本報(bào)記者 張漫游 北京報(bào)道

作為高凈值人群的主要構(gòu)成，近年來企業(yè)家客戶群經(jīng)歷了一系列“黑天鵝”和“灰犀?！憋L(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)。

“在政經(jīng)大勢(shì)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、代際傳承等因素引發(fā)的焦慮下，企業(yè)家群體在企業(yè)負(fù)債與杠桿管理上謹(jǐn)慎收縮，在產(chǎn)業(yè)未來方向的焦慮感增加，對(duì)財(cái)富管理的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)上升?！弊鳛閲鴥?nèi)最早的私人銀行與家族信托從業(yè)者，京華世家私募基金管理有限公司董事長兼總經(jīng)理聶俊峰接受《中國經(jīng)營報(bào)》記者采訪時(shí)說。

在聶俊峰看來，未來資管機(jī)構(gòu)只有從私人到法人無邊界服務(wù)，真正建立以客戶為中心的服務(wù)體制和管理機(jī)制，才能打造立體化、全周期的企業(yè)家財(cái)富管理服務(wù)體系。

高凈值客戶需求分化 財(cái)富管理風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)上升

《中國經(jīng)營報(bào)》:你認(rèn)為，近來高凈值客戶對(duì)財(cái)富管理提出的新需求有哪些？

聶俊峰：從私人銀行業(yè)務(wù)的實(shí)踐來看，企業(yè)家是超高凈值人群（可投資資產(chǎn)1億元以上）的主體。在私人銀行客戶規(guī)模高速增長的同時(shí)，企業(yè)家群體自2017年“資管新規(guī)”醞釀、金融去杠桿周期開啟后，疊加新冠肺炎疫情，因?yàn)楹暧^形勢(shì)和行業(yè)企業(yè)狀況持續(xù)經(jīng)歷了一系列“黑天鵝”和“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)。盡管因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)持續(xù)增長的回旋余地、行業(yè)和地域差異，企業(yè)家們需求與預(yù)期的分化非常顯著，但整體上，我的判斷是企業(yè)家群體在企業(yè)負(fù)債與杠桿管理上謹(jǐn)慎收縮，在產(chǎn)業(yè)未來方向的焦慮感增加，對(duì)財(cái)富管理的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)上升。

新冠肺炎疫情全球大流行后，國內(nèi)外均出現(xiàn)知名企業(yè)因經(jīng)營停擺、資金鏈斷裂而走向破產(chǎn)。對(duì)不少中國企業(yè)家而言，“資管新規(guī)”帶來的杠桿收縮周期促使企業(yè)在疫情之前已經(jīng)進(jìn)行了負(fù)債收縮，增強(qiáng)了抵御疫情沖擊的免疫能力。

我認(rèn)為，企業(yè)家們的新需求可以總結(jié)為：一是謹(jǐn)慎穩(wěn)健的財(cái)務(wù)策略；二是基于長期的資產(chǎn)配置；三是企業(yè)家需要規(guī)劃好企業(yè)和家——家庭和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)隔離、底線思維的架構(gòu)安排。

《中國經(jīng)營報(bào)》:針對(duì)企業(yè)家的新需求，現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)能否滿足？

聶俊峰：從實(shí)際情況看，現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)并不能全面充分滿足后疫情時(shí)代企業(yè)家們?cè)谄髽I(yè)和家兩方面的規(guī)劃和服務(wù)需求。

某種意義上，國內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)的企業(yè)家服務(wù)存在著“大而散”與銷售導(dǎo)向的弊端——既不能整合牌照資源為企業(yè)家提供包括投融資和家族財(cái)富管理在內(nèi)的綜合服務(wù)，也不能改變自身考核指標(biāo)導(dǎo)向的產(chǎn)品售賣模式，服務(wù)的僅是企業(yè)家家庭的閑置資金。

企業(yè)家客群的需求主要是企業(yè)投融資一體化、高端資產(chǎn)配置、家族慈善基金或信托、跨境資產(chǎn)配置以及家業(yè)治理整體方案。無論是哪類機(jī)構(gòu)，只有從私人到法人無邊界服務(wù)，真正建立以客戶為中心的服務(wù)體制和管理機(jī)制才能打造立體化、全周期的企業(yè)家財(cái)富管理服務(wù)體系。

《中國經(jīng)營報(bào)》:雙循環(huán)格局下，銀行理財(cái)、證券、信托、保險(xiǎn)、基金與私募基金呈現(xiàn)新的競(jìng)合態(tài)勢(shì)。作為在私人銀行領(lǐng)域從業(yè)多年的專業(yè)人士，你認(rèn)為，對(duì)銀行而言，要如何應(yīng)對(duì)目前大資管環(huán)境下的競(jìng)爭態(tài)勢(shì)？

聶俊峰：后資管新規(guī)時(shí)代，商業(yè)銀行私人銀行業(yè)需要規(guī)模化運(yùn)營高凈值客戶服務(wù)和精細(xì)化深耕家族財(cái)富管理業(yè)務(wù)的“雙輪驅(qū)動(dòng)”，依靠金融科技和專業(yè)隊(duì)伍打造投資顧問型的私人銀行服務(wù)模式。一手推動(dòng)防范資產(chǎn)泡沫和資產(chǎn)輪動(dòng)周期風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品供應(yīng)和配置方案，另一手構(gòu)建財(cái)富傳承與家庭規(guī)劃的全周期價(jià)值鏈并配套相關(guān)咨詢方案服務(wù)。

在資產(chǎn)配置與資產(chǎn)管理方面，后資管新規(guī)時(shí)代的私人銀行從業(yè)者要踐行一套以方案設(shè)計(jì)為宗旨的服務(wù)哲學(xué)，從私人到法人、從搖籃到天堂；要構(gòu)建一條圍繞家族需求的生態(tài)鏈，涵蓋生活與生意、金融與非金融之需；要構(gòu)建一個(gè)開放式、順勢(shì)而為、逆勢(shì)布局的資產(chǎn)配置平臺(tái)，遵循財(cái)富管理的“鐵律”；要打造一支有專心更有恒心的專業(yè)化隊(duì)伍，改變銀行理財(cái)師、私行客戶經(jīng)理更迭頻繁的現(xiàn)狀。

在資產(chǎn)配置價(jià)值鏈上，商業(yè)銀行私人銀行等體制內(nèi)金融機(jī)構(gòu)并未成為最高附加值的獲取者，過去十年私人銀行及銀行理財(cái)服務(wù)過度依賴了“剛性兌付”的影子。在大資管行業(yè)從影子銀行向真資管、主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型的過程中，中資銀行私人銀行部門應(yīng)該厚植主動(dòng)管理的投研能力，提升資產(chǎn)配置的標(biāo)準(zhǔn)化和訂制化水準(zhǔn)。

關(guān)于家族財(cái)富管理業(yè)務(wù)的精細(xì)化深耕，私人銀行業(yè)需要打造立體式私人財(cái)富管理體系。信任托付、陪伴改革開放以來的財(cái)富人群、尤其是企業(yè)家傳承，是中國第一代私人銀行從業(yè)者的歷史使命。

家族信托要擁抱價(jià)值投資 法律制度仍待健全

《中國經(jīng)營報(bào)》:業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，家族信托正為家族財(cái)富管理業(yè)務(wù)提供了肥沃土壤，一方面，監(jiān)管層和市場(chǎng)對(duì)信托業(yè)回歸本源的推動(dòng)，為家族信托業(yè)務(wù)發(fā)展提供了寶貴的外部支持；另一方面，家族信托客戶全市場(chǎng)配置不斷升級(jí)。對(duì)此你怎樣看？

聶俊峰：我經(jīng)歷了家族信托最為初始的拓荒階段，必須承認(rèn)，國內(nèi)家族信托業(yè)務(wù)發(fā)展在過去7年走過不少的彎路，不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)男磐惺芤骊P(guān)系和集合信托理財(cái)拼盤是中國本土“假冒偽劣”家族信托盛行的主要原因。

我與南開大學(xué)法學(xué)院韓良教授2017年曾經(jīng)聯(lián)合撰文《中國式家族信托需要“去偽存真”》：當(dāng)時(shí)我們深感某些私人銀行和三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)沒有審慎引導(dǎo)客戶進(jìn)行信托法律架構(gòu)設(shè)計(jì)。某些信托公司片面追求“上規(guī)?！?，將自益型單一信托（委托人為唯一受益人）統(tǒng)計(jì)為家族信托。另一方面，某些信托公司的家族信托由信托項(xiàng)目部門主導(dǎo)，信托資金服務(wù)于信托產(chǎn)品發(fā)行，家族信托資產(chǎn)配置集中在“固定收益”房地產(chǎn)信托項(xiàng)目。

所以，當(dāng)時(shí)我堅(jiān)持本行家族信托財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)“家族信托的資產(chǎn)配置應(yīng)遵循分散風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)配置原則并追求長期、穩(wěn)健、與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的業(yè)績基準(zhǔn)或預(yù)期收益。資產(chǎn)配置方案須根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力等級(jí)，分散配置于不同類型大類資產(chǎn)并進(jìn)行多元化的產(chǎn)品組合，并追求長期共贏的客戶合作關(guān)系”。如今看來，這樣的風(fēng)險(xiǎn)管理措施是及時(shí)且必要的。

2020年以來，多家信托公司的信托產(chǎn)品兌付發(fā)生困難，部分大型房地產(chǎn)開發(fā)商流動(dòng)性危機(jī)的陰影下，多家信托公司面臨集合信托產(chǎn)品與家族信托資產(chǎn)配置的雙重兌付風(fēng)險(xiǎn)。少數(shù)幾家大型房地產(chǎn)商的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)一旦形成實(shí)質(zhì)性損失或信用風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模龐大的信托產(chǎn)品到期將對(duì)信托行業(yè)造成重創(chuàng)，也嚴(yán)重?fù)p傷新興的家族信托業(yè)務(wù)的市場(chǎng)聲譽(yù)。

家族信托資產(chǎn)配置的全市場(chǎng)升級(jí)首先意味著要旗幟鮮明地拋棄剛兌，擁抱價(jià)值投資。家族財(cái)富管理的資產(chǎn)配置邏輯是有耐心的資本、有長情的投資、有深度的傳富。家族傳承“三生三世”的美好向往顯然不能寄望于信托公司自我感覺能夠“保剛兌”——多數(shù)信托公司并不具備大類資產(chǎn)配置的宏觀視野和全市場(chǎng)產(chǎn)品組合管理能力，受托人恪守能力邊界恐怕是下一階段家族信托資產(chǎn)配置的重要角色重構(gòu)。

《中國經(jīng)營報(bào)》:近年來，家族信托規(guī)模將進(jìn)一步加速增長，且廣泛的市場(chǎng)發(fā)展空間吸引了商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司和律師事務(wù)所等專業(yè)機(jī)構(gòu)的關(guān)注。但我國家族信托的發(fā)展尚處于起步期，你認(rèn)為，在這一過程中，家族信托業(yè)務(wù)面臨哪些短板？如何補(bǔ)齊短板？

聶俊峰：修改《信托法》、完善我國信托稅收法律制度的提案一度成為2021年兩會(huì)的熱點(diǎn)話題。社會(huì)各界已逐漸認(rèn)識(shí)到完善信托及信托稅收法律環(huán)境對(duì)于發(fā)展我國財(cái)富管理行業(yè)、保障家族財(cái)富有序傳承的重要性。

實(shí)際上，在境外，基金會(huì)和信托一樣，也是一種財(cái)富管理與傳承的有效法律工具，因此我們應(yīng)該從完善財(cái)富管理與傳承的整體法律環(huán)境的角度看問題，對(duì)涉及到我國財(cái)富管理與傳承的信托、基金會(huì)、慈善、稅收等法律環(huán)境進(jìn)行系統(tǒng)的完善。這將有助于在頂層設(shè)計(jì)層面完善財(cái)富“三次分配”的體制，引導(dǎo)私益與公益相結(jié)合的財(cái)富傳承和財(cái)富善用文化。

具體而言，一是建立與國際接軌、統(tǒng)一的信托登記制度，解決對(duì)以不動(dòng)產(chǎn)、股權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等財(cái)產(chǎn)設(shè)立家族信托及慈善信托的法律障礙；二是對(duì)家族信托法律關(guān)系人的權(quán)責(zé)明晰定位，明確委托人對(duì)信托保留的權(quán)限應(yīng)限制為“監(jiān)督權(quán)”，明確受托人的民事主體地位及職責(zé)與此同時(shí)完善受益人與受益權(quán)保護(hù)制度；三要允許家族信托及基金會(huì)公益與私益靈活混合，引導(dǎo)財(cái)富向善、恪盡財(cái)富責(zé)任，推動(dòng)共同富裕。

家族辦公室核心競(jìng)爭力是資產(chǎn)配置

《中國經(jīng)營報(bào)》:越來越多的金融機(jī)構(gòu)成立了家族辦公室業(yè)務(wù)。你認(rèn)為，家族辦公室競(jìng)爭日益激烈的原因是什么？

聶俊峰：家族辦公室的興起是私人銀行服務(wù)的再度細(xì)分與升級(jí)，也是超高凈值人群個(gè)性化服務(wù)需求的必然結(jié)果。商業(yè)銀行私人銀行部門、信托公司及大型第三方財(cái)富管理公司紛紛涉足家族辦公室業(yè)務(wù)是維護(hù)、運(yùn)營、提升最高端客戶的需要，但存在體制機(jī)制的不足。

客觀而言，國內(nèi)商業(yè)銀行是社會(huì)屬性，很難集中資源長期服務(wù)單一個(gè)人和家庭客戶，而這導(dǎo)致了銀行私人銀行客戶需求外溢，成就了過去10年中國大資管行業(yè)的快速發(fā)展。但行業(yè)在蓬勃發(fā)展的同時(shí)又伴生很多自身難以克服的先天不足，比如三方財(cái)富機(jī)構(gòu)普遍存在著激進(jìn)銷售的傭金導(dǎo)向、固收產(chǎn)品底層的類次貸資產(chǎn)等；信托類財(cái)富管理和家族信托服務(wù)于其信托產(chǎn)品發(fā)行、“保剛兌”的固收信仰、缺乏大類資產(chǎn)配置的視野和家族長周期配置的驅(qū)動(dòng)力。

基于大型機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀，客戶需求創(chuàng)造了市場(chǎng)上眾多單一家族辦公室與聯(lián)合家族辦公室。國內(nèi)家族辦公室如雨后春筍涌現(xiàn)是客戶需求拉動(dòng)、行業(yè)無標(biāo)準(zhǔn)、無監(jiān)管、無門檻的結(jié)果。雖然競(jìng)爭激烈、機(jī)構(gòu)眾多，但業(yè)務(wù)泥沙俱下，需要經(jīng)歷一個(gè)大浪淘沙始到金的市場(chǎng)洗禮周期。

《中國經(jīng)營報(bào)》:你認(rèn)為，未來家族辦公室的核心競(jìng)爭力是什么？

聶俊峰：不同類型的家族辦公室有其不同的商業(yè)模式和定位。但我認(rèn)為大部分家族辦公室核心競(jìng)爭力應(yīng)該是資產(chǎn)配置。

縱覽歐美百年家族背后的家族辦公室，核心角色都是家族的“首席投資官”。圍繞資產(chǎn)配置的大類資產(chǎn)配置策略、家族投資與慈善版圖規(guī)劃、產(chǎn)品組合實(shí)施與動(dòng)態(tài)再平衡是家族辦公室的核心競(jìng)爭力。財(cái)富與商業(yè)都有生死興衰的周期，家族辦公室如何幫助客戶擁抱確定性趨勢(shì)、規(guī)劃家族核心資產(chǎn)、為家庭財(cái)富與企業(yè)在后疫情“VUCA時(shí)代”穿越周期是當(dāng)下中國本土家族辦公室應(yīng)該審慎思考的時(shí)代命題。因?yàn)闀r(shí)代走到今天，財(cái)富的邏輯與周期正在發(fā)生深刻改變。

具體而言，一是辯證看待中國資產(chǎn)的財(cái)富紅利，財(cái)富向善、向公是未來財(cái)富擁有者必須直面的問題；二是疫情與共同富裕的政策導(dǎo)向加速時(shí)代與行業(yè)的轉(zhuǎn)彎，居民房地產(chǎn)配置見頂+影子銀行非標(biāo)產(chǎn)品衰退正在形成“一鯨死，萬物生”（自然界的“鯨落”現(xiàn)象）的資金流向轉(zhuǎn)移；三是區(qū)域分化，“投資只到南宋版圖”與北京證券交易所出世都需要家族辦公室考慮雙循環(huán)格局下資產(chǎn)配置的進(jìn)退去留。

（編輯：朱紫云 校對(duì)：翟軍）