東吳證券股份有限公司孟祥文,米宇近期對海南礦業(yè)（601969）進行研究并發(fā)布了研究報告《聚焦三大戰(zhàn)略性資源，“運營+投資”雙輪驅(qū)動優(yōu)勢顯著》，本報告對海南礦業(yè)給出增持評級，當(dāng)前股價為5.44元。

海南礦業(yè)

投資要點

歷經(jīng)三階段擴展，實現(xiàn)能源領(lǐng)域三大板塊戰(zhàn)略布局：公司聚焦于上游戰(zhàn)略性資源，2007-2018年公司專注鐵礦石業(yè)務(wù)板塊，2019-2021年公司收購洛克石油股權(quán)、并購四川天然氣田，進軍油氣開發(fā)產(chǎn)業(yè)，2021-2023年公司收購非洲鋰礦，建設(shè)海南氫氧化鋰項目，形成“鐵礦石+油氣+新能源”三大戰(zhàn)略資源布局。1)營收端三足鼎立：公司主要通過收并購震蕩上行，2014-2023年公司營收從18億元增至47億元，CAGR為11%，其中鐵礦、油氣、大宗貿(mào)易營收占比為37%/38%/22%。2)業(yè)績端主要由鐵礦及油氣業(yè)務(wù)貢獻：2023年公司鐵礦、油氣、大宗貿(mào)易營收毛利率分別為44%/35%/5.6%，主要毛利由鐵礦及油氣業(yè)務(wù)貢獻。歸母凈利角度公司受益于收購洛克石油2019年扭虧為盈，近年來伴隨大宗商品價格表現(xiàn)較好，公司歸母凈利邁上新臺階，2023年公司歸母凈利為6.3億元。

長期資源為王，供需結(jié)構(gòu)整體偏緊：1)鐵礦資源定價海外為主，供給較為剛性，近8年全球鐵礦石產(chǎn)量穩(wěn)定在25億噸左右，分國家來看，CR4國家2023年產(chǎn)量占比全球78%，供應(yīng)商角度，CR4產(chǎn)量占比43%，主導(dǎo)鐵礦定價權(quán)。我們預(yù)計在鐵礦需求較為穩(wěn)定情況下，鐵礦價格中樞將維持在85-100美元/噸左右；2)原油供給處于平臺期，需求匹配供給增速，全球原油產(chǎn)量從1990年32億噸增長至2023年45億噸，CAGR為1%左右，目前供給處于平臺期，增量有限；需求方面，全球原油消費量1990-2023年CAGR為1%左右，匹配供給，預(yù)計2025年布倫特原油價格為85美元/桶；3)天然氣新增產(chǎn)量匹配需求，價格有望保持穩(wěn)定，天然氣產(chǎn)量近3年增速有所放緩，消費量2000-2023年保持在4萬億立方米水平，預(yù)計價格保持穩(wěn)定；4)鋰價有望觸底，新能源需求穩(wěn)健增長，全球鋰礦產(chǎn)量增長迅速，氫氧化鋰供給端產(chǎn)能過剩，我們預(yù)計隨著遠(yuǎn)期供需錯配逐漸平衡，氫氧化鋰價格有望觸底回升。

資源優(yōu)勢突出，深度綁定客戶，降本增效顯著：1)鐵礦儲量豐富、產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)、售價存在提升空間。截至2023年，石碌鐵礦保有鐵礦石資源量2.43億噸，權(quán)益儲量1.11億噸，TFe平均品位43.99%；公司產(chǎn)品呈酸性且含硅量高，優(yōu)于進口鐵礦，能有效降低煉鐵成本；磁化焙燒項目建設(shè)將提高鐵精粉品味2pct，基于普氏62%鐵礦在100美元/噸情況下，產(chǎn)品銷售價格有望每噸提升10-15美元左右。2)油氣業(yè)務(wù)產(chǎn)銷不斷創(chuàng)新高，與大型國家石油公司深化合作。公司油氣產(chǎn)銷2023年再創(chuàng)新高，業(yè)績貢獻占比超60%。目前在公司主要與中石油、中海油及馬國油合作，按照權(quán)益比例分?jǐn)偸找妗?)新能源領(lǐng)域一體化布局，項目享受區(qū)位、政策及人才優(yōu)勢。公司上游建設(shè)年產(chǎn)能10-12萬噸鋰精礦項目，基本滿足下游加工年產(chǎn)2萬噸氫氧化鋰項目原材料供應(yīng)，同時氫氧化鋰項目坐落于海南省洋浦經(jīng)濟開發(fā)區(qū)，享受運輸短、15%企業(yè)所得稅、15%個人所得稅等多方面優(yōu)勢。

盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為0.3、0.4、0.5元/股，對應(yīng)PE分別為16/13/12倍。2024年可比公司平均PE為15.2倍，我們認(rèn)為由于公司戰(zhàn)略資源豐富，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動導(dǎo)致商品價格不及預(yù)期，鋰價大幅波動風(fēng)險。新項目投產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券唐川林研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.8%，其預(yù)測2024年度歸屬凈利潤為盈利8.88億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為12.36。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

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該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為7.8。

以上內(nèi)容為據(jù)公開信息整理，由智能算法生成，不構(gòu)成投資建議。