文 | 銀行螺絲釘 （轉(zhuǎn)載請(qǐng)獲本人授權(quán)，并注明作者與出處）

最近證券行業(yè)波動(dòng)大。有朋友問證券行業(yè)有沒有投資價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)如何。

目前的估值情況怎樣，適合投資么？

證券行業(yè)近期漲幅較大

最近，出現(xiàn)了一些利好證券市場(chǎng)的消息。比如，

?8月28日，印花稅減半收取。

?8月18日，降低了股票交易經(jīng)手費(fèi)。

印花稅、經(jīng)手費(fèi)，都屬于股票的交易費(fèi)用。

如果降低了這些費(fèi)用，投資者的交易成本就較低了，對(duì)市場(chǎng)也是一個(gè)利好，也有利于提高證券行業(yè)的活躍度。

受到這些利好消息的影響，證券行業(yè)在近兩個(gè)月，也出現(xiàn)了一波較大的漲幅。

證券行業(yè)的商業(yè)模式

證券行業(yè)是如何賺錢的呢？

整體上來說，證券行業(yè)的業(yè)務(wù)種類是很多的。

首先是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

我們通過證券公司來買賣股票、買賣場(chǎng)內(nèi)ETF等，證券公司能從中獲取傭金等。

此外，證券公司常見的業(yè)務(wù)還有：

? 資管業(yè)務(wù)：比如發(fā)行一些資管產(chǎn)品；

? 投行：比如幫助一些非上市公司變成上市；

? 投資：比如券商自營的資金可以做投資，等等。

不同的證券公司，在不同業(yè)務(wù)的收入上，也是有高有低的。

有的券商擅長(zhǎng)做投行，有的則比較擅長(zhǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

但無論哪一方面的業(yè)務(wù)，都是跟市場(chǎng)的景氣程度高度相關(guān)的。

? 市場(chǎng)行情好，證券行業(yè)的收益就好；

? 市場(chǎng)行情差，證券行業(yè)的收益就差。

證券行業(yè)：強(qiáng)周期性行業(yè)

正是因?yàn)樽C券行業(yè)的很多業(yè)務(wù)，與市場(chǎng)的景氣程度高度相關(guān)，而A股市場(chǎng)的漲跌波動(dòng)又比較劇烈。

所以整個(gè)證券行業(yè)，呈現(xiàn)出非常典型的強(qiáng)周期性。

比如說，之前線下開戶和線下交易還比較普遍的時(shí)候，可以看到：

? 在牛市的時(shí)候，證券營業(yè)廳門庭若市，往往開個(gè)戶還要排隊(duì)；

? 而熊市的時(shí)候，證券營業(yè)廳就冷冷清清的。

以前股票市場(chǎng)還流傳著一個(gè)笑話：

一個(gè)券商營業(yè)部，看門的大爺，炒股賺了錢。

很多人問他投資的秘訣。

大爺說，我就看營業(yè)部的停車場(chǎng)，停車場(chǎng)沒車的時(shí)候，我就買股票；停車場(chǎng)停滿車的時(shí)候，我就把股票賣掉。

這雖然是個(gè)笑話，但背后也反映出了證券行業(yè)的強(qiáng)周期性。

證券行業(yè)的估值

通常來說，強(qiáng)周期性的品種，不適合用市盈率來估值，容易出現(xiàn)低市盈率陷阱。

什么是低市盈率陷阱呢？

市盈率=市值/盈利。

有的品種，市盈率比較低，主要是因?yàn)槎唐诶镉鬂q造成的。如果之后盈利大幅下滑，估值也可能短時(shí)間內(nèi)迅速地被動(dòng)提高。

這就是低市盈率陷阱，通常會(huì)出現(xiàn)在一些周期性比較強(qiáng)的品種上，比如證券行業(yè)。

當(dāng)牛市中后期，證券行業(yè)盈利大漲，市盈率被動(dòng)降低，就會(huì)出現(xiàn)低市盈率陷阱。

下圖是中證全指證券指數(shù)（代碼：399975）的歷史走勢(shì)，和同期證券行業(yè)整體的盈利狀況對(duì)比圖。

可以看出，在2015年的時(shí)候，證券指數(shù)大漲，同期整個(gè)行業(yè)的盈利水平也大幅增長(zhǎng)。

這個(gè)時(shí)候，雖然市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到泡沫階段了，但是受到高盈利水平的干擾，證券行業(yè)的估值，相對(duì)來說會(huì)顯得低一些。

這就是低市盈率陷阱。

這種情況下，市盈率指標(biāo)就會(huì)失效，無法反映證券行業(yè)真實(shí)的估值狀態(tài)。

其實(shí)，當(dāng)市盈率指標(biāo)失效的時(shí)候，可以參考市凈率。

市凈率=市值/凈資產(chǎn)。

相對(duì)于盈利來說，凈資產(chǎn)的波動(dòng)不那么劇烈，也不太容易被扭曲。

市凈率的波動(dòng)也就比市盈率要小一些。

截至2023年8月16日，證券行業(yè)的市凈率為1.46倍。

雖然沒有之前2022年5.4星級(jí)那么便宜了，但仍然處于低估的狀態(tài)。

過去十多年證券行業(yè)的兩輪牛熊市

下圖是2012年以來，中證全指證券指數(shù)（代碼：399975）的走勢(shì)圖，可以看到，過去十多年，證券行業(yè)經(jīng)歷了兩輪牛熊市。

這里的牛熊市，是按照是否達(dá)到了高估來判斷的。

▼第一輪牛熊市

2012-2014年，A股經(jīng)歷了歷史上最大、持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的一輪熊市。

這幾年里，證券行業(yè)的表現(xiàn)也比較低迷。

到了2014年下半年，因?yàn)檫B續(xù)、密集地降息，大盤開始反彈，證券行業(yè)也出現(xiàn)了旱地拔蔥式的上漲。

從底部不到500點(diǎn)的位置，一口氣漲到了1700多點(diǎn)，達(dá)到了高估狀態(tài)。

到了2015年6月份，市場(chǎng)整體達(dá)到1星級(jí)之后，估值泡沫破裂，開始急轉(zhuǎn)直下。

證券行業(yè)也開始了連續(xù)多年的下跌。

2015年，大幅下跌；2016-2017年陰跌。

2018年，由于貿(mào)易摩擦，大盤開始下跌， 證券行業(yè)也跟著繼續(xù)下跌。

到2018年底5星級(jí)時(shí)，證券行業(yè)跌到了歷史最低估值。

▼第二輪牛熊市

2019-2020年，市場(chǎng)整體反彈，證券行業(yè)也連續(xù)兩年上漲。

在2020年7月份，證券行業(yè)再次漲到高估。這也是證券行業(yè)最近的一次高估。

之后，證券行業(yè)陰跌了兩年多。

2022年5.3、5.4星級(jí)的時(shí)候，證券行業(yè)估值接近歷史最低，不過并沒有達(dá)到2018年底那么低。

從2022年下半年以來，證券行業(yè)的估值從底部逐漸修復(fù)了一些，不過目前仍然在低估的狀態(tài)。

證券行業(yè)的特點(diǎn)

從證券行業(yè)過去十多年的走勢(shì)中，我們不難發(fā)現(xiàn)：

遇到牛市的時(shí)候，短期內(nèi)證券行業(yè)可能會(huì)大幅暴漲。

如果能從熊市投資到牛市，大概率都會(huì)獲得不錯(cuò)的收益。

不過，如果遇到市場(chǎng)整體行情不太好的時(shí)候，證券行業(yè)可能會(huì)陰跌好多年，低迷的時(shí)候很可能比大盤還要久。

在牛市沒來之前，投資收益大概率不會(huì)太好。

另外，證券行業(yè)的波動(dòng)較大，近3年的年化波動(dòng)率，明顯要大于滬深300， 投資者的持有體驗(yàn)也不會(huì)太好。

所以，證券行業(yè)屬于投資難度比較大的品種，通常不太適合作為普通投資者的投資主力。

最好有了一定的投資經(jīng)驗(yàn)之后，再考慮這類品種，并且注意控制比例，一般不要超過10%-15%。

證券行業(yè)本質(zhì)上是屬于價(jià)值風(fēng)格的品種。

如果投資經(jīng)驗(yàn)不足、覺得不好把控，可以直接考慮價(jià)值風(fēng)格的基金。

或者投顧組合，組合本身已經(jīng)做好了不同風(fēng)格的分散配置，更加省心省力一些～

作者：銀行螺絲釘（轉(zhuǎn)載請(qǐng)獲本人授權(quán)，并注明作者與出處）

PS：對(duì)指數(shù)基金感興趣的朋友，歡迎閱讀《指數(shù)基金投資指南》和《定投十年財(cái)務(wù)自由》。