藥王浮現(xiàn)。

本周，百利天恒股價(jià)創(chuàng)下歷史新高，一度達(dá)到388元，市值破1500億元?；仡欉^(guò)去兩年半，其股價(jià)相較于24.70元的發(fā)行價(jià)漲幅超過(guò)10倍，令人驚訝。

身后掌舵者是四川企業(yè)家朱義。從四川大學(xué)到復(fù)旦大學(xué)，他幾經(jīng)創(chuàng)業(yè)后帶著積蓄成立百利天恒，帶領(lǐng)公司轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥研發(fā)，最終憑借一筆現(xiàn)象級(jí)License-out（對(duì)外授權(quán)）受到追捧。根據(jù)《2025年新財(cái)富500創(chuàng)富榜》，朱義按目前持股價(jià)值躋身四川新晉首富。

“醫(yī)藥投資人開(kāi)始翻身了?！睔v經(jīng)過(guò)去幾年寒冬，今年中國(guó)醫(yī)藥圈重新熱鬧起來(lái)。向來(lái)被認(rèn)為是長(zhǎng)坡厚雪，國(guó)產(chǎn)生物醫(yī)藥開(kāi)始迎來(lái)估值修復(fù)。

此情此景，令人感慨。

川大校友掌舵，市值1500億

百利天恒的故事，始于一位四川人。

1963年，朱義出生于四川南充，1984年于四川大學(xué)無(wú)線電專業(yè)畢業(yè)，后往復(fù)旦大學(xué)攻讀生物學(xué)知識(shí)。正是在復(fù)旦這段經(jīng)歷，為他日后投身生物醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)埋下伏筆。

畢業(yè)后，朱義被分配到原華西醫(yī)科大學(xué)基礎(chǔ)醫(yī)學(xué)院，從事研究和教學(xué)工作。但在那個(gè)年代，項(xiàng)目資金匱乏，先進(jìn)設(shè)備不足，想要開(kāi)展有質(zhì)量的科學(xué)研究簡(jiǎn)直是天方夜譚。于是朱義辭去鐵飯碗——他的想法很簡(jiǎn)單，先去商界賺錢，再回來(lái)做科研。

此后幾年里，朱義做過(guò)外貿(mào)，干過(guò)房地產(chǎn)。1996年，他帶著賺來(lái)的錢回到成都溫江，創(chuàng)辦百利藥業(yè)（即百利天恒的前身），主要研制化學(xué)仿制藥和中成藥。

1998年，百利藥業(yè)推出首款仿制藥——抗病毒的利巴韋林顆粒，一度占據(jù)同品類全國(guó)銷量第一的位置，成為明星產(chǎn)品。此后百利藥業(yè)迅速成長(zhǎng)，逐漸成為西南地區(qū)仿制藥領(lǐng)域的小龍頭。

2010年，朱義做出一個(gè)重要決定——帶領(lǐng)公司向創(chuàng)新藥研發(fā)轉(zhuǎn)型。當(dāng)時(shí)他的判斷是，未來(lái)仿制藥會(huì)很卷，再做仿制藥就是貼身肉搏，利潤(rùn)極少。而百利天恒過(guò)去十幾年做仿制藥賺到的錢，為創(chuàng)新藥研發(fā)建立起一個(gè)現(xiàn)金流系統(tǒng)。2014年，百利天恒成立創(chuàng)新藥研究中心西雅圖免疫公司（SystImmune），由此開(kāi)啟了對(duì)抗腫瘤ADC分子BL-B01D1長(zhǎng)達(dá)十年的研究。

相比當(dāng)時(shí)一眾海歸醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)者，朱義與百利天恒并不算突出。堅(jiān)持0-1的創(chuàng)新研發(fā)路線，也往往難以提供資本希望看到的后續(xù)開(kāi)發(fā)計(jì)劃和進(jìn)度。因此在一級(jí)市場(chǎng)，百利天恒受到的關(guān)注并不多。

2017年，朱義開(kāi)始從外部尋求資金，為創(chuàng)新藥進(jìn)入臨床做資源準(zhǔn)備，最終兩家機(jī)構(gòu)拋出橄欖枝——奧博資本和德福資本，這也是百利天恒上市前少有的兩家一級(jí)市場(chǎng)投資人。

2023年，百利天恒正式于科創(chuàng)板上市。按照發(fā)行價(jià)計(jì)算，百利天恒彼時(shí)發(fā)行市值約99億元，算是科創(chuàng)板一眾創(chuàng)新藥企業(yè)中略顯冷門的公司。但在朱義看來(lái)，百利天恒已經(jīng)是在中國(guó)有臨床開(kāi)發(fā)能力、有全球領(lǐng)先的ADC和GNC研發(fā)平臺(tái)、有很好的管線、有全球First-in-class藥物的公司，市值被嚴(yán)重低估。

外界沒(méi)預(yù)料到，故事的走向變了。上市僅兩年半，百利天恒股價(jià)狂飆。2025年4月，百利天恒市值正式突破1000億元人民幣，加入A股千億市值藥企俱樂(lè)部。截至發(fā)稿，百利天恒最新市值超1500億元。

大漲背后

登頂四川首富

粗略算下來(lái)，百利天恒的股價(jià)從24.70元的發(fā)行價(jià)漲至超380元，累計(jì)漲幅高達(dá)1430%。

這要從一筆標(biāo)志性BD說(shuō)起。

時(shí)針回?fù)艿?023年6月，在美國(guó)臨床腫瘤學(xué)會(huì)（ASCO）的年會(huì)上，iza-bren（BL-B01D1）的臨床數(shù)據(jù)引發(fā)轟動(dòng)，全球前十大MNC中有八家遞來(lái)了橄欖枝。此后半年，SystImmune與全球前20的制藥公司“都談過(guò)至少一遍”。

最終，百時(shí)美施貴寶（BMS）接受了未來(lái)收益共享的交易結(jié)構(gòu)，并開(kāi)出84億美元（約合人民幣600億元）的價(jià)碼。至此，BL-B01D1成為中國(guó)首個(gè)授權(quán)合作的雙抗ADC，一舉刷新全球ADC領(lǐng)域最大BD交易額記錄。

很快消息傳遍全球，百利天恒這家名不見(jiàn)經(jīng)傳的科創(chuàng)板藥企，瞬間站到聚光燈下。資本熱情隨之而來(lái)——12月12日當(dāng)天，百利天恒股價(jià)開(kāi)盤即漲停20%，創(chuàng)下歷史新高，市值突破500億元。

受各大藥企爭(zhēng)搶，BL-B01D1有何魔力？

坐擁精準(zhǔn)靶向、高效殺傷癌細(xì)胞、降低毒副作用、克服耐藥性等多重優(yōu)勢(shì)，ADC藥物在抗癌領(lǐng)域潛力巨大，第一三共與阿斯利康研發(fā)的DS-8201更是被稱為“抗癌神藥”，宣告了立體腫瘤免疫時(shí)代的到來(lái)。

而作為全球首創(chuàng)（First-in-class）、新概念（Newconcept）且唯一進(jìn)入III期臨床階段的EGFR×HER3雙抗ADC，BL-B01D1形似“雙頭導(dǎo)彈”，能同時(shí)鎖定癌細(xì)胞的兩個(gè)弱點(diǎn)，從而更精準(zhǔn)地殺傷腫瘤，且副作用更低。

一筆BD交易，百利天恒業(yè)績(jī)隨之暴漲——去年3月，8億美元的首付款一次性到賬，當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.23億元，同比增幅高達(dá)936.31%；同時(shí)成功扭虧為盈，全年歸母凈利潤(rùn)達(dá)37.08億元，同比增長(zhǎng)575.02%。

然而光環(huán)之下，也有隱憂。

眾所周知，創(chuàng)新藥研發(fā)投入大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，雙抗ADC領(lǐng)域更是名副其實(shí)的“吞金獸”。盡管BL-B01D1成功出海，但后續(xù)全球多中心臨床試驗(yàn)和生產(chǎn)體系搭建仍需投入大量資金，其余研發(fā)管線也亟待輸血。

實(shí)際上，由于尚未有新藥獲批上市，進(jìn)入2025年，公司再度陷入虧損——根據(jù)財(cái)報(bào)，今年上半年百利天恒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.71億元，同比減少96.92%；歸母凈利潤(rùn)-11.18億元，同比下降123.96%。

“百利天恒要做一家跨國(guó)藥企（MNC），期限是五年?！敝炝x曾如此闡述公司的目標(biāo)。他直言，2014年在西雅圖成立SystImmune,Inc時(shí)，就是“for Global”，奔著產(chǎn)品全球商業(yè)化去的。

起始于國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥的蠻荒時(shí)代，百利天恒走過(guò)了兩次Biotech寒冬。當(dāng)前，朱義仍是百利天恒最大股東，持股高達(dá)74.35%。根據(jù)《2025年新財(cái)富500創(chuàng)富榜》，按照最新持股比例計(jì)算，其已成為新晉四川首富。

生物醫(yī)藥牛市

中國(guó)醫(yī)藥圈迎來(lái)久違的熱鬧。

過(guò)去幾年，國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥泡沫泛起、破裂。在集采、疫情等重重壓力下，行業(yè)曾面臨很長(zhǎng)一段時(shí)間的震蕩。上市即破發(fā)、股價(jià)暴跌幾乎成為常態(tài)，一批醫(yī)藥投資人虧麻了，生物醫(yī)藥甚至成為投資圈不可言說(shuō)的雷區(qū)。

但情況正在發(fā)生改變。

熱鬧始于港股。正如年初投資人判斷，生物醫(yī)藥正迎來(lái)一波大行情。市場(chǎng)給出反饋，今年恒瑞醫(yī)藥、映恩生物等十余家重量級(jí)企業(yè)成功登陸港交所，“打新賺翻了”，破發(fā)率明顯下降，不少投資者從中嘗到甜頭，以映恩生物為例，首日收漲高達(dá)116.7%，如果中一手，大概可以賺一萬(wàn)港元。

恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)年內(nèi)漲幅突破100%，成為今年全球真正的牛市板塊?；馃崆榫w蔓延，A股多個(gè)藥企龍頭也迎來(lái)股價(jià)翻倍。就在本周，百濟(jì)神州A股股價(jià)盤中大漲，總市值一度突破5000億大關(guān)，躋身A股市值最高的醫(yī)藥股。

一個(gè)真實(shí)寫照是，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，過(guò)去一年時(shí)間內(nèi)，A股和港股已產(chǎn)生超20支十倍股，其中以生物醫(yī)藥行業(yè)誕生數(shù)量最多——歌禮制藥、德琪醫(yī)藥、科濟(jì)藥業(yè)、和鉑醫(yī)藥……動(dòng)輒十幾倍的漲幅，刷屏投資人朋友圈。

啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波曾分析，中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)在過(guò)去一年間由“冷”轉(zhuǎn)“熱”的重要推動(dòng)因素——中國(guó)的創(chuàng)新藥企業(yè)，它們的產(chǎn)品真正意義上被業(yè)界尤其是全球制藥企業(yè)認(rèn)可。

換句話說(shuō)，很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，中國(guó)生物醫(yī)藥尤其是創(chuàng)新藥是被嚴(yán)重低估的。到今天，中國(guó)藥企用產(chǎn)品說(shuō)話，開(kāi)始上桌了。

比如，百利天恒股價(jià)暴漲背后，BD交易和收入是亮點(diǎn)。這樣的發(fā)展路徑幾乎可以在每一個(gè)暴漲藥股身上看到：晶泰科技與DoveTree完成總訂單規(guī)模近60億美元的管線合作簽約、和鉑醫(yī)藥上半年新增4項(xiàng)BD交易，憑借BD模式連續(xù)盈利，被市場(chǎng)稱為“BD之王”……

一個(gè)值得注意的細(xì)節(jié)是，首付款在總交易金額中的比例越來(lái)越高。過(guò)去，由于MNC（跨國(guó)公司）掌握著交易的核心話語(yǔ)權(quán)，首付款普遍較低。這也意味著，一旦項(xiàng)目推進(jìn)受阻，絕大多數(shù)國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥最后只能拿到首付款，而首付款恰恰是最低的一筆收入。

可以看到，伴隨多家頭部生物科技企業(yè)首次實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，醫(yī)藥板塊正從單純的“估值修復(fù)”邁入“價(jià)值重塑”新階段。

長(zhǎng)久以來(lái)，生物醫(yī)藥都被認(rèn)為是一個(gè)長(zhǎng)坡厚雪的產(chǎn)業(yè)，需要耐心等待才能看到成果，國(guó)產(chǎn)生物醫(yī)藥也因此度過(guò)了漫長(zhǎng)的靜寂期。正如朱義寫的那樣，“Biotech行業(yè)，似乎至少要以十年為時(shí)間尺度，來(lái)考驗(yàn)堅(jiān)持和耐心，來(lái)考量成敗與興衰。”

也許多年后回望，當(dāng)下只不過(guò)是起點(diǎn)。

本文來(lái)源投資界，作者：吳瓊 余夢(mèng)瑩，原文：https://news.pedaily.cn/202509/554589.shtml