眼下，國內(nèi)鋰電企業(yè)對于資金的渴求程度，尤為迫切。

在這場競速中，無論是維持技術(shù)方面的相對*，還是開拓新的市場，所有玩家都有一個(gè)共識：用一切手段來籌資，在所剩無幾的窗口期內(nèi)，趕上擴(kuò)產(chǎn)的末班車，如此才能跑贏對手、避免被淘汰。

然而，隨著IPO與再融資審核政策不斷收緊，執(zhí)著于A股闖關(guān)上市，只會(huì)讓經(jīng)營上的不確定性大幅增加。比如蜂巢能源，12月22日主動(dòng)撤回了A股IPO申請，考慮啟動(dòng)其他融資方案。這與多數(shù)在資本市場尋求進(jìn)一步募資的企業(yè)想法一致，大家已經(jīng)開始考慮將香港作為托底的次優(yōu)選擇。

鋰離子電池制造商瑞浦蘭鈞的步伐就相當(dāng)快。在去年完成A、B兩輪融資之后，這家成立只有6年的公司，于12月18日在港交所敲鐘上市，成為今年以來鋰電企業(yè)在港股*的IPO交易。而在瑞浦蘭鈞的身后，還緊跟著一批尋求赴港上市的鋰電企業(yè)。

一位行業(yè)人士告訴虎嗅，鋰電行業(yè)的競爭已經(jīng)到了深水區(qū)。中國鋰電池的產(chǎn)能相當(dāng)于全球需求量的150%，產(chǎn)能過剩勢必會(huì)加劇行業(yè)內(nèi)卷。頭部電池制造商的安全范圍，已經(jīng)從Top10收窄到Top6。也就是說，至少有兩到三家企業(yè)將在這波大浪淘沙中出局。

根據(jù)瑞浦蘭鈞的內(nèi)部測算，現(xiàn)在碳酸鋰的價(jià)格已經(jīng)回落至十萬大關(guān)，但是電池價(jià)格比碳酸鋰處在萬元時(shí)代的時(shí)候還要低。如果企業(yè)短期內(nèi)不具備盈利能力，又不能在資本市場持續(xù)募資，很快會(huì)因現(xiàn)金流短缺而倒下。

01

世界“鎳王”捧出鋰電新星

在瞬息萬變的資本市場，后浪拍前浪的戲碼總在上演。從國內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量排名來看，瑞浦蘭鈞位列第十，并且連年虧損，卻以400多億港元的市值，超過了市場份額更大的中創(chuàng)新航和國軒高科。

這或許反映了資本市場在某種程度上，對這位新玩家的認(rèn)可。一些行業(yè)人士認(rèn)為，同為二線玩家的國軒和中航，雖然業(yè)績相對*，但最終不會(huì)是瑞浦蘭鈞的對手。

這樣的判斷并非無的放矢。以國軒高科為例，盡管大眾集團(tuán)是其*股東，但他們目前很少使用國軒的電池，更多是為了吸收技術(shù)，從而在行業(yè)龍頭寧德時(shí)代面前提高議價(jià)能力，因此國軒被外界認(rèn)為已經(jīng)退出了競爭。而中創(chuàng)新航面臨較大的清庫存壓力，毛利率也遠(yuǎn)低于同行，其股價(jià)已經(jīng)腰斬，在港股上市之后，很難推進(jìn)再融資，能否抗過洗牌期還是未知之?dāng)?shù)。

電池制造屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)，業(yè)務(wù)增長在很大程度上又取決于有效執(zhí)行產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃的能力。比如寧德時(shí)代的目標(biāo)產(chǎn)能是670GWh，比亞迪和蜂巢能源則為600GWh，中創(chuàng)新航和國軒高科的產(chǎn)能規(guī)劃分別為500GWh、300GWh。

在IPO之前，瑞浦蘭鈞已先后在浙江、廣東、廣西等地布局了生產(chǎn)研發(fā)基地。截至去年年底，其設(shè)計(jì)年產(chǎn)能達(dá)到35.2 GWh。此外，其重慶工廠已于今年5月動(dòng)工。預(yù)計(jì)到2023年年底，其年產(chǎn)能將增至77 GWh，到2025年年底前將實(shí)現(xiàn)超150GWh的設(shè)計(jì)產(chǎn)能。

業(yè)內(nèi)人士表示：“雖然有產(chǎn)能不一定行，但沒有產(chǎn)能一定行不了?！痹谶@樣的共識下，企業(yè)籌資擴(kuò)產(chǎn)的需求必然高漲。不過，一個(gè)25-30GWh的產(chǎn)能，至少要百億資金起步。如果企業(yè)在擴(kuò)產(chǎn)的過程中無法保證充裕的現(xiàn)金流，隨時(shí)可能會(huì)因?yàn)橘Y金鏈斷裂出局。

錢，對于瑞浦蘭鈞而言，或許不是當(dāng)下最擔(dān)心的問題。2017年才進(jìn)入鋰電賽道的瑞浦蘭均，在行業(yè)的積淀度，理論上遠(yuǎn)不如寧德時(shí)代和比亞迪深厚，卻在短時(shí)間內(nèi)躋身動(dòng)力電池行業(yè)前十，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)體量甚至直逼寧德、比亞迪，位列第三，非常重要的原因就是背靠“世界鎳王”青山集團(tuán)這棵大樹。

自成立以來，瑞浦蘭鈞已經(jīng)接受青山集團(tuán)累計(jì)投資超80億元。2020年、2021年、2022年，青山集團(tuán)通過關(guān)聯(lián)方向瑞浦蘭鈞及其附屬公司分別貸款4.64億元、52.7億元和21.84億元。

2022年3月，一場倫敦交易所的“妖鎳”事件，讓低調(diào)的溫州富豪項(xiàng)光達(dá)和他同樣低調(diào)的世界500強(qiáng)公司——青山集團(tuán)，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

在浙商圈子里，他被叫做隱形冠軍和資本操盤手。近年來，青山集團(tuán)通過直接控制或股權(quán)投資，已經(jīng)把產(chǎn)業(yè)版圖延展至鎳、鋰及鈷的開采精煉，以及正極材料、負(fù)極材料、隔膜和電解液的生產(chǎn)，串聯(lián)起了一條新能源全產(chǎn)業(yè)鏈。

作為“世界鎳王”青山集團(tuán)旗下*生產(chǎn)鋰離子電池的企業(yè)，項(xiàng)光達(dá)在業(yè)務(wù)支持方面不遺余力。一方面，青山作為瑞浦蘭均五大客戶之首，在過去幾年貢獻(xiàn)了近20億元的訂單；另一方面，青山利用資源開采的礦產(chǎn)部門，在供應(yīng)鏈保障方面為其提供了充足的彈藥支持。

包括磷酸鐵鋰、鎳鈷錳酸鋰及鋁箔在內(nèi)的電池核心原料，項(xiàng)光達(dá)旗下控股主體都能提供支持。特別是瑞浦蘭鈞推出的高鎳、超高鎳電池產(chǎn)品，稀有金屬鎳在電池總成本中占比可達(dá)30%。這是其他動(dòng)力電池廠商求之不得的資源。

有了青山的扶持，瑞浦蘭鈞曾一度吸引上汽、東風(fēng)、零跑、合眾等主機(jī)廠競相下單，營收從2019年的2.3億元增至2021年的21.1億元，年復(fù)合增長率高達(dá)201%。然而，由于鋰電池的使用壽命長，下游客戶需要相對較長的時(shí)間，才能對電池產(chǎn)品性能和安全性作出準(zhǔn)確評估。就動(dòng)力電池而言，OEM廠商在電動(dòng)汽車模組的全生命周期內(nèi)，需要穩(wěn)定持續(xù)的供應(yīng)，一旦建立合作及品牌知名度，通常不會(huì)輕易更換電池供應(yīng)商。對于入局時(shí)間晚，缺乏品牌知名度及口碑的玩家來說，想在短時(shí)間內(nèi)贏取客戶并建立品牌資產(chǎn)的難度巨大。

因此，有行業(yè)人士認(rèn)為，瑞浦蘭鈞雖然也需要投入真金白銀到產(chǎn)能里，但其向二級市場融資其實(shí)是次要的，最根本原因是為了提升品牌知名度——瑞浦蘭鈞此次IPO有別于港股多數(shù)公司，在首次IPO時(shí)把新股發(fā)行比例設(shè)定在25%的慣例，而是選擇縮量發(fā)行，新股僅占全部股份的5.1%。

此時(shí)，瑞浦蘭鈞還有兩個(gè)“敵人”擺在眼前。

*個(gè)叫做“時(shí)間”。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國五大動(dòng)力電池制造商在國內(nèi)的總裝機(jī)量，由2020年的81.9%增至2022年的85.3%；五大儲(chǔ)能電池制造商的全球總裝機(jī)量，由2020年的40.3%增至2022年的61.3%——這是一場一線玩家對二、三梯隊(duì)玩家的“蠶食”，青山雖然強(qiáng)大，但還不足以幫助其在六年內(nèi)擺脫第二梯隊(duì)玩家的身份。

第二個(gè)“敵人”叫做“超級過剩”。青山給瑞浦蘭鈞提供的訂單和現(xiàn)金，抵不過行業(yè)性的訂單縮減、持續(xù)虧損、產(chǎn)能利用率降低……眼下，二三梯隊(duì)電池廠商，都陷入了這樣的死循環(huán)。瑞浦蘭鈞董事長曹輝已經(jīng)感覺到，“超級過?！钡臅r(shí)代要來了，能保住30%-40%的增長就相當(dāng)不錯(cuò)。

02

挺過“超級過?！钡臅r(shí)代

鋰電是一個(gè)非常復(fù)雜的電化學(xué)賽道。不僅需要百億起跳的資金用于投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游橫跨電化學(xué)材料、物理設(shè)備、電網(wǎng)運(yùn)營等多個(gè)環(huán)節(jié)。曹輝認(rèn)為：“很多沖進(jìn)來的公司，到最后一定是灰頭土臉地出去?！?/p>

受國內(nèi)電動(dòng)汽車“國補(bǔ)”告退，疊加上游原材料價(jià)格回落的影響，國內(nèi)車市從年初以來處于疲軟狀態(tài)，導(dǎo)致主機(jī)廠尤為謹(jǐn)慎，電池訂單均有不同程度的縮減和推遲。

由于在手的新訂單不足，動(dòng)力電池廠商營收惡化。就連寧德時(shí)代、比亞迪的訂單量在年初也有所下滑，招工計(jì)劃放緩。二線廠商的日子更不好過，以瑞浦蘭鈞為例，過去一年動(dòng)力電池的營收占比從41.4%銳減至18.9%。對應(yīng)到裝機(jī)量，其在國內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)品的市場份額，已由2022年的1.7%下降至截至2023年6月的1.2%。

其中，也有一些砍單的情況，反映出電池廠商和主機(jī)廠之間默契值不足。

由于鋰電的技術(shù)變革迅速且難以預(yù)測，加上新產(chǎn)品頻繁推出，導(dǎo)致產(chǎn)品生命周期大幅縮短，容易導(dǎo)致產(chǎn)品過時(shí)或適銷性降低。類似的事件，也發(fā)生在瑞浦蘭鈞身上。

招股書披露，一名主要客戶根據(jù)市場競爭，對車型進(jìn)行了升級，導(dǎo)致原有的電池產(chǎn)品無法與之適配，因此選擇直接退貨，涉及金額高達(dá)1.57億元。為了留住這來之不易的長期戰(zhàn)略客戶，瑞浦蘭鈞經(jīng)談判接受退貨，所幸經(jīng)過調(diào)整后，產(chǎn)品可再次銷售。

在鋰電產(chǎn)業(yè)面臨日益加劇的競爭格局下，二梯隊(duì)電池廠商面臨越來越受制于下游客戶，話語權(quán)不斷被削弱的窘境。從前不久極氪發(fā)布“金磚”電池不難看出，主機(jī)廠全棧自研電池一旦形成氣候，將直接威脅電池廠商的生存。

電池產(chǎn)品銷量下滑，必然會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能利用率低下。就連寧德時(shí)代的產(chǎn)能利用率，在2023年上半年僅為60.50%，降至近三年來的*點(diǎn)。而有大客戶定點(diǎn)，是提高產(chǎn)能利用率的一個(gè)粗暴指標(biāo)。這也是為什么，寧德時(shí)代近期對外強(qiáng)調(diào)和主機(jī)廠強(qiáng)化深度綁定的關(guān)系。因?yàn)閷τ谥圃炱髽I(yè)來說，閑置的產(chǎn)能就是負(fù)擔(dān)，不僅不會(huì)節(jié)省成本開支，反而平添更多的制造成本。

正如行業(yè)人士所感慨：“如今，在國內(nèi)擁有巨大的產(chǎn)能已經(jīng)變成了一種劣勢?！?/p>

由于第二梯隊(duì)的玩家產(chǎn)品差距不大，更多比拼的是終端汽車的產(chǎn)品力，用銷量拉動(dòng)電池的出貨量。如果無法保證生產(chǎn)設(shè)備可以成功建立更大規(guī)模的商業(yè)化生產(chǎn)流程的前提下，盲目追隨巨頭的腳步擴(kuò)產(chǎn)，只會(huì)讓自己遭受更大的風(fēng)險(xiǎn)。

截至2023年6月，瑞浦蘭均的溫州工廠及嘉善工廠的產(chǎn)能利用率只有50%和47.6%，較前一年的78.2%和54.5%有不同程度上的下降。

“為擴(kuò)大市場份額，我們需要在短期內(nèi)設(shè)定更具競爭力的產(chǎn)品價(jià)格?！痹谇嗌降谋幼o(hù)下，瑞浦蘭均堅(jiān)信，沒有賣不出去的產(chǎn)品，只有賣不出去的價(jià)格。不過，

和那些入不敷出的電池廠商一樣，瑞浦蘭均的管理層把盈利能力置于更重要的位置。他們的目標(biāo)是，力爭讓公司在2025年實(shí)現(xiàn)盈利。

現(xiàn)實(shí)層面是，2020-2022年瑞浦蘭鈞的虧損凈額分別為0.53億、8.04億元、4.5億元。今年受行業(yè)景氣度的影響，公司虧損加劇，僅半年就虧掉了9.19億元。

若要實(shí)現(xiàn)盈利，不僅取決于產(chǎn)品的銷量和生產(chǎn)效率，還需要增強(qiáng)對于原材料成本波動(dòng)的應(yīng)對能力。

過去兩年，瑞浦蘭鈞營業(yè)收入快速增長的背后，毛利率并不好看，屬于賣得越多虧得越多。特別是過去一年，碳酸鋰價(jià)格經(jīng)歷過山車式的直上直下，當(dāng)原材料采購價(jià)格瘋狂上漲時(shí)，瑞浦蘭鈞未能及時(shí)調(diào)整售價(jià)，把原材料的上漲壓力，及時(shí)足量傳導(dǎo)給下游。

而當(dāng)碳酸鋰價(jià)格從歷史跌破10萬大關(guān)時(shí)，由于使用了價(jià)格相對高位時(shí)采購的庫存原材料，導(dǎo)致存貨的可變現(xiàn)凈值低于其成本。截至2023年6月30日，瑞浦蘭鈞錄得存貨減值虧損，撥備凈額高達(dá)2.65億元。

在上游原材料方面占據(jù)青山優(yōu)勢的瑞浦蘭鈞如此，其他二三梯隊(duì)廠商的議價(jià)能力可想而知。一旦原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)時(shí)，他們更難有效減輕受到的沖擊。

而在周期性的“超級過?！泵媲?，二梯隊(duì)玩家有兩種活法：一種是修煉內(nèi)功，筑高壁壘，在行業(yè)迎來轉(zhuǎn)機(jī)之前努力活下來；另一種是像瑞浦蘭均和蜂巢能源一樣，背靠青山和長城這樣的“超級干爹”，只要不犯大錯(cuò)，就能在其產(chǎn)業(yè)生態(tài)中打磨和沉淀。

但無論哪種方式，這場鋰電生死卡位賽，最終一定是“剩者為王”。