在中國的biotech領域，活躍著一批“康字頭”的創(chuàng)新藥企業(yè)，他們成立時間大抵相近，命運也有近似的多舛。最近，其中一家已經(jīng)沉默了近兩年的企業(yè)迎來了一次分水嶺事件。

6月10日，在美上市藥企康乃德創(chuàng)始人潘武賓和鄭偉向公司提出辭呈。同時，公司還宣布了新的任職消息：董事會主席和公司總裁都換了人。

“公司里我認識的人基本上都走得差不多了?！痹?jīng)就職康乃德的員工譚洛（化名）說。和常見的biotech過渡期換血不同，這家公司近年多輪裁員之后，幾乎沒有再補充過新鮮血液?！爸挥性谏a(chǎn)工藝方面存在一些需求，研發(fā)方面幾乎停滯?！?/p>

作為*家在納斯達克上市的太倉企業(yè)，康乃德曾經(jīng)吸引了很多資本的目光。僅僅2019年-2020年這一年，公司就完成了5500萬美元的B輪融資和1.15億美元的C輪融資。可謂光速。投資人陣容也很豪華，有RA Capital，禮來亞洲基金，還有啟明創(chuàng)投這樣的本土部隊。

2021年3月，康乃德正式掛牌。發(fā)行當天，康乃德股價最高上漲約37%，市值達到12億美元，五個月后超過了16億美元——而之后等待它的，則是一條陡然的下墜之路。

上市同年11月，康乃德的核心產(chǎn)品IL-4Rα單抗CBP-201二期數(shù)據(jù)未達市場預期，股價曾在1天中跌去61%；第二年，公司另一核心產(chǎn)品CBP-307：用于治療潰瘍性結腸炎的S1PR調(diào)節(jié)劑再遭臨床挫?。挥捎诠蓛r長期低于1美元，被SEC列入“預摘牌”名單；2023年，康乃德將CBP-201的大中華區(qū)權益賣給先聲藥業(yè)，8.75億的潛在交易額實屬微薄，未能挽回市場信心。

而再后來，這家公司幾乎就再也沒有傳出什么消息了。

回看公司的歷程，譚洛認為康乃德失敗的原因非常簡單。他認為，這家公司就是一家典型的“熟人創(chuàng)業(yè)”型公司。創(chuàng)始人和投資人之間多年相識，在當年的行業(yè)景氣度下，決定將公司推上交易所；而公司管線和前期數(shù)據(jù)是否真的“立得住”，反而在當時并沒有經(jīng)過謹慎判斷，也為后期的墜落埋下了隱患。

可以說，康乃德的故事，是一段屬于泡沫時代的舊話。大時代落幕之后，在一些隱秘的角落里，一批企業(yè)正在努力寫完最后的段落。

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混雜的基因

康乃德的發(fā)跡，不得不說是勵志的。

創(chuàng)始人潘武賓和鄭偉都有海歸背景。潘武賓于2000年回國創(chuàng)業(yè)，先后創(chuàng)辦了若干相關生物醫(yī)藥企業(yè)，其中最有名的當屬以聯(lián)合創(chuàng)始人的身份參與創(chuàng)建了中 美冠科，并先后任中國區(qū)總裁、COO和執(zhí)行副總裁。鄭偉則有多年美國biotech的工作經(jīng)歷，并擔任過其中兩家藥企的首席科學家。

2008年，潘武賓就職的中 美冠科與輝瑞在太倉共同設立了亞洲腫瘤研究中心。彼時，正處于太倉產(chǎn)業(yè)轉型的關鍵階段，由于背靠上海這一人才和技術重地，生物醫(yī)藥也成為重點培養(yǎng)領域。這也讓潘產(chǎn)生了在此創(chuàng)業(yè)的想法，于是拉上了老友鄭偉。

可以說，兩個人的創(chuàng)業(yè)就是當年最典型的“企業(yè)家+科學家”雙打組合。但2012年公司成立后，并沒有得到市場太多關注。在2017年核心項目CBP-307一期數(shù)據(jù)出來之前，支持公司的基本只有太倉市的本土創(chuàng)投機構香塘創(chuàng)投。

雖然香塘創(chuàng)投在業(yè)內(nèi)知名度不高，但其母公司香塘集團則是當?shù)貥O有實力的家族企業(yè)。集團直接和間接控制的及關聯(lián)方公司多達52家，涉及地產(chǎn)、化工、基建、貿(mào)易等領域。*代董事長顧建平和兒子顧振其成為康乃德前期最主要的股東，上市時持股比例為12%。

在康乃德一窮二白的時候，香塘集團天使投資的3000萬元幾乎是“盲投”，卻成了公司的立足基礎。作為一家有海外基因的公司，康乃德從“土老板”手里拿到了*筆的錢。但真正走向融資市場，還是2018年以后的事情。

當時，公司剛剛在墨爾本完成了CBP-307臨床一期的對照研究，拿到了藥效學的初期數(shù)據(jù)。第二個候選藥物CBP-201也箭在弦上。創(chuàng)世團隊于是有了真正和專業(yè)資本進行談判的資本。

融資過程非常順利?！袄顿Y的時候，基本動用的是創(chuàng)始人在中 美冠科時期建立的人脈?！弊T洛稱。海歸團隊的背景，本土集團的注資，地方政府的鼓勵，再加上當時業(yè)內(nèi)急躁的風氣，讓不少熟人欣然入局。其中推動融資的某一家投資機構，是業(yè)內(nèi)有名的“尋血獵犬”。“他們家的業(yè)績還行，但是投的項目在風險把控上完全疏漏，后期釀成了一些丑聞事件?！币幻麡I(yè)內(nèi)人士評價道。

公司一開始想走的就是境外上市。在譚洛看來，這又是一著急于求成的錯棋?！翱赡苓€是因為團隊的海外關系，”他有點無奈地說，“現(xiàn)在看來，美股除了上市條件寬松以外，并沒有其它好處了。即使是產(chǎn)品過硬的公司，可能都得不到合理估值。”

更何況，康乃德手里捏著的產(chǎn)品的牌組，有一點弱。

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受爭議的產(chǎn)品

一直以來，支撐康乃德市場價值的，主要是兩條管線：CBP-201和CBP-307。

CBP-201是一款以IL-4Rα為靶點的全人源單抗，公司將其用作治療中重度特應性皮炎的開發(fā)方向。2021年11月18日，也就是上市半年后，康乃德宣布全球二期臨床達到主要終點。但是這一勝利宣言，卻引發(fā)了市場的強烈不滿。

根據(jù)CBP-201的一期數(shù)據(jù)，市場給予這款藥物的預期是me-better，對比對象是已上市同類產(chǎn)品度普利尤單抗。但后續(xù)臨床結果表明，盡管CBP-201達到了有效性終點，但沒有證據(jù)表明比度普利尤單抗更優(yōu)。

最后，公司給出的定調(diào)是：一切都是臨床設計的鍋。由于臨床入組患者的特應性皮炎基線疾病嚴重程度比較低，這就導致了評分與基線的變化百分比更低。

但對這個問題，譚洛給出了不同的答案?！?strong>其實公司內(nèi)部對這個產(chǎn)品的預期也是不斷走低的，”他說，“一開始是best-in-class，后來是me-better，最后基本上是me-too。試驗設計當然是一部分原因，但是在同靶點產(chǎn)品里，我們做的確實不算好，和一開始想象的差了一截?！?/p>

緊接著第二年，康乃德的另一支柱管線也除了問題。2022年5月，S1PR調(diào)節(jié)劑CBP-307的二期臨床試驗發(fā)布，未達到統(tǒng)計學意義。至此，能夠維持公司生命線的產(chǎn)品幾乎全軍覆沒，不到一年時間，康乃德從云端掉到了泥沼中。

“也是正好趕上了疫情最嚴重的一段時間，全球臨床的脫落問題很頭疼。”譚洛說。和其它biotech的反復掙扎相比，康乃德的“繳械”速度很快，不久之后就將公司業(yè)務重點縮成了一個點。

在CBP-307二期數(shù)據(jù)公布后，公司隨即表示考慮將其對外授權，以集中資源推動CBP-201的開發(fā)，但沒有下一步的消息；而當初全力保下的CBP-201，也沒能堅持太長時間：2023年，公司宣布原定于2022年底啟動的針對皮炎適應癥的全球臨床三期將被終止，因為當時的融資環(huán)境已不再友好。

所幸，公司后來等來了先聲，買下了CBP-201的大中華區(qū)權益。但這也意味著：康乃德手里的牌已經(jīng)打完了，只剩下CBP-201的海外市場價值。

海外市場價值的實現(xiàn)，并沒有那么容易。在國內(nèi)的IL-4Rα單抗賽道上，康乃德還算進度靠前，因此上市的可能性很大；再有先聲的銷售網(wǎng)絡加持，市場成績不會太差。但海外市場就要險峻許多：賽諾菲的度普利尤單抗銷售峰值已經(jīng)達到200億歐元，在沒有頭對頭數(shù)據(jù)的情況下，一家中國企業(yè)拿什么去拼？

因此，目前康乃德的主要任務在于海外BD，將CBP-201的海外權益托付給一家商業(yè)化能力過硬的跨國企業(yè)。這也許是這次高管換血的最主要原因。

從股權變動來看，伴隨著高管團隊變動，PanaceaVenture （瑞伏醫(yī)療創(chuàng)投基金）強勢加入，以21.8%的持股比例成為*大股東。這支基金團隊成員，大多來自知名的凱鵬華盈中國（KPCB China），以在北美積累的大量行業(yè)資源著稱。

在一系列操作的配合下，CBP-201找到下家依然有希望。但康乃德的故事，也許并不會跟著延續(xù)下去。

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啟示

如今，僅憑一款產(chǎn)品的一期數(shù)據(jù)就能融到幾億美元、估值十幾億美元的故事，早已成為天方夜譚。

事實上，和康乃德困窘的研發(fā)處境相比，公司賬面上的現(xiàn)金一直沒有燒干，足以見得時代遺留的富足。在手握17億的時候，就選擇棄車保帥，將賭注都押在CBP-201這一款產(chǎn)品上。

公司宣稱，自己一直在搭建一條更長的跑道，“實現(xiàn)正在進行的臨床試驗的里程碑，將臨床前資產(chǎn)推向臨床?！?/p>

從已有信息來看，康乃德這家公司的財務策略偏向謹慎，臨床管線時常因為未來短期融資渠道的缺乏而中斷。換句話說，就是：沒有新錢進來，我就不開工，即使我手里還有錢。

從某種角度來說，這種偏向比起“走一步算一步”的biotech，顯得更加靠譜。但如果調(diào)轉視角：這種保守和當時瘋狂的市場并不匹配。

16億美元的市值是泡沫，但有些公司接著泡沫順勢膨脹，將市值從虛作實；而另一些公司，譬如康乃德則選擇無為：泡沫產(chǎn)生前只有兩款核心產(chǎn)品，泡沫破碎后也沒有跟進的備選管線。很其熱心的融資行為相比，對研發(fā)的謹慎也可以被稱作冷感。

在這種情況下，泡沫也只能是泡沫而已。*不同的，只有錢最終落入誰的口袋。