中國銀河（601881）證券股份有限公司翟啟迪近期對泰和新材（002254）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《氨綸景氣承壓，芳綸涂覆隔膜驅(qū)動(dòng)成長》，本報(bào)告對泰和新材給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為8.19元。

泰和新材

事件：公司發(fā)布半年度報(bào)告，2024年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.52億元，同比增長0.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.17億元，同比下降45.37%。其中，24Q2單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.85億元，同比增長6.11%、環(huán)比增長1.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.92億元，同比增長16.15%、環(huán)比增長266.55%。

芳綸盈利能力稍有減弱，氨綸虧損拖累24H1業(yè)績。24H1公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化市場布局，主營產(chǎn)品銷量增長、售價(jià)回落，營業(yè)總收入窄幅增長0.55%。其中，氨綸、芳綸銷售毛利率分別為-8.99%、38.48%，同比分別下降12.64、2.41個(gè)百分點(diǎn)。分業(yè)務(wù)來看，上半年氨綸行業(yè)供需失衡明顯，加之主要原料PTMEG價(jià)格連創(chuàng)新低，氨綸銷售價(jià)格持續(xù)走低，利潤空間被進(jìn)一步壓縮，公司氨綸業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大虧損。芳綸業(yè)務(wù)方面，上半年公司芳綸及其制品銷量同比實(shí)現(xiàn)增長，原料酰氯價(jià)格波動(dòng)不大、二胺價(jià)格呈下滑趨勢，但終端需求不足疊加行業(yè)競爭加劇致使芳綸售價(jià)回落，銷量提升和成本下降不足以彌補(bǔ)價(jià)格下降產(chǎn)生的損失，芳綸業(yè)務(wù)盈利能力稍有減弱。整體來看，氨綸業(yè)務(wù)虧損或是拖累公司24H1業(yè)績表現(xiàn)的主因。

氨綸行業(yè)供應(yīng)壓力較大，靜待景氣筑底回升。截至2024年6月底，國內(nèi)氨綸產(chǎn)能為129.45萬噸/年，上半年行業(yè)合計(jì)新增產(chǎn)能5.5萬噸/年。受戶外及休閑等多重需求驅(qū)動(dòng)，上半年氨綸需求有所提升，但仍無法消化近些年新投產(chǎn)能，行業(yè)供需持續(xù)失衡，多數(shù)企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)。展望下半年，氨綸供應(yīng)端增量預(yù)期大于上半年，行業(yè)預(yù)計(jì)仍將面臨供需過剩壓力，氨綸價(jià)格或?qū)⒃诘撞烤徛{(diào)整。公司氨綸擁有煙臺、寧夏雙基地，產(chǎn)能居國內(nèi)第五。2023年公司通過實(shí)施新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，氨綸生產(chǎn)效率提升、生產(chǎn)成本有所降低，國內(nèi)市占率約5%-10%。我們認(rèn)為，中短期氨綸受供應(yīng)壓力，景氣或低位運(yùn)行；長期來看，下游紡服需求有望穩(wěn)步增長，靜待產(chǎn)能消化下的景氣筑底回升。

芳綸發(fā)展前景廣闊，規(guī)模擴(kuò)張與一體化同步推進(jìn)。伴隨我國個(gè)體防護(hù)裝備標(biāo)準(zhǔn)的宣貫、國家對個(gè)體防護(hù)裝備配備要求的提高，阻燃防護(hù)市場需求有望不斷擴(kuò)大；鋰電隔膜芳綸涂覆也將打開芳綸新的成長空間；同時(shí)芳綸特別是對位芳綸方面存在較大的進(jìn)口替代和出口空間。公司芳綸產(chǎn)能3.2萬噸/年，居全球第三，是全球規(guī)模領(lǐng)先、品種結(jié)構(gòu)齊全的龍頭企業(yè)之一。芳綸有技術(shù)壁壘、市場門檻高。一方面，公司技術(shù)成熟、可量產(chǎn)，通過持續(xù)加碼芳綸業(yè)務(wù)，有望不斷鞏固行業(yè)龍頭地位。另一方面，上半年公司完成對寧夏信廣和43.50%的股權(quán)收購，寧夏信廣和主營產(chǎn)品間苯二胺、對苯二胺是芳綸不可或缺的主要原材料，此次收購有助于完善芳綸產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，增強(qiáng)公司綜合競爭力。

芳綸涂覆隔膜產(chǎn)業(yè)化加速推進(jìn)，塑造成長新動(dòng)能。上半年，公司和星源材質(zhì)（300568）共同注資成立了煙臺星和電池材料科技有限公司，雙方利用各自在材料科學(xué)和鋰電池技術(shù)方面的專長，聯(lián)手打造高品質(zhì)星和SAFEBM芳綸涂覆隔膜。公司芳綸涂覆隔膜中試項(xiàng)目于2023年3月建成投產(chǎn)，已通過多家電池客戶的現(xiàn)場審核，在動(dòng)力電池、戶儲電池、低溫電池、半固態(tài)電池等項(xiàng)目中取得較好的進(jìn)展，部分客戶實(shí)現(xiàn)了小批量訂單，同時(shí)針對用戶需求不斷優(yōu)化升級產(chǎn)品品類，新的車間和產(chǎn)線已在施工建設(shè)之中。目前公司正加快推進(jìn)芳綸涂覆隔膜產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，隨著芳綸涂覆隔膜優(yōu)勢的不斷凸顯和新產(chǎn)能的投產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來幾年內(nèi)公司芳綸涂覆隔膜市場將進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，有望貢獻(xiàn)新的利潤增長點(diǎn)。

投資建議：預(yù)計(jì)2024-2026年公司營收分別為41.49、50.04、60.66億元；歸母凈利潤分別為2.98、4.01、6.05億元，同比分別變化-10.65%、34.68%、51.04%；EPS分別為0.34、0.46、0.70元，對應(yīng)PE分別為23.46、17.42、11.53倍，維持“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，新建項(xiàng)自達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華安證券（600909）王強(qiáng)峰研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為77.85%，其預(yù)測2024年度歸屬凈利潤為盈利5.05億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為14.12。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級3家。