財聯(lián)社8月21日（記者 劉超鳳）活躍資本市場“一攬子”舉措出臺，券商業(yè)務(wù)迎來全面利好。

本次一攬子措施涉及投資、融資、交易三端，部分內(nèi)容略超市場此前預(yù)期，如適當(dāng)放寬資本約束等。中信、中金、開源、西部證券等分析師均認為，放寬資本約束，有利于重資本業(yè)務(wù)擴張、帶動證券行業(yè)ROE和估值水平的提升，頭部券商尤其獲利。

根據(jù)開源統(tǒng)計，2022年杠桿率最高的五家頭部券商分別是中金公司、申萬宏源、銀河證券、國泰君安證券、浙商證券，5家券商的風(fēng)控指標(biāo)較高，銀河證券的流動性覆蓋率甚至高達355%。

兩融標(biāo)的擴容、費率將下調(diào)。西部證券非銀首席分析師羅鉆輝認為，轉(zhuǎn)融通費率的下調(diào)顯著降低公司交易成本，對融資融券利息收入占比較大的券商帶來利好，比如長城證券、西南證券；融出資金規(guī)?？壳暗念^部券商(如中信證券、華泰證券)則更受益于標(biāo)的擴容后資本中介業(yè)務(wù)的發(fā)展，進一步滿足客戶差異化需求。

東興證券非銀首席分析師劉嘉瑋對記者表示，“券商業(yè)績和市場、政策正相關(guān)，短期表現(xiàn)更看政策催化，中長期更看市場表現(xiàn)。后續(xù)政策紅利有望持續(xù)落地，如果多因素共振下經(jīng)濟復(fù)蘇加快，資本市場大概率會走出趨勢性行情，券商估值和盈利也將迎來修復(fù)。”

截至記者發(fā)稿，證券板塊今日大跌，華泰證券領(lǐng)跌，跌幅超過5%，中信證券、東方財富、中原證券、國聯(lián)證券、東吳證券、華林證券、財通證券等跌幅均超過3%。

放寬資本約束利好頭部券商

本次一攬子措施涉及投資、融資、交易三端，部分內(nèi)容略超市場此前預(yù)期。比如：適當(dāng)放寬對優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束、提升資本使用效率；研究適度降低場內(nèi)融資業(yè)務(wù)保證金比率等等。

資本金是制約券商業(yè)務(wù)發(fā)展的重要因素?！百Y本金為王”，券商以往通過再融資等方式擴充資本金，將資金注入兩融、衍生品等重點發(fā)展和高度依賴資金的業(yè)務(wù)，但頻繁再融資壓制板塊估值。

2023年8月18日證監(jiān)會有關(guān)負責(zé)人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問，提到“優(yōu)化證券公司風(fēng)控指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)，適當(dāng)放寬對優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束”。

根據(jù)現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定，證券公司的風(fēng)險覆蓋率不得低于100%，流動性覆蓋率不得低于100%，凈穩(wěn)定資金率不得低于100%。如今資本約束有望放寬，將利好頭部券商和重資本業(yè)務(wù)。

對此，中信證券認為從長期來看，頭部優(yōu)質(zhì)證券公司有望通過發(fā)展客需投資交易業(yè)務(wù)從而提升經(jīng)營效率，改善服務(wù)資本市場的能力，帶動行業(yè)ROE和估值水平的提升。

中金非銀認為，資本市場活躍度是證券公司最大的基本面；靜態(tài)來看，中介機構(gòu)減費讓利的新要求或?qū)τ援a(chǎn)生一定的影響，但市場活躍度的有效提升對于業(yè)績的正向提振或更為明顯。我們持續(xù)看好從政策催化的估值提振到后續(xù)盈利預(yù)期的改善、以及優(yōu)質(zhì)券商通過可達杠桿上限的提升帶來ROE及中長期估值中樞提升。

高超認為，流動性等風(fēng)控指標(biāo)掣肘券商擴表能力，指標(biāo)優(yōu)化有望提升券商杠桿上限，利好資金業(yè)務(wù)擴張和ROE提升，優(yōu)質(zhì)頭部券商有望率先受益。

根據(jù)開源統(tǒng)計，2022年杠桿率最高的五家頭部券商分別是中金公司、申萬宏源、銀河證券、國泰君安證券、浙商證券，其中，中金公司的權(quán)益乘數(shù)（扣客戶保證金）高達5.64。這五家高杠桿券商保持了較高的風(fēng)控指標(biāo)，銀河證券的流動性覆蓋率高達355%，浙商證券高達313%；中金公司和浙商證券的凈穩(wěn)定資金率均為154%。

羅鉆輝也認為，監(jiān)管大概率將會放松資優(yōu)券商再特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域的資本占用比例(比如兩融、衍生品、做市等)。具備牌照資質(zhì)優(yōu)勢的頭部券商更有望得到監(jiān)管在業(yè)務(wù)流程、資本補充及創(chuàng)新業(yè)務(wù)等方面的傾斜，迅速開展業(yè)務(wù)，提升用表能力，為ROE上行提供支撐。

交易費率下調(diào)有望驅(qū)動成交額

證監(jiān)會表示，滬深交易所此次將A股、B股證券交易經(jīng)手費下調(diào)30%，北交所在2012年12月調(diào)降50%的基礎(chǔ)上再次降低50%，同時引導(dǎo)證券公司穩(wěn)妥做好與客戶合同變更及相關(guān)交易參數(shù)的調(diào)整，依法降低經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金費率，將證券交易經(jīng)手費下降的政策效果傳導(dǎo)至廣大投資者。

高超認為，交易所經(jīng)手費下降30%利于降低交易成本，利好券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)。因經(jīng)手費為券商代收代繳，往往打包定價在傭金率中，故監(jiān)管強調(diào)同步降低傭金率，將降費效果傳遞到投資者，預(yù)計扣除經(jīng)手費后的券商凈傭金率不受影響。

據(jù)悉，A股市場股票交易手續(xù)費主要包括印花稅(支付給財稅部門)、證管費(支付給證監(jiān)機構(gòu))、證券交易經(jīng)手費(支付給證券交易所)和券商交易傭金(支付給證券公司)。

申萬宏源非銀分析師袁豪表示，本次降低A股交易經(jīng)手費為近八年以來首次下調(diào)，旨在降低制度性成本，減少投資者摩擦成本；wind數(shù)據(jù)顯示2022年A股成交額225萬億，測算此次下調(diào)交易經(jīng)手費預(yù)計每年將向市場讓利約66億元。降低交易費率旨在配合提升市場交投活躍度，有望驅(qū)動A股股票成交額、兩融業(yè)務(wù)規(guī)?；嘏?。

兩融新政利好不同券商

本次一攬子措施將擴容兩融標(biāo)的池、降低兩融費率，這也是證券行業(yè)非常關(guān)注的。

滬深交易所在2010年3月份正式啟動融資融券交易試點，首批獲試點資格的券商僅有六家，兩融標(biāo)的僅有90只。截至2023年8月18日，A股融資融券標(biāo)的股票范圍已擴容七次，最新納入的股票數(shù)量達2200只。

羅鉆輝認為，歷次擴容都對提高市場活躍度起到了積極作用。2023年至今，中證金融已先后下調(diào)轉(zhuǎn)融券費率差和證券公司保證金比例，兩融標(biāo)的范圍及交易成本的優(yōu)化都有助于引領(lǐng)更多資金入市。

高超認為，受益于融資業(yè)務(wù)杠桿提升、兩融標(biāo)的池擴容，券商兩融業(yè)務(wù)體量有望明顯提升。

羅鉆輝分析道，標(biāo)的范圍或交易成本的優(yōu)化會對不同類型的券商帶來利好。對中小券商而言，轉(zhuǎn)融通費率的下調(diào)能夠顯著降低公司交易成本，對融資融券利息收入占比較大的券商，如長城證券、西南證券帶來利好；融出資金規(guī)?？壳暗念^部券商(如中信證券、華泰證券)則更受益于標(biāo)的擴容后資本中介業(yè)務(wù)的發(fā)展，進一步滿足客戶差異化需求。

據(jù)統(tǒng)計，4家券商融資融券利息凈收入占比均超過30%（三年均值，下同），分別是長城證券（34%)、西南證券(33%)、銀河證券（30%）和東興證券（30%），申萬宏源的融資融券利息收入占比也高達27%。

從融出資金規(guī)模來看，中信證券近三年的融出資金規(guī)模平均為1176億元，居市場領(lǐng)先；華泰證券也超過千億規(guī)模。除了中信證券、華泰證券外，國泰君安證券、廣發(fā)證券、銀河證券近三年的融出資金規(guī)模均值也超過800億元。

本文源自財聯(lián)社記者 劉超鳳