6月20日晚間，愛(ài)旭股份（600732）（600732.SH）宣布對(duì)2023年度定增方案再次進(jìn)行調(diào)整。該方案披露將滿兩年，期間募資金額從60億元縮水至35億元，但至今尚未落地。

頭頂再融資停滯不前、資產(chǎn)負(fù)債率超85%等壓力，愛(ài)旭股份不再繼續(xù)在TOPCon與BC路線間搖擺，而是選擇全押ABC路線。它的目標(biāo)是盡早扭虧為盈，率先走出周期。

6月23日，愛(ài)旭股份收跌1.33%，每股報(bào)11.89元，總市值217.3億元。

定增縮水仍陷停滯

愛(ài)旭股份始創(chuàng)于2009年，2019年借殼ST新梅登陸上交所。在進(jìn)入A股市場(chǎng)后的六年中，愛(ài)旭股份高度依賴外部融資運(yùn)營(yíng)和發(fā)展，共推出四次增發(fā)計(jì)劃，其中兩次已實(shí)施，合計(jì)募資41.5億元，一次已終止，剩余一次便是此次調(diào)整的2023年度定增預(yù)案。

該次定增披露于2023年6月末。彼時(shí)，愛(ài)旭股份決定終止境外發(fā)行全球存托憑證（GDR）事項(xiàng)，轉(zhuǎn)道A股定增募資不超過(guò)60億元，其中45億元用于義烏六期15GW高效晶硅太陽(yáng)能電池項(xiàng)目（下稱“義烏六期電池項(xiàng)目”），15億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2024年4月，伴隨光伏行業(yè)整體遇冷，投資熱潮紛紛降溫，愛(ài)旭股份也將募資金額下調(diào)至35億元，義烏六期電池項(xiàng)目的擬投入金額同步收縮為30億元，剩余5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

然而，幾經(jīng)周折等來(lái)的不是定增計(jì)劃的正式落地，而是又一次調(diào)整。具體來(lái)看，由于公司總股本及注冊(cè)資本變動(dòng)，愛(ài)旭股份決定將發(fā)行數(shù)量由原來(lái)的不超過(guò)547982715股下調(diào)為不超過(guò)547893181股。此外，其他內(nèi)容未作改變，只更新了一些公司資料與行業(yè)動(dòng)態(tài)。

換而言之，一年多過(guò)去，這次定增其實(shí)并未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。需要指明的是，此次定增的決議有效期及相關(guān)授權(quán)有效期此前已延長(zhǎng)了12個(gè)月，2025年7月16日是最終期限。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，其定增懸?；蚺c市場(chǎng)行情變化有關(guān)。二級(jí)市場(chǎng)上，相較于2023年6月末的30元/股左右，愛(ài)旭股份最新股價(jià)已降至12元/股左右，跌幅約60%。

此前有投融資人士向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，當(dāng)上市公司股價(jià)出現(xiàn)下調(diào)，按照原有定增價(jià)格很難集齊相應(yīng)數(shù)量的特定投資者，進(jìn)而無(wú)法推進(jìn)相關(guān)計(jì)劃，甚至可能導(dǎo)致計(jì)劃終止。

另需注意的是，愛(ài)旭股份控股股東當(dāng)前質(zhì)押比例較高。截至6月20日，公司控股股東陳剛及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股比例為31.29%，其中已累計(jì)質(zhì)押約3.25億股股份，占陳剛及其一致行動(dòng)人所持股份的56.82%，占公司發(fā)行前總股本的17.78%。

愛(ài)旭股份提示稱，如果未來(lái)上市公司二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌的極端情況，而控股股東及其一致行動(dòng)人又未能及時(shí)做出相應(yīng)調(diào)整安排，所質(zhì)押公司股份可能存在被處置的風(fēng)險(xiǎn)，從而可能削弱控股股東對(duì)公司的控制和管理，進(jìn)而對(duì)上市公司控制權(quán)的穩(wěn)定造成不利影響。

債務(wù)懸崖輕易勒馬？

那么，愛(ài)旭股份缺這筆融資嗎？答案不言而喻。

愛(ài)旭股份一直被視為光伏行業(yè)的“擴(kuò)產(chǎn)狂魔”。即便是在2024年，愛(ài)旭股份所官宣的投資計(jì)劃金額也超過(guò)了百億元。

大步擴(kuò)產(chǎn)“后遺癥”與光伏行業(yè)低迷的共同作用下，愛(ài)旭股份債務(wù)高企。截至2025年一季度末，愛(ài)旭股份資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)85.97%，2023年一季度末為61.55%。

愛(ài)旭股份的資金缺口也不容忽視。截至2025年一季度末，公司賬面貨幣資金為28.22億元，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為13.14億元，短期借款則同比大漲214.75%至42.82億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款高達(dá)91.35億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債同比大漲178.55%至38.81億元，長(zhǎng)期借款為63.24億元，有息負(fù)債高達(dá)159.8億元。此外，該公司2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-45.2億元，今年一季度雖然有好轉(zhuǎn)，但僅為7.16億元，與其龐大的債務(wù)相比，這點(diǎn)兒現(xiàn)金流顯得杯水車薪。

以此來(lái)看，愛(ài)旭股份已經(jīng)逼近債務(wù)懸崖，但公司自身仍有樂(lè)觀預(yù)期。

在剛剛過(guò)去的SNEC光伏大會(huì)上，愛(ài)旭股份董事長(zhǎng)陳剛向媒體解釋稱，愛(ài)旭股份的擴(kuò)產(chǎn)方式與友商存在差別，公司在發(fā)展過(guò)程中得到了政府大量現(xiàn)金補(bǔ)貼，因補(bǔ)貼計(jì)入遞延收益，導(dǎo)致其實(shí)際負(fù)債率相較于行業(yè)其他企業(yè)虛高約9%。

值得注意的是，愛(ài)旭股份曾因過(guò)于依賴政府補(bǔ)助而被市場(chǎng)質(zhì)疑。據(jù)了解，該公司擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目多次獲得政府補(bǔ)助，在資金籌措方面也以此作為部分來(lái)源。

陳剛則進(jìn)一步表示，未來(lái)通過(guò)盈利、資本市場(chǎng)等途徑，“希望到明年，即便是算上9%偏高遞延負(fù)債的情況下，我們也很有信心能夠把負(fù)債率降到75%以下?！?/p>

盡管已有降負(fù)債的目標(biāo)，愛(ài)旭股份近期繼續(xù)拋出投資計(jì)劃。6月4日，愛(ài)旭股份公告稱，擬斥資7.5億元投建臨邑112.5MW風(fēng)電項(xiàng)目。愛(ài)旭股份在公告中提及，上述項(xiàng)目投資建設(shè)在短期內(nèi)可能會(huì)對(duì)公司現(xiàn)金流及資產(chǎn)負(fù)債水平帶來(lái)一定壓力。

全押ABC試圖突圍

寒冬未過(guò)，光伏企業(yè)正各尋出路，愛(ài)旭股份已決定全面押注ABC技術(shù)路線。

愛(ài)旭股份是率先布局BC技術(shù)的光伏企業(yè)。2021年，愛(ài)旭股份創(chuàng)新發(fā)明ABC電池，次年即成為全球首家推出ABC組件的光伏企業(yè)。也正是在這一年，愛(ài)旭股份迎來(lái)了業(yè)績(jī)高峰。

但彼時(shí)的愛(ài)旭股份并不算堅(jiān)定。該公司在2023年年報(bào)中表示，公司已對(duì)現(xiàn)有PERC產(chǎn)能向TOPCon產(chǎn)能進(jìn)行升級(jí)改造，將布局ABC與TOPCON齊頭并進(jìn)迎接N型時(shí)代。同時(shí)，愛(ài)旭股份還計(jì)劃投建新的TOPCon產(chǎn)能。

隨后到來(lái)的是光伏產(chǎn)業(yè)鏈的全面下跌，帶崩了上市公司業(yè)績(jī)。2023年第四季度以來(lái)，愛(ài)旭股份陷入連虧，六個(gè)季度歸母凈利潤(rùn)累計(jì)虧損超過(guò)60億元。

如今，愛(ài)旭股份在最新業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，公司堅(jiān)定認(rèn)為BC技術(shù)是行業(yè)下一代必選技術(shù)和主流技術(shù)，對(duì)于現(xiàn)有的非BC電池產(chǎn)能（包括TOPCon電池產(chǎn)能），公司將在保持承接現(xiàn)有客戶需求的基礎(chǔ)上，適時(shí)有序開(kāi)展非BC電池產(chǎn)能向BC技術(shù)的升級(jí)改造。

反映到出貨數(shù)據(jù)上，愛(ài)旭股份ABC組件去年出貨6.33GW，同比增長(zhǎng)約1200%。2025年一季度，愛(ài)旭股份ABC組件出貨量為4.54GW，環(huán)比增長(zhǎng)40%以上。但ABC組件占其總出貨量比例并不算高。

愛(ài)旭股份表示，目前公司ABC業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)銷、扭虧為盈的關(guān)鍵期。另?yè)?jù)陳剛披露，愛(ài)旭股份正爭(zhēng)取今年大幅改善經(jīng)營(yíng)狀況，成為較早穿越這一輪光伏周期的企業(yè)。

總體來(lái)看，機(jī)構(gòu)對(duì)愛(ài)旭股份的前景也很悲觀。機(jī)構(gòu)持倉(cāng)方面，截至去年底，共有233家基金持有愛(ài)旭股份1.13億股，持股市值12.5億元。然而到了今年一季度末，僅有24家基金持有7819萬(wàn)股，持股市值僅剩9.52億元。

值得注意的是，愛(ài)旭股份還有專利糾紛。此前，愛(ài)旭股份與Maxeon就ABC技術(shù)專利問(wèn)題產(chǎn)生爭(zhēng)議，雖然荷蘭海牙法院近日宣布因Maxeon逾期未繳納訴訟保證金，針對(duì)愛(ài)旭ABC技術(shù)的專利上訴被裁定不予受理，且去年5月法院也曾駁回其臨時(shí)禁令申請(qǐng)，認(rèn)定愛(ài)旭ABC技術(shù)不存在侵權(quán)。但Maxeon后來(lái)表示，不再繼續(xù)荷蘭的上訴程序并不意味著維權(quán)行動(dòng)就此終止，該公司依然保留其在荷蘭針對(duì)愛(ài)旭ABC組件產(chǎn)品提起具有實(shí)體審理程序的專利侵權(quán)訴訟。而這一系列專利糾紛，也給愛(ài)旭股份的市場(chǎng)形象帶來(lái)了一定影響，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其技術(shù)自主性和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)能力的關(guān)注和質(zhì)疑。