繼進一步降低證券交易經(jīng)手費、印花稅宣布減半征收之后，上周末，證監(jiān)會又接連宣布收緊IPO及再融資、調(diào)降兩融保證金比例、限制部分上市公司減持等多項舉措。

多家機構(gòu)預(yù)測，多措并舉或?qū)⒒钴S資本市場、提振投資者信心，參考歷史數(shù)據(jù)，市場情緒或從券商的股價表現(xiàn)開始有所體現(xiàn)。然而，作為行情風(fēng)向標的券商股，走勢卻在周一（28日）飄紅之后，即于次日“偃旗息鼓”。

截至29日收盤，Wind券商指數(shù)下47只成份股中，38只收跌，其中，華鑫股份以-3.6%領(lǐng)跌，券商龍頭中金公司跌2.92%、申萬宏源跌2.36%、華泰證券跌1.95%、中信證券跌1.72%。9只上漲個股除山西證券外，漲幅均未超1.6%。

目前，已有部分上市券商公告了半年業(yè)績表現(xiàn)，多數(shù)頭部券商也將在本周陸續(xù)發(fā)布中報。市場波動和投資者情緒是否已經(jīng)影響上市券商的業(yè)績表現(xiàn)？從券商的收入結(jié)構(gòu)來看，新舉措又會對其業(yè)績帶來哪些變化？

經(jīng)紀業(yè)務(wù)影響最大

券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要分為幾大部分，分別是經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、自營及其他投資、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，以及其他業(yè)務(wù)。所謂經(jīng)紀業(yè)務(wù)，指的是券商機構(gòu)通過其在各地設(shè)立的證券營業(yè)部，接受客戶委托，代理客戶進行證券的買賣。

從收入的權(quán)重來看，經(jīng)紀業(yè)務(wù)一直在券商收入中占有較大比重。拆分開來，經(jīng)紀業(yè)務(wù)包括客戶的交易傭金收入、融資融券利息、金融產(chǎn)品代銷收入、交易單元席位租賃收入、保證金息差收入等。

之所以稱券商股為股市晴雨表，一部分原因就是其經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入變化與股市漲跌強相關(guān)。

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會公布的140家證券公司經(jīng)審計的年報數(shù)據(jù)匯總，2022年度證券行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入3950億元，同比下降21%；凈利潤1433億元，同比下降24%（母公司財務(wù)報表口徑，下同），經(jīng)營業(yè)績短期承壓，各業(yè)務(wù)條線收入均有不同程度的回落。其中，經(jīng)紀業(yè)務(wù)依然作為證券公司第一大收入來源，全年實現(xiàn)收入1287億元，較2021年減少17%，占營業(yè)收入總額的33%。

按照經(jīng)紀業(yè)務(wù)對營業(yè)收入貢獻比重，中信證券、國泰君安和華泰證券居于前列，包括光大證券、招商證券、東方證券、方正證券等在內(nèi)的多家券商業(yè)務(wù)占比也超過50%，近80%的券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)占營業(yè)收入比重在兩成以上。

據(jù)某券商人士表示，交易傭金收入可以分為經(jīng)手費、毛傭金和過戶費。經(jīng)手費是證券公司在證券交易所的場內(nèi)交易成交后，按實際成交金額的一定比例向證券交易所交納的交易費用。毛傭金和過戶費才是證券公司能夠真正收入囊中的費用，毛傭金是成交金額*傭金率，其高低主要取決于客戶資產(chǎn)量、換手率和傭金費率。

8月18日，證監(jiān)會宣布，指導(dǎo)滬深北交易所自28日起進一步降低證券交易經(jīng)手費。滬深交易所此次將A股、B股證券交易經(jīng)手費從按成交金額的0.00487%雙向收取下調(diào)為按成交金額的0.00341%雙向收取，降幅達30%；北交所在2022年12月調(diào)降證券交易經(jīng)手費50%的基礎(chǔ)上，再次將證券交易經(jīng)手費標準降低50%，由按成交金額的0.025%雙邊收取下調(diào)至按成交金額的0.0125%雙邊收取。

廣發(fā)證券董事長林傳輝此前接受第一財經(jīng)采訪時表示，交易經(jīng)手費由券商代收代繳，而交易傭金則是券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)營收的重要來源。傭金費率的下調(diào)，短期對券商的盈利能力將造成一定的影響，但交易成本的調(diào)降也將提高投資者的獲得感，有利于促進市場交易的活躍，券商則將從中獲益。長期來看，傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)收費降低，將倒逼券商加快財富管理轉(zhuǎn)型，提升服務(wù)居民財富管理能力，改進盈利模式，降低對市場行情的依賴度。

據(jù)上述券商人士透露，在經(jīng)手費下調(diào)前，已有券商下調(diào)了毛傭金的費率?！叭桃话銜袀€基礎(chǔ)傭金的標準，但也不是定死的，可以根據(jù)客戶的體量協(xié)商簽訂?！鄙鲜鋈倘耸勘硎荆陙?，券商的毛傭金費率已有所調(diào)整，今年在調(diào)整后普遍在萬分之零點五至萬分之一之間，總體交易傭金費率在萬分之二左右水平。

從已經(jīng)公布的半年報數(shù)據(jù)來看，今年上半年，部分券商的手續(xù)費及傭金凈收入已較去年同期有所下降。按照申萬行業(yè)證券III分類，30家已經(jīng)公布中報或中報預(yù)告的上市券商中，有21家手續(xù)費及傭金凈收入同比下跌。

比如，東興證券手續(xù)費及傭金凈收入下降4.15億元，同比降幅39%，長城證券下跌32%，首創(chuàng)證券跌24%，國元證券跌22%，信達證券跌21%，光大證券跌19%。中信證券是目前唯一公布的手續(xù)費及傭金凈收入過百億元的券商，但該項業(yè)務(wù)收入也從2022年中的154.2億元下降至145.4億元，微跌5.7%。

投行業(yè)務(wù)或承壓

除經(jīng)紀業(yè)務(wù)外，券商的投資銀行業(yè)務(wù)能力也受到關(guān)注。該業(yè)務(wù)主要涵蓋承銷業(yè)務(wù)，也就是包括IPO、定增、發(fā)債等一級市場融資相關(guān)的資本中介業(yè)務(wù)，傭金為其主要收入來源。其中，IPO項目承銷收入為投行業(yè)務(wù)收入的主要構(gòu)成部分。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)則是代客理財，收入與賺取的管理費及分成直接掛鉤。

隨著以全面注冊制為核心牽引的資本市場改革開放的加速深化，IPO發(fā)行規(guī)模再創(chuàng)新高，但由于債務(wù)融資及其他增發(fā)融資規(guī)模整體下降，2022年整體投行業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈收入663億元，較2021年減少6%，占營業(yè)收入總額的17%。

不論從承銷金額還是從承銷數(shù)量來看，頭部券商都在拉開優(yōu)勢。畢馬威2023年中國證券業(yè)調(diào)查報告顯示，大型證券公司憑借其資源、品牌以及承銷能力的領(lǐng)先優(yōu)勢，使得整個投行業(yè)務(wù)市場的頭部化格局保持穩(wěn)固。業(yè)務(wù)盈利層面，2022年投行業(yè)務(wù)凈收入前十家證券公司的收入占總行業(yè)收入為59%，較上一年度占比56%增加3個百分點；市場份額層面，2022年股權(quán)融資及債權(quán)融資承銷規(guī)模前十大證券公司的承銷份額占比分別為72%及67%，從近5年市場份額的頭部集中度趨勢可以看到，頭部證券公司正持續(xù)鞏固其行業(yè)領(lǐng)先地位。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年證券承銷業(yè)務(wù)凈收入排前的分別是中信證券、中金公司、中信建投、國泰君安、海通證券和華泰證券，分別為86.5億元、70元、59.3億元、43.1億元、41.8億元和40.2億元。

需要指出的是，近日證監(jiān)會明確，將根據(jù)近期市場情況，階段性收緊IPO節(jié)奏，同時收緊再融資，突出扶優(yōu)限劣，對于存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營業(yè)績持續(xù)虧損、財務(wù)性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當(dāng)限制其融資間隔、融資規(guī)模。這會對券商收入帶來哪些影響？

事實上，今年以來已有百余家企業(yè)主動撤回IPO材料并終止上市進程。已發(fā)布的半年報數(shù)據(jù)顯示，頭部券商中，中信證券證券承銷業(yè)務(wù)凈收入為38.2億元，位列第一，較2022年中的34.5億元上漲10.7%；國泰君安以15.5億元位列第二，較去年同期的20.74億元下跌25.3%。

前述券商人士認為，新舉措對于相關(guān)業(yè)務(wù)占比較大的券商而言，可能造成一定的收入波動，但由于部分投行業(yè)務(wù)本身的利潤率就相對有限，加之大部分券商都已經(jīng)在拓展新的業(yè)務(wù)，所以長期來看整體影響可控。

申萬菱信基金經(jīng)理王赟杰此前也表示，投行業(yè)務(wù)專業(yè)化提高，也導(dǎo)致券商投行業(yè)務(wù)的經(jīng)營重心由原先的定價發(fā)行轉(zhuǎn)移到全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)上，收入來源更加多元化。

王赟杰認為，隱藏在收入結(jié)構(gòu)變動背后的，實則是券商（尤其是頭部券商）商業(yè)模式的變遷，而近幾年越發(fā)明顯的居民財富搬家效應(yīng)和券商財富管理轉(zhuǎn)型探索則在一定程度上加快了券商商業(yè)模式的變革速度。比如，除投行業(yè)務(wù)外，經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入來源也不再單純依賴于傭金，金融產(chǎn)品代銷收入正逐步提高；自營業(yè)務(wù)非方向化的趨勢愈加明顯；資管業(yè)務(wù)的去通道化步伐也在加快，導(dǎo)致券商的資管業(yè)務(wù)收入不斷提高。