2 月 1 日美股盤后，亞馬遜公布了 2023 年四季度財報，營收增長如預期的進一步提速，而利潤提升的節(jié)奏則繼續(xù)大超預期，詳細要點如下：

1. 增長穩(wěn)步提升，利潤大超預期：整體業(yè)績上，亞馬遜本季實現(xiàn)總營收 1700 億美元，比市場預期高出近 40 億。營收增速環(huán)比繼續(xù)提升 1.3pct 到 13.9%，主要利好源自美元匯率滑坡后，國際業(yè)務美元收入增速的提升，以及北美四季度大促期間較強的表現(xiàn)。

整體經(jīng)營利潤則高達 132 億美元，比市場預期高出約 28 億，或者說 26%。是本次財報*的亮點。北美零售業(yè)務利潤率大幅改善是超預期的主要原因。

2. AWS 收入穩(wěn)、利潤大升：本季度 AWS 收入 242 億美元，增速環(huán)比略微提升到約 13%，和市場預期基本完全一致。由于歐美企業(yè) IT 支出優(yōu)化周期退潮，和 AI 投入帶來的增量需求，AWS 的增速會邊際回暖也已是市場的共識預期。

但橫向?qū)Ρ让绹笤品丈?，相?Azure 和 GCS 近兩個季度的明顯提速，AWS 目前只是觸底企穩(wěn)。還是反映了 AWS 在 AI 功能上的相對競爭劣勢，也是市場目前的主要擔憂。

利潤方面，本季 AWS 實現(xiàn)經(jīng)營利潤 72 億美元，經(jīng)營利潤率從 30% 以上環(huán)比略微下降到 29.6%，遠超出了市場預期的 66 億。盡管增長上只是復合預期的觸底反彈，利潤改善的幅度還是明顯更強的。研發(fā)開支費率下降是可見的原因，可以看管理層有無其他解釋。

3. 匯率反轉(zhuǎn)，強勁大促，助力零售板塊繼續(xù)提速：本季公司的零售板塊實現(xiàn)收入 1458 億美元，同比增速達 14%，較上季度再提速了 1.4pct。

一方面是主要是美元匯率滑落的利好下，國際地區(qū)的美元收入增速已達 17%（剔除匯率影響后為 13%）。而不受匯率影響的北美地區(qū)的增速也提升了 2pct 到 13%，同樣在明顯回暖，結(jié)合近期的報道主要歸功于感恩、圣誕假日大促期間較強的消費勢頭。

分業(yè)務來看，主要是廣告收入增長依舊保持強勁，增速高達 26.8%。海豚投研認為，一方面這是是廣告投放預期往效果廣告傾斜趨勢的延續(xù)，另一方面公司近期也宣布了在 Prime Video 流媒體上提供電視廣告的業(yè)務，有望繼續(xù)驅(qū)動廣告收入的增長。

4. 零售板塊利潤率走向歷史新高：本次業(yè)績最超預期的點即北美零售業(yè)務利潤率的大幅改善。本季北美零售板塊的經(jīng)營利潤近 65 億，高于預期的 42 億約 52%。經(jīng)營利潤率也是環(huán)比提升到了 6.1%，是北美業(yè)務歷史上第二高的利潤率。海豚投研認為，一方面這是由于高利潤的廣告收入占比持續(xù)提升，以及公司在內(nèi)容服務商投入的減少，另一方面自然是公司將北美履約分區(qū)化后，單位成本優(yōu)化導致的。

結(jié)合費用支出來看，履約費用率同比、環(huán)比來看都小幅下降了 0.1-0.2pct。雖然幅度不大，但體現(xiàn)了履約效率的改善。并且我們認為在后續(xù)季度，分區(qū)化的利好會進一步完全顯現(xiàn)。另一方面，研發(fā)和內(nèi)容的費用率同比、環(huán)比分別收縮了 1pct 和 1.8pct，下降非常顯著，是利潤改善的*貢獻之一。海豚投研認為，這反映了公司在研發(fā)和在線影音業(yè)務上裁員，以及投入的減少。也是零售板塊利潤率明顯改善的主要原因之一。

5．指引繼續(xù)大好：對于一季度的業(yè)績指引，公司預期營收中值為 1408 億，雖然看似低于市場預期的 1420。但參考公司實際交付一般貼著指引區(qū)間的上限，按上限的 1435 億看還是高于市場預期的。經(jīng)營利潤指引區(qū)間為 80-120 億，同樣是中值低于預期的 91 億，但同樣以指引上限為準也是高出預期近 1/3?？梢?strong>公司指引的前景是比較樂觀的。

海豚投研觀點：

在業(yè)績前市場對亞馬遜的敘事邏輯普遍呈現(xiàn)出短期有驚喜，但長期也有擔憂。一方面在零售板塊上，市場已共識四季度的表現(xiàn)會比較強勁（大促期間的高頻數(shù)據(jù)已有驗證）。但由于 24 年無法排除的經(jīng)濟走弱的可能性，市場對零售業(yè)務 24 年下半年的增長的信心是沒那么充足的。

對零售業(yè)務的利潤率，隨著先前的裁員和投入減少、油價下滑、以及履約分區(qū)化、3P 服務提價這些利好，和高利潤的廣告收入占比提升的長期趨勢，市場對北美零售的利潤率空間已不滿足于高個位數(shù)，部分投行甚至已開始展望低雙位數(shù)。換言之，北美零售的利潤率仍有可觀的潛在提升空間。結(jié)合增長和利潤，零售業(yè)務整體的前景是光明的。

不過對 AWS 業(yè)務的觀點有更激烈的辯論，一方面已普遍認為本輪 IT 支出優(yōu)化周期正逐步告一段落，整體云計算的需求會開始回升。但另一方面，也有觀點認為 AI 投入的增加同時會擠壓在傳統(tǒng)云服務上的預算。（Azure 剔除 AI 相關(guān)后實際繼續(xù)走低的增速似乎也是驗證）。因此微軟和谷歌目前在 AI 大模型上有明顯優(yōu)勢的情況下，尚且落后的 AWS 反而有可能成為丟失份額的受害者。

而本次財報，基本上*驗證了：四季度強勁的零售增長；突破歷史向著高個位數(shù)乃至雙位數(shù)走去的北美零售業(yè)務利潤率；AWS 增速是觸底企穩(wěn)，但沒有明顯提速，不過利潤率仍保持高位。換言之，本季度的業(yè)績是符合近期有驚喜的判斷的，對一季度的指引也依舊是指向著樂觀的情景。

因此，我們認為目前亞馬遜處在業(yè)績特別是利潤持續(xù)改善的良好周期內(nèi)，近期內(nèi)情緒有望持續(xù)走高，美國的強勁就業(yè)仍然意味著消費短期還有比較強的驅(qū)動力，在美國整體經(jīng)濟出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱拐點前，我們認為截止目前并無多少風險。

云業(yè)務上，由于 AI 推進相對同行遲鈍 + 企業(yè) IT 支出的縮減周期 + 競爭弱勢，導致它的云業(yè)務一直較弱。今年則有望受益于整體需求的回升，相比自身過往的低增速有向上回歸的空間，只是相對 Azure 和 GCS 會相對偏低。

至于對 24 年全年零售業(yè)務的增長前景，以及 AWS 中期內(nèi)增速抬頭的幅度和節(jié)奏，這兩個市場左右公司中期走勢，可以關(guān)注電話會中管理層有無做出解答。

詳細點評如下

一、AWS 增速觸底回升，利潤同樣好于預期

本季度 AWS 收入 242 億美元，增速環(huán)比略微提升到約 13%，和市場預期基本完全一致。由于歐美企業(yè) IT 支出優(yōu)化周期退潮，和 AI 投入帶來的增量需求，市場也普遍預期 AWS 的增速會開始回暖。

但橫向?qū)Ρ让绹笤品丈?，可以看到相?Azure 和 GCS 近兩個季度云計算業(yè)務明顯的提速，AWS 更多只是觸底企穩(wěn)。雖然云計算的整體需求有回暖的預期，但 AWS 在 AI 功能上相對落后的情況下，AWS 持續(xù)丟失份額也是市場擔憂的關(guān)鍵問題之一。

不過利潤方面，本季 AWS 實現(xiàn)經(jīng)營利潤 72 億美元，經(jīng)營利潤率從 30% 以上環(huán)比略微下降到 29.6%，遠超出了市場預期的 66 億。因此，盡管增長上只是符合預期的觸底反彈，利潤改善的幅度還是明顯更強的，利潤率沒有如預期下降的原因，可看電話會中管理層有無解釋。

二、強勁大促季，零售增長繼續(xù)回暖

相比云業(yè)務的喜中有憂，零售板塊的營收和利潤表現(xiàn)則是全面超預期的強勁。本季亞馬遜的零售板塊實現(xiàn)收入 1458 億美元，同比增速達 14%，較上季度再提速了 1.4pct。

分地區(qū)來看，在美元匯率滑落的利好下國際地區(qū)營收增長在快速修復，本季增速已達 17%（其中匯率因素貢獻了 4pct 的增長）。另外，北美地區(qū)的增速也提升了 2pct 到 13%，同樣出現(xiàn)了回暖，結(jié)合近期的報道主要是感恩、圣誕等假日大促期間線上零售強勁導致的。

在北美地區(qū)小幅仍舊堅韌，而國際地區(qū)受益于匯率利好下，零售板塊下的各細分業(yè)務因此也都出現(xiàn)了增長的反彈。按增速排序，廣告業(yè)務的增速最高，達到了 26.8%，公司近期也宣布了 Prime Video 上的廣告業(yè)務，后續(xù)仍有增長動力。

按改善幅度，營收貢獻*的線上自營零售本季增速由 7.1% 提升到了 9.3%，提升幅度*。

訂閱和 3P 商戶服務業(yè)務保持著環(huán)比持平的增長，線下零售增長則持續(xù)下滑。

加總云業(yè)務和零售業(yè)務，亞馬遜本季實現(xiàn)總營收約 1700 億美元，在零售和 AWS 業(yè)務增速都有回暖的情況下，總營收增速也提升到了 14%，高于市場預期的 1662 億。

三、零售板塊利潤率正走向新高

營收層面，零售業(yè)務的表現(xiàn)已然穩(wěn)健不俗，利潤層面，零售板塊利潤即上季修復之后，本季繼續(xù)提升的幅度仍相當可觀。具體來看，本季度公司整體實現(xiàn)經(jīng)營利潤 132 億美元，遠超市場預期和 105 億，經(jīng)營利潤率維持在高位的 7.8%。

分板塊看，AWS 云業(yè)務 72 億的經(jīng)營利潤比預期高了 8%。而北美零售板塊的經(jīng)營利潤率更是從 4.9% 環(huán)比提升到了 6.1%，已是歷史上第二高的水平。

國際零售板塊在大促季期間雖虧損率又環(huán)比擴大到了-1%，但仍是比預期的-1.8% 要低。

因此，AWS、北美零售、國際零售三大板塊本季的經(jīng)營利潤率全面比預期要好。

那么從成本和費用的角度，利潤率全面好于預期的來源是什么？

拆分來看，1）本季的毛利率，由于四季度大促的影響環(huán)比來看回落了 2.1pct 到 45.5%，但相比預期仍略高出了 0.5pct，

2）費用上，在北美實行分區(qū)配送，以及油價下降的里好像，履約費用率同比、環(huán)比來看都小幅下降了 0.1-0.2pct，但是利好尚未全額反映。

而研發(fā)和內(nèi)容支出的下降則非常顯著，是利潤改善的*貢獻之一。費用率同比、環(huán)比分別收縮了 1pct 和 1.8pct，下降幅度非?？捎^。海豚投研認為，公司在 AWS 和在線影音業(yè)務上裁撤工程師、銷售人員，以及投入的減少應當是費用下滑的主要原因。

至于銷售費用率則是相對穩(wěn)定，可能是大促季節(jié)公司營銷投入較多導致的。

不過，雖著 AI 熱潮的來臨，本季的固定資產(chǎn)投入達 134 億，環(huán)比來看增長了約 20 億，主要應當是投入到了服務器和 GPU 等硬件設施上。