十大券商最新研判

1、中信證券：正處谷底，輪動持續(xù)

6月來市場主要由政策預期和中美關系主導，市場情緒和經濟預期正處于谷底，對經濟數據反應鈍化，政策落地難達激進的預期，中美關系短暫緩和，宏觀流動性環(huán)境好轉，市場正處于下半年波動區(qū)間的谷底，季末機構調倉、政策博弈和主題交易輪動共振下，預計年中市場波動依然較大，業(yè)績的重要性將逐漸提升，配置上堅持業(yè)績?yōu)榫V，兼顧政策主線。

首先，市場情緒和經濟預期正處于谷底，對經濟數據的負面反應鈍化，超預期降息落地強化逆周期政策預期，政策最終不會缺席，但難超激進的市場預期，政策博弈仍將持續(xù)。其次，中美關系短暫緩和，宏觀流動性環(huán)境好轉，人民幣兌美元被動貶值壓力緩解，有利于支撐活躍的主題交易。最后，市場交投活躍度雖有提升，但存量博弈特征難改，季末機構調倉、政策博弈和主題交易輪動共振下，預計年中市場波動依然較大，隨著7月進入中報輿情披露高峰，業(yè)績對配置的影響力會逐步提升。配置上，堅持業(yè)績?yōu)榫V，兼顧政策主線，繼續(xù)堅守科技和能源資源安全領域中有政策催化或業(yè)績優(yōu)勢的品種。

2、中金 | A股：政策預期漸強

本周A股反彈一定程度上意味著投資者風險偏好有所企穩(wěn)，一方面四五月份經濟數據邊際偏弱強化政策轉松預期，近期央行下調部分政策利率釋放偏積極的信號，周末召開的國常會強調研究推動經濟持續(xù)回升向好的一批政策措施；另一方面，部分事件性因素影響下中美關系階段性改善預期也有所提升，內外因素共同支撐近期A股和港股反彈。我們在周初發(fā)布的A股下半年展望《行穩(wěn)致遠》認為當前指數表現所隱含的估值水平已經計入較多偏謹慎預期，滬深300股權風險溢價接近歷史均值上方0.8倍標準差，在海外經濟緩衰退、中國經濟溫和復蘇的基準判斷下，我們對2023下半年A股市場持中性偏積極看法，指數相比當前位置仍具備一定上行空間。當下來看：1）中國增長復蘇有望延續(xù)，政策支持依然關鍵。2）上市公司盈利下半年有望繼續(xù)改善。

行業(yè)配置：短期成長為主線，中期看消費。行業(yè)配置建議關注三條主線：1）順應新技術、新產業(yè)、新趨勢的偏成長領域，尤其是人工智能和數字經濟等科技成長賽道，下半年半導體產業(yè)鏈有望具備周期反轉與技術共振的機會；軟件端繼續(xù)關注人工智能有望率先實現行業(yè)賦能的傳媒互聯網、辦公軟件等。2）需求好轉或者庫存和產能等供給格局改善，具備較大業(yè)績彈性的領域，例如白酒、白色家電、珠寶首飾、電網設備和航海裝備等。3）股息率高且具備優(yōu)質現金流的領域，低估值國央企在政策催化下仍有修復空間。

3、中信建投策略：年內最佳機會逐步展開中

●核心觀點

在前期一片謹慎情緒中，我們堅定看多A股、港股。我們認為隨著政策持續(xù)落地以及基本面預期逐步改善，市場將迎來年內最佳機會。預計行情結構整體呈現科技-復蘇鏈雙線輪動特征，順周期方向基本面預期有望隨政策支持及庫存與價格周期見底而逐步修復，優(yōu)選彈性優(yōu)質標的，另一方面，科技受益于自身產業(yè)周期驅動仍將延續(xù)中期行情，但需聚焦景氣持續(xù)驗證方向。行業(yè)關注：汽車、家電、保險、食品飲料、傳媒、通信、計算機、半導體、有色金屬等。

●積極政策信號有望推動悲觀經濟預期修復

從市場空間底模型來看，本輪市場已具備底部確認條件，宏觀流動性將為市場提供堅實的支撐。雖然5月經濟數據偏弱，但政策信號強烈。預計前期降息與新能源汽車政策落地后，后續(xù)一系列擴內需、振產業(yè)、降成本和穩(wěn)地產政策將陸續(xù)出臺。未來一個階段有望迎來A股與港股市場年內最佳投資機會窗口。

●市場持續(xù)迎來積極催化：

1）美國國務卿布林肯即將訪華，中美關系緩和或將緩解全球市場的不確定性，提振市場信心；2）央企并購重組專題會與此前政策方向一脈相承，會議強調要瞄準國有企業(yè)功能定位持續(xù)深化改革，推進戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合。國防軍工、建筑材料、鋼鐵、通信行業(yè)值得關注。

●順周期科技有望輪動表現：

順周期交易熱度占比已處歷史低位，政策催化板塊情緒底率先修復，下一步基本面趨勢也有望隨政策支持及PPI同比下行趨勢趨緩企穩(wěn)。另一方面，科技作為β企穩(wěn)后的α，受益于自身產業(yè)周期驅動仍將延續(xù)中期行情。隨資產荒擔憂有所緩解，后續(xù)市場行業(yè)輪動結構有望變得更為健康。

行業(yè)推薦：汽車、家電、食品飲料、傳媒、通信、計算機、半導體、有色金屬等。

4、不忘初心，繼續(xù)進攻 | 民生策略

隨著風險資產的順風環(huán)境繼續(xù)得到確認，大類資產之間的預期差也在逐步收斂，人民幣匯率回到美元指數見頂回落對應的位置之后，將指示全面共振向上的行情正在到來，建議投資者繼續(xù)保持進攻態(tài)勢。推薦從以下三個思路進行資產配置：第一，同時受益于國內需求恢復預期+美元指數持續(xù)走弱的資源品：推薦銅、鋁、油、金。歐洲能源的去庫已經完成，而隨著夏季用電高峰疊加厄爾尼諾效應的來臨，煤炭板塊我們認為其反轉的概率大幅增加，至少未來一個季度。第二，我們繼續(xù)更新給出包含勝率思路與賠率思路兩個方向的全市場策略。勝率思路：尋找近期基本面尚好、受悲觀情緒壓制而出現較大回撤，且最近一周資金行為已經轉好的行業(yè)，包括新能源車、制冷空調設備、智能家居、白色家電、廚房電器、白酒以及休閑食品。賠率思路：尋找景氣度本就在下行但未來可能出現反轉、市場悲觀情緒壓制下估值已極度便宜且最近一周資金行為已轉好的行業(yè)，包括半導體材料、快遞、工業(yè)金屬、磷化工、水泥、玻璃纖維、房地產、光伏設備。第三，紅利資產的悲觀預期將會大幅修復，較適應環(huán)境的長期品種（四大行、公路、電力、煉廠、港口等）。

5、興證策略：積極把握增量資金回暖的修復窗口

5月以來市場一度遭遇調整。而當前，隨著各類積極因素陸續(xù)出現、悲觀情緒逐步改善，市場已進入到風險偏好回暖驅動的修復窗口：

經濟壓力下，各項政策邊際寬松措施開始從預期成為現實，持續(xù)穩(wěn)定市場信心。6月13日央行超預期宣布OMO降息10bp，6月15日MLF也如期降息，后續(xù)6月20日LPR降息可期。

來自外部的風險也在緩和。一方面，美聯儲6月暫停加息，盡管市場對會議解讀偏鷹派，但至少人民幣匯率壓力有所緩解。6

我們傾向于認為，當前到7月底國內重要會議以及美聯儲議息會議召開前，市場將處于一個風險偏好修復的窗口。

隨著人民幣貶值壓力緩解，近期外資已開始大幅回流。往后看，我們傾向于認為，隨著人民幣匯率壓力緩解、地緣政治風險有所緩和，外資仍將繼續(xù)流入，成為推動市場修復的重要支撐。

與此同時，國內資金也有望回暖。1）險資方面，今年保費高增帶來大量新增配置需求，同時權益資產（股票+基金）頭寸也明顯回升，成為當前市場重要的配置增量。2）私募方面，隨著近期市場回暖，倉位也較5月時的低點明顯回升，但整體仍在較低水位、仍有加倉空間。3）此外，兩融作為市場最活躍和敏感的邊際資金之一，近期也出現成交回暖的跡象。

5月以來市場一度遭遇調整。而當前，隨著各類積極因素陸續(xù)出現、悲觀情緒逐步改善，市場已進入到風險偏好回暖驅動的修復窗口。結合業(yè)績改善尚未充分兌現、后續(xù)業(yè)績預期改善較大以及擁擠度三大指標，我們篩選23Q1業(yè)績增速改善排名位于前50％、年初以來漲跌幅排名位于后50％、23年預期業(yè)績增速高于23Q1實際業(yè)績增速、且擁擠度小于60％（即擁擠度處于中等偏低及以下）的細分方向，主要集中在制造（航空發(fā)動機、軍工）、消費（酒店餐飲、旅游及景區(qū)、食品、乳制品、調味品和紡織服裝）、醫(yī)藥（醫(yī)療機構、美容護理和創(chuàng)新藥）和周期（航空運輸、地產和橡膠）等細分方向，后續(xù)有望迎來修復機會。

6、西部策略：以史為鑒 穩(wěn)增長政策落地之后買什么

啟示一：歷次穩(wěn)增長行情，都經歷了完整的傳導邏輯。經濟下行壓力大—穩(wěn)增長政策密集出臺—盈利預期回升—經濟復蘇得到驗證—股市上漲。

啟示二：穩(wěn)增長政策出臺后，股市往往不會立刻做出反應。從過去幾輪行情來看，穩(wěn)增長政策出臺后1個月內市場漲幅較小，直至政策出臺后3-6個月內，隨著穩(wěn)增長政策的落地和經濟復蘇得到驗證，各行業(yè)開始普漲。

啟示三：穩(wěn)增長政策帶動經濟復蘇后，順周期行業(yè)和消費行業(yè)往往受益。從過去六輪穩(wěn)增長政策出臺后6個月內各行業(yè)區(qū)間漲跌幅中位數來看，國防軍工（+34％）和食品飲料（+25％）領漲。

啟示四：從上漲概率來看，地產鏈與必選消費上漲的確定性最強：統(tǒng)計過去六輪穩(wěn)增長政策出臺前后各行業(yè)上漲概率，可以發(fā)現政策出臺后6個月內地產鏈與必選消費板塊上漲概率普遍接近100％，上漲的確定性最強。

配置順周期與中特估正當時。4月以來市場對于經濟預期的下修已經較為充分的反映在各類資產價格中，隨著國內貨幣政策趨于寬松，國常會定調以地產各項穩(wěn)增長政策逐步發(fā)力，帶動經濟復蘇，疊加下半年庫存周期啟動，順周期行業(yè)有望迎來底部反轉。

配置建議：地產后周期的家電，建材，輕工等行業(yè)；與經濟修復相關度較高的汽車（含新能源車）、食品飲料、交運；有望持續(xù)受益于“中特估”政策推進的資

7、中泰證券：市場對刺激政策的博弈明顯

預期年中后，在內外風險沖擊下，政策或出現重要變化，疊加美聯儲轉鴿派，以及居民超額儲蓄可能入市，市場或開啟一波反彈，這仍是當前的基準情形。但也需要注意另外一種概率并不低的情形的發(fā)生，各類風險因素遲遲“引而不發(fā)”，市場或在當前企穩(wěn)而大幅向下空間不大，但同時總量政策大概率至少在年底中央經濟工作會議前均將保持較強的戰(zhàn)略定力，此時市場或呈現較長階段震蕩特征，以“時間換空間”。

二季度海內外風險猶存，市場整體或仍以調整為主，建議關注醫(yī)藥板塊，軍工、半導體等國家安全板塊，以及央企公用事業(yè)等主線。

8、國泰君安：政策不確定性下降 建議“高切低”

本周央行降息（逆回購利率與MLF調降）、國常會提出“研究提出了一批政策措施”以及“具備條件的政策措施要及時出臺、抓緊實施”，預示著反彈行情將進入第二階段。第二階段政策不確定性進入實質降低，但是政策落地力度和效果將成為新的核心矛盾，這意味著市場有望延續(xù)反彈，但應管控預期收益，建議“高切低”。

1）推薦股價調整充分、盈利預期見底、中期受益周期復蘇和技術創(chuàng)新板塊：半導體/創(chuàng)新藥/自動化設備。2）布局產業(yè)趨勢明確的AI及數字經濟，技術創(chuàng)新突破和資本開支擴張帶來基礎設施端確定性高成長，以及中下游硬件和應用協同發(fā)展，推薦服務器/算力/信創(chuàng)軟硬件。3）受益于國有經濟改革與中國特色資本市場體系建設，推薦有望通過專業(yè)化整合提高價值創(chuàng)造的“中特估+產業(yè)”：裝備制造/能源。此外關注新能源的企穩(wěn)反彈。

9、華西證券：聚焦“穩(wěn)增長”主線

展望后市，央行降息明確“穩(wěn)增長”加碼發(fā)力，后續(xù)一攬子政策有望出臺，市場定價逐步從經濟數據“弱現實”向政策發(fā)力“強預期”切換。當前A股估值位于歷史中位數附近，股權風險溢價位于近三年均值+1倍標準差附近，市場配置性價比仍較高。在流動性寬松環(huán)境下，增量政策的落地有望推動市場風險偏好持續(xù)回升，驅動A股震蕩上行。

行業(yè)配置上，聚焦“穩(wěn)增長”主線。1）受益于穩(wěn)增長、促消費政策落地的食飲、家電、汽車等板塊存估值修復的機會；2）關注受益于產業(yè)催化和政策支持的AI+主題機會；3）關注優(yōu)質國央企在關鍵領域的整合機會。

10、現在是牛市初期｜信達策略

我們認為，去年底以來的市場表現，非常類似歷次牛市初期的特征：

（1）經濟依然偏弱，但市場韌性強。

（2）新的行業(yè)熱點不斷活躍。

（3）大多沒有增量資金，所以上漲的速度和持續(xù)性不會很強，一般經歷過季度上漲后常會有回撤。3月初以來市場的震蕩，可能已經完成，其性質可以類比歷史上牛初的戰(zhàn)術性調整（2013年2-6月、2016年4-5月、2019年4-7月）。

隨著近期貨幣政策的調整，股市大概率已經進入新的上漲趨勢，這一次上漲大概率會分成兩個階段：第一階段（6-7月），市場會在政策微調的影響下，出現月度的反彈。之后由于盈利驗證和政策預期兌現的影響，7月的某個階段可能會有階段性小調整。8-12月，隨著經濟庫存周期下降到達尾聲，大部分行業(yè)可能會提前開始預期2024年的盈利周期回升。

本文源自中國基金報