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8月5-6日，“2023中國母基金峰會”在吳江東太湖畔成功舉辦。本次峰會由中國國際科技促進會母基金分會主辦，蘇州市吳江東方國有資本投資經(jīng)營有限公司協(xié)辦，母基金研究中心（www.china-fof.com，下同）承辦，來自政府部門、行業(yè)協(xié)會、國內(nèi)主流母基金、國際知名母基金、保險資管及一流投資機構(gòu)等單位代表共300余人齊聚吳江，為中國母基金行業(yè)建言獻策。
在主題為“投資行業(yè)‘長線’何處尋”的圓桌論壇中，主持人北京泰康投資CEO黃升軒深度對話粵科母基金董事長李鐵瑛、國壽投資投資業(yè)務(wù)董事張玢、海越資管董事長覃震、首鋼基金母基金業(yè)務(wù)管理合伙人侯琳、金景資本董事總經(jīng)理張詩佩，就如何進一步提高長線資金積極性提出建議，同時也探討了對GP的選擇偏好。
圓桌論壇：投資行業(yè)“長線”何處尋
01 “長錢”的布局策略
李鐵瑛表示，粵科金融集團起家于風(fēng)投，現(xiàn)在立足創(chuàng)投，接下來希望壯大于產(chǎn)投。在地域上，粵科立足廣東，協(xié)同灣區(qū)，面向全國，并積極布局海外。在運作上，粵科采取“直投+母子基金”的方式。“具體而言，我們跟高校科研院所密切合作，圍繞大院大所大平臺進行科創(chuàng)類基金的深耕。第二我們也會布局產(chǎn)業(yè)類，早中晚期全階段地進行投資標(biāo)的的組合。第三是平臺化?；浛埔劳袕V東省政府，能接觸到豐富的資源，包括中央企業(yè)、廣東省21個地級市地方政府，產(chǎn)業(yè)方、高校、科研院所、金融機構(gòu)等等。我們現(xiàn)在正在整合資源，計劃打造一個平臺，通過平臺匯聚項目和資金。第四就是組建聯(lián)合體，把剛才提到的資源組合在一起服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。通過組團式投資，成本優(yōu)勢、規(guī)模效應(yīng)、能帶動的投資回報都會有極大的提升?！?/p>
張玢指出，雖然近年通過科創(chuàng)基金、碳中和基金適當(dāng)將投資階段前移，國壽投資仍是一家中晚期PE投資人。“我們的投資策略，行業(yè)上首先圍繞國家重大戰(zhàn)略落地，包括科創(chuàng)、碳中和、數(shù)字經(jīng)濟等等，以實現(xiàn)險資對實體經(jīng)濟的支撐作用。另外就是堅守傳統(tǒng)的“長坡厚雪”，具體行業(yè)主要有四個：新能源，新基建，先進制造，醫(yī)療賽道。此外我們也關(guān)注數(shù)字化、智能化與各行各業(yè)尤其是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的融合產(chǎn)生的細(xì)分領(lǐng)域的機會。在產(chǎn)品策略上，我們綜合利用直接投資、股權(quán)計劃、項目基金、策略型基金進行股權(quán)布局?！?/p>
覃震介紹到，海越資管一直堅持在三個方向上進行重點的投資。第一是新能源方向。第二是新材料，第三是新技術(shù)方向。海越資管一直奉行積極的投資策略?！氨^者往往正確，樂觀者往往成功，我們一直以積極的策略進行后期投資。在具體的選擇上，主要是堅持一手母基金，一手直接投資。用我的話講，總的策略是母基金交朋友，直投和專項基金博收益。”另一方面，市場的變化也帶來策略的創(chuàng)新。“以前不管是直投還是選擇管理人，我們看的底層資產(chǎn)處于早期、中期或者IPO后期都有。但在接下來的投資中，海越資管可能會有一些側(cè)重，逐步往前端靠移?！彼硎尽?/p>
侯琳認(rèn)為，首鋼基金的股權(quán)投資有自己的特色，其核心投資理念和投資邏輯基本沒有改變?！?strong>首先就是行業(yè)聚焦打深打透。比如去年首鋼基金自己完成了一只接近30億的新材料基金，今年發(fā)起專門的新能源基金、醫(yī)療直投基金等等，都是首鋼基金一直覆蓋的領(lǐng)域。智能制造，新能源，新材料，醫(yī)療健康和低碳環(huán)保，這四大領(lǐng)域我們是一直在做深耕的。第二個原則就是低頻大額。不會基于外界因素盲目改變，而是通過縱深的判斷和決策，看準(zhǔn)了才投，并且對有把握的項目敢于進行大額配置。第三個原則就是“不賦能，不投資”。第四是審時度勢，適時退出。”
張詩佩指出，在目前比較多變的國際環(huán)境下，伴隨著一二級市場的變動，以及中國整體經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)的大趨勢，人民幣和美元雙幣種平臺在投資策略上確實發(fā)生一些變化?！斑@幾年受到中美關(guān)系的影響，國內(nèi)一些美元基金和美元項目確實遭遇了比較大的風(fēng)險和挑戰(zhàn)。近兩年來我們更多的提升在人民幣投資這方面的比重。與此同時，我們也在通過QFLP加大對國內(nèi)的投資。
從投資階段來看，因為過去我們的主業(yè)是作為傳統(tǒng)行業(yè)的資產(chǎn)管理平臺，追求資產(chǎn)的配置和增值，所以以往的投資布局更多聚焦在比較穩(wěn)定或者偏后期的基金和項目上。也因為這兩年一、二級倒掛的情況也比較多，所以驅(qū)使著我們目前做偏早期的投資和布局。”
02 “長錢”入場投GP更關(guān)注什么
李鐵瑛指出，要吸引社保、保險資管平臺等的資金進入國資平臺，和國有資本一起投入創(chuàng)投行業(yè)，就要充分了解和滿足其訴求。“長線資本更關(guān)注穩(wěn)定收益的GP，就是說要考慮到安全性、流動性，又有一定回報性，而且三者要平衡。在這樣的訴求下，吸引長期資本進入創(chuàng)投行業(yè)，無非圍繞三點：價值創(chuàng)造、成本優(yōu)勢和投資成效。具體到粵科做的嘗試上，我們從源頭上尋找優(yōu)質(zhì)的科技成果轉(zhuǎn)化項目，同時整合資源，從賦能和服務(wù)上進行價值創(chuàng)造，聯(lián)合地市、高校、科研院所、產(chǎn)業(yè)方一起推動優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)項目盡快更好發(fā)展。”
張玢認(rèn)為，長線資金有自己特殊訴求，追求長期的穩(wěn)健的收益。而近年來，險資對期間收益要求越來越高。“特別是‘償二代’規(guī)則要求下，我們要求高回報、低波動，又要既要還要全要，這在資管行業(yè)表現(xiàn)是很突出的。如果把長期資金入市這件事情放到更大的系統(tǒng)里面看，就是考慮如何在創(chuàng)新型國家建設(shè)大目標(biāo)之下把長期資本作為要素進行優(yōu)化配置，這是一個更大的課題。”
她指出，創(chuàng)新型國家建設(shè)的本質(zhì)是優(yōu)化資源配置，核心是制度安排?！熬唧w到我們長期資金入市的問題，這種制度也有不同層面的。首先就產(chǎn)權(quán)制度而言，財務(wù)性投資所形成的以創(chuàng)新企業(yè)股權(quán)為載體的國有企業(yè)權(quán)益流轉(zhuǎn)能不能有創(chuàng)造性的制度安排，這是監(jiān)管部門需要認(rèn)真思考的。第二個層面就是產(chǎn)業(yè)制度來說，比如剛才講到‘償二代’規(guī)則之下，對系統(tǒng)內(nèi)委托方配置意愿，對長期資金入市，我們感覺多多少少還是有一些負(fù)面影響。因此，需要考慮在創(chuàng)新型國家建設(shè)的大目標(biāo)之下如何把各個部門的政策力量統(tǒng)籌起來，真正的順暢我們創(chuàng)新型企業(yè)權(quán)益的流動，更好的發(fā)揮我們長期資本的效率?！?/p>
黃升軒談到，保險資管從配置角度來說已經(jīng)形成共識，希望把股權(quán)資產(chǎn)或者權(quán)益類資產(chǎn)作為應(yīng)對YTM下行時的主要策略。但險資的負(fù)債端屬性及因此而產(chǎn)生的投資訴求一定程度限制了險資在股權(quán)方面做配置?！拔覀兿Ｍ嗯涞焦蓹?quán)上，這方面有兩個挑戰(zhàn)，一是我們險資怎么提升自己的投資能力，二是市場的變化。賽道從TMT朝硬科技發(fā)展，從賠率時代到勝率時代轉(zhuǎn)換，整個GP的生態(tài)也在變化。一定是具備極強產(chǎn)業(yè)認(rèn)知能力和多品種金融配置能力的機構(gòu)，才能繼續(xù)站穩(wěn)腳跟。我希望母基金行業(yè)能夠在機構(gòu)化、產(chǎn)業(yè)化、業(yè)績化方面能夠有長足的進展，讓險資能更多配到權(quán)益類資產(chǎn)內(nèi)，為中國PE/VC長期發(fā)展帶來更好的長期支持?！?/p>
03 CVC如何篩選GP？
覃震指出，CVC進入中國市場已有二十年，這期間主要有兩個版本變化。一是1.0版本，驅(qū)動型被動投資。二是現(xiàn)在的2.0版本，前瞻性主動性投資。過去整個CVC投資最重要的目標(biāo)是實現(xiàn)戰(zhàn)略版圖的拓展，現(xiàn)在是追求實現(xiàn)純粹財務(wù)收益。CVC對GP的考量也因此發(fā)生了一定的變化?！坝幸粋€非常熱門的詞語叫‘專精特新’。我們現(xiàn)在選擇GP也會看這四個維度，是不是精細(xì)化，專業(yè)化顆粒度做得細(xì)不細(xì)，是不是有特色，但是這個順序?qū)ξ覀儊碚f稍微顛倒一下。以前叫‘專精特新’，我們這叫‘特新專精’，‘特新’為始，‘專精’為終。”
侯琳認(rèn)為，CVC確實是未來非常有前景的長線資本來源。從CVC視角投GP可以歸納為三個字：高、大、上。“‘高’就是CVC要有足夠高的站位，這個‘高’是多元的，可以從基金定位的戰(zhàn)略價值、財務(wù)匯報價值、產(chǎn)業(yè)鏈價值思考?！蟆皇钦f要多，而是說所處賽道未來的延展空間要足夠大，比如最近光學(xué)方面的CVC設(shè)了很多基金。第三就是‘上’，我們說是on the top。你的團隊如果來自市場化團隊，我就市場化標(biāo)準(zhǔn)評估你過往業(yè)績，未來策略等等，把主動權(quán)歸還市場化、專業(yè)化的團隊?！?/p>
張詩佩表示，CVC作為長期資本的投資人更傾向投資穩(wěn)定的GP。除此之外，CVC還會比較關(guān)注GP過往歷史的投資人。“因為作為CVC長期資本投資人，我們希望所投GP的歷史LP跟我們秉承類似的投資理念和想法，比如我們比較側(cè)重于投資一些過往LP以產(chǎn)業(yè)資本、上市公司或者說核心區(qū)域引導(dǎo)基金為主的GP。”
（以上內(nèi)容根據(jù)2023中國母基金峰會圓桌論壇嘉賓發(fā)言整理而成，未經(jīng)嘉賓本人審閱）
在主題為“投資行業(yè)‘長線’何處尋”的圓桌論壇中，主持人北京泰康投資CEO黃升軒深度對話粵科母基金董事長李鐵瑛、國壽投資投資業(yè)務(wù)董事張玢、海越資管董事長覃震、首鋼基金母基金業(yè)務(wù)管理合伙人侯琳、金景資本董事總經(jīng)理張詩佩，就如何進一步提高長線資金積極性提出建議，同時也探討了對GP的選擇偏好。
圓桌論壇：投資行業(yè)“長線”何處尋01 “長錢”的布局策略
李鐵瑛表示，粵科金融集團起家于風(fēng)投，現(xiàn)在立足創(chuàng)投，接下來希望壯大于產(chǎn)投。在地域上，粵科立足廣東，協(xié)同灣區(qū)，面向全國，并積極布局海外。在運作上，粵科采取“直投+母子基金”的方式。“具體而言，我們跟高校科研院所密切合作，圍繞大院大所大平臺進行科創(chuàng)類基金的深耕。第二我們也會布局產(chǎn)業(yè)類，早中晚期全階段地進行投資標(biāo)的的組合。第三是平臺化?；浛埔劳袕V東省政府，能接觸到豐富的資源，包括中央企業(yè)、廣東省21個地級市地方政府，產(chǎn)業(yè)方、高校、科研院所、金融機構(gòu)等等。我們現(xiàn)在正在整合資源，計劃打造一個平臺，通過平臺匯聚項目和資金。第四就是組建聯(lián)合體，把剛才提到的資源組合在一起服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。通過組團式投資，成本優(yōu)勢、規(guī)模效應(yīng)、能帶動的投資回報都會有極大的提升?！?/p>
張玢指出，雖然近年通過科創(chuàng)基金、碳中和基金適當(dāng)將投資階段前移，國壽投資仍是一家中晚期PE投資人。“我們的投資策略，行業(yè)上首先圍繞國家重大戰(zhàn)略落地，包括科創(chuàng)、碳中和、數(shù)字經(jīng)濟等等，以實現(xiàn)險資對實體經(jīng)濟的支撐作用。另外就是堅守傳統(tǒng)的“長坡厚雪”，具體行業(yè)主要有四個：新能源，新基建，先進制造，醫(yī)療賽道。此外我們也關(guān)注數(shù)字化、智能化與各行各業(yè)尤其是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的融合產(chǎn)生的細(xì)分領(lǐng)域的機會。在產(chǎn)品策略上，我們綜合利用直接投資、股權(quán)計劃、項目基金、策略型基金進行股權(quán)布局?！?/p>
覃震介紹到，海越資管一直堅持在三個方向上進行重點的投資。第一是新能源方向。第二是新材料，第三是新技術(shù)方向。海越資管一直奉行積極的投資策略?！氨^者往往正確，樂觀者往往成功，我們一直以積極的策略進行后期投資。在具體的選擇上，主要是堅持一手母基金，一手直接投資。用我的話講，總的策略是母基金交朋友，直投和專項基金博收益。”另一方面，市場的變化也帶來策略的創(chuàng)新。“以前不管是直投還是選擇管理人，我們看的底層資產(chǎn)處于早期、中期或者IPO后期都有。但在接下來的投資中，海越資管可能會有一些側(cè)重，逐步往前端靠移?！彼硎尽?/p>
侯琳認(rèn)為，首鋼基金的股權(quán)投資有自己的特色，其核心投資理念和投資邏輯基本沒有改變?！?strong>首先就是行業(yè)聚焦打深打透。比如去年首鋼基金自己完成了一只接近30億的新材料基金，今年發(fā)起專門的新能源基金、醫(yī)療直投基金等等，都是首鋼基金一直覆蓋的領(lǐng)域。智能制造，新能源，新材料，醫(yī)療健康和低碳環(huán)保，這四大領(lǐng)域我們是一直在做深耕的。第二個原則就是低頻大額。不會基于外界因素盲目改變，而是通過縱深的判斷和決策，看準(zhǔn)了才投，并且對有把握的項目敢于進行大額配置。第三個原則就是“不賦能，不投資”。第四是審時度勢，適時退出。”
張詩佩指出，在目前比較多變的國際環(huán)境下，伴隨著一二級市場的變動，以及中國整體經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)的大趨勢，人民幣和美元雙幣種平臺在投資策略上確實發(fā)生一些變化?！斑@幾年受到中美關(guān)系的影響，國內(nèi)一些美元基金和美元項目確實遭遇了比較大的風(fēng)險和挑戰(zhàn)。近兩年來我們更多的提升在人民幣投資這方面的比重。與此同時，我們也在通過QFLP加大對國內(nèi)的投資。
從投資階段來看，因為過去我們的主業(yè)是作為傳統(tǒng)行業(yè)的資產(chǎn)管理平臺，追求資產(chǎn)的配置和增值，所以以往的投資布局更多聚焦在比較穩(wěn)定或者偏后期的基金和項目上。也因為這兩年一、二級倒掛的情況也比較多，所以驅(qū)使著我們目前做偏早期的投資和布局。”
02 “長錢”入場投GP更關(guān)注什么
李鐵瑛指出，要吸引社保、保險資管平臺等的資金進入國資平臺，和國有資本一起投入創(chuàng)投行業(yè)，就要充分了解和滿足其訴求。“長線資本更關(guān)注穩(wěn)定收益的GP，就是說要考慮到安全性、流動性，又有一定回報性，而且三者要平衡。在這樣的訴求下，吸引長期資本進入創(chuàng)投行業(yè)，無非圍繞三點：價值創(chuàng)造、成本優(yōu)勢和投資成效。具體到粵科做的嘗試上，我們從源頭上尋找優(yōu)質(zhì)的科技成果轉(zhuǎn)化項目，同時整合資源，從賦能和服務(wù)上進行價值創(chuàng)造，聯(lián)合地市、高校、科研院所、產(chǎn)業(yè)方一起推動優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)項目盡快更好發(fā)展。”
張玢認(rèn)為，長線資金有自己特殊訴求，追求長期的穩(wěn)健的收益。而近年來，險資對期間收益要求越來越高。“特別是‘償二代’規(guī)則要求下，我們要求高回報、低波動，又要既要還要全要，這在資管行業(yè)表現(xiàn)是很突出的。如果把長期資金入市這件事情放到更大的系統(tǒng)里面看，就是考慮如何在創(chuàng)新型國家建設(shè)大目標(biāo)之下把長期資本作為要素進行優(yōu)化配置，這是一個更大的課題。”
她指出，創(chuàng)新型國家建設(shè)的本質(zhì)是優(yōu)化資源配置，核心是制度安排?！熬唧w到我們長期資金入市的問題，這種制度也有不同層面的。首先就產(chǎn)權(quán)制度而言，財務(wù)性投資所形成的以創(chuàng)新企業(yè)股權(quán)為載體的國有企業(yè)權(quán)益流轉(zhuǎn)能不能有創(chuàng)造性的制度安排，這是監(jiān)管部門需要認(rèn)真思考的。第二個層面就是產(chǎn)業(yè)制度來說，比如剛才講到‘償二代’規(guī)則之下，對系統(tǒng)內(nèi)委托方配置意愿，對長期資金入市，我們感覺多多少少還是有一些負(fù)面影響。因此，需要考慮在創(chuàng)新型國家建設(shè)的大目標(biāo)之下如何把各個部門的政策力量統(tǒng)籌起來，真正的順暢我們創(chuàng)新型企業(yè)權(quán)益的流動，更好的發(fā)揮我們長期資本的效率?！?/p>
黃升軒談到，保險資管從配置角度來說已經(jīng)形成共識，希望把股權(quán)資產(chǎn)或者權(quán)益類資產(chǎn)作為應(yīng)對YTM下行時的主要策略。但險資的負(fù)債端屬性及因此而產(chǎn)生的投資訴求一定程度限制了險資在股權(quán)方面做配置?！拔覀兿Ｍ嗯涞焦蓹?quán)上，這方面有兩個挑戰(zhàn)，一是我們險資怎么提升自己的投資能力，二是市場的變化。賽道從TMT朝硬科技發(fā)展，從賠率時代到勝率時代轉(zhuǎn)換，整個GP的生態(tài)也在變化。一定是具備極強產(chǎn)業(yè)認(rèn)知能力和多品種金融配置能力的機構(gòu)，才能繼續(xù)站穩(wěn)腳跟。我希望母基金行業(yè)能夠在機構(gòu)化、產(chǎn)業(yè)化、業(yè)績化方面能夠有長足的進展，讓險資能更多配到權(quán)益類資產(chǎn)內(nèi)，為中國PE/VC長期發(fā)展帶來更好的長期支持?！?/p>
03 CVC如何篩選GP？
覃震指出，CVC進入中國市場已有二十年，這期間主要有兩個版本變化。一是1.0版本，驅(qū)動型被動投資。二是現(xiàn)在的2.0版本，前瞻性主動性投資。過去整個CVC投資最重要的目標(biāo)是實現(xiàn)戰(zhàn)略版圖的拓展，現(xiàn)在是追求實現(xiàn)純粹財務(wù)收益。CVC對GP的考量也因此發(fā)生了一定的變化?！坝幸粋€非常熱門的詞語叫‘專精特新’。我們現(xiàn)在選擇GP也會看這四個維度，是不是精細(xì)化，專業(yè)化顆粒度做得細(xì)不細(xì)，是不是有特色，但是這個順序?qū)ξ覀儊碚f稍微顛倒一下。以前叫‘專精特新’，我們這叫‘特新專精’，‘特新’為始，‘專精’為終。”
侯琳認(rèn)為，CVC確實是未來非常有前景的長線資本來源。從CVC視角投GP可以歸納為三個字：高、大、上。“‘高’就是CVC要有足夠高的站位，這個‘高’是多元的，可以從基金定位的戰(zhàn)略價值、財務(wù)匯報價值、產(chǎn)業(yè)鏈價值思考?！蟆皇钦f要多，而是說所處賽道未來的延展空間要足夠大，比如最近光學(xué)方面的CVC設(shè)了很多基金。第三就是‘上’，我們說是on the top。你的團隊如果來自市場化團隊，我就市場化標(biāo)準(zhǔn)評估你過往業(yè)績，未來策略等等，把主動權(quán)歸還市場化、專業(yè)化的團隊?！?/p>
張詩佩表示，CVC作為長期資本的投資人更傾向投資穩(wěn)定的GP。除此之外，CVC還會比較關(guān)注GP過往歷史的投資人。“因為作為CVC長期資本投資人，我們希望所投GP的歷史LP跟我們秉承類似的投資理念和想法，比如我們比較側(cè)重于投資一些過往LP以產(chǎn)業(yè)資本、上市公司或者說核心區(qū)域引導(dǎo)基金為主的GP。”
（以上內(nèi)容根據(jù)2023中國母基金峰會圓桌論壇嘉賓發(fā)言整理而成，未經(jīng)嘉賓本人審閱）
