十大券商最新研判

1、中信證券：正處谷底，輪動(dòng)持續(xù)

6月來(lái)市場(chǎng)主要由政策預(yù)期和中美關(guān)系主導(dǎo)，市場(chǎng)情緒和經(jīng)濟(jì)預(yù)期正處于谷底，對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反應(yīng)鈍化，政策落地難達(dá)激進(jìn)的預(yù)期，中美關(guān)系短暫緩和，宏觀流動(dòng)性環(huán)境好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)正處于下半年波動(dòng)區(qū)間的谷底，季末機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)、政策博弈和主題交易輪動(dòng)共振下，預(yù)計(jì)年中市場(chǎng)波動(dòng)依然較大，業(yè)績(jī)的重要性將逐漸提升，配置上堅(jiān)持業(yè)績(jī)?yōu)榫V，兼顧政策主線。

首先，市場(chǎng)情緒和經(jīng)濟(jì)預(yù)期正處于谷底，對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的負(fù)面反應(yīng)鈍化，超預(yù)期降息落地強(qiáng)化逆周期政策預(yù)期，政策最終不會(huì)缺席，但難超激進(jìn)的市場(chǎng)預(yù)期，政策博弈仍將持續(xù)。其次，中美關(guān)系短暫緩和，宏觀流動(dòng)性環(huán)境好轉(zhuǎn)，人民幣兌美元被動(dòng)貶值壓力緩解，有利于支撐活躍的主題交易。最后，市場(chǎng)交投活躍度雖有提升，但存量博弈特征難改，季末機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)、政策博弈和主題交易輪動(dòng)共振下，預(yù)計(jì)年中市場(chǎng)波動(dòng)依然較大，隨著7月進(jìn)入中報(bào)輿情披露高峰，業(yè)績(jī)對(duì)配置的影響力會(huì)逐步提升。配置上，堅(jiān)持業(yè)績(jī)?yōu)榫V，兼顧政策主線，繼續(xù)堅(jiān)守科技和能源資源安全領(lǐng)域中有政策催化或業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)的品種。

2、中金 | A股：政策預(yù)期漸強(qiáng)

本周A股反彈一定程度上意味著投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有所企穩(wěn)，一方面四五月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際偏弱強(qiáng)化政策轉(zhuǎn)松預(yù)期，近期央行下調(diào)部分政策利率釋放偏積極的信號(hào)，周末召開的國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)研究推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施；另一方面，部分事件性因素影響下中美關(guān)系階段性改善預(yù)期也有所提升，內(nèi)外因素共同支撐近期A股和港股反彈。我們?cè)谥艹醢l(fā)布的A股下半年展望《行穩(wěn)致遠(yuǎn)》認(rèn)為當(dāng)前指數(shù)表現(xiàn)所隱含的估值水平已經(jīng)計(jì)入較多偏謹(jǐn)慎預(yù)期，滬深300股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)接近歷史均值上方0.8倍標(biāo)準(zhǔn)差，在海外經(jīng)濟(jì)緩衰退、中國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的基準(zhǔn)判斷下，我們對(duì)2023下半年A股市場(chǎng)持中性偏積極看法，指數(shù)相比當(dāng)前位置仍具備一定上行空間。當(dāng)下來(lái)看：1）中國(guó)增長(zhǎng)復(fù)蘇有望延續(xù)，政策支持依然關(guān)鍵。2）上市公司盈利下半年有望繼續(xù)改善。

行業(yè)配置：短期成長(zhǎng)為主線，中期看消費(fèi)。行業(yè)配置建議關(guān)注三條主線：1）順應(yīng)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新趨勢(shì)的偏成長(zhǎng)領(lǐng)域，尤其是人工智能和數(shù)字經(jīng)濟(jì)等科技成長(zhǎng)賽道，下半年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈有望具備周期反轉(zhuǎn)與技術(shù)共振的機(jī)會(huì)；軟件端繼續(xù)關(guān)注人工智能有望率先實(shí)現(xiàn)行業(yè)賦能的傳媒互聯(lián)網(wǎng)、辦公軟件等。2）需求好轉(zhuǎn)或者庫(kù)存和產(chǎn)能等供給格局改善，具備較大業(yè)績(jī)彈性的領(lǐng)域，例如白酒、白色家電、珠寶首飾、電網(wǎng)設(shè)備和航海裝備等。3）股息率高且具備優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流的領(lǐng)域，低估值國(guó)央企在政策催化下仍有修復(fù)空間。

3、中信建投策略：年內(nèi)最佳機(jī)會(huì)逐步展開中

●核心觀點(diǎn)

在前期一片謹(jǐn)慎情緒中，我們堅(jiān)定看多A股、港股。我們認(rèn)為隨著政策持續(xù)落地以及基本面預(yù)期逐步改善，市場(chǎng)將迎來(lái)年內(nèi)最佳機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)行情結(jié)構(gòu)整體呈現(xiàn)科技-復(fù)蘇鏈雙線輪動(dòng)特征，順周期方向基本面預(yù)期有望隨政策支持及庫(kù)存與價(jià)格周期見底而逐步修復(fù)，優(yōu)選彈性優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，另一方面，科技受益于自身產(chǎn)業(yè)周期驅(qū)動(dòng)仍將延續(xù)中期行情，但需聚焦景氣持續(xù)驗(yàn)證方向。行業(yè)關(guān)注：汽車、家電、保險(xiǎn)、食品飲料、傳媒、通信、計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體、有色金屬等。

●積極政策信號(hào)有望推動(dòng)悲觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)

從市場(chǎng)空間底模型來(lái)看，本輪市場(chǎng)已具備底部確認(rèn)條件，宏觀流動(dòng)性將為市場(chǎng)提供堅(jiān)實(shí)的支撐。雖然5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱，但政策信號(hào)強(qiáng)烈。預(yù)計(jì)前期降息與新能源汽車政策落地后，后續(xù)一系列擴(kuò)內(nèi)需、振產(chǎn)業(yè)、降成本和穩(wěn)地產(chǎn)政策將陸續(xù)出臺(tái)。未來(lái)一個(gè)階段有望迎來(lái)A股與港股市場(chǎng)年內(nèi)最佳投資機(jī)會(huì)窗口。

●市場(chǎng)持續(xù)迎來(lái)積極催化：

1）美國(guó)國(guó)務(wù)卿布林肯即將訪華，中美關(guān)系緩和或?qū)⒕徑馊蚴袌?chǎng)的不確定性，提振市場(chǎng)信心；2）央企并購(gòu)重組專題會(huì)與此前政策方向一脈相承，會(huì)議強(qiáng)調(diào)要瞄準(zhǔn)國(guó)有企業(yè)功能定位持續(xù)深化改革，推進(jìn)戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合。國(guó)防軍工、建筑材料、鋼鐵、通信行業(yè)值得關(guān)注。

●順周期科技有望輪動(dòng)表現(xiàn)：

順周期交易熱度占比已處歷史低位，政策催化板塊情緒底率先修復(fù)，下一步基本面趨勢(shì)也有望隨政策支持及PPI同比下行趨勢(shì)趨緩企穩(wěn)。另一方面，科技作為β企穩(wěn)后的α，受益于自身產(chǎn)業(yè)周期驅(qū)動(dòng)仍將延續(xù)中期行情。隨資產(chǎn)荒擔(dān)憂有所緩解，后續(xù)市場(chǎng)行業(yè)輪動(dòng)結(jié)構(gòu)有望變得更為健康。

行業(yè)推薦：汽車、家電、食品飲料、傳媒、通信、計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體、有色金屬等。

4、不忘初心，繼續(xù)進(jìn)攻 | 民生策略

隨著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的順風(fēng)環(huán)境繼續(xù)得到確認(rèn)，大類資產(chǎn)之間的預(yù)期差也在逐步收斂，人民幣匯率回到美元指數(shù)見頂回落對(duì)應(yīng)的位置之后，將指示全面共振向上的行情正在到來(lái)，建議投資者繼續(xù)保持進(jìn)攻態(tài)勢(shì)。推薦從以下三個(gè)思路進(jìn)行資產(chǎn)配置：第一，同時(shí)受益于國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)預(yù)期+美元指數(shù)持續(xù)走弱的資源品：推薦銅、鋁、油、金。歐洲能源的去庫(kù)已經(jīng)完成，而隨著夏季用電高峰疊加厄爾尼諾效應(yīng)的來(lái)臨，煤炭板塊我們認(rèn)為其反轉(zhuǎn)的概率大幅增加，至少未來(lái)一個(gè)季度。第二，我們繼續(xù)更新給出包含勝率思路與賠率思路兩個(gè)方向的全市場(chǎng)策略。勝率思路：尋找近期基本面尚好、受悲觀情緒壓制而出現(xiàn)較大回撤，且最近一周資金行為已經(jīng)轉(zhuǎn)好的行業(yè)，包括新能源車、制冷空調(diào)設(shè)備、智能家居、白色家電、廚房電器、白酒以及休閑食品。賠率思路：尋找景氣度本就在下行但未來(lái)可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)、市場(chǎng)悲觀情緒壓制下估值已極度便宜且最近一周資金行為已轉(zhuǎn)好的行業(yè)，包括半導(dǎo)體材料、快遞、工業(yè)金屬、磷化工、水泥、玻璃纖維、房地產(chǎn)、光伏設(shè)備。第三，紅利資產(chǎn)的悲觀預(yù)期將會(huì)大幅修復(fù)，較適應(yīng)環(huán)境的長(zhǎng)期品種（四大行、公路、電力、煉廠、港口等）。

5、興證策略：積極把握增量資金回暖的修復(fù)窗口

5月以來(lái)市場(chǎng)一度遭遇調(diào)整。而當(dāng)前，隨著各類積極因素陸續(xù)出現(xiàn)、悲觀情緒逐步改善，市場(chǎng)已進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖驅(qū)動(dòng)的修復(fù)窗口：

經(jīng)濟(jì)壓力下，各項(xiàng)政策邊際寬松措施開始從預(yù)期成為現(xiàn)實(shí)，持續(xù)穩(wěn)定市場(chǎng)信心。6月13日央行超預(yù)期宣布OMO降息10bp，6月15日MLF也如期降息，后續(xù)6月20日LPR降息可期。

來(lái)自外部的風(fēng)險(xiǎn)也在緩和。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)6月暫停加息，盡管市場(chǎng)對(duì)會(huì)議解讀偏鷹派，但至少人民幣匯率壓力有所緩解。6

我們傾向于認(rèn)為，當(dāng)前到7月底國(guó)內(nèi)重要會(huì)議以及美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議召開前，市場(chǎng)將處于一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的窗口。

隨著人民幣貶值壓力緩解，近期外資已開始大幅回流。往后看，我們傾向于認(rèn)為，隨著人民幣匯率壓力緩解、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)有所緩和，外資仍將繼續(xù)流入，成為推動(dòng)市場(chǎng)修復(fù)的重要支撐。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)資金也有望回暖。1）險(xiǎn)資方面，今年保費(fèi)高增帶來(lái)大量新增配置需求，同時(shí)權(quán)益資產(chǎn)（股票+基金）頭寸也明顯回升，成為當(dāng)前市場(chǎng)重要的配置增量。2）私募方面，隨著近期市場(chǎng)回暖，倉(cāng)位也較5月時(shí)的低點(diǎn)明顯回升，但整體仍在較低水位、仍有加倉(cāng)空間。3）此外，兩融作為市場(chǎng)最活躍和敏感的邊際資金之一，近期也出現(xiàn)成交回暖的跡象。

5月以來(lái)市場(chǎng)一度遭遇調(diào)整。而當(dāng)前，隨著各類積極因素陸續(xù)出現(xiàn)、悲觀情緒逐步改善，市場(chǎng)已進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖驅(qū)動(dòng)的修復(fù)窗口。結(jié)合業(yè)績(jī)改善尚未充分兌現(xiàn)、后續(xù)業(yè)績(jī)預(yù)期改善較大以及擁擠度三大指標(biāo)，我們篩選23Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳婆琶挥谇?0％、年初以來(lái)漲跌幅排名位于后50％、23年預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哂?3Q1實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊?、且擁擠度小于60％（即擁擠度處于中等偏低及以下）的細(xì)分方向，主要集中在制造（航空發(fā)動(dòng)機(jī)、軍工）、消費(fèi)（酒店餐飲、旅游及景區(qū)、食品、乳制品、調(diào)味品和紡織服裝）、醫(yī)藥（醫(yī)療機(jī)構(gòu)、美容護(hù)理和創(chuàng)新藥）和周期（航空運(yùn)輸、地產(chǎn)和橡膠）等細(xì)分方向，后續(xù)有望迎來(lái)修復(fù)機(jī)會(huì)。

6、西部策略：以史為鑒 穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地之后買什么

啟示一：歷次穩(wěn)增長(zhǎng)行情，都經(jīng)歷了完整的傳導(dǎo)邏輯。經(jīng)濟(jì)下行壓力大—穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集出臺(tái)—盈利預(yù)期回升—經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得到驗(yàn)證—股市上漲。

啟示二：穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)后，股市往往不會(huì)立刻做出反應(yīng)。從過(guò)去幾輪行情來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)后1個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)漲幅較小，直至政策出臺(tái)后3-6個(gè)月內(nèi)，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得到驗(yàn)證，各行業(yè)開始普漲。

啟示三：穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，順周期行業(yè)和消費(fèi)行業(yè)往往受益。從過(guò)去六輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)后6個(gè)月內(nèi)各行業(yè)區(qū)間漲跌幅中位數(shù)來(lái)看，國(guó)防軍工（+34％）和食品飲料（+25％）領(lǐng)漲。

啟示四：從上漲概率來(lái)看，地產(chǎn)鏈與必選消費(fèi)上漲的確定性最強(qiáng)：統(tǒng)計(jì)過(guò)去六輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)前后各行業(yè)上漲概率，可以發(fā)現(xiàn)政策出臺(tái)后6個(gè)月內(nèi)地產(chǎn)鏈與必選消費(fèi)板塊上漲概率普遍接近100％，上漲的確定性最強(qiáng)。

配置順周期與中特估正當(dāng)時(shí)。4月以來(lái)市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的下修已經(jīng)較為充分的反映在各類資產(chǎn)價(jià)格中，隨著國(guó)內(nèi)貨幣政策趨于寬松，國(guó)常會(huì)定調(diào)以地產(chǎn)各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步發(fā)力，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，疊加下半年庫(kù)存周期啟動(dòng)，順周期行業(yè)有望迎來(lái)底部反轉(zhuǎn)。

配置建議：地產(chǎn)后周期的家電，建材，輕工等行業(yè)；與經(jīng)濟(jì)修復(fù)相關(guān)度較高的汽車（含新能源車）、食品飲料、交運(yùn)；有望持續(xù)受益于“中特估”政策推進(jìn)的資

7、中泰證券：市場(chǎng)對(duì)刺激政策的博弈明顯

預(yù)期年中后，在內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)沖擊下，政策或出現(xiàn)重要變化，疊加美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿派，以及居民超額儲(chǔ)蓄可能入市，市場(chǎng)或開啟一波反彈，這仍是當(dāng)前的基準(zhǔn)情形。但也需要注意另外一種概率并不低的情形的發(fā)生，各類風(fēng)險(xiǎn)因素遲遲“引而不發(fā)”，市場(chǎng)或在當(dāng)前企穩(wěn)而大幅向下空間不大，但同時(shí)總量政策大概率至少在年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前均將保持較強(qiáng)的戰(zhàn)略定力，此時(shí)市場(chǎng)或呈現(xiàn)較長(zhǎng)階段震蕩特征，以“時(shí)間換空間”。

二季度海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)猶存，市場(chǎng)整體或仍以調(diào)整為主，建議關(guān)注醫(yī)藥板塊，軍工、半導(dǎo)體等國(guó)家安全板塊，以及央企公用事業(yè)等主線。

8、國(guó)泰君安：政策不確定性下降 建議“高切低”

本周央行降息（逆回購(gòu)利率與MLF調(diào)降）、國(guó)常會(huì)提出“研究提出了一批政策措施”以及“具備條件的政策措施要及時(shí)出臺(tái)、抓緊實(shí)施”，預(yù)示著反彈行情將進(jìn)入第二階段。第二階段政策不確定性進(jìn)入實(shí)質(zhì)降低，但是政策落地力度和效果將成為新的核心矛盾，這意味著市場(chǎng)有望延續(xù)反彈，但應(yīng)管控預(yù)期收益，建議“高切低”。

1）推薦股價(jià)調(diào)整充分、盈利預(yù)期見底、中期受益周期復(fù)蘇和技術(shù)創(chuàng)新板塊：半導(dǎo)體/創(chuàng)新藥/自動(dòng)化設(shè)備。2）布局產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確的AI及數(shù)字經(jīng)濟(jì)，技術(shù)創(chuàng)新突破和資本開支擴(kuò)張帶來(lái)基礎(chǔ)設(shè)施端確定性高成長(zhǎng)，以及中下游硬件和應(yīng)用協(xié)同發(fā)展，推薦服務(wù)器/算力/信創(chuàng)軟硬件。3）受益于國(guó)有經(jīng)濟(jì)改革與中國(guó)特色資本市場(chǎng)體系建設(shè)，推薦有望通過(guò)專業(yè)化整合提高價(jià)值創(chuàng)造的“中特估+產(chǎn)業(yè)”：裝備制造/能源。此外關(guān)注新能源的企穩(wěn)反彈。

9、華西證券：聚焦“穩(wěn)增長(zhǎng)”主線

展望后市，央行降息明確“穩(wěn)增長(zhǎng)”加碼發(fā)力，后續(xù)一攬子政策有望出臺(tái)，市場(chǎng)定價(jià)逐步從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“弱現(xiàn)實(shí)”向政策發(fā)力“強(qiáng)預(yù)期”切換。當(dāng)前A股估值位于歷史中位數(shù)附近，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)位于近三年均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，市場(chǎng)配置性價(jià)比仍較高。在流動(dòng)性寬松環(huán)境下，增量政策的落地有望推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回升，驅(qū)動(dòng)A股震蕩上行。

行業(yè)配置上，聚焦“穩(wěn)增長(zhǎng)”主線。1）受益于穩(wěn)增長(zhǎng)、促消費(fèi)政策落地的食飲、家電、汽車等板塊存估值修復(fù)的機(jī)會(huì)；2）關(guān)注受益于產(chǎn)業(yè)催化和政策支持的AI+主題機(jī)會(huì)；3）關(guān)注優(yōu)質(zhì)國(guó)央企在關(guān)鍵領(lǐng)域的整合機(jī)會(huì)。

10、現(xiàn)在是牛市初期｜信達(dá)策略

我們認(rèn)為，去年底以來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)，非常類似歷次牛市初期的特征：

（1）經(jīng)濟(jì)依然偏弱，但市場(chǎng)韌性強(qiáng)。

（2）新的行業(yè)熱點(diǎn)不斷活躍。

（3）大多沒(méi)有增量資金，所以上漲的速度和持續(xù)性不會(huì)很強(qiáng)，一般經(jīng)歷過(guò)季度上漲后常會(huì)有回撤。3月初以來(lái)市場(chǎng)的震蕩，可能已經(jīng)完成，其性質(zhì)可以類比歷史上牛初的戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整（2013年2-6月、2016年4-5月、2019年4-7月）。

隨著近期貨幣政策的調(diào)整，股市大概率已經(jīng)進(jìn)入新的上漲趨勢(shì)，這一次上漲大概率會(huì)分成兩個(gè)階段：第一階段（6-7月），市場(chǎng)會(huì)在政策微調(diào)的影響下，出現(xiàn)月度的反彈。之后由于盈利驗(yàn)證和政策預(yù)期兌現(xiàn)的影響，7月的某個(gè)階段可能會(huì)有階段性小調(diào)整。8-12月，隨著經(jīng)濟(jì)庫(kù)存周期下降到達(dá)尾聲，大部分行業(yè)可能會(huì)提前開始預(yù)期2024年的盈利周期回升。

本文源自中國(guó)基金報(bào)