引導(dǎo)基金正在大轉(zhuǎn)身，越來越多地區(qū)新修訂的管理辦法更為市場化。

日前，甘肅省人民政府辦公廳印發(fā)了《甘肅省省級政府投資基金管理辦法》，已生效實(shí)施，原《甘肅省省級政府投資基金管理辦法》（甘政辦發(fā)〔2017〕106號）同時(shí)廢止。

對比2017年的原辦法，母基金研究中心發(fā)現(xiàn)了不少變化，都體現(xiàn)出市場化、專業(yè)化的傾向：

首先，2017年的辦法第四條指出，成立省級政府投資基金工作協(xié)調(diào)領(lǐng)導(dǎo)小組（簡稱領(lǐng)導(dǎo)小組），由省政府常務(wù)副省長任組長，省財(cái)政廳、省發(fā)展改革委、省政府金融辦和各行業(yè)主管部門為成員單位，負(fù)責(zé)審定母基金投資計(jì)劃等重大事項(xiàng)，領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室設(shè)在省財(cái)政廳。各行業(yè)主管部門會同省財(cái)政廳，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)政府投資基金設(shè)立、運(yùn)作和風(fēng)險(xiǎn)控制等事宜，并對本領(lǐng)域設(shè)立的子基金投資等行為進(jìn)行監(jiān)管。

而在近日最新印發(fā)的管理辦法中，已無領(lǐng)導(dǎo)小組的相關(guān)表述，對省級政府投資基金管理方面的規(guī)定為：“省級政府投資基金按照所有權(quán)、管理權(quán)、托管權(quán)相分離的原則進(jìn)行管理。省級財(cái)政部門指導(dǎo)省級政府投資基金建立科學(xué)的決策機(jī)制，確保投資基金政策性目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，原則上不參與基金日常管理事務(wù)。在政府出資所有權(quán)不變的前提下，省級財(cái)政部門可以將引導(dǎo)基金單獨(dú)或集中委托省屬國有金融、資產(chǎn)、投資類企業(yè)等作為受托管理機(jī)構(gòu)，對投資基金進(jìn)行專業(yè)化管理運(yùn)作。”

可見，相比原辦法“領(lǐng)導(dǎo)小組負(fù)責(zé)審定母基金投資計(jì)劃等重大事項(xiàng)”，最新的管理辦法規(guī)定省級財(cái)政部門只指導(dǎo)和監(jiān)管，并不參與基金日常管理事務(wù)，這是在基金運(yùn)作管理上極大的“松綁”。

此外，新管理辦法在對子基金的出資比例上也有所上調(diào)：“引導(dǎo)基金參股比例一般為子基金規(guī)模的20%—40%”，原辦法中的出資比例最高為30%；在返投要求方面也有所放寬：對于產(chǎn)業(yè)鏈招商等“以投帶招”性質(zhì)的基金，可適當(dāng)放寬省外投資比例限制，通過細(xì)化返投標(biāo)準(zhǔn)，加大返投獎勵(lì)力度等方式。新管理辦法中也增加了績效評價(jià)的內(nèi)容，明確合理容忍正常的投資風(fēng)險(xiǎn)，不將正常投資風(fēng)險(xiǎn)作為追責(zé)依據(jù)。

這都體現(xiàn)出專業(yè)化、市場化的運(yùn)作方向。當(dāng)前，國內(nèi)引導(dǎo)基金的打法正在改變，政策正在松綁。近年來，多數(shù)相關(guān)省市引導(dǎo)基金都在探索市場化運(yùn)作的決策機(jī)制，逐步弱化政府干預(yù)，例如擇優(yōu)選取投研能力強(qiáng)的管理人，放權(quán)給專業(yè)的市場化管理團(tuán)隊(duì)運(yùn)作引導(dǎo)基金，提高管理效率和專業(yè)能力，同時(shí)簡化冗余的手續(xù)流程。

據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，2018年至今，國內(nèi)至少有30多家引導(dǎo)基金修訂了管理辦法，精簡管理架構(gòu)和審批流程，提升決策及管理效率。如山東省發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推動山東省新舊動能轉(zhuǎn)換基金加快投資的意見》，不再設(shè)立基金決策委員會、政策審查委員會，取消基金設(shè)立環(huán)節(jié)的政府審批和政策性審查；確定合作機(jī)構(gòu)、設(shè)立基金等事項(xiàng)，由山東省新動能基金管理公司自主決策；政府相關(guān)單位不干預(yù)基金日常經(jīng)營，不參與基金投資決策，不指定具體投資項(xiàng)目。深圳前海產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金將“管委會預(yù)審”和“前海管理局審核”環(huán)節(jié)變?yōu)椤耙龑?dǎo)基金管理公司投決”決定。青島市引導(dǎo)基金也將之前由基金管委會審批的部分環(huán)節(jié)變?yōu)橛梢龑?dǎo)基金管理公司自行決定。

多個(gè)省市引導(dǎo)基金在返投相關(guān)要求方面都有所放寬，變化體現(xiàn)為：

在返投倍數(shù)方面，多個(gè)引導(dǎo)基金下調(diào)了相關(guān)比例要求。據(jù)母基金研究中心對部分所追蹤引導(dǎo)基金的不完全統(tǒng)計(jì)，過去六年內(nèi)，整體平均返投倍率要求下降了近40%，下表展現(xiàn)了2018至2022年期間部分具有代表性的引導(dǎo)基金返投要求情況，可以發(fā)現(xiàn)，絕大部分政府引導(dǎo)基金都降低了對于子基金的返投比例要求。

在認(rèn)定口徑方面，更多引導(dǎo)基金選擇了更加寬泛的返投認(rèn)定口徑。具體而言，除了最為常見的要求返投主體投資本地企業(yè)或要求投資的外地企業(yè)將其注冊地、重要生產(chǎn)經(jīng)營地、主要產(chǎn)品研發(fā)地、子公司或分公司設(shè)立或遷入本地外，許多引導(dǎo)基金也允許以返投主體投資的外地企業(yè)以股權(quán)投資方式投資于本地已有企業(yè)、投資的外地企業(yè)被本地企業(yè)收購、投資本地企業(yè)在外地控股的子公司、返投主體雖未直接投資但推薦到本地落地的外地企業(yè)，以及通過子基金的關(guān)聯(lián)方進(jìn)行上述投資行為等多種方式完成返投認(rèn)定。

此外，母基金研究中心關(guān)注到，近兩年新發(fā)布的引導(dǎo)基金管理辦法中，部分留出了可以開展自主市場化投資的額度，我們梳理有代表性的舉措如下：

今年6月發(fā)布的《廣州市新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展引導(dǎo)基金管理暫行辦法》提出，為進(jìn)一步激發(fā)引導(dǎo)基金受托管理機(jī)構(gòu)積極性，引導(dǎo)基金中安排不超過引導(dǎo)基金總規(guī)模20%的市場化直投資金，由引導(dǎo)基金受托管理機(jī)構(gòu)按照市場化原則自主開展基金投資或直接股權(quán)投資。其中，市場化直投資金投向本辦法第十二條所列產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的資金規(guī)模不低于實(shí)繳出資額的60%，市場化直投資金的返投金額不低于實(shí)繳出資額的50%。受托管理的市場化直投資金年度管理費(fèi)按照年度在投金額的0.6%確定。投資退出后回收的本金由引導(dǎo)基金受托管理機(jī)構(gòu)作為市場化直投資金滾動循環(huán)使用。

2022年6月發(fā)布的《天津市天使投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》提出，市級天使母基金運(yùn)作模式為參投子基金和市場化跟投。市級天使母基金可設(shè)立跟投基金，可跟投市場化子基金投資的項(xiàng)目，也可直接或通過項(xiàng)目基金投資有利于天使母基金政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)、壯大基金實(shí)力的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。市級天使母基金用于市場化跟投的資金不高于市級天使母基金實(shí)繳總額的15%，跟投基金對單個(gè)企業(yè)的累計(jì)投資額不超過跟投基金認(rèn)繳出資總額的20%。

可見，部分引導(dǎo)基金已經(jīng)開始探索政策性資金和商業(yè)性資金的結(jié)合，對于引導(dǎo)基金而言，政策目標(biāo)之外，一定比例的資金用于自主開展市場化投資是未來的趨勢。

母基金研究中心認(rèn)為，以區(qū)域?qū)驗(yàn)橹行牡哪繕?biāo)指引會加大扭曲GP的業(yè)務(wù)邏輯和執(zhí)行動作，而以產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向?yàn)橹鞯哪繕?biāo)指引模式將提高GP的能動性，實(shí)現(xiàn)雙贏。在具體操作上，應(yīng)加強(qiáng)基金差異定位與管理，均衡地區(qū)政策效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)效益，對政府引導(dǎo)基金的招商屬性和財(cái)務(wù)投資屬性應(yīng)做出涇渭分明的界定，并按不同的功能和目標(biāo)定位進(jìn)行差異化管理和考核。