51WORLD在沖擊A股未成后，如今開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

作為一家想要“克隆地球”的數(shù)字孿生平臺，宏圖可謂遠大。有這樣愿景的科技企業(yè)，作為國人理應(yīng)是支持的。

但是資本市場有著太多的故事了，許多高科技企業(yè)上市前都想著大展身手，上市融資后卻落了一地雞毛。

資本市場在這上面吃了太多的虧，對公司的青睞早已不再只是停留在故事層面，有著實際的“理想承載體”，就顯得尤為重要。

51WORLD的“承載體”如何，我們可以肢解招股書，一探究竟。

1. 造血能力待提高的51WORLD，何以圓夢？

51WPRLD全名為北京五一視界數(shù)字孿生科技股份有限公司，公司圍繞3D圖形、模擬仿真和人工智能技術(shù)的高科技企業(yè)。

其主要業(yè)務(wù)包括三大核心平臺，分別是51Aes數(shù)字孿生平臺、51Sim合成數(shù)據(jù)與仿真平臺、51Earth數(shù)字地球平臺。

其中，51Aes數(shù)字孿生平臺是51World主要的營業(yè)收入來源，從21年到24年上半年，其營收占比分別為88.3%、83.3%、79.8%、78.3%，主要為政府及企業(yè)進行數(shù)字化升級。

據(jù)了解，51WORLD的業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋全球超過1000家企業(yè)和200多個城市，覆蓋面廣泛，場景應(yīng)用多樣。

但就是營收不夠亮眼。

從51WORLD的招股書可知，51WORLD從21年至24年上半年的營收分別為，1.26億元、1.70億元、2.56億元、0.33億元，經(jīng)調(diào)整虧損凈額分別為1.14億元、1.32億元、0.68億元、0.60億元。

業(yè)績虧損也能符合港股上市條件？主要由于港股對新興的高科技企業(yè)的支持，在2023年3月31日，港股18C正式生效，如今51WORLD是第五家申請的公司。

現(xiàn)在業(yè)績不好，過兩年應(yīng)該好吧？51WORLD也對未來預(yù)測，“我們可能在不久的將來繼續(xù)產(chǎn)生虧損凈額，主要由于預(yù)期的大量經(jīng)營成本及開支所致”。

作為一家技術(shù)密集的科技企業(yè)，大量的經(jīng)營成本自然離不開研發(fā)投入。

21至24年上半年，51WORLD的研發(fā)投入分別為1.08億元、1.34億元、1.03億元、0.28億元，占營收比重分別為85.2%、79.0%、40.2%、86.1%。

投入大量資金在研發(fā)上，好的一面是可以促進技術(shù)進步，提高競爭力；壞的一面是，大規(guī)模的研發(fā)投入，對企業(yè)經(jīng)營及運轉(zhuǎn)有著相當(dāng)大的負擔(dān)。

而且大規(guī)模資金砸入技術(shù)研發(fā)能否在未來帶來效益還是個未知數(shù)，不過在短期內(nèi)，高研發(fā)成本可能影響其毛利率水平。

51WORLD的毛利率在逐年下降，21年至24年的上半年，毛利率分別為65.2%、65.0%、54.2%、50.0%。

除研發(fā)成本高外，還有兩個原因可能影響毛利率水平。

一是51Sim業(yè)務(wù)的毛利率太低，拉低了整體的毛利率。據(jù)招股書可知，51Sim的毛利率分別為45%、39.6%、49.7%、-9.6%。

二是51WORLD的客戶集中度高，報告期間，五大客戶分別對其業(yè)績增長做出了24.9%、23.6%、38.3%及28.4%。

客戶集中度高意味著公司對少數(shù)大客戶依賴性高，議價能力較弱，51WORLD可能會為了維護客戶關(guān)系，降低產(chǎn)品價格來提供更優(yōu)惠的條件，導(dǎo)致毛利率降低。

另外，客戶集中度高也帶來了其它問題，比如應(yīng)收賬款高企。從2021年至2024年6月，51WORLD的貿(mào)易應(yīng)收款項及其他應(yīng)收款項皆居高難下，分別為6310萬元、7630萬元、1.08億元、9560萬元。

相應(yīng)的同期貿(mào)易應(yīng)收款減值虧損準(zhǔn)備分別為，120萬元、500萬元、1420萬元及1620萬元。

51WORLD對此也坦誠表示：“由于多項公司無法控制的因素，包括若干客戶付款周期長、客戶經(jīng)營狀況或財務(wù)不佳，及客戶因其終端客戶延遲付款而無法付款”。

仔細來看，客戶的經(jīng)營情況會影響公司收賬問題，那有兩種可能，一種是51WORLD太依賴主要客戶了，如果51WORLD像英偉達一樣，客戶足夠多，集中度小，還會有應(yīng)收賬款高企的問題嗎？第二種是核心產(chǎn)品不具備稀缺性與競爭力，如果產(chǎn)品像茅臺的競爭力一樣強大，相關(guān)客戶恐怕會提前打款，延遲付款說明產(chǎn)品可能難以復(fù)購，競爭力不足。

相比英偉達、IBM這些早已在數(shù)字孿生技術(shù)涉足的國際巨頭而言，在知名度上，51WORLD的競爭力顯然不夠看。

另外，國內(nèi)也有對51WORLD市場占有率*存在著質(zhì)疑聲。

因為51WORLD引用了弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)放在招股書中，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2023年五一視界的市占率為2.4%，位列行業(yè)*；但是根據(jù)IDC在2024年6月發(fā)布的2023年報告來看，五一視界甚至未進入前七名。

至于為何兩家權(quán)威機構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)不同，財觀二姐沒有在搜到相關(guān)回應(yīng)，對此不置可否。

在現(xiàn)金流上，51WORLD由于連年虧損，很難依靠經(jīng)營活動來維持現(xiàn)金流運轉(zhuǎn)，主要依賴融資來維持。截止至2024年上半年，公司經(jīng)營活動的現(xiàn)金流流出4998萬元，但是融資獲得的現(xiàn)金是其約4倍，達到2.07億元。

也就是說，一個將要上市的公司，暫時還沒有造血的能力，一直依靠著股東的“老本”，需要外部不斷輸血來維持運轉(zhuǎn)。

據(jù)了解，15年以來，51WORLD經(jīng)歷了多輪投資，其中包括摩爾線程、商湯科技等多家機構(gòu)及公司，可能一級市場的投資者需要緩解壓力，又或者51WORLD在一級市場融資空間不足，如今51WORLD需要通過二級市場進行融資。

51WORLD于2022年*次在科創(chuàng)板交招股書，未成，于2023年轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所準(zhǔn)備上市，又未成功，2024年便選擇在港股遞交了18C上市申請。

可以說51WORLD像當(dāng)年創(chuàng)業(yè)初期的劉備一樣，屢戰(zhàn)屢敗，而又屢敗屢戰(zhàn)。

但51WORLD會像劉皇叔一樣成為潛力股嗎？

2. 科技出道的51WORLD，會是下一個科技黑馬嗎？

科技企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)不同，一直存在被顛覆的風(fēng)險，需要對未來有著明確的判斷，只有對未來行業(yè)發(fā)展趨勢有著足夠了解，才有可能在未來獲取收益。

就好比上個世紀(jì)80、90年代，BB機占據(jù)著通信主流，是當(dāng)時的先進科技，一部分人更加看好它的前景，開始加大研發(fā)BB機，并拓展其功能，最后BB機甚至可以接收股票市場信息。

但在當(dāng)年BB機熱火朝天的同時，有一群人選擇了研發(fā)新的通訊工具—手機。

后來的結(jié)果不用多說。

所以一個暫時看起來先進的科技具備著迷惑性，很有可能被顛覆，但好處是，只要能成功，就是一個造富機器，比如如今的智能手機。

這就不禁疑問，站在現(xiàn)在的視角下，數(shù)字孿生技術(shù)會不會被顛覆呢？

論如今發(fā)展前景明朗的科技賽道莫過于人工智能與機器人，而數(shù)字孿生技術(shù)的前景相比前兩者似乎并不清晰。

也可以換種方式理解，至少數(shù)字孿生技術(shù)的故事沒有被講透。

據(jù)了解，51WORLD希望通過克隆地球，能夠?qū)崟r反映現(xiàn)實世界的變化，最終為現(xiàn)實世界各領(lǐng)域的問題提供解決方案。

對此，許多人感到疑惑，數(shù)字孿生技術(shù)不就是當(dāng)年的元宇宙？

這與前幾年火的元宇宙似乎一個模子刻出來的，但元宇宙現(xiàn)在已經(jīng)寂靜無音了。

因為投資者短期幾年內(nèi)無法看到從中獲取收益的可能，隨著概念熱度的下降，也紛紛離去。

51WORLD境遇也與其相似，短期內(nèi)投資者也無法看到收益的可能。

而且如今數(shù)字孿生技術(shù)的故事還沒有元宇宙?zhèn)鞑サ脧V，即使最后51WORLD港股上市成功，投資者是否會選擇為其“數(shù)字孿生概念”買單呢？

站在投資者角度，好的一面是，數(shù)字孿生技術(shù)可以被當(dāng)做一個新概念去投資；不好的一面是投資者了解完你的技術(shù)及企業(yè)之后，恐怕更擔(dān)心的是，一個虧損的企業(yè)上市，股東會不會在禁售期結(jié)束后選擇套現(xiàn)離場？

投資者在上面吃到過的虧并不少，前不久，“港股機器人*股”優(yōu)必選發(fā)布終止一致行動協(xié)議之后，市場傳聞其部分股東可能套現(xiàn)離場，第二個交易日股價相應(yīng)大幅下跌30%。

事實上，沒過幾日，果然有大股東離場，最終價值投資者承擔(dān)下了所有。

這樣的案例在高科技企業(yè)身上并不少。

如何在投資者的信任與融資之間找到一個平衡點，也是51WORLD未來需要做的。

那么有一個好的商業(yè)模式就顯得很重要，優(yōu)秀的商業(yè)模式是未來盈利能力的代表，就像當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)大戰(zhàn)，許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)即使虧損也要搶占市場份額，投資者甚至不允許賺錢，這是因為互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式是個看得見的風(fēng)口，投資者覺得暫時性虧損是一件劃算的事兒。

目前51WORLD為了進一步商業(yè)化，優(yōu)化商業(yè)模式，開始從做TOB端生意延展至做TOC端生意。

51WORLD推出了See3數(shù)字文旅、Short3A短劇平臺，51Earth數(shù)字地球平臺來做C端生意。

See3文旅是利用AI+3D技術(shù)助力景區(qū)打造的場景消費；Short3A是為打造低成本高質(zhì)量3D視頻平臺，51Earth是一款3D創(chuàng)作工具，每個人都可以使用，門檻較低。

相比一直做TOB端生意，這些C端業(yè)務(wù)可以幫助企業(yè)收實現(xiàn)營收多元化，有可能減少對大客戶的依賴，幫助51WORLD實現(xiàn)兩只腳走路，提高造血能力，而且做C端也可以成為向投資者展示自家技術(shù)實力的平臺，但這也同時也面臨著市場接受度和商業(yè)化前景的挑戰(zhàn)，結(jié)果如何，還是讓消費者來說。

最終51WORLD的業(yè)績情況會是如何，還需要讓子彈飛一會兒，但不管結(jié)果如何，還是希望51WORLD能夠成為一家優(yōu)秀的科技公司，為市場提供出更好的服務(wù)。