繼進(jìn)一步降低證券交易經(jīng)手費(fèi)、印花稅宣布減半征收之后，上周末，證監(jiān)會(huì)又接連宣布收緊IPO及再融資、調(diào)降兩融保證金比例、限制部分上市公司減持等多項(xiàng)舉措。

多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，多措并舉或?qū)⒒钴S資本市場(chǎng)、提振投資者信心，參考?xì)v史數(shù)據(jù)，市場(chǎng)情緒或從券商的股價(jià)表現(xiàn)開(kāi)始有所體現(xiàn)。然而，作為行情風(fēng)向標(biāo)的券商股，走勢(shì)卻在周一（28日）飄紅之后，即于次日“偃旗息鼓”。

截至29日收盤(pán)，Wind券商指數(shù)下47只成份股中，38只收跌，其中，華鑫股份以-3.6%領(lǐng)跌，券商龍頭中金公司跌2.92%、申萬(wàn)宏源跌2.36%、華泰證券跌1.95%、中信證券跌1.72%。9只上漲個(gè)股除山西證券外，漲幅均未超1.6%。

目前，已有部分上市券商公告了半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，多數(shù)頭部券商也將在本周陸續(xù)發(fā)布中報(bào)。市場(chǎng)波動(dòng)和投資者情緒是否已經(jīng)影響上市券商的業(yè)績(jī)表現(xiàn)？從券商的收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，新舉措又會(huì)對(duì)其業(yè)績(jī)帶來(lái)哪些變化？

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)影響最大

券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要分為幾大部分，分別是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、自營(yíng)及其他投資、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，以及其他業(yè)務(wù)。所謂經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，指的是券商機(jī)構(gòu)通過(guò)其在各地設(shè)立的證券營(yíng)業(yè)部，接受客戶委托，代理客戶進(jìn)行證券的買(mǎi)賣(mài)。

從收入的權(quán)重來(lái)看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一直在券商收入中占有較大比重。拆分開(kāi)來(lái)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)包括客戶的交易傭金收入、融資融券利息、金融產(chǎn)品代銷(xiāo)收入、交易單元席位租賃收入、保證金息差收入等。

之所以稱(chēng)券商股為股市晴雨表，一部分原因就是其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入變化與股市漲跌強(qiáng)相關(guān)。

根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的140家證券公司經(jīng)審計(jì)的年報(bào)數(shù)據(jù)匯總，2022年度證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3950億元，同比下降21%；凈利潤(rùn)1433億元，同比下降24%（母公司財(cái)務(wù)報(bào)表口徑，下同），經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)短期承壓，各業(yè)務(wù)條線收入均有不同程度的回落。其中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依然作為證券公司第一大收入來(lái)源，全年實(shí)現(xiàn)收入1287億元，較2021年減少17%，占營(yíng)業(yè)收入總額的33%。

按照經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)比重，中信證券、國(guó)泰君安和華泰證券居于前列，包括光大證券、招商證券、東方證券、方正證券等在內(nèi)的多家券商業(yè)務(wù)占比也超過(guò)50%，近80%的券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入比重在兩成以上。

據(jù)某券商人士表示，交易傭金收入可以分為經(jīng)手費(fèi)、毛傭金和過(guò)戶費(fèi)。經(jīng)手費(fèi)是證券公司在證券交易所的場(chǎng)內(nèi)交易成交后，按實(shí)際成交金額的一定比例向證券交易所交納的交易費(fèi)用。毛傭金和過(guò)戶費(fèi)才是證券公司能夠真正收入囊中的費(fèi)用，毛傭金是成交金額*傭金率，其高低主要取決于客戶資產(chǎn)量、換手率和傭金費(fèi)率。

8月18日，證監(jiān)會(huì)宣布，指導(dǎo)滬深北交易所自28日起進(jìn)一步降低證券交易經(jīng)手費(fèi)。滬深交易所此次將A股、B股證券交易經(jīng)手費(fèi)從按成交金額的0.00487%雙向收取下調(diào)為按成交金額的0.00341%雙向收取，降幅達(dá)30%；北交所在2022年12月調(diào)降證券交易經(jīng)手費(fèi)50%的基礎(chǔ)上，再次將證券交易經(jīng)手費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)降低50%，由按成交金額的0.025%雙邊收取下調(diào)至按成交金額的0.0125%雙邊收取。

廣發(fā)證券董事長(zhǎng)林傳輝此前接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，交易經(jīng)手費(fèi)由券商代收代繳，而交易傭金則是券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收的重要來(lái)源。傭金費(fèi)率的下調(diào)，短期對(duì)券商的盈利能力將造成一定的影響，但交易成本的調(diào)降也將提高投資者的獲得感，有利于促進(jìn)市場(chǎng)交易的活躍，券商則將從中獲益。長(zhǎng)期來(lái)看，傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)收費(fèi)降低，將倒逼券商加快財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，提升服務(wù)居民財(cái)富管理能力，改進(jìn)盈利模式，降低對(duì)市場(chǎng)行情的依賴(lài)度。

據(jù)上述券商人士透露，在經(jīng)手費(fèi)下調(diào)前，已有券商下調(diào)了毛傭金的費(fèi)率?！叭桃话銜?huì)有個(gè)基礎(chǔ)傭金的標(biāo)準(zhǔn)，但也不是定死的，可以根據(jù)客戶的體量協(xié)商簽訂?！鄙鲜鋈倘耸勘硎?，近年來(lái)，券商的毛傭金費(fèi)率已有所調(diào)整，今年在調(diào)整后普遍在萬(wàn)分之零點(diǎn)五至萬(wàn)分之一之間，總體交易傭金費(fèi)率在萬(wàn)分之二左右水平。

從已經(jīng)公布的半年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，今年上半年，部分券商的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入已較去年同期有所下降。按照申萬(wàn)行業(yè)證券III分類(lèi)，30家已經(jīng)公布中報(bào)或中報(bào)預(yù)告的上市券商中，有21家手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比下跌。

比如，東興證券手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入下降4.15億元，同比降幅39%，長(zhǎng)城證券下跌32%，首創(chuàng)證券跌24%，國(guó)元證券跌22%，信達(dá)證券跌21%，光大證券跌19%。中信證券是目前唯一公布的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入過(guò)百億元的券商，但該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入也從2022年中的154.2億元下降至145.4億元，微跌5.7%。

投行業(yè)務(wù)或承壓

除經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，券商的投資銀行業(yè)務(wù)能力也受到關(guān)注。該業(yè)務(wù)主要涵蓋承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，也就是包括IPO、定增、發(fā)債等一級(jí)市場(chǎng)融資相關(guān)的資本中介業(yè)務(wù)，傭金為其主要收入來(lái)源。其中，IPO項(xiàng)目承銷(xiāo)收入為投行業(yè)務(wù)收入的主要構(gòu)成部分。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)則是代客理財(cái)，收入與賺取的管理費(fèi)及分成直接掛鉤。

隨著以全面注冊(cè)制為核心牽引的資本市場(chǎng)改革開(kāi)放的加速深化，IPO發(fā)行規(guī)模再創(chuàng)新高，但由于債務(wù)融資及其他增發(fā)融資規(guī)模整體下降，2022年整體投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入663億元，較2021年減少6%，占營(yíng)業(yè)收入總額的17%。

不論從承銷(xiāo)金額還是從承銷(xiāo)數(shù)量來(lái)看，頭部券商都在拉開(kāi)優(yōu)勢(shì)。畢馬威2023年中國(guó)證券業(yè)調(diào)查報(bào)告顯示，大型證券公司憑借其資源、品牌以及承銷(xiāo)能力的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，使得整個(gè)投行業(yè)務(wù)市場(chǎng)的頭部化格局保持穩(wěn)固。業(yè)務(wù)盈利層面，2022年投行業(yè)務(wù)凈收入前十家證券公司的收入占總行業(yè)收入為59%，較上一年度占比56%增加3個(gè)百分點(diǎn)；市場(chǎng)份額層面，2022年股權(quán)融資及債權(quán)融資承銷(xiāo)規(guī)模前十大證券公司的承銷(xiāo)份額占比分別為72%及67%，從近5年市場(chǎng)份額的頭部集中度趨勢(shì)可以看到，頭部證券公司正持續(xù)鞏固其行業(yè)領(lǐng)先地位。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)凈收入排前的分別是中信證券、中金公司、中信建投、國(guó)泰君安、海通證券和華泰證券，分別為86.5億元、70元、59.3億元、43.1億元、41.8億元和40.2億元。

需要指出的是，近日證監(jiān)會(huì)明確，將根據(jù)近期市場(chǎng)情況，階段性收緊IPO節(jié)奏，同時(shí)收緊再融資，突出扶優(yōu)限劣，對(duì)于存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、財(cái)務(wù)性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當(dāng)限制其融資間隔、融資規(guī)模。這會(huì)對(duì)券商收入帶來(lái)哪些影響？

事實(shí)上，今年以來(lái)已有百余家企業(yè)主動(dòng)撤回IPO材料并終止上市進(jìn)程。已發(fā)布的半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，頭部券商中，中信證券證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)凈收入為38.2億元，位列第一，較2022年中的34.5億元上漲10.7%；國(guó)泰君安以15.5億元位列第二，較去年同期的20.74億元下跌25.3%。

前述券商人士認(rèn)為，新舉措對(duì)于相關(guān)業(yè)務(wù)占比較大的券商而言，可能造成一定的收入波動(dòng)，但由于部分投行業(yè)務(wù)本身的利潤(rùn)率就相對(duì)有限，加之大部分券商都已經(jīng)在拓展新的業(yè)務(wù)，所以長(zhǎng)期來(lái)看整體影響可控。

申萬(wàn)菱信基金經(jīng)理王赟杰此前也表示，投行業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)化提高，也導(dǎo)致券商投行業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)重心由原先的定價(jià)發(fā)行轉(zhuǎn)移到全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)上，收入來(lái)源更加多元化。

王赟杰認(rèn)為，隱藏在收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)背后的，實(shí)則是券商（尤其是頭部券商）商業(yè)模式的變遷，而近幾年越發(fā)明顯的居民財(cái)富搬家效應(yīng)和券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型探索則在一定程度上加快了券商商業(yè)模式的變革速度。比如，除投行業(yè)務(wù)外，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入來(lái)源也不再單純依賴(lài)于傭金，金融產(chǎn)品代銷(xiāo)收入正逐步提高；自營(yíng)業(yè)務(wù)非方向化的趨勢(shì)愈加明顯；資管業(yè)務(wù)的去通道化步伐也在加快，導(dǎo)致券商的資管業(yè)務(wù)收入不斷提高。