樊夢迪/文

郭峰/編輯

隨著A股2023年中報季正式收官，證券公司上半年經(jīng)營情況“浮出水面”。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，上半年，申萬行業(yè)分類下的50家上市券商中有49家實現(xiàn)盈利，僅一家虧損，頭部券商保持穩(wěn)健發(fā)展，不少中小券商業(yè)績增速喜人。具體到業(yè)務線，自營業(yè)務成券商業(yè)績“頂梁柱”，投行業(yè)務馬太效應依舊顯著，經(jīng)紀業(yè)務則承壓，各業(yè)務線冷熱不均。

下半年以來，“活躍資本市場，提振投資者信心”利好政策陸續(xù)落地，券商研報認為，券商由金融嚴監(jiān)管向政策呵護資本市場階段轉(zhuǎn)變，板塊有望迎來景氣度向上周期，帶動估值進一步修復，下半年券商或大有可為。

49家上市券商盈利，僅1家虧損

今年上半年，券商業(yè)績普遍回暖。

Wind數(shù)據(jù)顯示，50家披露中期業(yè)績的上市券商中，除錦龍股份上半年虧損外，其余全部實現(xiàn)盈利，且34家實現(xiàn)營收、凈利潤同比雙增長，僅華林證券、華鑫股份、紅塔證券等6家上市券商出現(xiàn)“雙降”。

從營收來看，上半年共有10家上市券商營收超百億，其中，“券商一哥”中信證券以315億元的營收位居榜首，與其他券商拉開了明顯的差距。其次為華泰證券和國泰君安，上半年分別實現(xiàn)營收183.69億元、183.34億元。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，上半年營收在十億以上，百億以下的券商共有31家，營收在十億以下的企業(yè)共有9家，分別為哈投股份、首創(chuàng)證券、紅塔證券、太平洋證券、華林證券、湘財股份、錦龍股份、華鑫股份和國盛金控，其中華鑫股份、國盛金控上半年營收均不足億元，分別為715.44萬元、41.01萬元。

上市券商凈利潤“前三甲”同樣為中信證券、華泰證券和國泰君安，中信證券是唯一一家上半年凈利潤超百億的券商，相較第二名華泰證券的凈利潤超出了47.5億元。上半年，49家盈利券商中有20家歸母凈利潤超過10億元，占比40.82%；僅國盛金控歸母凈利潤不足1億元，為9904.45萬元。

從業(yè)績增速來看，上半年，有37家券商營收同比增長，唯一一家虧損的券商錦龍股份以1231.57%的營收增速位列行業(yè)第一，其2023年上半年實現(xiàn)營收1.53億元，歸母凈利潤為-1.52億元，虧損同比收窄31.8%；天風證券、西南證券營收增速分別為91.12%、66.71%，位列第二、第三。

另外，上半年有41家券商歸母凈利潤同比增長，10家券商凈利潤實現(xiàn)翻倍增長，天風證券、太平洋證券和湘財股份分別以967.87%、369.65%和265.31%的凈利潤增速位列行業(yè)前三，國盛金控、中原證券、東方證券緊隨其后，上半年歸母凈利潤分別增長245.67%、233.35%和193.72%。

值得一提的是，太平洋證券、湘財股份、國盛金控、中原證券以及哈投股份去年上半年均出現(xiàn)虧損，今年上半年扭虧為盈，歸母凈利潤分別為2.1億元、1.37億元、0.99億元、1.67億元和1.07億元。

整體來看，上市券商中期業(yè)績呈現(xiàn)分化態(tài)勢，大型券商與去年同期營收、凈利規(guī)模大致相當，今年上半年業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，中小券商業(yè)績表現(xiàn)彈性十足。

自營業(yè)務成業(yè)績“頂梁柱”，投行業(yè)務馬太效應顯著

剖析上市券商具體業(yè)務，上半年券商業(yè)績整體回溫主要得益于自營業(yè)務大幅反彈。

券商自營業(yè)務主要是指公司投資部門使用自有資金投資獲得收益的業(yè)務板塊，投資收益與市場走勢高度相關。2022年資本市場主要指數(shù)大幅下挫，券商自營業(yè)務收入也大幅縮水，成為拖累券商公司業(yè)績的主因。

今年上半年，A股呈先揚后抑的走勢格局，萬得全A指數(shù)整體上漲3.06%，債市走出一波牛市行情，中債指數(shù)較年初上揚1.01%，市場行情同比大幅改善，券商自營業(yè)務也從之前的業(yè)績“拖油瓶”變成了業(yè)績“頂梁柱”。

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)以及上市券商半年報，按照“自營業(yè)務凈收入=投資收益+公允價值變動凈收益-對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益”的公式計算，今年上半年，上市券商自營業(yè)務凈收入共計超過850億元，同比增長超80%。

除華林證券自營業(yè)務凈收入為-0.11億元外，其余49家上市券商自營業(yè)務凈收入均為正，中信證券上半年自營業(yè)務凈收入為115.39億元，申萬宏源、華泰證券、國泰君安自營業(yè)務凈收入均超50億元，分別為60.12億元、58.18億元和51.97億元。

上半年，共有35家上市券商自營業(yè)務凈收入同比增長，其中有19家券商自營業(yè)務凈收入實現(xiàn)翻倍增長。

從增速來看，財通證券上半年自營業(yè)務凈收入為12.42億元，而去年同期為0.06億元，同比增長達22251.37%。在半年報中，財通證券表示，報告期內(nèi)營收增長主要系受市場影響，金融資產(chǎn)投資收益同比增長，公司上半年投資收益及公允價值變動收益為15.05億元，同比增長336.07%。

其次為天風證券，公司上半年自營業(yè)務凈收入為16.37億元，同比增長1295.93%。對此，天風證券在財報中表示，報告期內(nèi)，面對權益市場結構性分化，公司密切關注資本市場變化，穩(wěn)步推進低風險策略投資，控制投資倉位，同時把握上半年固收市場震蕩偏強的投資機遇，積極布局債券投資。

位列天風證券之后，國金證券今年上半年自營業(yè)務凈收入為9.78億元，同比增長720.78%。此外，東北證券、海通證券、國盛金控、廣發(fā)證券、光大證券、東方證券、東吳證券、中原證券上半年自營業(yè)務凈收入增速均在200%以上，分別為686.6%、374.7%、317.55%、292.87%、271.43%、270.19%、235.68%、221.4%。

即便是上半年唯一一家虧損的券商錦龍股份，其自營業(yè)務凈收入也由去年同期的-2.39億元增至0.28億元。錦龍股份還在半年報中指出，公司上半年虧損收窄主要是控股子公司中山證券自營業(yè)務收入同比實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正，虧損額較去年同期有所收窄所致。

除自營業(yè)務回血提振業(yè)績外，另有多家券商在半年報中提及上半年投行業(yè)務收入增加。

例如，中銀證券在半年報中指出，2023年上半年營收同比增長主要原因是投資銀行業(yè)務手續(xù)費凈收入增加0.92億元，增幅168.26%；西部證券也在半年報中提及，上半年投資銀行業(yè)務手續(xù)費凈收入同比增長100.92%拉動營收增長。

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，今年上半年，有18家上市券商投行業(yè)務同比增長，增速前十名分別為中銀證券（168.26%）、東北證券（167.25%）、西部證券（100.92%）、湘財股份（94.12%）、浙商證券（81.41%）、財通證券（72.68%）、中泰證券（66.87%）、東吳證券（60.02%）、太平洋證券（54.56%）和興業(yè)證券（21.48%）。

從投行業(yè)務手續(xù)費凈收入排名來看，上半年共6家券商躋身“10億投行俱樂部”，分別為中信證券（38.24億元）、中信建投（26.2億元）、中金公司（19.92億元）、海通證券（19.49億元）、華泰證券（16.1億元）、國泰君安（15.48億元）。排名前十的券商投行業(yè)務手續(xù)費凈收入合計166.04億元，以頭部券商居多，占50家上市券商投行業(yè)務凈收入總和的比例近70%，券商投行業(yè)務的馬太效應依然顯著。

經(jīng)紀業(yè)務承壓，并表公募增厚資管收入

相比自營業(yè)務的反彈，上半年，作為證券公司傳統(tǒng)和核心業(yè)務的證券經(jīng)紀業(yè)務普遍承壓，上市券商經(jīng)紀業(yè)務整體下滑。

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，上半年共有四家券商的經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費凈收入在30億元以上，為中信證券、國泰君安、華泰證券和廣發(fā)證券，經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費凈收入分別為52.9億元、35.03億元、31.53億元和30.22億元。

從增速來看，今年上半年，僅浙商證券、首創(chuàng)證券、天風證券三家券商的經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費凈收入較去年同期增長，分別增長28.6%、6.95%、6.33%。大部分券商的經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費凈收入較去年同期有所下降，降幅在10%以上的券商有25家，其中錦龍股份、華林證券、海通證券降幅超20%。

對于經(jīng)紀業(yè)務收入下滑，華林證券在半年報中指出，主要系報告期內(nèi)A股市場成交量同比小幅縮減。在中報中，紅塔證券表示，經(jīng)紀業(yè)務的手續(xù)費收入同比下降是導致公司業(yè)績下滑的因素之一。廣發(fā)證券也在中報中提及，上半年手續(xù)費及傭金凈收入同比減少，主要歸因于證券經(jīng)紀業(yè)務和資產(chǎn)管理業(yè)務手續(xù)費及傭金凈收入減少。

資管業(yè)務方面，上半年有5家券商資管業(yè)務手續(xù)費凈收入超10億，為中信證券、廣發(fā)證券、國泰君安、華泰證券、東方證券，資管業(yè)務手續(xù)費凈收入分別為49.68億元、41.88億元、20.89億元、20.85億元、11.43億元。

從資管業(yè)務手續(xù)費凈收入增速來看，上市券商差異較為明顯。

上半年，哈投股份、國泰君安、中泰證券資管業(yè)務手續(xù)費凈收入增速均超200%，分別為700%、255.82%、219.04%。其中，國泰君安、中泰證券資管業(yè)務手續(xù)費凈收入大增主要系并表公募牌照。

國泰君安半年報顯示，資管業(yè)務手續(xù)費凈收入增長主要是由于本期華安基金作為子公司納入合并范圍；中泰證券半年報指出，資管業(yè)務手續(xù)費凈收入增長主要是報告期內(nèi)萬家基金成為控股子公司，其收入、成本納入公司合并報表所致。

不過，上半年也有33家上市券商資管業(yè)務手續(xù)費凈收入同比下滑，其中東吳證券和國盛金控資管業(yè)務手續(xù)費凈收入同比下滑超50%，分別下滑53%、60%。

對于上半年的資管市場，東方證券在半年報中指出，資管行業(yè)發(fā)展環(huán)境上半年先揚后抑，在一季度短暫回暖之后，二季度開始面臨全面的市場挑戰(zhàn)和經(jīng)營壓力。券商資管子公司數(shù)量持續(xù)擴容，公募業(yè)務轉(zhuǎn)型持續(xù)加速，多家券商資管子公司排隊申請公募牌照，行業(yè)競爭進一步加劇。同時，在經(jīng)濟弱復蘇背景下，投資者信心不足，資本市場持續(xù)震蕩走勢，新發(fā)基金以固收類產(chǎn)品為主，權益類產(chǎn)品發(fā)行遇冷。

券商板塊有望迎估值和業(yè)績“雙升”

進入下半年，一系列資本市場利好政策快速落地接踵而至。

7月24日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作，會議指出“要活躍資本市場，提振投資者信心”；7月24日至25日，證監(jiān)會召開2023年系統(tǒng)年中工作座談會提到，“進一步激發(fā)資本市場活力”。

8月27日，財政部、稅務總局發(fā)布公告稱，為活躍資本市場、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收。

同日，經(jīng)證監(jiān)會批準，上交所、深交所、北交所發(fā)布通知，將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由100%降低至80%，自2023年9月8日收市后實施；證監(jiān)會進一步規(guī)范股份減持行為，要求上市公司存在破發(fā)、破凈，或最近三年未進行現(xiàn)金分紅、累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持本公司股份；證監(jiān)會統(tǒng)籌一二級市場平衡，階段性收緊IPO節(jié)奏，促進投融資兩端的動態(tài)平衡。

多重利好疊加，券商板塊近期強勢反彈。

Wind數(shù)據(jù)顯示，7月初至今兩個多月，申萬行業(yè)分類下的50家上市券商中，僅中國銀河、申萬宏源2只券商股股價下跌，區(qū)間跌幅分別為1.48%、5.94%，其余48只券商股股價均上漲，其中首創(chuàng)證券、太平洋證券、信達證券和華泰證券股價漲幅均超20%，區(qū)間漲幅分別為61.93%、51.94%、22.8%、22.68%。

展望后市，多家券商研報看好政策驅(qū)動下的券商板塊修復行情。

光大證券研報指出，目前券商板塊估值及機構持倉均處于低位，疊加頻出的利好政策信號以及市場風險偏好的正反饋催化板塊的彈性及修復空間，券商作為資本市場的重要參與者以及“行情風向標”，預計資本市場投資端、融資端和交易端政策改革有望推動中長期穩(wěn)定資金入市，券商板塊有望迎來估值和業(yè)績的“雙升”。

華泰證券研報表示，當前政策仍處于良性周期，預計未來活躍資本市場措施有望進一步落地，提振市場情緒和交投活躍度。安信證券認為，券商由金融嚴監(jiān)管向政策呵護資本市場階段轉(zhuǎn)變，板塊有望迎來景氣度向上周期，帶動估值進一步修復，下半年券商或大有可為。