最近論述過很多行業(yè)的文章，確實(shí)當(dāng)下市場也有不少板塊值得配置，但是對于個(gè)人而言，未來的財(cái)富規(guī)劃肯定是以銀行與券商為中心的，不可否認(rèn)也許其他板塊率先會(huì)獲得資金的關(guān)注，拉升的力度也會(huì)強(qiáng)于銀行券商，但為何執(zhí)著于銀行券商呢？這篇文章會(huì)詳細(xì)講解關(guān)于未來財(cái)富規(guī)劃的投資邏輯。

眾所周知，銀行券商都屬于金融行業(yè)，對于未來財(cái)富規(guī)劃而言選擇正確的賽道十分關(guān)鍵，而金融就是非常值得布局的領(lǐng)域，為何呢？不管是銀行或者券商，這些行業(yè)的特質(zhì)都是與貨幣打交道的，所以理論層面沒有天花板，雖然行業(yè)有著周期，也就是金融行業(yè)會(huì)與宏觀經(jīng)濟(jì)有關(guān)系，企業(yè)的利潤與資產(chǎn)質(zhì)量也會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，但是只要是資產(chǎn)質(zhì)量較好，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不錯(cuò)的金融企業(yè)，拉長時(shí)間的維度，業(yè)績都能夠不斷的創(chuàng)出歷史新高，這是布局金融領(lǐng)域的優(yōu)勢之處。

比如說傳統(tǒng)制造業(yè)，需要不斷的更新機(jī)械設(shè)備，而且要拓展銷售渠道，行業(yè)之間的競爭尤為激烈，所以當(dāng)行業(yè)增量放緩，尤其是存量博弈的時(shí)候，很多傳統(tǒng)制造業(yè)會(huì)被邊緣化，甚至淘汰，即使是龍頭企業(yè)在行業(yè)勝出之前，也十分容易陷入階段的利潤停滯，再比如說互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，雖然受益于時(shí)代的紅利，擁有著流量的優(yōu)勢，十分容易從中小企業(yè)發(fā)展成為了不起的行業(yè)佼佼者，但是互聯(lián)網(wǎng)因?yàn)槭穷嵏舱?，因此需要不斷的?chuàng)新，科技創(chuàng)新引領(lǐng)世界是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的宗旨，所以顛覆其他行業(yè)而上位的互聯(lián)網(wǎng)，也特別容易被行業(yè)的競爭對手而顛覆，站在這個(gè)角度理解，改變世界的企業(yè)未必是最值得投資的，往往是那些不被世界所改變的企業(yè)，才真正的是財(cái)富規(guī)劃的極佳領(lǐng)域。

因此只有金融與消費(fèi)賽道是具備如此特點(diǎn)的，這些行業(yè)不容易被時(shí)代所淘汰，行業(yè)也不存在所謂的存量博弈，業(yè)績的提升會(huì)隨著GDP的上升而帶動(dòng)，只要市場的貨幣仍然在增發(fā)，居民的消費(fèi)實(shí)力強(qiáng)于過去，那么行業(yè)的利潤就會(huì)不斷的創(chuàng)出新高，所以金融與消費(fèi)是特別優(yōu)秀的賽道，但是國內(nèi)主板的消費(fèi)股一直都是資金追捧的對象，估值層面不具備優(yōu)勢，從而站在財(cái)富規(guī)劃的角度，只有業(yè)績的增速，缺乏便宜的估值，因此最值得布局的仍然是金融領(lǐng)域，這就是為何我會(huì)側(cè)重于銀行與券商的邏輯，這是從投資層面梳理的，也就是宏觀層面，接下來站在微觀角度，講解配置這些行業(yè)的策略。

銀行作為資產(chǎn)配置的底倉

首先說銀行股的投資思路，我認(rèn)為站在財(cái)富規(guī)劃角度可以作為底倉配置，很多人不愿意配置銀行股，主要是因?yàn)殂y行的股價(jià)沒什么波動(dòng)，他們更喜歡追逐于熱門賽道，認(rèn)為資金炒作的才是真正值得買入的，其實(shí)這是非常錯(cuò)誤的觀點(diǎn)，投資者只要感興趣統(tǒng)計(jì)下歷史過往數(shù)據(jù)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，拉長時(shí)間的維度，跑贏銀行的板塊寥寥無幾，比如說你在十多年前持有的是銀行板塊，那么基本能夠跑贏市場大多數(shù)的行業(yè)，而且多年來銀行仍然保持著低估值的優(yōu)勢，這說明什么呢？那就是分紅與盈利能力的優(yōu)勢。

比如說招商銀行在2010年的凈利潤為257.69億元，但是到了21年凈利潤高達(dá)1208億元，投資者可以計(jì)算這是什么樣的年化收益，那么招商銀行是銀行的唯一嗎？當(dāng)然不是，興業(yè)銀行在2010年凈利潤為185.21億元，到了21年凈利潤高達(dá)838.16億元，不管是招行，還是興業(yè)，這樣的業(yè)績增速放在市場，都足以比肩任何行業(yè)，甚至與那些賽道消費(fèi)股對比也絲毫不遜色，而且一些中小銀行近年來的業(yè)績增速更為了不起，所以經(jīng)營貨幣的銀行業(yè)的盈利能力毋庸置疑。

那么既然銀行的盈利能力那么出色，但是為何估值那么便宜呢？這就是來自于市場的偏見，市場總認(rèn)為銀行就應(yīng)該一直低估值，這是不正確的想法，固然銀行是高杠桿的行業(yè)，所以不比那些輕資本運(yùn)營的企業(yè)，估值也理所應(yīng)當(dāng)?shù)陀谀切┢髽I(yè)，但是當(dāng)下的銀行資產(chǎn)質(zhì)量不值得信任嗎？要知道銀行業(yè)剛經(jīng)歷過資產(chǎn)危機(jī)的風(fēng)波，而這幾年行業(yè)是處于向上發(fā)展的趨勢，投資者也許不知道，銀行也有著較強(qiáng)的行業(yè)規(guī)律，當(dāng)行業(yè)在底部出現(xiàn)拐點(diǎn)的時(shí)候，就證明該行業(yè)從逆境邁入復(fù)蘇，然后回歸合理達(dá)到優(yōu)秀，而銀行業(yè)的拐點(diǎn)出現(xiàn)大概是在17年的時(shí)候，而當(dāng)下的22年，上市銀行的資產(chǎn)質(zhì)量普遍較強(qiáng)，有的投資者也許會(huì)抬杠說壓根不是，今年銀行股發(fā)布的業(yè)績資產(chǎn)質(zhì)量明顯是下滑的，為何說非常的出色呢？

其實(shí)這些投資者站的角度是有問題的，因?yàn)楹芏喙煞葜沏y行連續(xù)好幾年撥備都是不斷上升的，壞賬則是下降的，通常撥備300%以上，壞賬在1.2%的銀行資產(chǎn)質(zhì)量就是相對不錯(cuò)的，而有的銀行甚至當(dāng)下的撥備超過400%以上，壞賬則在0.9%左右，這是妥妥的優(yōu)秀銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，雖然今年受經(jīng)濟(jì)的影響，撥備有所降低，但是仍然要高于行業(yè)的平均，達(dá)到優(yōu)秀銀行的標(biāo)準(zhǔn)，而且但凡是有常識的人就能夠知道，經(jīng)濟(jì)回暖是必然的，所以影響銀行資產(chǎn)質(zhì)量不是行業(yè)的周期，而是經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，所以邏輯層面銀行的估值不應(yīng)該被打壓，而當(dāng)下這些銀行的估值是多少呢？招行的動(dòng)態(tài)估值為6倍左右，興業(yè)銀行的動(dòng)態(tài)只有區(qū)區(qū)的3.7倍左右，這可真是開玩笑的估值啊，不管是優(yōu)秀的招行，還是一直相對不錯(cuò)的興業(yè)，當(dāng)下的估值都處于歷史底部位置，除了說市場是瘋狂的，你還能說什么呢？難道這樣的定價(jià)是正確的？毫無疑問，錯(cuò)誤到離譜。

而且銀行股的分紅相當(dāng)出色，關(guān)鍵的是盈利能力的穩(wěn)定，從而有著穩(wěn)健的分紅，比如說國有大行的分紅水平，以工商銀行來說，當(dāng)下分紅達(dá)到6.8%，農(nóng)業(yè)銀行分紅則為7.2%，股份制銀行的興業(yè)分紅則要達(dá)到6.07%，即使以中小城商行來說，江蘇銀行的分紅也要達(dá)到5.4%，也就是說銀行股的分紅普遍都高于5%以上，因此光持有銀行分紅所帶來的收益，都足以跑贏市場大多數(shù)的理財(cái)產(chǎn)品，至少抵御貨幣貶值是可以的。

所以錯(cuò)誤的定價(jià)從而帶來的極限低估值，較為出色的資產(chǎn)質(zhì)量，較高的分紅，以及經(jīng)濟(jì)回暖的背景下，未來業(yè)績的釋放，不管是存量資產(chǎn)質(zhì)量對于業(yè)績的支撐，還是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整所帶來的增量業(yè)績，都能論證銀行股的業(yè)績是可持續(xù)的，仍然會(huì)創(chuàng)出新高，不管從哪個(gè)角度衡量，低估值銀行都是值得布局的領(lǐng)域，而且由于之前銀行股又遭遇一次下跌，所以個(gè)人認(rèn)為配置銀行股的倉位可以達(dá)到3成，作為底倉配置，市場回調(diào)能夠起到防御的作用，而市場反攻，銀行股的收益也不會(huì)遜色于其他板塊，擁有極高的性價(jià)比，而在選擇股票層面，以當(dāng)下的估值而言，個(gè)人比較喜歡招商銀行，興業(yè)銀行，以及平安銀行，這些股份制銀行不管是估值層面的優(yōu)勢，還是業(yè)績增速，乃至資產(chǎn)質(zhì)量與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)對比行業(yè)都是相對出色的，所以會(huì)偏好這些銀行。

券商作為超額收益的倉位

說了銀行股的投資策略，接下來則要聊下券商板塊，關(guān)于券商的話題我不止一次說過，當(dāng)下的券商也處于歷史級別的投資機(jī)遇，在上一篇文章中我就提到券商具備估值優(yōu)勢，業(yè)績驅(qū)動(dòng)與利好現(xiàn)象的條件，邏輯層面完全可以發(fā)動(dòng)指數(shù)級別的行情。

先說估值，很多頭部券商當(dāng)下的估值處于歷史最低，或者說較低位置，比如華泰證券的靜態(tài)估值只有8.9倍左右，中信證券的估值則為13倍左右，華泰PB層面只有0.82倍左右，而中信證券則為1.2倍左右，所以從估值層面當(dāng)下具備優(yōu)勢這樣的說法是成立的。

但是有人會(huì)說今年三季度券商的業(yè)績是下滑的，估值會(huì)抬高，所以不值得配置，這樣的說法是謬論，為何呢？今年市場確實(shí)有些蕭條，基金發(fā)行足夠慘淡，成交量與兩融數(shù)據(jù)都是下滑的，而券商的自營業(yè)務(wù)更是不用多說，但是現(xiàn)在問題來了，請問這樣的市場是未來的常態(tài)嗎？答案顯而易見，經(jīng)濟(jì)正在回暖，市場的成交量也會(huì)隨之上升，今年的券商業(yè)績基本是未來的立足點(diǎn)，就如同18年一樣，當(dāng)時(shí)受股權(quán)質(zhì)押風(fēng)波的影響，很多中小券商是虧損的，而頭部券商業(yè)績也是大幅下滑，但是19，20，21連續(xù)三年券商業(yè)績創(chuàng)出新高，在這過程中，有些優(yōu)秀的券商業(yè)績刷新歷史新高，所以今年的市場低迷應(yīng)該會(huì)成為未來幾年券商業(yè)績的立足點(diǎn)，也就是明年券商邏輯層面會(huì)以高增速的姿態(tài)呈現(xiàn)，即使回到21年的成績，明年很多券商的業(yè)績增速都要高于30%，所以低估值說法當(dāng)然成立，而且還要伴隨著明年業(yè)績高增長的現(xiàn)象，不管是估值，或者說是業(yè)績，都是較為明確的。

其次要是以投資角度配置券商，那么衡量估值的方式就要改變，那就要還原券商的真正估值，也就是站在未來3年左右的時(shí)間去衡量當(dāng)下的估值，如何理解呢？未來三年是否會(huì)出現(xiàn)牛市？即使沒有所謂的牛市，至少有非常景氣的年份吧？那么此時(shí)的頭部券商盈利能力能到到什么樣的水平呢？個(gè)人認(rèn)為華泰能夠?qū)崿F(xiàn)200億左右的凈利潤，而中信則能夠?qū)崿F(xiàn)400億左右的凈利潤，而以當(dāng)下的市值角度衡量，華泰的估值也就是5倍左右，而中信也低于7倍，那么不就是銀行股的估值體系嗎？這就是我所說的千載難逢的投資機(jī)遇，也是此時(shí)配置券商能夠獲得超額收益的論證。

這么還原券商的真實(shí)估值，能夠更加的確定券商的投資價(jià)值，而且券商還有現(xiàn)象層面的利好，那就是全面注冊制，19年科創(chuàng)板設(shè)立，20年創(chuàng)業(yè)板注冊制，21年北交所成立，未來就是主板注冊制，也就是券商行業(yè)處于注冊制時(shí)代的背景下，股權(quán)融資時(shí)代正式登陸舞臺，這會(huì)給券商帶來何等的歷史機(jī)遇？首先就是輕資本業(yè)務(wù)會(huì)得到發(fā)展，投行是券商的最為閃耀的業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)會(huì)得到釋放，比如今年的市場雖然較為蕭條，但是頭部券商的投行業(yè)務(wù)都有較為不錯(cuò)的利潤增速，而隨著市場改革的到來，投行業(yè)務(wù)會(huì)進(jìn)一步提升券商的業(yè)績，但是投行只是形勢上的利好，對于券商輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)真正的利好那就是財(cái)富管理。

很多投資者搞不懂注冊制為何會(huì)利好財(cái)富管理？其實(shí)很簡單，那就是股權(quán)融資時(shí)代企業(yè)會(huì)大量上市，這利好的是投行對吧？但是上市需要市場的資金，不管是機(jī)構(gòu)還是中小投資者的，市場必須建立完善的投資環(huán)境，以及需要足夠的資金去支撐市場的景氣度，所以市場必然是增量的趨勢，而且在房住不炒的定調(diào)下，居民的理財(cái)方式會(huì)更加注重于權(quán)益類資產(chǎn)，那么這一切就自然的順理成章，未來會(huì)有更多的股民，也會(huì)有非常多的投資者間接買入股票，也就是買入基金，那么對于券商的財(cái)富管理與資管業(yè)務(wù)都是真正意義上的利好。

而且投資者要注意的是，券商近些年一直在發(fā)力投顧業(yè)務(wù)，而這正是銀行所缺少的，投顧需要較強(qiáng)的投研能力，所以券商的研究所將會(huì)顯現(xiàn)作用，總部賦能，投顧上線會(huì)提高客戶的粘性，隨著市場資金的增量，券商有望獲取更多高質(zhì)量的客戶，這些年券商還在發(fā)力移動(dòng)端APP，以及投資者投教活動(dòng)，這將會(huì)改變大眾對于券商的觀點(diǎn)，曾經(jīng)大家總認(rèn)為券商是買賣股票的通道，也就是中介的存在，而未來券商會(huì)成為真正財(cái)富管理的平臺，所以投顧在注冊制時(shí)代登場，對于券商而言就是歷史級別的發(fā)展機(jī)遇，而且隨著移動(dòng)端互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代到來，券商獲取客戶的成本是下降的，而客戶則是增量的，這些人不僅會(huì)在券商買賣股票，還會(huì)在券商理財(cái)，所以券商的客戶資產(chǎn)規(guī)模會(huì)迎來一波增量，那些抓住機(jī)遇的券商企業(yè)，業(yè)績會(huì)有質(zhì)的飛躍，所以注冊制本質(zhì)上利好的是財(cái)富管理與資管業(yè)務(wù)。

更為關(guān)鍵的是投行也好，財(cái)富管理與資管業(yè)務(wù)也罷，這些都是什么業(yè)務(wù)呢？都是輕資產(chǎn)的業(yè)務(wù)，所以輕資產(chǎn)會(huì)占比提高，盈利能力的提升所帶來券商的業(yè)績釋放，那么請問券商的估值會(huì)被帶動(dòng)嗎？那么券商與銀行一樣，未來5倍，8倍這樣的估值合理嗎？答案很簡單，當(dāng)然估值是會(huì)修正的，至少會(huì)提高，投資者一定會(huì)見到13倍，15倍券商的定價(jià)，所以當(dāng)下的券商具備翻倍的利潤空間，甚至更高，那么假設(shè)現(xiàn)在買入，未來3年能夠?qū)崿F(xiàn)這樣的成績，年化收益則要高于30%，邏輯層面這樣的說法完全成立，有不認(rèn)可的投資者可以盡情反駁，相信正確的投資理念經(jīng)得起時(shí)間的考驗(yàn)。

很多投資者說券商是周期股，所以利潤波動(dòng)大，不像銀行股一樣，其實(shí)這是不正確的，銀行是風(fēng)險(xiǎn)后置的行業(yè)，而且可以利用撥備調(diào)節(jié)，而券商則是風(fēng)險(xiǎn)前置的行業(yè)，只要市場有波動(dòng)，立馬就會(huì)體現(xiàn)在財(cái)報(bào)層面，但是輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)處于增量的趨勢，而自營業(yè)務(wù)未來會(huì)隨著衍生品市場的發(fā)展而弱化波動(dòng)，這就是券商提出去方向化轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略，今年沒有實(shí)現(xiàn)自營業(yè)務(wù)的低波動(dòng)，是因?yàn)楦杜c直投業(yè)務(wù)的下滑，而衍生品市場規(guī)模有限，而未來隨著杠桿的提升，衍生品成為自營業(yè)務(wù)的主力，那么自營業(yè)務(wù)的波動(dòng)就會(huì)被弱化，所以券商就不單能從PB層面衡量，更能夠直接以PE去定價(jià)估值，而且要以業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，比如說自營業(yè)務(wù)有多么的低波動(dòng)，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)有多么的出色，投行與財(cái)富管理在行業(yè)具備怎么樣的優(yōu)勢，這些就能夠給券商合理的定價(jià)，市場就不會(huì)把券商當(dāng)成是銀行或者說傳統(tǒng)高杠桿的金融企業(yè)定價(jià)，要知道定價(jià)體系，與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也是投資價(jià)值的核心。

所以低估值的券商，未來業(yè)績的驅(qū)動(dòng)，注冊制所帶來現(xiàn)象層面的利好，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展，券商在金融行業(yè)的估值重塑，這些都是券商具備投資價(jià)值的邏輯，個(gè)人認(rèn)為配置券商能夠達(dá)到7成左右，這樣能夠與銀行形成資產(chǎn)配置的優(yōu)化，未來隨著行情的波動(dòng)，可以調(diào)節(jié)倉位，比如說行情啟動(dòng)，券商率先發(fā)力，那么可以降低券商的倉位，則買入銀行，這樣以券商與銀行聯(lián)動(dòng)的資產(chǎn)配置方式應(yīng)該是攻守兼?zhèn)涞?，而且想要有指?shù)級別的行情，離不開券商的發(fā)力，配置層面要結(jié)合行業(yè)發(fā)展的趨勢，未來行業(yè)肯定是強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局，所以個(gè)人比較關(guān)注華泰證券，中信證券，國泰君安，當(dāng)然東方財(cái)富要是估值低于20倍，也是值得配置的，因此可以把券商作為獲得超額收益的倉位所配置。

適合大多數(shù)投資者的財(cái)富規(guī)劃

以上這些都是個(gè)人對于財(cái)富規(guī)劃的見解，因此是主觀的想法，投資者還是要有自己的邏輯，尤其是對于那些不太深入研究行業(yè)的投資者來說，買入個(gè)股仍然具備較強(qiáng)的波動(dòng)，以及投資風(fēng)險(xiǎn)，因此如何弱化投研能力的不足呢？其實(shí)也很簡單，那就是買入相關(guān)的指數(shù)基金，比如你也是堅(jiān)定認(rèn)為銀行券商才是真正值得財(cái)富規(guī)劃的，那就可以買入3成左右的銀行ETF，以及7成左右的券商ETF，然后在市場波動(dòng)的過程中調(diào)節(jié)自己的倉位配比，這樣也是不錯(cuò)的資產(chǎn)配置方式。

但是有的投資者應(yīng)該會(huì)說，指數(shù)基金的收益不如個(gè)股，其實(shí)這樣的觀點(diǎn)是不正確的，追求超額收益是要具備一定能力的，什么是最好的資產(chǎn)配置方式呢？那就是最適合自己的，比如這篇文章我認(rèn)為銀行券商是未來值得配置的財(cái)富觀花，只能說代表個(gè)人的投資觀點(diǎn)，如果你不理解這些行業(yè)，而是理解消費(fèi)與別的賽道，那你就應(yīng)該更加關(guān)注自己的領(lǐng)域，因?yàn)槟阒篮螘r(shí)低估，何時(shí)最值得買入，投資銀行券商必須建立于了解的基礎(chǔ)之上，即使不了解，但也與這篇文章的想法相近，那就應(yīng)該花心思研究行業(yè)基本面，也就是弱化個(gè)股的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，抓住行業(yè)的發(fā)展趨勢，以及當(dāng)下的估值定價(jià)，然后買入指數(shù)基金也是不錯(cuò)的投資策略，因此沒有最優(yōu)秀的資產(chǎn)配置，只有最適合自己的。

還有就是懂得追求相對收益的投資者，要比那些追逐于超額收益的投資者更了不起，固然有能力追求超額收益的投資者是很厲害的，但是懂得追求相對收益的那些人其實(shí)更了解投資的本質(zhì)，或者說了解自己的能力領(lǐng)域，他們不會(huì)做出那些超出自己理解范圍的事情，他們遵循投資的真理，那就是收益就是認(rèn)知，投資本質(zhì)是認(rèn)知變現(xiàn)，所以要是以銀行ETF，以及券商ETF為主的投資者，未來收益獲得20%左右也是十分不錯(cuò)的回報(bào)，而且邏輯層面也能夠?qū)崿F(xiàn)。

從這個(gè)角度而言，行業(yè)ETF以及懂得追求相對收益策略的更適合大多數(shù)投資者，另外我想說的是投資是立足于未來的行業(yè)，因此收益不是買入就立馬能夠獲利的，那些急功近利，追求當(dāng)下收益的投資者很容易成為市場的接盤俠，在這個(gè)市場你必須分辨何為真相，什么又是假象，投資一直都是明辨是非，洞察真假的游戲，而且投資收益也不是一蹴而就的，必須學(xué)會(huì)慢慢來，不要急躁，抓住事情的本質(zhì)，也就是行業(yè)的價(jià)值，而摒棄那些膚淺的表象，也就是市場的波動(dòng)，不要被價(jià)格的走勢所影響，心中要有自己的價(jià)格走勢圖，然后明確目標(biāo)價(jià)，著眼于未來，那么你自然能獲得想要的收益，這些道理不僅要懂，而且還要成為自己投資的行為準(zhǔn)則。

-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------免責(zé)聲明：以上發(fā)布的觀點(diǎn)全是自己個(gè)人的主觀觀點(diǎn)，僅供參考，不構(gòu)成對任何人的投資建議，不具備任何代表性，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

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