一家成立不到4年的Biotech公司，在不到4年的時(shí)間內(nèi)，完成了生命的全過(guò)程：2020年的成立；2021年納斯達(dá)克上市；2024年初準(zhǔn)備退市、關(guān)閉。

對(duì)于這家公司的如此結(jié)局，多位業(yè)內(nèi)人士并不意外，“l(fā)icense-in”的模式本質(zhì)是投機(jī)、不可持續(xù)。“但管理層和董事會(huì)能夠在賬面上還有現(xiàn)金的時(shí)候，還給股東，而不是給自己發(fā)高薪和揮霍，還是有職業(yè)道德的。”一位美國(guó)生物制藥投資人評(píng)論道。

它的死法，比它的出生，似乎更讓人“高看一眼”。

這家公司叫聯(lián)拓生物。由美國(guó)老牌生物醫(yī)藥投資機(jī)構(gòu)Perceptive Advisors在2020年于美國(guó)孵化和創(chuàng)立，將Perceptive Advisors旗下孵化的60余個(gè)生物醫(yī)藥企業(yè)早期階段的產(chǎn)品，license-in到中國(guó)，在中國(guó)做臨床和上市，劍指當(dāng)時(shí)一派繁榮的中國(guó)市場(chǎng)。

聯(lián)拓生物像一個(gè)在生物制藥界玩票的富家子弟。一出生即口含金湯匙，在生物制藥高地美國(guó)建立。雖然是“倒?fàn)敗保?strong>但“倒”的是“同根生”的企業(yè)產(chǎn)品，這比同類(lèi)license in企業(yè)更具優(yōu)勢(shì)——被坑的概率小很多：融資戰(zhàn)績(jī)輝煌，也做成了幾筆賺錢(qián)的買(mǎi)賣(mài)。

好景不長(zhǎng)，寒冬籠罩生物制藥，集采和醫(yī)保談判重塑對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的想象。并無(wú)堅(jiān)固護(hù)城河的聯(lián)拓生物，和其它趕上上市快車(chē)，但同類(lèi)型的Biotech一樣，股價(jià)跌跌不休。直到去年下半年，大股東Perceptive Advisors開(kāi)始有出售或關(guān)閉公司的念頭。

有知情人表示，大多數(shù)高管并不情愿關(guān)閉公司，誰(shuí)都不愿喪失一年百萬(wàn)美金年薪的工作。無(wú)奈管理層最終還是及時(shí)止損，不至于讓小股東損失慘重，血本無(wú)歸。

退市、關(guān)閉一家Biotech并非容易的決定。但商業(yè)游戲的本質(zhì)并不復(fù)雜，止損和退出，本來(lái)是常態(tài)。尤其在經(jīng)過(guò)周期起落的美國(guó)市場(chǎng)、見(jiàn)過(guò)風(fēng)云變幻的老牌玩家Perceptive Advisors面前，在賬面上還有現(xiàn)金時(shí)，退場(chǎng)是最后的體面。“不管如何，Perceptive Advisors的這個(gè)決策沒(méi)有‘坑人’，不像一些規(guī)模和它相差無(wú)幾，上市騙股民和其它股東、投資人的機(jī)構(gòu)?！鄙鲜鐾顿Y人評(píng)論。

與此同時(shí)，市場(chǎng)上還有許多看不到希望的Biotech們?cè)谥危阂驗(yàn)樗^創(chuàng)業(yè)者的尊嚴(yán)、臉面，或者因入駐資本的性質(zhì)，決策者不愿承擔(dān)任期內(nèi)國(guó)有資產(chǎn)流失的責(zé)任，最終很可能讓投資者血本無(wú)歸、一地狼藉而被迫退場(chǎng)。

“不能因?yàn)閯?chuàng)業(yè)而創(chuàng)業(yè)?！眲?chuàng)業(yè)的內(nèi)核需要遵循商業(yè)的本質(zhì)，要么賺錢(qián)；要么止損。

-01-

以BD為主的倒?fàn)擝iotech

2024年2月13日，聯(lián)拓生物正式宣布，公司董事會(huì)已完成對(duì)公司的全面戰(zhàn)略審查，并決定開(kāi)始關(guān)閉業(yè)務(wù)，出售剩余管線(xiàn)資產(chǎn)，并且從納斯達(dá)克退市。早在2月9日，董事會(huì)批準(zhǔn)了某些縮減舉措，包括在2024年*季度裁減超過(guò)50名全職員工，約占公司現(xiàn)有員工基數(shù)的一半。

聯(lián)拓生物的中層在公告發(fā)布之前就感受到劇變的壓力。一位知情人士稱(chēng)，“春節(jié)前就有聽(tīng)說(shuō)聯(lián)拓生物的臨床項(xiàng)目暫停，接下來(lái)會(huì)有些動(dòng)作?！?/p>

在一年之前，2023年3月27日聯(lián)拓生物發(fā)布財(cái)報(bào)時(shí)，聯(lián)拓生物當(dāng)時(shí)的首席執(zhí)行官王軼喆自信滿(mǎn)滿(mǎn)地表示:“聯(lián)拓的現(xiàn)金儲(chǔ)備足以滿(mǎn)足公司至2024年末的運(yùn)營(yíng)需求，穩(wěn)健的財(cái)務(wù)表現(xiàn)讓我們能夠更好地迎接公司商業(yè)化階段的到來(lái)?！?/p>

而就在不到9個(gè)月之后，王軼喆和首席財(cái)務(wù)官雙雙宣布離職。

與聯(lián)拓生物打過(guò)交道的行業(yè)人士回憶，美元基金孵化的聯(lián)拓生物是含著金鑰匙出身的，它的海外商務(wù)能力、與跨國(guó)藥企的過(guò)硬關(guān)系，是其他國(guó)內(nèi)Biotech公司難以望其項(xiàng)背的。因而，在招募員工時(shí)，聯(lián)拓非常注重員工的跨國(guó)藥企背景，“哪怕是負(fù)責(zé)生產(chǎn)的高層，也會(huì)把有沒(méi)有跨國(guó)藥企背景放在篩選的*要素?！?/p>

聯(lián)拓生物*任總裁是余久筠（Debra Yu），她的背景很能說(shuō)明聯(lián)拓生物董事會(huì)選人的特點(diǎn)和公司所走的路線(xiàn)。余久筠是在美國(guó)土生土長(zhǎng)的華人，主要是金融和BD背景。她在華興證券（美國(guó)）任董事總經(jīng)理和跨境醫(yī)療投資銀行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人，也曾擔(dān)任Labrador Advisors的董事總經(jīng)理，為眾多跨境合作和許可交易提供專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)；曾任藥明康德（Wuxi Apptec）戰(zhàn)略副總裁，幫助組建并共同領(lǐng)導(dǎo)輝瑞的風(fēng)險(xiǎn)投資團(tuán)隊(duì)，也是輝瑞全球業(yè)務(wù)發(fā)展組織的主要成員?！?strong>這家公司主要是以BD人才為主，在中國(guó)招的人主要是執(zhí)行和落地?！?/p>

一位與聯(lián)拓有過(guò)合作的資深獵頭回憶，2022年，聯(lián)拓生物國(guó)內(nèi)團(tuán)隊(duì)在20多人左右，主要以臨床團(tuán)隊(duì)為主。在他印象里，聯(lián)拓生物的主力團(tuán)隊(duì)在美國(guó)。

短短兩年時(shí)間，聯(lián)拓生物就靠買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，在五個(gè)治療領(lǐng)域里斬獲九條管線(xiàn)。但這種靠License-in起家的創(chuàng)新藥企，研發(fā)能力的短板也極為明顯。至今，聯(lián)拓生物沒(méi)有一款產(chǎn)品上市。最接近商業(yè)化階段的產(chǎn)品，在2023年10月轉(zhuǎn)讓給了BMS。

“管線(xiàn)能力推進(jìn)很一般，但是在市場(chǎng)下行階段，它們能更早嗅到方向，及時(shí)止損?！鄙鲜鋈耸吭u(píng)價(jià)。

2023年初，余久筠離職。據(jù)悉，其離職原因和公司運(yùn)營(yíng)并無(wú)關(guān)系，主要是個(gè)人風(fēng)格和團(tuán)隊(duì)磨合問(wèn)題。

-02-

“逆向”License-in的代表

聯(lián)拓建立之初，就是力圖在License-in模式上做文章的企業(yè)。

和在中國(guó)建立，License in海外產(chǎn)品的Biotech不一樣的是，聯(lián)拓生物是由美國(guó)資本在當(dāng)?shù)胤趸腖icense-in公司。

2020年8月，聯(lián)拓生物在上海張江掛牌成立。這家由美國(guó)老牌生物醫(yī)藥投資機(jī)構(gòu)Perceptive Advisors孵化和創(chuàng)立，總部位于美國(guó)新澤西州普林斯頓市的公司，在成立當(dāng)天，就高調(diào)宣布與兩家美國(guó)公司，BridgeBio Pharma、MyoKardia達(dá)成戰(zhàn)略合作，引進(jìn)它們的產(chǎn)品管線(xiàn)——這兩家公司，也是Perceptive Advisors的參投企業(yè)。

許可引進(jìn)的模式在創(chuàng)新藥行情烈火烹油時(shí)期深受追捧，它能迅速搭建產(chǎn)品管線(xiàn)、將創(chuàng)新落地甚至實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)，契合了投資人“求快”的心理。加之聯(lián)拓生物，低成本將同一個(gè)參投機(jī)構(gòu)投資的企業(yè)的產(chǎn)品引進(jìn)，條件得天獨(dú)厚，在成立兩個(gè)月后，聯(lián)拓生物就獲得3.1億美元（約20億元）巨額融資。這次融資非比尋常，它被列入Fierce Biotech公布的“2020年生物技術(shù)十大融資事件”之一。

短短一年時(shí)間，聯(lián)拓生物通過(guò)License-in構(gòu)建了擁有4個(gè)臨床階段候選產(chǎn)品的管線(xiàn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在2021年，聯(lián)拓生物以5項(xiàng)新藥的License-in項(xiàng)目數(shù)量居于國(guó)內(nèi)藥企之首。當(dāng)時(shí)License-in的代表企業(yè)還有再鼎、云頂新耀等。

2021年，聯(lián)拓生物在納斯達(dá)克上市。

一位行業(yè)人士認(rèn)為，“聯(lián)拓生物在引進(jìn)管線(xiàn)上的眼光是獨(dú)到的。”當(dāng)其他創(chuàng)新藥企扎堆引進(jìn)腫瘤類(lèi)產(chǎn)品管線(xiàn)時(shí)，聯(lián)拓將管線(xiàn)涵蓋了心血管、眼科、腫瘤多個(gè)領(lǐng)域——而這種“獨(dú)到”是因?yàn)橥顿Y機(jī)構(gòu)Perceptive Advisors在生物制藥領(lǐng)域的積累。

其中，有一個(gè)交易是其成功案例。

Perceptive Advisors的參股公司MyoKardia有一個(gè)名叫Mavacamten的產(chǎn)品，它是一種首創(chuàng)的直接肌球蛋白抑制劑，曾獲FDA授予的突破性療法認(rèn)定。2022年8月，聯(lián)拓生物宣布與MyoKardia合作，以約1.88億美元獲得Mavacamten在中國(guó)及其他亞洲地區(qū)開(kāi)發(fā)和商業(yè)化權(quán)利。兩個(gè)月后，BMS宣布收購(gòu)MyoKardia公司。2023年10月24日，BMS又用3.5億美元從聯(lián)拓手中收回了Mavacamten在中國(guó)及亞洲其它國(guó)家的權(quán)益——那個(gè)時(shí)候，中國(guó)市場(chǎng)權(quán)益依舊被看好。一進(jìn)一出，聯(lián)拓生物凈賺超1.5億美元。

這不是聯(lián)拓生物通過(guò)“倒手”賺到的*桶金。2021年3月，聯(lián)拓生物以1400萬(wàn)美元首付款、1.05億美元里程碑付款，獲得RSV藥物Sisunatovir在中國(guó)大陸、香港、澳門(mén)和新加坡地區(qū)共同開(kāi)發(fā)和商業(yè)化權(quán)益。2022年12月，聯(lián)拓生物將其權(quán)益轉(zhuǎn)賣(mài)給輝瑞。在這筆轉(zhuǎn)手的交易中，聯(lián)拓生物不僅賺回了首付款，還獲得了1.35億美元的商業(yè)里程碑付款以及銷(xiāo)售分成。

-03-

開(kāi)始走下坡路

在納斯達(dá)克上市不難，但股價(jià)的堅(jiān)挺程度還是要靠自己。當(dāng)商業(yè)模式飽受質(zhì)疑，又沒(méi)有過(guò)硬的產(chǎn)品研發(fā)能力，公司一定會(huì)走下坡路。

相較于自研，License-in模式的優(yōu)勢(shì)在于以相對(duì)低的成本快速擴(kuò)充藥企的在研項(xiàng)目管線(xiàn)。其弊端也是顯而易見(jiàn)，一位創(chuàng)新藥企創(chuàng)始人提及，對(duì)于引進(jìn)而來(lái)的產(chǎn)品，引進(jìn)方對(duì)于從靶點(diǎn)到先導(dǎo)化合物、再到優(yōu)化先導(dǎo)化合物等過(guò)程，沒(méi)有多少參與。借助License-in模式，是很難提升創(chuàng)新藥企自身的研發(fā)設(shè)計(jì)能力。

在一位行業(yè)人士印象里，聯(lián)拓生物的商務(wù)能力屬于行業(yè)翹楚，但產(chǎn)品研發(fā)能力一般。成立至今，還沒(méi)有一款產(chǎn)品上市。

聯(lián)拓生物財(cái)報(bào)顯示，2020年度、2021年、2022年，全年凈虧損分別為1.4億美元、1.963億美元、1.103億美元。2022年12月31日，聯(lián)拓生物稱(chēng)公司擁有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和有價(jià)證券等總計(jì)3.024億美元，較2021年年末凈減少1.008億美元。但當(dāng)時(shí)聯(lián)拓樂(lè)觀(guān)預(yù)計(jì)其當(dāng)下的現(xiàn)金儲(chǔ)備將足以滿(mǎn)足公司至2024年末的運(yùn)營(yíng)需求。

行業(yè)寒冬的驟然而至，是無(wú)數(shù)創(chuàng)新藥企創(chuàng)始人始料未及。一位創(chuàng)始人告訴深藍(lán)觀(guān)，在2023年預(yù)料到行業(yè)將會(huì)變冷，但從未想過(guò)到了年末，會(huì)如此之冷。

截至2023年第三季度末，聯(lián)拓生物現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、有價(jià)證券和限制性現(xiàn)金總額為2.522億美元。2023年10月，聯(lián)拓生物宣布董事會(huì)已對(duì)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展啟動(dòng)全面戰(zhàn)略評(píng)估。兩個(gè)月后，聯(lián)拓生物收到了一份來(lái)自Tang Capital Partners, LP控股的Concentra的收購(gòu)提案。但這份提案給出了一個(gè)苛刻的要求，交割時(shí)，聯(lián)拓生物至少有5.15 億美元的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的情況。5天的權(quán)衡考量后，聯(lián)拓生物以“董事會(huì)一致認(rèn)為提案低估了公司的價(jià)值，不符合聯(lián)拓生物及股東的*利益”的理由，拒絕收購(gòu)邀約。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，在此之前，董事會(huì)并未動(dòng)過(guò)關(guān)閉公司或賣(mài)掉公司的念頭。但在此期間，除了生物制藥寒冬之外，中國(guó)市場(chǎng)的規(guī)模因?yàn)獒t(yī)藥改革的價(jià)值重構(gòu)，和此前的設(shè)想，相差不少。之前，一些中國(guó)Biotech 和跨國(guó)藥企做BD交易時(shí)，習(xí)慣把大中華區(qū)權(quán)益握在自己手中，但近期，讓渡全球權(quán)益的Biotech越來(lái)越多。

加之，公司在美國(guó)的成本極高，CEO等級(jí)別的高管百萬(wàn)美金以上，資歷并不高的中層管理者，年薪也幾十萬(wàn)美金。即便在中國(guó)招的高管，年薪最高的也有幾百萬(wàn)——市場(chǎng)空間沒(méi)想象的大，但成本高居不下。止損，逐漸成了董事會(huì)最重要的考慮。

最終，Perceptive Advisors做出了關(guān)閉聯(lián)拓生物的決定。

不狗血、沒(méi)有過(guò)山車(chē)般的起伏，不悲壯，被人快速遺忘——這也許是一個(gè)成熟市場(chǎng)的Biotech的正常死亡方式。