展望后市，絕大部分私募判斷，債券市場(chǎng)仍具備投資機(jī)會(huì)，機(jī)會(huì)在于資金面的繼續(xù)寬松，但也要警惕貨幣政策的調(diào)整。而到具體配置上，私募表示重點(diǎn)關(guān)注可轉(zhuǎn)債的配置機(jī)會(huì)，并且開(kāi)始低配利率債。

債券牛尾行情仍將持續(xù)一段時(shí)間

重點(diǎn)關(guān)注貨幣政策是否調(diào)整

利率債短期內(nèi)收益于寬松的貨幣政策和信貸需求疲軟仍將保持較好的表現(xiàn)，大多私募判斷，短期債券牛尾行情仍將持續(xù)，但需要警惕貨幣政策的調(diào)整，操作上需要“邊走邊看”。

藍(lán)石資管投資總監(jiān)李九如認(rèn)為，至少到年底之前，今年的債券市場(chǎng)仍然具備投資價(jià)值，目前行情僅過(guò)半場(chǎng)。他進(jìn)一步分析，機(jī)會(huì)在于經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下的資金面持續(xù)寬松，以及城投債發(fā)行量減少造成的資產(chǎn)荒。

凱豐投資債券投資經(jīng)理王浩川指出，由于疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制，在經(jīng)濟(jì)景氣度回升前資金寬松的局面還將持續(xù)，債券牛尾的行情也還將持續(xù)一段時(shí)間。由于穩(wěn)增長(zhǎng)的擔(dān)憂使得市場(chǎng)對(duì)加久期比較猶豫，后面長(zhǎng)端利率債可能還有行情。另外目前市場(chǎng)中杠桿比較高，杠桿操作短期雖能賺取利差，但需要關(guān)注資金利率抬升后市場(chǎng)去杠桿造成的集中拋售。

久期投資判斷下半年貨幣政策難以系統(tǒng)性收緊，這對(duì)應(yīng)了利率曲線可能偏陡峭化，因而下半年將沿著這一主線繼續(xù)尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。具體分析，其認(rèn)為本輪經(jīng)濟(jì)下行是短周期和長(zhǎng)周期疊加導(dǎo)致的，疫情防控和地產(chǎn)問(wèn)題是核心變量，經(jīng)濟(jì)大幅向上的彈性相對(duì)有限。這決定了債券收益率后續(xù)即使周期性上行，空間也相對(duì)有限。海外方面，如果美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息，使得美國(guó)通脹見(jiàn)頂，下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始回落，則國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松空間會(huì)被進(jìn)一步打開(kāi)，國(guó)內(nèi)債市收益率下行空間也將被打開(kāi)。

竹潤(rùn)投資認(rèn)為，方向來(lái)看可能比市場(chǎng)預(yù)期的更強(qiáng)。機(jī)會(huì)主要是經(jīng)濟(jì)基本面可能出現(xiàn)一些持續(xù)的壓力，目前市市場(chǎng)資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，安全性較好的資產(chǎn)存在一定“資產(chǎn)荒”供不應(yīng)求的情況。

明毅基金總經(jīng)理李元豐則表示，目前利率整體還是處于歷史的低位，加上全年穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期仍然還在，大家對(duì)債券多頭并沒(méi)有那么樂(lè)觀，更多的還是震蕩。其坦言，國(guó)內(nèi)疲弱的基本面確實(shí)需要維持寬松的貨幣環(huán)境。所以沒(méi)有特別確定的機(jī)會(huì)，也沒(méi)有太多還沒(méi)有看清楚的風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，絕大部分私募表示關(guān)注貨幣政策的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。，李九如判斷，在于何時(shí)調(diào)整貨幣政策，以及剩余尚未違約的民企債能否順利扛過(guò)債券集中到期。從風(fēng)險(xiǎn)控制角度，他建議從期限上來(lái)控制，正所謂“邊走邊看”，做“確定性”，而非只圖“低價(jià)”。

竹潤(rùn)投資也表示主要在于政策寬信用的力度是否會(huì)超預(yù)期，因近期經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯加大，如果今年需要完成全年計(jì)劃的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，下半年無(wú)疑需要超強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，例如大力刺激地產(chǎn)行業(yè)、基建行業(yè)、消費(fèi)需求等，這會(huì)導(dǎo)致利率中樞的明顯上升，是債市主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

久期投資認(rèn)為當(dāng)前可能是市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期最悲觀的時(shí)候，如果未來(lái)疫情逐步受控，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策開(kāi)始發(fā)力，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好開(kāi)始回升，對(duì)債券（尤其是長(zhǎng)端利率債）會(huì)形成沖擊。

合晟資產(chǎn)表示，從中期視角看，隨著各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的不斷落地，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升將只是時(shí)間問(wèn)題，信用環(huán)境也將不斷改善，一些優(yōu)質(zhì)的房地產(chǎn)企業(yè)的再融資能力在不斷修復(fù)，作為基建實(shí)施主體的城投債也將收益于財(cái)政支持和未來(lái)土拍回暖。風(fēng)險(xiǎn)方面地產(chǎn)行業(yè)受疫情影響，行業(yè)整體的銷售情況仍在下滑，政策落地需要時(shí)間，要避免過(guò)度下沉博取收益。

重點(diǎn)關(guān)注轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的機(jī)會(huì)

減少利率債的投資

萬(wàn)柏投資總經(jīng)理范強(qiáng)華認(rèn)為短期風(fēng)險(xiǎn)不大，但需要關(guān)注海外輸入性通脹對(duì)貨幣政策形成的制約，以及疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后，貨幣政策回歸中性后的風(fēng)險(xiǎn)。因而范強(qiáng)華對(duì)利率債保持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為要從可轉(zhuǎn)債和高收益?zhèn)袑ふ彝顿Y機(jī)會(huì)，此外，債券資產(chǎn)中高收益?zhèn)Y產(chǎn)存在困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。

上述對(duì)轉(zhuǎn)債和利率債的判斷，是大多數(shù)私募的共識(shí)。

紐達(dá)投資表示，當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到了充分的釋放，估值已經(jīng)有很好的吸引力，當(dāng)前就算不是底部，也應(yīng)該離底部不遠(yuǎn)。但市場(chǎng)仍然面臨諸多的不確定性，而投資也是在各種迷霧中穿行?？赊D(zhuǎn)債兼具股性和債性，攻守兼?zhèn)?，是迷霧中的利刃。在其看來(lái)，目前，轉(zhuǎn)債的估值已經(jīng)極具投資價(jià)值，下行空間很小，而且四月份以來(lái)，轉(zhuǎn)債指數(shù)的跌幅已經(jīng)鈍化，跌幅遠(yuǎn)小于主要的股票寬基指數(shù)。同時(shí)，可轉(zhuǎn)債有轉(zhuǎn)股屬性，如果市場(chǎng)反彈或者反轉(zhuǎn)，不至于踏空。

盈峰資本投資研究部總監(jiān)、可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理何偉鑒則分析，也表示，目前滬深300為代表的權(quán)益市場(chǎng)估值已經(jīng)達(dá)到歷史較低估值水平，但宏觀事件擾動(dòng)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)加大的風(fēng)險(xiǎn)依然不小，此時(shí)通過(guò)轉(zhuǎn)債這個(gè)工具在市場(chǎng)底部進(jìn)行布局，既獲得市場(chǎng)上漲帶來(lái)的收益，回撤風(fēng)險(xiǎn)也可以控制在較低的范圍內(nèi)，是不錯(cuò)的投資標(biāo)的。

但他也指出，下半年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)還是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。定價(jià)合理的新上市優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，下修博弈機(jī)會(huì)都是機(jī)會(huì)所在。同時(shí)提防經(jīng)濟(jì)下行期的信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)質(zhì)地較差的轉(zhuǎn)債進(jìn)行規(guī)避。

從大類資產(chǎn)配置的角度上來(lái)看，李元豐判斷，債券市場(chǎng)將維持中性波動(dòng)，寬信用的落地將帶來(lái)特定主體邊際信用的改善，權(quán)益市場(chǎng)仍維持寬幅波動(dòng)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)自主性將有所增強(qiáng)，商品市場(chǎng)則維持分化，人民幣匯率有望企穩(wěn)。

合晟資產(chǎn)指出，利率債短期內(nèi)收益于寬松的貨幣政策和信貸需求疲軟仍將保持較好的表現(xiàn)，但在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息匯率承壓的背景下利率進(jìn)一步下行的幅度可能比較有限。從中期視角看，隨著各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的不斷落地，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升將只是時(shí)間問(wèn)題，信用環(huán)境也將不斷改善，一些優(yōu)質(zhì)的房地產(chǎn)企業(yè)的再融資能力在不斷修復(fù)，作為基建實(shí)施主體的城投債也將收益于財(cái)政支持和未來(lái)土拍回暖。可轉(zhuǎn)債、可交債等品種保持進(jìn)可攻退可守的特性，可以作為提前布局權(quán)益市場(chǎng)回暖的工具。

王浩川認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)處于衰退后期，雖然短期內(nèi)疫情還比較嚴(yán)重，但要提前做好疫情逐步消退和經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的準(zhǔn)備。短期內(nèi)繼續(xù)重倉(cāng)配置債券類資產(chǎn)，逐步增加權(quán)益類資產(chǎn)，參與確定性較強(qiáng)的商品交易。

竹潤(rùn)投資表示，大類資產(chǎn)方面今年的核心工作是防御，選取最安全的資產(chǎn)，重視防守。信用債中選取安全性好的資產(chǎn)，規(guī)避掉部分區(qū)域的投資標(biāo)的，防范尾部風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)權(quán)益資產(chǎn)也看中防御的價(jià)值，控制倉(cāng)位，選取紅利型安全行業(yè)的龍頭標(biāo)的。

本文源自中國(guó)基金報(bào)