中國銀河（601881）證券股份有限公司黃林近期對國電南瑞（600406）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《24H1業(yè)績點(diǎn)評：主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，Q2盈利能力提升》，本報(bào)告對國電南瑞給出買入評級，當(dāng)前股價為24.72元。

國電南瑞

事件：8月28日，公司發(fā)布公告。2024H1營收201.14億，同比+10.21%，歸母凈利潤27.09億，同比+8.36%，扣非凈利潤26.22億，同比+7.72%。24Q2單季營收124.16億，同比+2.73%，環(huán)比+61.27%，歸母凈利潤21.14億，同比+6.95%，環(huán)比+254.82%，扣非凈利潤20.74億，同比+5.70%，環(huán)比+278.44%。符合預(yù)期。

智能電網(wǎng)發(fā)展穩(wěn)健，能源低碳增長亮眼。1)智能電網(wǎng)：營收93.6億元，占比46.6%，同比+1.8%。毛利率33.6%，同比+2.63pcts。智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)主要包括電網(wǎng)自動化以及繼保及柔性輸電，2024年上半年我國電網(wǎng)工程建設(shè)投資完成2540億元，同比+23.7%，電網(wǎng)數(shù)字化智能化水平不斷提升，公司智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)整體發(fā)展穩(wěn)健，2024H1年對營收增量貢獻(xiàn)占比達(dá)47%。2)數(shù)能融合：營收37.4億元，占比18.6%,同比+14.9%；毛利率26.1%,同比-0.37pcts。3)能源低碳：營收50.5億元，占比25.2%，同比+32.7%，毛利率23.3%，同比+1.73pcts。能源低碳是發(fā)展最快業(yè)務(wù)板塊，2024H1年對營收增量貢獻(xiàn)占比達(dá)25%，主要系儲能、光伏等新能源業(yè)務(wù)收入大幅增長。4)工業(yè)互聯(lián)：營收12.1億元，占比6.0%,同比+6.1%,毛利率22.5%,同比-0.96pcts,得益于軌道交通業(yè)務(wù)收入規(guī)模增長。5)集成及其他：營收7.2億元，占比3.6%，同比-14%，毛利率34.3%，同比-13.63pcts,主要系節(jié)能租賃業(yè)務(wù)放緩，收入和毛利率有所下降。

網(wǎng)外及海外增速亮眼。24H1網(wǎng)外業(yè)務(wù)營收89.30億元，同比+24.41%，得益于公司把電網(wǎng)自動化技術(shù)拓展至軌道交通、工業(yè)控制、智能制造等領(lǐng)域，發(fā)電、儲能、軌交等領(lǐng)域均有所斬獲。此外，24H1年海外實(shí)現(xiàn)營收8.3億元，同比+92.8%，毛利率25.3%，同比+2.0pcts，得益于海外市場業(yè)務(wù)拓展和項(xiàng)目執(zhí)行的速度持續(xù)加快。

24Q2盈利能力穩(wěn)步提升。2024H1公司主營毛利率28.9%,同比+0.44pcts。24Q2毛利率31.7%，同比+2.41pcts/環(huán)比+7.05pcts。24Q2期間費(fèi)用率11.4%,同比+2.2pcts/環(huán)比-6.5pcts,其中24Q2銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為4%/2.3%/-0.8%/5.8%，同比+0.20/-0.26/+0.79/+0.95pcts，環(huán)比2.26/-1.61/+0.65/3.28pcts。2024H1公司凈利率14.3%，同比-0.25pcts。24Q2凈利率17%，同比+0.65pcts/環(huán)比+9.29pcts。

投資建議：“雙碳”目標(biāo)倒逼電網(wǎng)向能源互聯(lián)網(wǎng)加速轉(zhuǎn)型。公司作為電網(wǎng)全環(huán)節(jié)智能化、數(shù)字化龍頭企業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢明顯，將充分受益于電網(wǎng)轉(zhuǎn)型帶來的結(jié)構(gòu)性投資變化；新能源、軌交、水利、市政、工礦等網(wǎng)外市場廣闊，對標(biāo)ABB、西門子等國際龍頭有較大成長潛力。預(yù)計(jì)公司2024-2025年?duì)I收為573.50億元、645.02億元，歸母凈利潤為80.17億元、87.88億元，EPS為1.00元、1.09元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE為23.81倍、21.72倍，維持“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；海外開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券華鵬偉研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.35%，其預(yù)測2024年度歸屬凈利潤為盈利79.04億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為25.22。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

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該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為27.95。

以上內(nèi)容為據(jù)公開信息整理，由智能算法生成，不構(gòu)成投資建議。