本報記者 張漫游 北京報道

作為高凈值人群的主要構(gòu)成，近年來企業(yè)家客戶群經(jīng)歷了一系列“黑天鵝”和“灰犀牛”風險考驗。

“在政經(jīng)大勢、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、代際傳承等因素引發(fā)的焦慮下，企業(yè)家群體在企業(yè)負債與杠桿管理上謹慎收縮，在產(chǎn)業(yè)未來方向的焦慮感增加，對財富管理的風險意識上升?！弊鳛閲鴥?nèi)最早的私人銀行與家族信托從業(yè)者，京華世家私募基金管理有限公司董事長兼總經(jīng)理聶俊峰接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時說。

在聶俊峰看來，未來資管機構(gòu)只有從私人到法人無邊界服務，真正建立以客戶為中心的服務體制和管理機制，才能打造立體化、全周期的企業(yè)家財富管理服務體系。

高凈值客戶需求分化 財富管理風險意識上升

《中國經(jīng)營報》:你認為，近來高凈值客戶對財富管理提出的新需求有哪些？

聶俊峰：從私人銀行業(yè)務的實踐來看，企業(yè)家是超高凈值人群（可投資資產(chǎn)1億元以上）的主體。在私人銀行客戶規(guī)模高速增長的同時，企業(yè)家群體自2017年“資管新規(guī)”醞釀、金融去杠桿周期開啟后，疊加新冠肺炎疫情，因為宏觀形勢和行業(yè)企業(yè)狀況持續(xù)經(jīng)歷了一系列“黑天鵝”和“灰犀牛”風險考驗。盡管因為中國經(jīng)濟持續(xù)增長的回旋余地、行業(yè)和地域差異，企業(yè)家們需求與預期的分化非常顯著，但整體上，我的判斷是企業(yè)家群體在企業(yè)負債與杠桿管理上謹慎收縮，在產(chǎn)業(yè)未來方向的焦慮感增加，對財富管理的風險意識上升。

新冠肺炎疫情全球大流行后，國內(nèi)外均出現(xiàn)知名企業(yè)因經(jīng)營停擺、資金鏈斷裂而走向破產(chǎn)。對不少中國企業(yè)家而言，“資管新規(guī)”帶來的杠桿收縮周期促使企業(yè)在疫情之前已經(jīng)進行了負債收縮，增強了抵御疫情沖擊的免疫能力。

我認為，企業(yè)家們的新需求可以總結(jié)為：一是謹慎穩(wěn)健的財務策略；二是基于長期的資產(chǎn)配置；三是企業(yè)家需要規(guī)劃好企業(yè)和家——家庭和企業(yè)的風險隔離、底線思維的架構(gòu)安排。

《中國經(jīng)營報》:針對企業(yè)家的新需求，現(xiàn)有的金融機構(gòu)能否滿足？

聶俊峰：從實際情況看，現(xiàn)有的金融機構(gòu)并不能全面充分滿足后疫情時代企業(yè)家們在企業(yè)和家兩方面的規(guī)劃和服務需求。

某種意義上，國內(nèi)大型金融機構(gòu)的企業(yè)家服務存在著“大而散”與銷售導向的弊端——既不能整合牌照資源為企業(yè)家提供包括投融資和家族財富管理在內(nèi)的綜合服務，也不能改變自身考核指標導向的產(chǎn)品售賣模式，服務的僅是企業(yè)家家庭的閑置資金。

企業(yè)家客群的需求主要是企業(yè)投融資一體化、高端資產(chǎn)配置、家族慈善基金或信托、跨境資產(chǎn)配置以及家業(yè)治理整體方案。無論是哪類機構(gòu)，只有從私人到法人無邊界服務，真正建立以客戶為中心的服務體制和管理機制才能打造立體化、全周期的企業(yè)家財富管理服務體系。

《中國經(jīng)營報》:雙循環(huán)格局下，銀行理財、證券、信托、保險、基金與私募基金呈現(xiàn)新的競合態(tài)勢。作為在私人銀行領域從業(yè)多年的專業(yè)人士，你認為，對銀行而言，要如何應對目前大資管環(huán)境下的競爭態(tài)勢？

聶俊峰：后資管新規(guī)時代，商業(yè)銀行私人銀行業(yè)需要規(guī)?；\營高凈值客戶服務和精細化深耕家族財富管理業(yè)務的“雙輪驅(qū)動”，依靠金融科技和專業(yè)隊伍打造投資顧問型的私人銀行服務模式。一手推動防范資產(chǎn)泡沫和資產(chǎn)輪動周期風險的產(chǎn)品供應和配置方案，另一手構(gòu)建財富傳承與家庭規(guī)劃的全周期價值鏈并配套相關咨詢方案服務。

在資產(chǎn)配置與資產(chǎn)管理方面，后資管新規(guī)時代的私人銀行從業(yè)者要踐行一套以方案設計為宗旨的服務哲學，從私人到法人、從搖籃到天堂；要構(gòu)建一條圍繞家族需求的生態(tài)鏈，涵蓋生活與生意、金融與非金融之需；要構(gòu)建一個開放式、順勢而為、逆勢布局的資產(chǎn)配置平臺，遵循財富管理的“鐵律”；要打造一支有專心更有恒心的專業(yè)化隊伍，改變銀行理財師、私行客戶經(jīng)理更迭頻繁的現(xiàn)狀。

在資產(chǎn)配置價值鏈上，商業(yè)銀行私人銀行等體制內(nèi)金融機構(gòu)并未成為最高附加值的獲取者，過去十年私人銀行及銀行理財服務過度依賴了“剛性兌付”的影子。在大資管行業(yè)從影子銀行向真資管、主動管理轉(zhuǎn)型的過程中，中資銀行私人銀行部門應該厚植主動管理的投研能力，提升資產(chǎn)配置的標準化和訂制化水準。

關于家族財富管理業(yè)務的精細化深耕，私人銀行業(yè)需要打造立體式私人財富管理體系。信任托付、陪伴改革開放以來的財富人群、尤其是企業(yè)家傳承，是中國第一代私人銀行從業(yè)者的歷史使命。

家族信托要擁抱價值投資 法律制度仍待健全

《中國經(jīng)營報》:業(yè)內(nèi)人士認為，家族信托正為家族財富管理業(yè)務提供了肥沃土壤，一方面，監(jiān)管層和市場對信托業(yè)回歸本源的推動，為家族信托業(yè)務發(fā)展提供了寶貴的外部支持；另一方面，家族信托客戶全市場配置不斷升級。對此你怎樣看？

聶俊峰：我經(jīng)歷了家族信托最為初始的拓荒階段，必須承認，國內(nèi)家族信托業(yè)務發(fā)展在過去7年走過不少的彎路，不嚴謹?shù)男磐惺芤骊P系和集合信托理財拼盤是中國本土“假冒偽劣”家族信托盛行的主要原因。

我與南開大學法學院韓良教授2017年曾經(jīng)聯(lián)合撰文《中國式家族信托需要“去偽存真”》：當時我們深感某些私人銀行和三方財富管理機構(gòu)沒有審慎引導客戶進行信托法律架構(gòu)設計。某些信托公司片面追求“上規(guī)?！保瑢⒆砸嫘蛦我恍磐校ㄎ腥藶槲ㄒ皇芤嫒耍┙y(tǒng)計為家族信托。另一方面，某些信托公司的家族信托由信托項目部門主導，信托資金服務于信托產(chǎn)品發(fā)行，家族信托資產(chǎn)配置集中在“固定收益”房地產(chǎn)信托項目。

所以，當時我堅持本行家族信托財務顧問業(yè)務“家族信托的資產(chǎn)配置應遵循分散風險的資產(chǎn)配置原則并追求長期、穩(wěn)健、與風險相匹配的業(yè)績基準或預期收益。資產(chǎn)配置方案須根據(jù)客戶的風險承受能力等級，分散配置于不同類型大類資產(chǎn)并進行多元化的產(chǎn)品組合，并追求長期共贏的客戶合作關系”。如今看來，這樣的風險管理措施是及時且必要的。

2020年以來，多家信托公司的信托產(chǎn)品兌付發(fā)生困難，部分大型房地產(chǎn)開發(fā)商流動性危機的陰影下，多家信托公司面臨集合信托產(chǎn)品與家族信托資產(chǎn)配置的雙重兌付風險。少數(shù)幾家大型房地產(chǎn)商的流動性風險一旦形成實質(zhì)性損失或信用風險，規(guī)模龐大的信托產(chǎn)品到期將對信托行業(yè)造成重創(chuàng)，也嚴重損傷新興的家族信托業(yè)務的市場聲譽。

家族信托資產(chǎn)配置的全市場升級首先意味著要旗幟鮮明地拋棄剛兌，擁抱價值投資。家族財富管理的資產(chǎn)配置邏輯是有耐心的資本、有長情的投資、有深度的傳富。家族傳承“三生三世”的美好向往顯然不能寄望于信托公司自我感覺能夠“保剛兌”——多數(shù)信托公司并不具備大類資產(chǎn)配置的宏觀視野和全市場產(chǎn)品組合管理能力，受托人恪守能力邊界恐怕是下一階段家族信托資產(chǎn)配置的重要角色重構(gòu)。

《中國經(jīng)營報》:近年來，家族信托規(guī)模將進一步加速增長，且廣泛的市場發(fā)展空間吸引了商業(yè)銀行、保險公司、證券公司和律師事務所等專業(yè)機構(gòu)的關注。但我國家族信托的發(fā)展尚處于起步期，你認為，在這一過程中，家族信托業(yè)務面臨哪些短板？如何補齊短板？

聶俊峰：修改《信托法》、完善我國信托稅收法律制度的提案一度成為2021年兩會的熱點話題。社會各界已逐漸認識到完善信托及信托稅收法律環(huán)境對于發(fā)展我國財富管理行業(yè)、保障家族財富有序傳承的重要性。

實際上，在境外，基金會和信托一樣，也是一種財富管理與傳承的有效法律工具，因此我們應該從完善財富管理與傳承的整體法律環(huán)境的角度看問題，對涉及到我國財富管理與傳承的信托、基金會、慈善、稅收等法律環(huán)境進行系統(tǒng)的完善。這將有助于在頂層設計層面完善財富“三次分配”的體制，引導私益與公益相結(jié)合的財富傳承和財富善用文化。

具體而言，一是建立與國際接軌、統(tǒng)一的信托登記制度，解決對以不動產(chǎn)、股權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)等財產(chǎn)設立家族信托及慈善信托的法律障礙；二是對家族信托法律關系人的權(quán)責明晰定位，明確委托人對信托保留的權(quán)限應限制為“監(jiān)督權(quán)”，明確受托人的民事主體地位及職責與此同時完善受益人與受益權(quán)保護制度；三要允許家族信托及基金會公益與私益靈活混合，引導財富向善、恪盡財富責任，推動共同富裕。

家族辦公室核心競爭力是資產(chǎn)配置

《中國經(jīng)營報》:越來越多的金融機構(gòu)成立了家族辦公室業(yè)務。你認為，家族辦公室競爭日益激烈的原因是什么？

聶俊峰：家族辦公室的興起是私人銀行服務的再度細分與升級，也是超高凈值人群個性化服務需求的必然結(jié)果。商業(yè)銀行私人銀行部門、信托公司及大型第三方財富管理公司紛紛涉足家族辦公室業(yè)務是維護、運營、提升最高端客戶的需要，但存在體制機制的不足。

客觀而言，國內(nèi)商業(yè)銀行是社會屬性，很難集中資源長期服務單一個人和家庭客戶，而這導致了銀行私人銀行客戶需求外溢，成就了過去10年中國大資管行業(yè)的快速發(fā)展。但行業(yè)在蓬勃發(fā)展的同時又伴生很多自身難以克服的先天不足，比如三方財富機構(gòu)普遍存在著激進銷售的傭金導向、固收產(chǎn)品底層的類次貸資產(chǎn)等；信托類財富管理和家族信托服務于其信托產(chǎn)品發(fā)行、“保剛兌”的固收信仰、缺乏大類資產(chǎn)配置的視野和家族長周期配置的驅(qū)動力。

基于大型機構(gòu)的現(xiàn)狀，客戶需求創(chuàng)造了市場上眾多單一家族辦公室與聯(lián)合家族辦公室。國內(nèi)家族辦公室如雨后春筍涌現(xiàn)是客戶需求拉動、行業(yè)無標準、無監(jiān)管、無門檻的結(jié)果。雖然競爭激烈、機構(gòu)眾多，但業(yè)務泥沙俱下，需要經(jīng)歷一個大浪淘沙始到金的市場洗禮周期。

《中國經(jīng)營報》:你認為，未來家族辦公室的核心競爭力是什么？

聶俊峰：不同類型的家族辦公室有其不同的商業(yè)模式和定位。但我認為大部分家族辦公室核心競爭力應該是資產(chǎn)配置。

縱覽歐美百年家族背后的家族辦公室，核心角色都是家族的“首席投資官”。圍繞資產(chǎn)配置的大類資產(chǎn)配置策略、家族投資與慈善版圖規(guī)劃、產(chǎn)品組合實施與動態(tài)再平衡是家族辦公室的核心競爭力。財富與商業(yè)都有生死興衰的周期，家族辦公室如何幫助客戶擁抱確定性趨勢、規(guī)劃家族核心資產(chǎn)、為家庭財富與企業(yè)在后疫情“VUCA時代”穿越周期是當下中國本土家族辦公室應該審慎思考的時代命題。因為時代走到今天，財富的邏輯與周期正在發(fā)生深刻改變。

具體而言，一是辯證看待中國資產(chǎn)的財富紅利，財富向善、向公是未來財富擁有者必須直面的問題；二是疫情與共同富裕的政策導向加速時代與行業(yè)的轉(zhuǎn)彎，居民房地產(chǎn)配置見頂+影子銀行非標產(chǎn)品衰退正在形成“一鯨死，萬物生”（自然界的“鯨落”現(xiàn)象）的資金流向轉(zhuǎn)移；三是區(qū)域分化，“投資只到南宋版圖”與北京證券交易所出世都需要家族辦公室考慮雙循環(huán)格局下資產(chǎn)配置的進退去留。

（編輯：朱紫云 校對：翟軍）