終于來了。

昨晚（6月19日），國務院辦公廳正式印發(fā)《促進創(chuàng)業(yè)投資高質量發(fā)展的若干政策措施》（簡稱：《措施》）。這是一級市場翹首以盼的創(chuàng)投“十七條”，覆蓋了創(chuàng)業(yè)投資“募投管退”全鏈條——

鼓勵長期資金投向創(chuàng)業(yè)投資，充分發(fā)揮政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金作用，健全創(chuàng)業(yè)投資退出機制，系統(tǒng)研究解決政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金集中到期退出問題，以及落實落細創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅收優(yōu)惠政策，防止出臺影響創(chuàng)業(yè)投資特別是民間投資積極性的政策措施等等。

這份極具分量的綱領性政策，后續(xù)落實細則令人期待。“一級市場沒有被忘記?！被蛟S是大家普遍的感受。眼下國內創(chuàng)投行業(yè)正經(jīng)歷一場深刻變化，募投管退上的種種挑戰(zhàn)讓人心情復雜，“出清”正在席卷創(chuàng)投圈。這必然是一場巨大調整。

當國資成為一級市場主力

印象深刻的是對國資機構的要求。《措施》中重點提到：

優(yōu)化政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金管理，改革完善基金考核、容錯免責機制，健全績效評價制度。系統(tǒng)研究解決政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金集中到期退出問題。

落實和完善國資創(chuàng)業(yè)投資管理制度。健全符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點和發(fā)展規(guī)律的國資創(chuàng)業(yè)投資管理體制和盡職合規(guī)責任豁免機制，探索對國資創(chuàng)業(yè)投資機構按照整個基金生命周期進行考核。

眾所周知，國資已經(jīng)成為中國創(chuàng)投市場的重要參與者。正如清科研究中心報告顯示，2023年國資背景LP出資規(guī)模占比接近八成。這也間接重塑了一級市場的格局與產業(yè)生態(tài)。

然而行至當下，大批政府引導基金已經(jīng)到期?，F(xiàn)實情況是，絕大多數(shù)GP退出過度依賴IPO，并不能覆蓋引導基金的需求。系統(tǒng)研究解決政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金集中到期退出問題，考驗著各方智慧。

與此同時，由于國有資本的特性，長久以來國資機構對于錯誤的容忍度較低，甚至可能會出現(xiàn)“寧可錯過，不能投錯”的現(xiàn)象。

“哪怕不是投資失敗，而是項目稍微有點財務記錄的瑕疵，國資管理機構都需要承擔責任。這導致國資管理機構在做股權投資時，容易出現(xiàn)風險厭惡行為。”全國社會保障基金理事會原副理事長王忠民曾坦言，“我們需要對風險進行包容。”

因此，對于絕大多數(shù)國資機構關心的問題——容錯免責機制，開始被擺到臺面上。

對癥“募資難”

多渠道拓寬創(chuàng)投資金來源

眼下，幾乎所有投資機構都面臨著募資的挑戰(zhàn)，市場化資金更是蹤跡難覓。此情此景，以險資代表的長線資金成為人民幣募資江湖的亮點。

活水在哪里？《措施》首先提到險資：

支持保險機構按照市場化原則做好對創(chuàng)業(yè)投資基金的投資，保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金穿透后底層資產為戰(zhàn)略性新興產業(yè)未上市公司股權的，底層資產風險因子適用保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則相關要求。

同時，鼓勵符合條件的創(chuàng)業(yè)投資機構發(fā)行公司債券和債務融資工具，增強創(chuàng)業(yè)投資機構籌集長期穩(wěn)定資金的能力。

為多渠道拓寬創(chuàng)業(yè)投資資金來源，《措施》中還提到：

1、支持資產管理機構加大對創(chuàng)業(yè)投資的投入。在依法合規(guī)、嚴格控制風險的前提下，支持私募資產管理產品投資創(chuàng)業(yè)投資基金。

2、擴大金融資產投資公司直接股權投資試點范圍。支持金融資產投資公司在總結上海試點開展直接股權投資經(jīng)驗基礎上，穩(wěn)步擴大試點地區(qū)范圍，以及豐富創(chuàng)業(yè)投資基金產品類型。

凡此種種，無疑給一級市場帶來信心。談到落實，一位任職于知名資管機構的行業(yè)人士提醒幾點——保險資金：風險資本計提或可放寬，然而負債端年化約6%的現(xiàn)金回流需求難匹配；金融資產投資公司：工農中建交100%自有資金嚴審批，行內債轉股為主難外拓；發(fā)債：主體信用符合者寥寥，3-5年難以覆蓋基金退出全周期，期待放開GP上市？不一而足，任重道遠。

退出之困

時至如今，退出成為一級市場最焦急的事。

對此，《措施》著重強調了健全創(chuàng)業(yè)投資退出機制，包括：拓寬創(chuàng)業(yè)投資退出渠道、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資基金退出政策。

其中在拓寬退出渠道上，《措施》進一步闡釋：

充分發(fā)揮滬深交易所主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（北交所）、區(qū)域性股權市場及其“專精特新”專板功能，拓寬并購重組退出渠道。

對突破關鍵核心技術的科技型企業(yè)，建立上市融資、債券發(fā)行、并購重組綠色通道，提高全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（北交所）發(fā)行審核質效。

落實好境外上市備案管理制度，暢通外幣創(chuàng)業(yè)投資基金退出渠道。

同時，加快解決銀行保險資產管理產品投資企業(yè)的股權退出問題。支持發(fā)展并購基金和創(chuàng)業(yè)投資二級市場基金，優(yōu)化私募基金份額轉讓業(yè)務流程和定價機制，推動區(qū)域性股權市場與創(chuàng)業(yè)投資基金協(xié)同發(fā)展。推進實物分配股票試點。

此外，還有令業(yè)內振奮的是：支持符合條件的上市公司通過發(fā)行股票或可轉債募集資金并購科技型企業(yè)。

GP出清加劇

在培育多元化創(chuàng)業(yè)投資主體層面，《措施》強調加快培育高質量創(chuàng)業(yè)投資機構：鼓勵行業(yè)骨干企業(yè)、科研機構、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)平臺機構等參與創(chuàng)業(yè)投資，重點培育一批優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)投資機構，支持中小型創(chuàng)業(yè)投資機構提升發(fā)展水平。加大高新技術細分領域專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機構培育力度。

猶記得2024年4月30日，中央政治局會議指出，要加強國家戰(zhàn)略科技力量布局，培育壯大新興產業(yè)，超前布局建設未來產業(yè)，運用先進技術賦能傳統(tǒng)產業(yè)轉型升級。要積極發(fā)展風險投資，壯大耐心資本。

中國私募股權投資行業(yè)還處于一個高速成長過程當中，中國科技自強自立、產業(yè)鏈自主可控，需要大量的創(chuàng)新資本去支持。這也對參與其中的創(chuàng)業(yè)投資機構提出了更高的要求，不管是投資方向、資金來源，還是產業(yè)選擇、資產配置上都發(fā)生了巨大的變化，行業(yè)已經(jīng)加速進入存量出清、優(yōu)勝劣汰的高質量發(fā)展階段。

不專業(yè)的基金管理人被出清，也許正是中國創(chuàng)投行業(yè)健康發(fā)展的必經(jīng)過程。

談到稅收

創(chuàng)投稅收歷來是全行業(yè)關心的事?！洞胧愤€提到了稅收問題——

持續(xù)落實落細創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅收優(yōu)惠政策。落實鼓勵創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和天使投資個人投資種子期、初創(chuàng)期科技型等企業(yè)的稅收支持政策，加大政策宣傳輔導力度，持續(xù)優(yōu)化納稅服務。

回想2017年，財政部、稅務總局發(fā)布《關于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和天使投資個人有關稅收試點政策的通知》，創(chuàng)投、個人天使投資人的投資可以按照70%的投資額進行抵稅，優(yōu)惠力度很大。

去年8月，財政部、稅務總局、國家發(fā)展改革委和中國證監(jiān)會發(fā)布了《關于延續(xù)實施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)個人合伙人所得稅政策的公告》，規(guī)定創(chuàng)投行業(yè)個人所得稅相關政策延續(xù)到2027年年底。

寫在最后

此時此刻，中國創(chuàng)投行業(yè)正在經(jīng)歷寒冬，說起其中不易，大家心有戚戚，甚至有人擔憂“一級市場是否會消失”。

想起昨天開幕的2024陸家嘴論壇上，中國證監(jiān)會副主席方星海指出，現(xiàn)在PE、VC領域普遍反映的堵點是在募投管退環(huán)節(jié)中困難集中于募和退，其中，退是主因。

方星海稱，根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，今年一季度，PE、VC基金一共投了4438個項目，投出去的資金合計達1915億元，如果考慮全年，全年投資數(shù)量會接近8000億元到1萬億元——

“這樣的投資規(guī)模，很難說一級市場不存在了，可能這樣的觀點反映了某些管理機構在業(yè)務經(jīng)營上碰到一些困難?！?/p>

中國創(chuàng)投行業(yè)從蠻荒年代走過來，已近三十年時間，歷經(jīng)了無數(shù)個周期。年初創(chuàng)投大佬警示，中國創(chuàng)投行業(yè)經(jīng)歷了好幾輪寒冬，這一次寒冬可能會長一點。歷史經(jīng)驗也表明，行業(yè)在走向良性發(fā)展的過程中，往往會經(jīng)歷一次次痛苦的調整，此時也許正是大家修煉內功的時候，適者生存。

起起落落，變化已經(jīng)成為常態(tài)。只要還在牌桌上，一切都還有機會。

附：《促進創(chuàng)業(yè)投資高質量發(fā)展的若干政策措施》全文

本文來源投資界，作者：周佳麗，原文：https://news.pedaily.cn/202406/535663.shtml