8月5-6日，“2023中國母基金峰會”在吳江東太湖畔成功舉辦。本次峰會由中國國際科技促進會母基金分會主辦，蘇州市吳江東方國有資本投資經(jīng)營有限公司協(xié)辦，母基金研究中心（www.china-fof.com，下同）承辦，來自政府部門、行業(yè)協(xié)會、國內(nèi)主流母基金、國際知名母基金、保險資管及一流投資機構(gòu)等單位代表共300余人齊聚吳江，為中國母基金行業(yè)建言獻策。

圖為中國保險投資基金總裁 賈飆

會上，中國保險投資基金總裁賈飆發(fā)表了主題為《保險資金投資母基金的機遇和挑戰(zhàn)》的演講，聚焦保險行業(yè)的投資平臺，從母基金發(fā)展趨勢、母基金當前遇到的主要困難、險資投資母基金的風險與收益、險資投資母基金時主要關(guān)注的問題四個方面，對險資投資母基金的現(xiàn)狀與未來發(fā)展進行了分析。母基金研究中心整理出演講全文，供行業(yè)內(nèi)人士參考交流。以下是演講全文：

非常高興能夠參加此次母基金峰會。我站在保險行業(yè)投資平臺的角度，聚焦險資投資母基金所面臨的機遇和挑戰(zhàn)，對相關(guān)情況做簡要的闡述。我的演講涉及四個主要部分：首先是母基金的發(fā)展趨勢；其次是母基金當前所面臨的主要困難；第三部分是險資投資母基金所涉及的風險與收益；最后，我將分享目前險資投資母基金關(guān)注哪些問題。

01 母基金的發(fā)展趨勢

當前，母基金發(fā)展體現(xiàn)出四個方面的趨勢：第一，參與主體多元化。包括傳統(tǒng)的VC/PE機構(gòu)、早期投資機構(gòu)、國企、產(chǎn)業(yè)投資人、上市公司、券商、保險等紛紛涉足母基金。第二，管理人專業(yè)化。包括政府引導(dǎo)基金在內(nèi)的很多母基金轉(zhuǎn)向建立獨立團隊和委托專業(yè)機構(gòu)進行管理。第三，投資方向產(chǎn)業(yè)化。母基金主要投向產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，如半導(dǎo)體、生物制藥、先進制造等。比如深圳有20+8產(chǎn)業(yè)集群，蘇州也有相應(yīng)的重點強調(diào)的產(chǎn)業(yè)。第四，資金流向頭部化，千億級母基金頻出。此外，母基金的品種和類型也更加豐富，投資者范圍逐漸擴大。從投資者角度來講，政府引導(dǎo)基金當然是大頭，而上市公司、國有企業(yè)、民營企業(yè)等投資者群體也體現(xiàn)出擴大化、多元化的趨勢。

02 母基金行業(yè)面臨的主要困難

今年以來，私募基金和母基金面臨募、投、管、退各方面的問題。募資難是第一個問題，也是最顯著的問題。按照清科的統(tǒng)計，今年上半年募集資金同比下降23%。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，71%的管理人都感覺到募集資金是最難的。大家來向險資募資，可能也有這樣的感覺，險資投資母基金也遇到了一些問題。

第二個問題是從投向來看，市場上優(yōu)秀的母基金現(xiàn)在還是比較缺乏的。客觀上講，我們認為母基金自身能力的提升比加大直投比重更重要。對于母基金來講，獲取和篩選子基金及跟投項目的能力、估值定價的能力、宏觀和行業(yè)研究能力、投后管理和賦能的能力、退出時機的選擇和退出方式的執(zhí)行能力都需要提高。同時，在收費上，過高的收費可能會影響投資人的收益和投資興趣?？评昭芯克臄?shù)據(jù)顯示，LP認為未來GP的管理費和收益分成都應(yīng)該下降，對他們來說，基金投資過程中條款談判這一環(huán)節(jié)會變得愈加重要。但是，過低的收費也會影響母基金的能力建設(shè)和長遠發(fā)展。

第三個問題是母基金退出方式有限。目前S交易尚處于早期，雖然增速明顯，但占比難以支撐退出需求。此外，缺乏公允定價、交易雙方信息不對稱等問題也影響母基金參與S交易。

03 險資投資母基金的風險與收益問題

首先，據(jù)196家保險公司調(diào)查統(tǒng)計，2022年險資股權(quán)投資占總投資資產(chǎn)比例為7.8%，其中私募股權(quán)類基金實繳金額為5200億元，占股權(quán)投資比例為28%。險資相對來說更喜歡直投，投私募股權(quán)基金相對較少。截至2022年末，險資投資未上市企業(yè)的規(guī)模為1.15萬億元，同比增長9.2%；投資私募股權(quán)基金和股權(quán)計劃規(guī)模為7082億元，同比增長8.7%，也就是說直投還是占比大一些。

第二個問題是險資投資股權(quán)基金的偏好。從目前的來講，險資投資母基金增速快，但投的比例并不高，多投向醫(yī)藥健康、養(yǎng)老等與自身相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，智能制造、半導(dǎo)體等也是險資關(guān)注的賽道。險資自己也設(shè)立了一些母基金，比如泰康乾亨股權(quán)母基金和太平醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金。從這個角度出發(fā)，不少險資對母基金投資體現(xiàn)越來越多的興趣，因為母基金自身具備很多優(yōu)點。從全球近40年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計上看，母基金幾乎沒有虧損過，這就說明母基金風險確實非常低，這是險資喜歡的。同時母基金還有其他優(yōu)點：對底層基金的判斷更專業(yè)，投后管理能力強；能優(yōu)先獲得跟投機會，篩選項目能力強；基金估值穩(wěn)定性較好，有獨立的基金估值體系；適合資金量小的中小險資，能做組合配置。因此我們積極鼓勵險資進入母基金。

同時，從險資角度來看，母基金還是存在一些不足。第一個不足是期限較長，DPI 回流慢，這點可以通過S交易部分解決。第二個不足就是收益率中等，易被攤薄。第三是項目多，投后管理復(fù)雜。當然從險資角度來講，投資母基金的優(yōu)勢在不斷增加，不足也在逐漸的克服。同時我也建議，母基金的風險既然較低，可以考慮降低風險因子，鼓勵險資繼續(xù)提高進入母基金的比例，通過母基金進一步鼓勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。

04 險資投資母基金關(guān)注哪些問題

一是要關(guān)注保險主業(yè)的協(xié)同效應(yīng)。最主要就是希望能夠投一些養(yǎng)老健康基金、保險科技基金、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金、產(chǎn)業(yè)并購基金和基礎(chǔ)設(shè)施基金等。險資關(guān)注的投后管理能力、基金估值穩(wěn)定性、跟投機會、分散風險等問題，母基金可以較好的解決；但信息披露的及時性和顆粒度、投資效率和節(jié)奏、投資策略的執(zhí)行（特別是退出方式）等問題，母基金仍有進步空間。

二是，險資比較關(guān)注關(guān)聯(lián)交易。母基金與眾多子基金/底層項目有關(guān)聯(lián)關(guān)系，我們建議，母基金如果是PSD策略，其中的D策略，最好只做跟投，不做直投，和子基金管理人共同成長。母基金可以爭取從子基金處獲得一定的收入返還，但該收入應(yīng)當計入母基金財產(chǎn)，和母基金的投資人共享。從偏好上看，險資更傾向投資母基金的S份額。

最后，我想向大家介紹一下中國保險投資基金。它是由國務(wù)院批準設(shè)立的國家級基金，目前歸國家金融監(jiān)督管理總局直管。我們以長江經(jīng)濟帶為核心，粵港澳和京津冀為兩翼進行發(fā)展，主要投資領(lǐng)域涵蓋半導(dǎo)體、新能源和醫(yī)療健康等領(lǐng)域，在科創(chuàng)投資方面取得了不俗的成績。