPO過會。

中天國富還因鑫甬生物項目被處罰。2022年1月，鑫甬生物在提交注冊環(huán)節(jié)被證監(jiān)會否決，成為創(chuàng)業(yè)板注冊制開閘后首家被證監(jiān)會否決的擬上市企業(yè)。因未勤勉盡責(zé)督促發(fā)行人按照規(guī)定履行信息披露義務(wù)，鑫甬生物保薦機(jī)構(gòu)中天國富及旗下兩名保代被證監(jiān)會出具警示函。

從IPO在手項目數(shù)量，可以一窺小券商在投行競爭上的尷尬窘境。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從IPO申報項目排名看，截至4月24日，開源證券、國元證券、中天國富等IPO申報項目數(shù)量均不足20家，中航證券、西南證券、中原證券等不足10家。多家小券商IPO項目更是顆粒無收。

相比之下，中信證券以162家排在首位，中信建投、海通證券、民生證券項目數(shù)量也均超過100家。

國金證券、長江投行、申萬宏源承銷保薦等以投行業(yè)務(wù)見長的券商或承銷保薦子公司，IPO項目數(shù)量也排名在前，分別有68家、43家和41家。

選哪條賽道謀求突圍？

如何看待中小券商2022年的業(yè)績集體下滑？

劉宇認(rèn)為，中小券商的業(yè)務(wù)布局和收入結(jié)構(gòu)，是業(yè)績影響因素之一?！敖?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)往往是重點(diǎn)，另外就是各家根據(jù)自己的資源稟賦，有一些側(cè)重，比如側(cè)重發(fā)展自營業(yè)務(wù)，特別是固收類自營投資”。

在他看來，正因為如此，在2022年投資收益波動的背景下，券商自營收入受到較大影響，從而拖累整體業(yè)績。

“有些中小券商可能在某個時期、某項業(yè)務(wù)上更突出一些，這可能造成它的業(yè)績波動會比較大。”中國市場學(xué)會金融學(xué)術(shù)委員付立春表示，這在一定程度上會對券商的持續(xù)經(jīng)營、客戶穩(wěn)定性、品牌形象等造成影響。

業(yè)績折射出的中小券商發(fā)展問題也引發(fā)關(guān)注。

劉宇說，當(dāng)前階段，中小券商群體面臨壓力?！靶袠I(yè)的大趨勢就是集中度不斷提升，頭部券商優(yōu)勢越來越明顯，中小券商可能需要想辦法在某一個點(diǎn)上進(jìn)行突破”。

那么，中小型機(jī)構(gòu)該選哪條賽道謀求突圍？付立春認(rèn)為，中小券商在經(jīng)紀(jì)和投行等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢不明顯，或需更多地憑借資管或一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)做出特色。

“可以在某方面彎道超車，做小而精的券商?！彼岬?，中小券商的綜合能力、業(yè)績持續(xù)性、團(tuán)隊穩(wěn)定性等較大券商仍存在差距。

在劉宇看來，自營投資是比較容易出成績的領(lǐng)域。“如果靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)慢慢積累的話，難度比較大，而且現(xiàn)在基本競爭格局已經(jīng)固定了。投行就更難了”。

有行業(yè)分析人士認(rèn)為，2023年或是券商拼殺非常激烈的一年。全面注冊制時代到來，市場擴(kuò)容，券商獲直接利好，如何抓住機(jī)遇、搶占客戶，成為擺在中小券商面前的重要問題。

“可能當(dāng)前階段也還沒有出現(xiàn)整體性的困境。”劉宇也提到，“如果是經(jīng)營出現(xiàn)困境，我們理解更多的是盈利能力、利潤率等出現(xiàn)下降，從而影響現(xiàn)金流和償債能力。整體來看，目前中小券商整體資產(chǎn)質(zhì)量相對較好，但需關(guān)注個別風(fēng)險事件”。

也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中小券商在2022年業(yè)績承受較大壓力，在低基數(shù)基礎(chǔ)上，2023年或能迎來反彈。

“投資收益確認(rèn)虧損有一個周期，如果在2022年大額虧損確認(rèn)了，對于2023年而言的話一定程度也是一個利好，意味著2023年的壓力會小一些?！痹撊耸勘硎尽?/p>

在全面注冊制時代，小券商面臨更大的挑戰(zhàn)。

中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院教授趙錫軍對《財經(jīng)》記者表示，全面注冊制考驗券商的綜合服務(wù)能力，特別是服務(wù)于投資者、上市公司以及合規(guī)展業(yè)的能力。

“這種能力和券商資源有關(guān)，大券商的人才團(tuán)隊、資源配置可能比較充裕。中小券商可能有所欠缺，服務(wù)能力尚有不足，或出現(xiàn)業(yè)績分化等情況?！彼岬?。

基于此，趙錫軍認(rèn)為，接下來證券公司專業(yè)能力的比拼至關(guān)重要。

“市場一旦進(jìn)入競爭狀態(tài)，二八規(guī)律就會越來越明顯。否則中小券商的綜合實力將很難超越大券商。”他提到，龍頭券商會贏得越來越多的客戶，而中小券商在競爭中處于劣勢，如何做出特色、做出專業(yè)，成為考驗。

從行業(yè)實踐情況來看，部分券商正在探索發(fā)展方向——有的謀求上市或投奔國資，以補(bǔ)充“糧餉”夯實資本實力；有的在業(yè)務(wù)布局上下功夫，突出差異化；還有的深耕地方，突出區(qū)域優(yōu)勢。

例如，天風(fēng)證券近年逐漸改變股權(quán)結(jié)構(gòu)分散格局。2022年底，湖北最大金控集團(tuán)湖北宏泰集團(tuán)有限公司入主天風(fēng)證券，形成國資主導(dǎo)型股權(quán)結(jié)構(gòu)；華林證券深化科技金融轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，調(diào)整組織架構(gòu)，撤銷研究所、新設(shè)科技金融等條線；開源證券發(fā)力北交所相關(guān)業(yè)務(wù)，公司董事長李剛在年初公開表示，將持續(xù)努力打造“一流北交所特色券商”。