投資要點

事件：2023年8月27日，財政部公告，為活躍資本市場、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收。同日，證監(jiān)會宣布自9月8日起將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由100%降低至80%。此外，限制減持、平衡一二級市場等政策也陸續(xù)落地。

復(fù)盤歷史經(jīng)驗，減征印花稅短期內(nèi)有望激活市場：調(diào)降印花稅的主要政策目標是維系證券市場宏觀穩(wěn)定，促進市場交易活躍度提升。從1990年至今，A股證券交易印花稅歷經(jīng)7次下調(diào)。從歷次調(diào)整征收的政策效果來看，減征印花稅后市場反應(yīng)較為迅速直接，短期內(nèi)（一般為1-2周）政策具有提振市場信心和交易活躍度的刺激效應(yīng)。以最近一次調(diào)降印花稅為例，2008年9月19日證券交易印花稅由雙邊征收改為單邊征收，當日指數(shù)大幅上漲，上證、深證分別+9.46%、+9.00%。

減征印花稅充分讓利市場，投資者獲得感有望提升：根據(jù)2022年全市場A股成交額（224萬億元）測算，預(yù)計此次減征印花稅將每年向市場讓利1,119億元，全市場投資者交易手續(xù)費用預(yù)計將下降30%。預(yù)計伴隨制度性交易成本下降，市場活力有望進一步得到激發(fā)。

利好頻頻落地，政策定力值得期待：從中央提出“活躍資本市場，提振投資者信心”開始，監(jiān)管積極作為，出臺了一批建設(shè)性的措施，包括轉(zhuǎn)融資利率的優(yōu)化、結(jié)算備付金比例下調(diào)、證券交易經(jīng)手費下調(diào)、階段性收緊IPO節(jié)奏、降低融資融券保證金比例、規(guī)范股東減持行為等，這一系列政策都在邊際上改善了市場交易活躍度。與此同時，監(jiān)管層也在廣泛征求活躍資本市場意見，政策的持續(xù)性已逐步印證。因此，我們有理由相信當前仍處于政策窗口期的初期，未來圍繞投資端、融資端、交易端的改革力度仍然值得期待。

投資建議：1）券商：當前階段證券板塊基本面及政策面均有支撐，政治局會議定調(diào)“活躍資本市場，提振投資者信心”，投資端、融資端、交易端改革快馬加鞭，后續(xù)政策力度依舊值得期待。從估值角度來看，截至2023年8月25日，證券板塊估值1.31xPB，歷史分位數(shù)7.85%，具備較高的性價比及安全邊際，看好板塊行情持續(xù)性，建議配置頭部券商或低位券商：①投資端改革深化背景下，財富管理市場受益，首推零售券商龍頭【東方財富】。②行業(yè)整體杠桿率抬升預(yù)期下，推薦【中信證券】、【中金公司(H)】，建議關(guān)注【華泰證券】。2）保險：看好權(quán)益市場修復(fù)，保險資產(chǎn)端將受益，重點推薦【新華保險】、【中國人壽】。

風(fēng)險提示：1）市場交投活躍度持續(xù)下滑；2）政策效果不及預(yù)期。

本文源自券商研報精選