醫(yī)療賽道出現(xiàn)一筆久違的募資。

投資界1月16日消息，惠每資本正式宣布完成新一期人民幣創(chuàng)投基金的最終關(guān)賬，總規(guī)模15億元。新基金得到眾多新老LP的大力支持，其中機構(gòu)LP占比超9成，且老LP高比例復投。包括國資背景的母基金、頭部醫(yī)療上市公司、綜合背景產(chǎn)業(yè)集團、主流家族辦公室，以及當下市場上最受矚目的險資LP。

過去幾年人民幣募資之難歷歷在目，即便再頭部的投資機構(gòu)，此時想要募集一支人民幣基金都并非易事，募到優(yōu)質(zhì)的“長錢”更是艱難。站在當下節(jié)點，惠每資本順利完成新基金終關(guān)，為醫(yī)療投資圈增添了一抹暖意。

2018年，惠每資本管理公司逆勢創(chuàng)立，并于2019年7月正式啟動投資運營。依托于惠每醫(yī)療集團等生態(tài)圈資源優(yōu)勢，惠每資本沿著醫(yī)療健康價值鏈投資并賦能早期和成長期醫(yī)療健康企業(yè)快速成長，團隊迄今投資了納微科技、藥康生物、普蕊斯、諾思格、泓博醫(yī)藥、昂科免疫、KBP Biosciences、樂純生物、生生物流、速邁醫(yī)療等明星公司。僅4年時間，惠每資本收獲7家上市公司，完成了2筆并購等形式的退出，另有近十家企業(yè)在已申報或擬申報過程中。

眼下，國內(nèi)醫(yī)療投資尚未走出寒冬。而親歷了行業(yè)浮沉，惠每資本管理合伙人羅如澍有了一個至深的感觸：“所謂成績背后，大多取決于GP是否有真正的獨立思維、能否組建一支復合而互補的專業(yè)團隊從而堅定地執(zhí)行逆向周期投資并做好投資組合的管理。”而隨著新資金到位，這支團隊即將再次逆勢出發(fā)。

惠每資本管理合伙人羅如澍

一支醫(yī)療投資軍團煉成

這是一支極具醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基因的投資團隊。

一切要從掌舵人羅如澍說起。他的職業(yè)生涯始于醫(yī)生——早年從北大醫(yī)學部臨床醫(yī)學畢業(yè)，曾在北京協(xié)和醫(yī)院做過數(shù)年眼科住院醫(yī)生，此后赴美深造，在俄亥俄州立大學神經(jīng)生物中心從事了5年神經(jīng)干細胞科研工作，后又拿到MBA學位。

其后，基于羅如澍的綜合背景優(yōu)勢，他出任了Mayo Clinic高級投資官。15年間，羅如澍主導美國以外包括亞太地區(qū)數(shù)十億美元投資，出手了數(shù)十家全球知名基金和多家醫(yī)療健康企業(yè)。正是這段“醫(yī)生+科研+投資”的復合經(jīng)歷，為日后創(chuàng)立惠每資本奠定了扎實基礎。

彼時，在世界最優(yōu)秀的醫(yī)療機構(gòu)工作期間不僅深度學習和了解醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，同時見識了全球醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的潮起潮落，羅如澍預判到中國醫(yī)療市場將進入一個黃金時代。這是一個結(jié)構(gòu)性變化：一方面，隨著人口老齡化的進一步加劇，人均可支配收入的穩(wěn)步提升，人們對健康的需求得以充分釋放；另一方面，醫(yī)療研發(fā)外包基建逐漸完善驅(qū)使生物科技、醫(yī)療科技、智能化等技術(shù)的發(fā)展，推動健康產(chǎn)業(yè)供給側(cè)產(chǎn)品及服務的大幅提升，使更多的健康需求得以滿足。

羅如澍意識到國內(nèi)醫(yī)療健康行業(yè)將迅猛崛起，于是，他于2014年回國創(chuàng)辦了Mayo Clinic在華合資公司惠每醫(yī)療集團并出任CEO。數(shù)年間，惠每醫(yī)療集團旗下連續(xù)投資孵化惠每科技及惠每數(shù)科等多家實體運營公司。

其中，惠每科技主要服務醫(yī)院，其人工智能解決方案已落地超800家醫(yī)院，包括42家復旦版TOP100醫(yī)院?；菝繑?shù)科則為藥械企業(yè)提供數(shù)字化營銷解決方案，通過沉淀全流程數(shù)據(jù)資產(chǎn)，構(gòu)筑數(shù)字化、合規(guī)化醫(yī)藥營銷體系。

沿著醫(yī)療健康價值鏈布局，羅如澍孵化的實體公司填補了中國產(chǎn)業(yè)鏈的空白，惠每醫(yī)療搭建了一個產(chǎn)業(yè)生態(tài)，期間，他也使用公司資本金投資了不少優(yōu)質(zhì)項目?！凹热挥辛速x能企業(yè)的能力，為何不成立基金投資平臺推動更多中國創(chuàng)新企業(yè)前進？”懷揣著這樣的想法，羅如澍于2018年成立惠每資本，專注于醫(yī)療健康投資。

然而，恰逢當年資管新規(guī)正式落地，國內(nèi)VC/PE行業(yè)開始面臨不同程度的“募資難”境況。在那一段公認的行業(yè)寒冬時期，羅如澍卻靠著對醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的布局和洞察打動了一眾LP。

“我們有幸曾在海外學習、工作過，了解醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的發(fā)展軌跡?！绷_如澍分析：2014年左右，國內(nèi)以藥明康德為代表的研發(fā)外包企業(yè)崛起，隨后是CMO公司相繼上市；沿著醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的價值鏈的發(fā)展方向，未來可能會誕生臨床實驗平臺、商業(yè)營銷等公司，這將是創(chuàng)新企業(yè)崛起的黃金時代。

此后，惠每資本完成人民幣22億規(guī)模的一期人民幣成長基金，并在人民幣成長基金關(guān)閉后三個月內(nèi)迅速首關(guān)了一期美元基金。正因如此，惠每資本首支基金的機構(gòu)化LP占比較高，涵蓋了醫(yī)療領域的上市公司及其家辦、政府引導基金、國資機構(gòu)、金融機構(gòu)、龍頭企業(yè)集團等。

不過，募資只是第一步?！爱斘覀冞M入市場時，中國創(chuàng)投的草莽時代已經(jīng)結(jié)束，低垂的果實幾近被摘完了?！绷_如澍的言外之意是，技術(shù)驅(qū)動型的醫(yī)療投資成為主流，這將對投資機構(gòu)和團隊專業(yè)性要求越來越高。

于是，羅如澍定下了一個篩選團隊的標準：懂技術(shù)、懂行業(yè)、科班出身。因此，惠每資本組建了一個多元復合、且科班出身的專業(yè)投資團隊，幾乎清一色博士，更有具備豐富臨床經(jīng)驗的醫(yī)生背景及實業(yè)經(jīng)歷的投資團隊，如此配置在當時的投資圈并不多見。

然而，當真刀真槍殺入投資一線，市場的差異才明顯浮現(xiàn)出來?！昂Ｍ忉t(yī)療投資周期比較長，但國內(nèi)資本市場的變化很快，基本上一兩年就有一個新的變化?！边@是羅如澍初期最深刻的感受。為此，他和團隊更為敏銳地跟蹤資本周期更迭和市場變化，并及時調(diào)整著投資戰(zhàn)術(shù)。

大約從2019年7月開始，整個醫(yī)療投資市場處于下行階段，同行大多信心不足、出手保守?；趯Y本周期的理解，惠每資本投資了一批中后期項目。這也為惠每資本在4年就收獲了7個IPO項目及2個退出項目的成績，埋下了伏筆。

轉(zhuǎn)眼到了2020下半年，醫(yī)療賽道爆火，引得一眾非醫(yī)療背景投資人紛紛涌入，也催生了彼時醫(yī)療項目的估值水漲船高，尤其后期階段估值更是飆漲。在海外經(jīng)歷過多個資本周期的惠每資本團隊果斷調(diào)整戰(zhàn)術(shù)，將更多重心放在早期投資上，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)布局了20余家初創(chuàng)公司，投資階段大都在A輪和B輪。

歷經(jīng)這幾年醫(yī)療投資浮沉變遷，惠每資本成為了醫(yī)療投資市場中為數(shù)不多的活躍投手，即便在相對冷清的2022年，在新項目投資和老項目加持層面，依然出手二十余次。一年過去，這些在行業(yè)低潮時出手的公司已經(jīng)陸續(xù)拿到下一輪融資。

“我們投完之后，常常很快就會有投資人來溝通項目?！背闪?年，這支經(jīng)歷過錘煉的醫(yī)療投資軍團留給同行深刻的印象。

解碼背后投資邏輯

在LP的印象中，除了短短幾年斬獲7個IPO的傲人戰(zhàn)績，惠每資本還曾創(chuàng)下項目退出速度的一項紀錄——昂科免疫（OncoImmune），這一筆投資僅用兩個月就實現(xiàn)退出，迅速為LP帶來超額現(xiàn)金回報。

昂科免疫創(chuàng)始人劉陽教授是一位華人科學家，獲澳大利亞國立大學博士學位、耶魯大學博士后，也曾在紐約大學、俄亥俄州立大學、國家兒童醫(yī)學中心和馬里蘭大學醫(yī)學院人類病毒學研究所等諸多學術(shù)機構(gòu)任教。在學術(shù)研究上，劉陽曾獲得馬基學者獎、西爾斯學者獎和斯奈德癌癥研究獎，并因在先天免疫、T細胞協(xié)同刺激和癌癥免疫學方面的開創(chuàng)性貢獻于2004年當選為美國科學促進會（AAAS）研究員……諸多學術(shù)成果，熠熠發(fā)光。

2000年，劉陽博士、鄭盼院士共同成立了昂科免疫公司，這是一家臨床階段生物制藥公司，致力于研究和開發(fā)針對癌癥、炎癥和自身免疫性疾病的新型免疫療法。而發(fā)掘昂科免疫的故事，恰好展現(xiàn)了惠每資本優(yōu)質(zhì)的投資生態(tài)圈。

羅如澍曾在Mayo Clinic工作15年，因此惠每資本一直與全球最大臨床實驗基地Mayo Clinic保持著深入的合作關(guān)系，后者自然而然地成為了惠每資本創(chuàng)新項目來源之一。當初，昂科免疫到Mayo Clinic尋求臨床試驗機會時，便進入了惠每資本團隊的視野。

2020年9月，昂科免疫宣布完成5600萬美元B輪融資，由惠每資本領投，眾多其他基金跟投。幾乎同一時間，昂科免疫公布了一項令人振奮的臨床結(jié)果——CD24Fc取得新冠治療重大突破，成為全球屈指可數(shù)經(jīng)過臨床三期隨機雙盲對照試驗的新冠肺炎治療藥物。

彼時，昂科免疫的CD24Fc在重癥危重新冠肺炎III期臨床試驗療效數(shù)據(jù)舉世關(guān)注。數(shù)據(jù)表明，當與標準療法結(jié)合使用時，CD24Fc能有效促進重癥患者康復，顯著降低死亡或呼吸衰竭的風險。此外，死亡或呼吸衰竭的風險降低了50％以上。

很快，默沙東決定以4.25億美元收購昂科免疫。最終，惠每資本用極短時間實現(xiàn)了超額回報，還獲得了分拆公司的股份和未來潛在的銷售分成，締造了醫(yī)療圈一個精彩案例。

惠每資本團隊的產(chǎn)業(yè)賦能實力和敏銳的判斷力也打動了劉陽，也為后續(xù)合作埋下伏筆。昂科免疫被收購后，劉陽分拆其它資產(chǎn)并成立了OncoC4。后來在Pre-B輪融資中，惠每資本成為了領投方，也是唯一外部機構(gòu)股東。今年3月，OncoC4與藥企BioNTcech簽署了一項全球共同開發(fā)協(xié)議，達成首付款2億美元戰(zhàn)略合作，后續(xù)融資爭搶激烈。

如今聊起昂科免疫這筆投資，羅如澍多次向投資界強調(diào)，“這個項目并不可復制，好業(yè)績只是結(jié)果而非原因?！钡罹恐拢此婆既坏谋澈笃鋵嵰蔡N藏著某種必然性。正如優(yōu)質(zhì)的投資者與頂級的創(chuàng)業(yè)家一定是互相成就的，LP與GP的關(guān)系亦是如此。“將LP利益置于首位”，這是惠每資本內(nèi)部的核心價值觀，也是不少高回報案例背后的至為樸素的邏輯。

類似的故事還有不少。如今數(shù)年過去，惠每打法漸成體系：一方面，沿著中國醫(yī)療健康價值鏈發(fā)展方向，惠每團隊圍繞著產(chǎn)品、服務、支付等三個核心節(jié)點布局；另一面，是投資創(chuàng)新的醫(yī)療企業(yè)。“投創(chuàng)新的產(chǎn)品不但需要產(chǎn)品有高壁壘的原創(chuàng)性，同時，企業(yè)需要有能力打動醫(yī)生使其有愿意使用這些產(chǎn)品，更重要的是得有支付體系支撐。最后，這些創(chuàng)新產(chǎn)品最好能夠服務全球，做到‘源于中國，走向全球’?！绷_如澍補充說。

沿著這一思路，惠每資本投資了醫(yī)百科技。那是2016年，48歲的高劍飛創(chuàng)立了醫(yī)百科技，深耕醫(yī)藥企業(yè)數(shù)字化營銷領域，這契合惠每資本對中國醫(yī)療健康價值鏈的認知與布局邏輯，因此，惠每資本一期人民幣成長基金的第一筆投資便是醫(yī)百科技。

那時，醫(yī)藥行業(yè)剛剛開始接觸數(shù)字化轉(zhuǎn)型，鮮少有國內(nèi)藥企主動嘗試數(shù)字化營銷。但是，惠每團隊預見到帶量采購將要求醫(yī)藥企業(yè)營銷降本增效；同時，醫(yī)藥營銷的合規(guī)化轉(zhuǎn)型也將勢在必行。而數(shù)字營銷是唯一協(xié)助藥企完成上述任務的辦法。因此，惠每資本重倉了醫(yī)百科技。今天，市場的發(fā)展完美地驗證了惠每資本當年的認知。

“其實當時我們給醫(yī)百科技的估值并不是最高的。”羅如澍如是說。而醫(yī)百科技看中的正是惠每資本在醫(yī)療領域的產(chǎn)業(yè)資源和洞察?；菝繄F隊在醫(yī)百科技過去幾年的發(fā)展中在戰(zhàn)略層面給予了諸多建議。

在惠每投資后，醫(yī)百科技的業(yè)務駛?cè)肓丝燔嚨馈?019～2021三年，醫(yī)百科技實現(xiàn)業(yè)績增長9倍。目前，公司已服務藥企客戶千余家，協(xié)會客戶100余家。期間，惠每資本又連續(xù)押注兩輪，如今成為醫(yī)百科技的第一大外部機構(gòu)股東。

“幫忙不添亂”，正是惠每資本體系化賦能能力的真實寫照。眾所周知，醫(yī)療產(chǎn)品開發(fā)的價值鏈十分復雜——從前期臨床研究、臨床實驗，到取得成果后的生產(chǎn)制造和商業(yè)推廣，經(jīng)歷這樣一個漫長的周期，產(chǎn)品才能最終在臨床上使用?！皬尼t(yī)療公司最初的開發(fā)、臨床試驗、商業(yè)化再到出海，惠每資本都有能力幫助企業(yè)實現(xiàn)?！绷_如澍言語中對惠每資本的全產(chǎn)業(yè)鏈賦能能力充滿了信心。

悄然間，惠每資本的實業(yè)布局、背后醫(yī)療產(chǎn)業(yè)LP、海內(nèi)外大型醫(yī)院和醫(yī)療科研機構(gòu)、以及被投企業(yè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)逐漸構(gòu)成了一個強大的資源和組織生態(tài)圈。

而組織生態(tài)帶來的化學反應顯現(xiàn)出來?；讵毺氐尼t(yī)療生態(tài)體系，惠每團隊得以在確定性已成共識的階段投進了當時大熱的項目——納微科技。自2007年創(chuàng)立起，納微科技埋頭研發(fā)十余年最終解決了硅膠色譜填料精確制備技術(shù)這一世界難題，填補我國硅膠色譜填料微球領域的空白，成為世界上唯一一家可以大規(guī)模生產(chǎn)單分散硅膠色譜填料的公司。

羅如澍回憶，當時惠每資本與海外合作伙伴對接，協(xié)助納微科技更快走向國際市場，同時向做體外診斷的LP引薦了納微科技。2021年6月，納微科技登陸資本市場，上市首日股價上漲近13倍，首日漲幅位居A股過去20年之首。

回過頭來看，系統(tǒng)化打法和有產(chǎn)業(yè)縱深度的投資布局，共同筑起了惠每資本的一道道護城河。

寒冬下，“剩”者為王

當前，正如一級市場不少賽道一樣，醫(yī)療投資行業(yè)仍未能如預期那般走出寒冬。

大抵從2021年6月份開始，港股18A里面近8成的醫(yī)療相關(guān)企業(yè)破發(fā)，而A股醫(yī)療企業(yè)IPO破發(fā)率也居高不下。到了2022年，這種情況并未緩解——數(shù)據(jù)顯示，2022年，A股335家醫(yī)藥生物公司跌去了約1.4萬億市值，有一半以上（168家）藥企跌幅超過了19.57%，僅有23%的藥企實現(xiàn)了實現(xiàn)了市值正增長；港股同樣慘淡：2022年，港股93家醫(yī)藥生物公司跌去了約5000億市值，有一半以上（47家）藥企跌幅超過了13.48%，僅有28%的藥企實現(xiàn)了市值正增長。

至此，中國醫(yī)療投資似乎進入至暗時刻。過去一年，不少垂直于醫(yī)療方向的投資機構(gòu)處于“躺平”或“半躺平”狀態(tài)?，F(xiàn)今情況并未有太大的改善，可能會看到不少醫(yī)療投資人活躍地看項目，但大家越來越謹慎，鮮少真正出手。

寒冬的考驗，成為從業(yè)者的分水嶺。正如羅如澍坦言：“當下醫(yī)療市場雖然很冷，但我們認為當下的環(huán)境為有準備的投資者提供了難得的機會，這種機會在海外的周期中已多次被驗證?！睋?jù)悉，現(xiàn)階段，惠每資本結(jié)合對資本周期認知和專業(yè)團隊的資源網(wǎng)絡資源等優(yōu)勢，投資并賦能了一批優(yōu)質(zhì)的公司，不但企業(yè)估值較幾年前更為合理，惠每更是通過交易架構(gòu)的調(diào)整進一步保障基金利益，簡而概之，便是逆周期出手。

不過，這種逆周期的投資策略也是考驗著一家投資機構(gòu)綜合能力的試金石。對此，羅如澍總結(jié)道：第一，投資人要對公司產(chǎn)品和業(yè)務有著專業(yè)判斷，即專業(yè)能力；第二，投資機構(gòu)要對經(jīng)濟周期的明確認知能力；第三，具備說服創(chuàng)業(yè)者接受交易結(jié)構(gòu)的談判能力；第四，要真正有幫得上忙的賦能實力。

用他的話來說，“寒冬下，才是見真章的時候?！?/p>

過去幾年，投資圈隨波逐流的現(xiàn)象比比皆是，尤其是小機構(gòu)更易“抱團取暖”，追隨大白馬基金爭相出手，生怕錯失。“這無異加重了市場博弈成本，大家只是在存量市場中搶著再分配，不具有增量價值?！绷_如澍強調(diào)，醫(yī)療投資行業(yè)正在進入一輪洗牌周期，唯有真正獨立思考、具有專業(yè)能力、并能夠勇敢而精準逆周期出手的玩家才能活下去。資本市場不是粗暴地追求“價高者得”的拍賣行，也不是生死存亡的零和博弈。共同把蛋糕做大、引導資本實現(xiàn)社會價值才是符合國家宏觀戰(zhàn)略的、健康的投資邏輯。

目睹多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司估值回調(diào)至合理水平，他尤為感嘆，歷史已經(jīng)無數(shù)次證明這件事情——原本投資人普遍看好的公司，估值一旦漲太猛就回不來，到了二級市場就會面臨著破發(fā)。最終，虛高的估值有可能擾亂市場情緒，誤導投資動作，不僅影響企業(yè)的融資進程，更會危害行業(yè)的有序發(fā)展。

而每一次行業(yè)低谷，都能成為下一輪投資周期的蓄力池。完成新一期基金募資后，羅如澍的感受更深了——把時間軸拉長后，現(xiàn)在只不過是醫(yī)療賽道的周期性低點，大部分LP、尤其是機構(gòu)型LP已經(jīng)意識到醫(yī)療投資的社會價值及“長青”的屬性?！白鳛閷I(yè)醫(yī)療機構(gòu)，我們正在為下一次牛市的到來而做好蓄力。沒有一個春天不會來臨，我們沙里淘金，靜候收獲?！?/p>

本文來源投資界，原文：https://news.pedaily.cn/202401/528620.shtml