2023年以來，全國各地萬達影城的放映廳冠名權向普通影迷開放，支付年費、成為影城會員，就可以指定某個放映廳的某一場次，進行私人定制的冠名。這是A股影視龍頭萬達電影（002739.SZ）在疫情之后增加非票房收入的一個具體舉措。行至年底，在流動性壓力下，整個公司都要“改換門庭”了。

12月6日，萬達電影發(fā)布關于籌劃控制權變更事項的停牌公告：公司實控人王健林擬將其合計持有的公司控股股東北京萬達投資有限公司（下稱“萬達投資”）51%股權轉讓給上海儒意投資管理有限公司（下稱“上海儒意”）。

交易完成后，上海儒意全資控股萬達投資，間接對萬達電影持股20.68%，成為*大股東。王健林持有萬達電影的股權則縮減至10.9%。

上海儒意是中國儒意（00136.HK ）旗下子公司，*大股東是騰訊（ 00700.HK ），持股約25%，第二大股東是創(chuàng)始人柯利明——一位闖入中國影視行業(yè)的前對沖基金分析師——持股約15%。王健林是50后，柯利明是80后，兩個人此前少有交集，直到萬達集團2023年陷入新一輪流動性困境之后。

全國700余家直營的萬達影城中，有超過500家是萬達商業(yè)旗下萬達廣場的長期穩(wěn)定租戶，其凈票房收入的11%需支付給萬達廣場作為租金，可謂萬達商業(yè)的“現(xiàn)金?！?。

2023年年關將至，萬達商業(yè)已經(jīng)對2024年1月到期的6億美元債采取了展期，避免了單一債券實質(zhì)違約導致的其他債務交叉違約。另一邊，萬達商業(yè)控股的珠海萬達商管面臨IPO上市對賭失敗后大額股權回購支出的壓力，預計總規(guī)模超過400億元。

上海儒意方面此前表示，無意向于萬達投資委任董事，也無意參與其日常運營和管理。36氪了解到，在7月*次股權交易前后，雙方在電影的院線發(fā)行層面合作已經(jīng)加深，上海儒意也派駐了高管到萬達電影的北京總部辦公，但并未掛名實際職務。

01 儒意影業(yè)入主前后

在全資控股萬達投資之前的2023年7月，中國儒意公告稱大股東柯利明個人控股的上海儒意以22.62億元的價格買下萬達投資49%的股份，間接持有萬達電影總股本的9.8%，成為第二大股東。

成為萬達電影第二大股東之后，上海儒意表示，并無意向于萬達投資委任董事，也無意參與其日常運營和管理，萬達投資將不會作為中國儒意的附屬公司，其財務業(yè)績也不會并入中國儒意的綜合財務報表。

有萬達電影內(nèi)部人士對36氪表示：“儒意影業(yè)沒有參與日常管理，只是派駐了高管到總部辦公，但雙方業(yè)務已有所合作加深，特別是萬達院線在排片上加大了對新進股東的支持?！庇捎谖传@公司授權發(fā)表觀點，其要求匿名。

2023年暑期檔，由儒意影業(yè)出品、黃渤及王一博主演的電影《熱烈》，于7月22日上映。燈塔專業(yè)版數(shù)據(jù)顯示，暑期檔（7月1日-8月31日）期間，萬達影城各電影的排片占比中，《封神》達到32.2%，緊隨其后的便是《熱烈》，排片占比達23.7%。

同期，貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)顯示，萬達影城共為《熱烈》排片4.9萬場次，在全國各大院線中最多；排在其后的中影院線、百老匯影城、星美影城，分別為3.9萬場次、2.9萬場次、2.7萬場次，排片占比均明顯低于萬達院線的23.7%。實際上，這一比例也明顯高于往年儒意影業(yè)主控電影在萬達院線的排片占比。

36氪查詢的歷史數(shù)據(jù)顯示，2019年，儒意影業(yè)投資主控的《流浪地球》《少年的你》在萬達院線的排片占比分別是10.5%、8.7%；2020年至2022年，儒意影業(yè)投資主控的《你好，李煥英》《中國醫(yī)生》《奇跡·笨小孩》在萬達院線的排片占比分別是13.6%、13.6%、10.5%。

萬達電影熬過三年疫情，業(yè)績迎來反彈。據(jù)2023年三季報顯示，前三季度該公司營收達113.48億元，同比增長46.98%，凈利潤為11.15億元，實現(xiàn)扭虧為盈。該公司國內(nèi)影院實現(xiàn)票房 62.2 億元（不含服務費），同比增長67.6%，較2019年同期增長 5.2%；觀影人次1.5億，同比增長68.7%，較 2019 年同期增長3.7%。三季度單季實現(xiàn)盈利6.9億元，超過上海電影、橫店影視、金逸影視、幸福藍海、文投控股5家上市影視公司的利潤總和。

另據(jù)知情人士透露，進入2023年以來萬達影視聚焦降本增效和輕資產(chǎn)轉型。降本增效方面，具體舉措包括減少放映員，采用自動化放映系統(tǒng)；降低放映廳能耗，節(jié)省用電費用；輕資產(chǎn)轉型方面，萬達影城的拓店計劃不再依賴萬達投資，而是輸出品牌、管理及系統(tǒng)，輕資產(chǎn)影城的收入也從票房為主轉為管理費為主。

在票房收入隨全國觀影人次回潮恢復增長的同時，萬達電影的非票房收入中，賣品銷售也恢復至疫情前水平，但映前廣告收入依舊低于疫情前，之前采取與分眾傳媒合作的形式售賣廣告，目前這部分已經(jīng)恢復自營。付費會員作為增值服務也貢獻了一定的非票收入。

500余家開在萬達廣場的萬達影城，為萬達商業(yè)貢獻長期、穩(wěn)定的租金收入，一般為凈票房收入的11%，也對正在IPO珠海萬達商管的管理費收入形成了有力的支撐，可謂整個萬達的“現(xiàn)金?！?。

在院線市場占有率超過16%的萬達電影，也影響著影視發(fā)行市場的“排片權重”。此前，萬達電影與另一家影視龍頭華誼兄弟的矛盾一度公開化，源于電影《我不是潘金蓮》在萬達院線的排片場次較少，引發(fā)了導演馮小剛與王健林之子王思聰在微博上的“口水戰(zhàn)”。

對于中國儒意及其創(chuàng)始人柯利明而言，電影票房分賬也是公司的主營業(yè)務收入。2019年至2022年財報顯示，公司分別實現(xiàn)票房相關收入22.8億元、23.3億元、43.7億元及57.1億元，在總營收中占比分別為54%、78%、79%及80.6%。

在上海儒意入主萬達電影之前，雙方曾合作投資了一些影視作品，多數(shù)為儒意主投主控，萬達小股跟投。

柯利明出身于對沖基金，擅長資本運作，自詡為投資人而非電影人。此時上海儒意通過對萬達投資的控股，間接成為萬達電影的*大股東，一方面基于中國儒意此前7月增發(fā)新股融資40億港元的現(xiàn)金儲備，另一方面也搶在萬達可能發(fā)生的全面?zhèn)鶆罩亟M之前，先于債權人控制了萬達的核心現(xiàn)金流資產(chǎn)。

一位接觸此次交易的人士告訴36氪，礙于院線市場份額集中可能引發(fā)的反壟斷風險，萬達選擇了沒有涉足線下影城業(yè)務且現(xiàn)金在手的儒意影業(yè)。截至發(fā)稿，這一說法未獲得萬達集團的置評。

02 萬達化債壓力幾何

11月21日，萬達商業(yè)發(fā)布公告宣布，將其子公司萬達地產(chǎn)國際有限公司于2024年1月到期的6億美元債調(diào)整還款至2024年12月29日，計劃在1年內(nèi)分四次還清，不涉及其他公開債務調(diào)整，早鳥同意費率為1%，一般同意費率為0.25%。

在上述公告中，萬達商業(yè)提及，當前房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷，包括商業(yè)物業(yè)管理等相關行業(yè)均受到經(jīng)濟放緩、金融市場波動等負面因素影響，使得公司業(yè)務及現(xiàn)金流受挫，再融資面臨挑戰(zhàn)。而自年初以來，萬達商業(yè)已償還在岸和離岸債券合計180億元人民幣，主要源于內(nèi)部融資，流動性進一步受限。

另一邊，萬達商業(yè)控股的珠海萬達商管資金壓力更大。珠海萬達商管是萬達集團旗下的輕資產(chǎn)商業(yè)管理平臺，主要業(yè)務是為商業(yè)廣場提供商業(yè)管理服務、物業(yè)管理服務和其他增值服務，2021年從萬達商業(yè)剝離計劃上市，但IPO多年未果。

2021年下半年，萬達引入太盟投資集團（PAG）、碧桂園、中信資本等16家Pre-IPO投資人，融資金額合約380億元，并與這些投資人簽訂了利潤及上市時間的對賭協(xié)議。萬達方面承諾，若萬達商管在2023年年底前不能上市，投資人可要求萬達商業(yè)以8%的年內(nèi)部收益率回購全部或部分股權，該部分潛在回購支出規(guī)模超過400億元。

近期，市場傳言稱珠海萬達商管為投資者提供了股權回購方案，若2023年底之前未能上市，計劃在四年內(nèi)分期償還投資者的股權回購款，同時擬珠海以萬達商管的部分股權作為抵押。

此外，若珠海萬達商管不能如期上市，還可能觸發(fā)萬達集團約13億美元的海外銀團貸款提前到期。

在此次與上海儒意的交易之前，萬達電影的股權已經(jīng)為萬達集團變現(xiàn)資金超過50億元。此外，萬達也在通過多途徑募集資金，包括出售萬達廣場等持有型物業(yè)資產(chǎn)、非上市公司股權等。

36氪報道過，2023年二季度萬達一度籌劃申報首批消費基礎設施公募REITs，接洽了資管方的公募基金及發(fā)行方的投行，但受限于公募REITs募資用途狹窄、申報項目的底層資產(chǎn)需完全解除抵質(zhì)押等種種原因，未能最終落地。

在萬達商業(yè)、珠海萬達商管及萬達集團舉全力化債之際，王思聰創(chuàng)辦的一家商業(yè)地產(chǎn)管理公司登上了熱搜。日前，他以北京寰聚商業(yè)管理有限公司董事長的身份，在山東泰安出席了綜合文旅中心項目的簽約儀式，該公司對外公布的數(shù)據(jù)顯示，其資產(chǎn)規(guī)模超過60億元，布局項目70余個，線下門店超百家。